2025年金融工程专题研究：华夏中证2000ETF投资价值分析——布局小微盘行情的超额之选

多因素共振，小微盘风格领航本轮行情

小微盘是本轮行情的领头羊

在经过 3 年多的调整之后，A 股市场自去年 9 月 24 日以来，在多项重磅政策的推动下，迎来了强势反弹。在 2024 年 9 月 24 日召开的金融政策发布会上，多项重磅举措集中出台：央行降准 0.5 个百分点释放1 万亿元长期流动性，同时创新推出 5000 亿元机构互换便利和 3000 亿元回购再贷款工具，直接增强市场资金供给与机构增持能力；证监会同步发力，明确支持上市公司围绕新兴产业并购重组，并加速推进中长期资金入市。 在重磅政策的推动下，A 股市场迎来强势反弹，A 股核心宽基指数均录得20%以上的涨幅，其中沪深 300 上涨 28.46%、中证 500 上涨40.16%、中证1000上涨50.07%，而作为覆盖小微盘企业的中证 2000 指数，其标的普遍具备市值低、弹性高的特点，在流动性宽松与政策红利共振下，中证2000 迅速成为资金主攻方向，上涨超过 64%，成为本轮行情的核心引擎。分区间来看，中证2000指数在去年 9 月 24 日以来的三波行情中，均展现出了较大的收益弹性，屡创新高。

流动性宽松，利好小微盘

央行在 2025 年实施适度宽松货币政策，通过降准、降息及创设再贷款工具（如5000 亿元服务消费与养老再贷款）释放流动性。5 月推出的一揽子政策中，降准 0.5 个百分点释放 1 万亿元长期资金，同时下调政策利率引导融资成本下行，推动 M2 增速稳步回升。财政政策则通过扩大政府债券发行规模（全年计划新增约 13.5 万亿元），直接拉动社融增长，形成 “财政发力托底、货币配合护航” 的政策组合。 截至 2025 年 6 月末，M2 余额 330.29 万亿元，同比增长8.3%，较4月末的8% 进一步上升，反映货币供应量持续宽松。同期社融存量达430.22万亿元，同比增速 8.9%，显著高于 M2 增速，显示社会融资规模扩张更为强劲。从增量看，上半年社融新增 22.83 万亿元，同比多增 4.74 万亿元，其中政府债券净融资 7.66 万亿元，贡献了超 30% 的增量，成为核心驱动力；而M2 增量主要来自基础货币投放，降准释放的长期流动性通过银行体系派生，推动广义货币持续累积。在宏观流动性持续宽松的背景下，更利好对流动性高度敏感的小微盘股。

专精特新政策持续推动，利好小微企业

近年来，专精特新相关政策持续推进，专精特新强调通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。截至目前，工信部已累计开展六批国家级专精特新 “小巨人” 企业培育工作。自2019年国家级专精特新 “小巨人” 培育计划正式实施以来，共计15962 家企业入选，去除复核未通过的企业后，现存小巨人企业数为 14704 家。六批“小巨人”企业的数量分别为：第一批 248 家，第二批 1744 家，第三批2930 家，第四批4357 家，第五批 3671 家，第六批 3012 家。 中证 2000 成分股中，专精特新企业数量达到 521 家，占比达到26.05%，其中这些企业集中于机械、电子、基础化工等政策重点领域，与“新质生产力”方向高度重合，也直接受益于财政奖补、技术攻关等定向支持。

资金持续关注小微盘

从机构资金的流向来看，以公募基金为代表的机构投资者近期对小市值股票的关注度有所提升。我们将主动股基每个季度披露的前十大重仓股中，属于中证2000指数成分股的总市值及占比情况进行了统计。可以看到，2024 年四季度以来，随着小微盘股的持续强势，主动股基在中证 2000 指数上的持股市值以及占比有着较为明显的提升。截至 2025 年二季度，主动股基持股市值中有4%属于中证2000指数成分股，占比相较 2024 年三季度提升明显。

另一方面，从以沪深 300 为代表的大盘和中证 2000 为代表的小微盘成交额占全市场成交额的比例来看，自 2021 年一季度核心资产抱团瓦解以来，沪深300占全市场的成交占比逐步下降，从 2021 年一季度的超过40%下降到20%左右，而中证 2000 的成交额占比从 2021 年的不到 10%提升到接近30%，小微盘的持续强势带动了投资者的交投活跃度。

