2025年星源材质研究报告：拥抱固态浪潮，积极开拓新曲线

传统隔膜龙头，多元布局未来

(一)隔膜国产化先驱，深度布局隔膜主业

隔膜国产化先驱者，20年深耕造就龙头地位。公司成立于2003年，成立之初便全力投入隔膜研发以实现国产化突破;2006年公司湿法中试生产线投建，2008年设计制造国内第一条单向拉伸干法生产线，2012年实现了产能9000万平方米，是我国第一家同时拥有干、湿法制备技术并向海外出口的企业，也是全球第一家提出动力锂电池隔膜的企业;2019年超级涂覆工厂试运行，公司打通干、湿法及涂覆全流程生产。据EVTank统计，2023年公司干/温法隔膜市占率分别位居第二/第四;2024年公司隔膜出货量39.9亿平，同比+58%，市占率达到17.6%，连续5年位居国内第二，龙头地位稳固。

公司管理层行业经验丰富，战略能力强。公司高管多为硕/博士学历，在高分子化工技术领域具备丰厚经验。董事长拥有银行、外贸经历，2000年发现隔膜国产化商机并坚定全力投入研发战略眼光独到。

积极股权激励彰显发展信心。公司2020~2024年分别推行股权激励计划，股权激励数量分别为350/326/330/1300万股，激励对象除董监高外，多为中层管理人员与核心技术人员，2024年的激励对象还新增了部分外籍员工。

(二)依托高分子膜材料基础，积极多元化布局

公司积极推进主业技术升级。2024年11月公司与中科深蓝战略合作协议,将“膜技术”“电解质技术”相互融合，联合开发可面向市场的固态电解质相关体系。

公司主动进入新兴产业，战略布局产业多元化。2025年，公司先后布局电子皮肤、半导体等领域，同时深入推进智能化与数字化转型，已完成了DeepSeek智能系统的本地化部署与深度应用，实现工艺优化环节中开发效率提升35%以上。

拥抱固态电池浪潮，积极求变破局

(一)固态电池趋势明确，半固态加速落地

政策支持发展，产业选择下固态电池已是大势所趋。2024年5月中国日报报道中国或投入约60亿元用于全固态电池研发，宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业或获得政府基础研发支持，共七大项目聚焦聚合物和硫化物等不同技术路线。产业端，2023年12月蔚来实现蔚来ET7半固态电池首次量产装车加速行业催化，国内外车企、电芯企业陆续设立量产装车规划与目标，我们认为固态电池已成为全球锂电领域明确趋势，产业格局或迎来全新边际变化。

固态电池即电解质为固态的电池。固态电池则是将传统电解液、隔膜替换成固态电解质，正负极材料可完全沿用现有体系同时升级空间更大:1)部分固态电解质工作电压窗口更高，可使用高电压正极材料，有助于增强快充性能、提升能量密度等;2)固态电解质能适配锂金属负极，能大幅提升电池能量密度，同时正极可不必含锂，可选范围更大。相比于液态电池，其有更高的能量密度、安全性与更广泛的应用场景，如柔性电子产品、低空经济、新材料开发等领域。半固态电池则是介于液态电池与全固态电池的中间形态，电解质属于混合固液电解质，其仍需要隔膜将正负极分离以免接触之致使短路。

全固态电池产业化落地加速，国内主流半固态转全固态。据欧阳明高院士预测，第一、代全固态电池量产预计分别在2025~2027、2027~2030、2030~2035年。2027~2030年将聚焦400Wh/kg、800Wh的目标,重点为高容量低膨胀长循环硅碳负极,优化高镍三元复合正极和硫化物复合电解质,2030~2035年将聚焦500Wh/kg、1000Wh/L的目标,重点为锂负极/无锂负极,以及先进的硫化物复合电解质、高电压高比容量正极(超高镍、宫锂、硫等)。国内固态电池技术基本是按照液态电池-半固态电池-全固态电池这一路径发展，目前，半固态电池加速落地，全固态电池开始进行尝试，未来行业发展空间广阔，据GlobalMarket Insights预测，全球固态电池市场规模预计2034年增长到177亿美元，2025-2034的CAGR为31.1%。