从去年 9 月底以来，两融余额整体呈现震荡攀升的趋势，从不到1.4 万亿增长到超过 1.9 万亿。今年 4 月份以来，两融余额持续增加，截至7 月24日，沪深北两融余额已达 19419.92 亿元，连续 4 个交易日增加，合计增加396.55亿元，显示市场杠杆资金活跃度在回升，利好小微盘。

中证 2000 指数投资价值分析

指数编制规则介绍

中证 2000 指数发布于 2023 年 8 月11 日，中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本。中证2000 与沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。

市值偏小微盘

截至 2025 年 7 月 18 日，中证 2000 指数成分股的平均市值为53.55 亿元，市值上偏向小微盘，低于中证 1000 指数（128.51 亿元），远低于上证50（5726.64亿元）、沪深 300（2040.96 亿元）、中证 500（288.36 亿元）等指数。

行业较为分散，新兴行业占比较高

中证 2000 指数行业分布较为分散，从指数中信一级行业分布来看，截至2025年6 月底，机械权重占比为 14.06%，电子权重为 10.76%，基础化工权重为9.51%。从中信二级行业来看，计算机软件、专用机械、通用设备权重分别为5.88%、5.85%、5.13%，整体而言中证 2000 的行业主要分布在新兴行业上。

高成长有望消化高估值

截至 2025 年 7 月 18 日，中证 2000 指数的市盈率为138.35，市净率为2.60。

截至 2025 年 7 月 18 日，中证 2000 指数的市盈率市盈率处于98.29%分位点，市净率处于 100%分位点，均处于发布日以来较高分位。

从中证 2000 指数的营收和净利润增速来看，中证2000 指数2024 年净利润增速为-50.46%，营业收入增速为-3.38%。中证 2000 指数预计2025 年净利润有望实现大幅增长，预计 2025 年净利润增速为 122.81%，营业收入增速为4.93%。

持仓较为分散，囊括细分新兴行业龙头

截至 2025 年 6 月 30 日，中证 2000 指数前十大权重股占比合计为2.00%，持仓较为分散。从细分行业分布来看，前十大权重股分布于AI、电子、医药、通信设备等细分行业；从市值来看，前十大权重主要为各新兴细分行业的龙头公司，包含每日互动、益方生物-U、仕佳光子等各行业的龙头标的。

指数长期表现优异，弹性较大

主要指数的风险收益特征比较情况，可以看到中证2000 指数自指数基期以来，中证 2000 指数的年化收益为 9.29%，同期上证50 和沪深300指数的年化收益分别为 5.15%、5.04%，中证 500 和中证 1000 的年化收益分别为4.15%、3.33%，同时指数的弹性较大，夏普比较高。

华夏中证 2000ETF产品投资价值分析

产品介绍

华夏中证 2000ETF是华夏基金发行的、以跟踪中证 2000 指数为目标的 ETF，基金经理为鲁亚运和陈国峰先生。该产品成立于 2023 年 9 月 6 日，并于 2023 年9 月14 日上市，同时有相应的场外 ETF 联接产品，为投资者场内和场外布局小微盘投资机遇提供了良好的配置工具。

抽样复制：在跟踪误差与流动性之间寻找平衡

作为被动跟踪型基金产品，ETF 基金的主要目标之一即为紧密跟踪标的指数走势，为投资者进行指数投资提供流动性充足的工具型产品。在实现方式上，当成份股流动性充足且复制难度较小时，基金管理人可以使用完全复制的方法，通过配置与基准指数相同的成份股及权重来实现复制基准指数的目的，当前国内大多数ETF 均使用这种复制法来实现跟踪基准指数的目的。然而，并不是所有指数都能够被轻易复制，当指数成分股数量较多或成分股流动性较差时，采用全复制方法在实际操作过程中可能会面临成分股流动性不足及成分股数量过为庞大的问题，因此基金管理人可考虑采用抽样方法来跟踪指数。在实际操作中，当前主流的抽样复制方法可以划分为分层抽样法和最优化抽样复制法，其具体区别如下所示：

（1）分层抽样法： 分层抽样法是根据成份股的特征进行分层，然后在每一层内选取代表性成份股，最后形成投资组合的抽样方法。下图展示了一个典型的分层抽样方法的示意图，假设投资者以市值和估值两个维度作为分层标准，每个维度划分成三组，最后即可形成 3×3 共 9 个组合。投资者可在每个分组中选择流动性较好的部分股票，最终形成投资组合。除了以市值、估值等维度作为分层特征之外，以行业进行划分也是采用的较为普遍的方法。采用分层抽样法能够在一定程度上保证组合与标的指数在市值、估值等维度的近似，但当待分层的风格较多时，容易出现股票数量不足等问题，为分层抽样带来一定的困扰。

（2）最优化抽样复制法：最优化抽样复制法是指在构建 ETF 组合的持仓时，通过约束组合相对基准的风格偏离，同时最小化组合跟踪误差的方法优化组合持仓。最优化抽样复制法通过控制组合风险暴露的方式，使得目标组合与基准指数在指定风格上的暴露保持一致，从而达到控制跟踪误差的方法。由于个股的风格（如市值、估值、动量等）以连续型变量的形式存在，直接采用离散型的分层抽样可能会带来分层不均等问题，采用组合优化的方式能够更加精准的同时也是显式地控制组合跟踪误差，这对于以跟踪误差为运作目标的 ETF 型产品中尤为重要。中证 2000 由于成分股数量较多，相应 ETF 产品在实际运作过程中，较难通过完全复制法进行跟踪，从华夏中证 2000ETF 在半年报和年报中披露的全部持仓来看，华夏中证 2000ETF 主要通过抽样复制进行跟踪。2023 年报、2024年中报以及 2024 年年报中持股数量分别为 824、844 以及914 只，其中指数内成分股的数量分别为 812、837 以及 901 只，指数内成分股权重占比接近100%，指数成分股外的持股主要为打新获配的新股。

难能可贵的是，华夏中证 2000ETF 在紧密跟踪中证2000 的同时，相对中证2000做出了明显超额收益。自成立以来，华夏中证 2000ETF 相对中证2000累计超额收益达到 30.46%，年化超额收益达到 15.14%，年化信息比达到3.14，2025年截至 7 月 23 日，华夏中证 2000ETF 相对基准的超额收益已经达到10.61%，超过 2024 年全年。

自成立以来，华夏中证 2000ETF 相对中证 2000 的超额收益稳健向上。

超额收益拆解：选股贡献了主要超额收益

我们利用Brinson模型对华夏中证2000ETF相对中证2000的超额收益进行归因，将超额收益拆解成行业配置收益和个股选择收益，从各期的归因结果来看，华夏中证 2000ETF 相对中证 2000 的超额收益主要来自个股选择收益，说明华夏中证2000ETF 通过精细化的抽样复制在紧密跟踪的同时实现了明显超额收益。

此外从华夏中证 2000ETF 各期相对中证 2000 的行业偏离来看，华夏中证2000ETF 各期相对中证 2000 的平均偏离分别为 0.16%、0.35%、0.44%，最大偏离分别为 0.43%、1.32%、1.35%，整体而言在行业上的偏离相对较小。

另外从华夏中证 2000ETF 的新股获配数据来看，华夏中证2000ETF积极参与打新，我们对华夏中证 2000ETF 历年的打新收益进行了测算，华夏中证2000ETF在 2024 年全年的打新收益达到 1.80%，2025 年上半年的打新收益达到0.99%。

基金经理简介

鲁亚运先生，硕士。曾任国泰基金管理有限公司研究员、银华基金管理有限公司营销经理。2020 年 6 月加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员、基金经理助理。目前担任多只 ETF 和 ETF 联接的基金经理，有丰富的指数类产品管理经验，当前管理华夏中证港股通央企红利 ETF、华夏中证2000ETF、华夏中证浙江国资创新发展 ETF 等产品，截至 2025 年 7 月18 日，在管产品19只，在管总规模 42.08 亿元（不包括联接基金规模）。

陈国峰先生，硕士。曾任世坤投资咨询有限公司(WorldQuant)中国区研究总监等。2020 年加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员、投资经理助理，华夏网购精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理(2022 年9 月26 日至2023年11 月 16 日期间)等，现任华夏中证 800 指数增强型证券投资基金基金经理(2023年 3 月 30 日起任职)、华夏中证 2000 交易型开放式指数证券投资基金基金经理(2023 年 9 月 26 日起任职)。截至 2025 年 7 月 18 日，在管产品2 只，在管总规模 2.85 亿元。

基金管理人简介

华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、深圳、成都、南京、杭州、广州和青岛设有分公司。华夏基金定位于综合性、全能化的资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖华夏香港、华夏资本、华夏财富的多元化资产管理平台。面对日渐激烈的竞争和复杂的市场环境，华夏基金保持着管理资产规模的稳定增长，管理资产总规模持续领先。截至 2025 年 1 季度末，华夏基金管理资产规模超 2.81 万亿，是境内最大的基金管理公司之一，服务超2.1 亿户个人投资者以及超 25 万户机构客户，服务全国社保、企业年金及专户客户以及欧美亚多个国家和地区的主权基金、央行、养老金、银行、资产管理公司、证券公司等境外机构客户。华夏基金的资产类别齐全，依托以资产配置为核心、全品类覆盖的投研体系，华夏基金持续升级和完善公募产品线，基于多元资产研究和多元客户需求，围绕固定收益、主动权益、量化、混合资产、跨境、另类六大类策略，致力于为机构客户提供综合解决方案+细分资产策略选择。华夏基金有丰富的 ETF 管理经验，多次荣获被动投资金牛基金公司称号，截至2025 年 7 月 18 日，在管非货币 ETF 产品共 106 只，在管规模超7800亿元，在基金公司中排名第一。目前华夏基金 ETF 产品线布局全面，产品类别覆盖A股主流宽基（沪深 300、中证 A500、上证 50、中证 500、中证1000、中证2000、科创 50、科创 100 等）、港股（恒生指数、恒生科技、恒生互联网科技等）、跨境（纳斯达克 100 等）、行业主题（动漫游戏、新能源汽车、5G通信等）、SmartBeta（红利质量、红利低波等）等，其中华夏沪深 300ETF、华夏上证50ETF规模均超千亿，规模与场内流动性均位于前列。

总结

多因素共振，小微盘风格领航本轮行情

自去年 9 月 24 日以来，在重磅政策的推动下，A 股市场迎来强势反弹，A股核心宽基指数均录得 20%以上的涨幅，而作为覆盖小微盘企业的中证2000指数，其标的普遍具备市值低、弹性高的特点，在流动性宽松与政策红利共振下，中证2000上涨超过 64%，成为本轮行情的核心引擎，展现出了较大的收益弹性，屡创新高。流动性宽松利好小微盘：央行在 2025 年实施适度宽松货币政策，通过降准、降息及创设再贷款工具释放流动性。截至 2025 年6 月末，M2 余额同比增长8.3%，较 4 月末的 8% 进一步上升，反映货币供应量持续宽松。同期社融存量达 430.22 万亿元，同比增速 8.9%。 专精特新政策持续推动，利好小微企业：中证 2000 成分股中，专精特新企业数量达到 521 家，占比达到 26.05%，其中这些企业集中于机械、电子、基础化工等政策重点领域，与“新质生产力”方向高度重合，也直接受益于财政奖补、技术攻关等定向支持。 资金持续关注小微盘：2024 年四季度以来，随着小微盘股的持续强势，主动股基在中证 2000 指数上的持股市值以及占比有着较为明显的提升。此外中证2000的成交额占比从 2021 年的不到 10%提升到接近 30%，小微盘的持续强势带动了投资者的交投活跃度。

中证 2000 指数投资价值分析

中证 2000 指数发布于 2023 年 8 月11 日，中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本。中证2000 市值偏向小微盘，行业分布集中于新兴行业，中证2000 指数长期表现优于A 股其它宽基指数，弹性较大。

华夏中证 2000ETF产品投资价值分析

华夏中证 2000ETF是华夏基金发行的、以跟踪中证 2000 指数为目标的 ETF，基金经理为鲁亚运和陈国峰先生。该产品成立于 2023 年 9 月 6 日，并于 2023 年9 月14 日上市，同时有相应的场外 ETF 联接产品，为投资者场内和场外布局小微盘投资机遇提供了良好的配置工具。华夏中证2000ETF自成立以来相对中证 2000 指数做出了明显超额收益，累计超额收益达到30.46%，年化超额收益达到 15.14%。从超额拆解来看，个股选择贡献了主要超额收益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）