我们预计固态电池技术对产业链主要环节的影响大小为:固态电池影响电解质>隔膜>负极材料>正极材料。其中，电解质是液态电池与全固态电池最大的差别，也是技术攻克难度最高的材料端，因此对该材料影响最大:实现全固态电池后隔膜材料将完全消失，但目前仍处于过渡阶段，隔膜还无法被取代;正负极材料均可沿用现有的体系,可以在液态锂离子电池正负极基础上进行转型升级，如负极材料兼容金属，正极材料兼容高电压材料等，其所受固态电池技术带来的影响较小。

固态电解质三条路径齐发展。固态电解质路线主要分为聚合物、氧化物、硫化物三大类，目前氧化物、聚合物发展较快，硫化物导电率上限最高。欧阳明高院士认为，硫化物复合电解质将成为乘用车固态电池的解法,主流路线基本清晰。目前宁德时代、比亚迪主要布局聚合物、硫化物方向,卫蓝新能源、辉能科技、清陶能源等布局氧化物方向。

液态电池仍具有较长产业周期。虽然目前全固态电池是大势所趋，但由于技术尚不完善，目前全固态电池还不具备与传统液态电池比肩的能力。欧阳明高院士预测，固态电池若想要替代液态电池50%以上的市场份额还需要20-30年。我们认为液态锂离子电池较长的生命周期也有利于电解液、隔膜等环节在技术升级窗口期内完成转型。

(二)创新刚性骨架隔膜产品，绑定头部加速产业化

2024年11月公司与中科深蓝汇泽签订《战略合作框架协议书》，建立起深层次战略合作关系，双方达成刚性骨架固态电解质膜联合开发与产业化的合作，未来将进一步拓展商业合作模式。

公司正式推出刚性骨架隔膜。2025年深圳国际电池展览(CIBF2025)期间，公司推出多种聚合物电解质隔膜,其中亮点新品为与中科深蓝汇泽共同研发的未来适用于半固态甚至全固态的隔膜产品--刚性骨架隔膜，应用了中科深蓝汇泽“刚柔并济”与“原位固化”工艺。公司提供的刚性骨架材料与柔性离子传输材料的结合解决了无机陶瓷电解质“硬、脆”的问题，提升了电池结构稳定性。

而固态电解质隔膜=通过大孔径基膜，辅助固态电解质形成膜的形态，这样成膜工艺难度、加工成本低，电芯企业采购固态电解质膜即可直接卷绕叠片加工。一方面助力产业降本加速落地，另一方面固态电解质膜价值最占比提升，价值重估。

中科深蓝团队深耕固态电池，产业化进程领先行业。公司首席科学家崔光磊、CEO窦曦具有丰富的固态电池行业研发经验，2005年即在德国马普高分子所合作研究锂离子电池材料，2009年崔教授于中科院青岛能源所创立固态能源技术中心,2015年首创“刚柔并济”固态聚合物电解质;历时18年的技术沉淀使中科深蓝拥有丰厚的技术成果，专利全球排名第10，目前已研发两代高安全倍率型固态电芯、高安全高比能型固态电芯和高安全长循环型固态电芯。2023年5月公司1GWh固态电池项目正式开工，预计202503可以实现联调与试生产，产业化进程行业领先。我们认为星源材质与头部固态电池企业的紧密合作将助力公司固态产品的升级迭代,加速推进公司固态转型进程，亦能在产业化落地阶段抢占市场先机。

全面布局固态电解质，合作瑞固补齐硫化物。公司参股的新源邦已拥有氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货。2025年6月18日，瑞固新材举办硫化物固体电解质工厂投产点火仪式，当日，瑞固新材与星源材质正式签署战略合作协议。双方将强强联合，结合星源材质全球领先的隔膜技术与渠道资源，以及瑞固新材在硫化物固体电解质材料领域的领先技术，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，并推动产品的商业化落地。

(三)坚定全球化战略，海外产能投产实现破局

公司积极开展全球化布局，持续提升产能。公司在欧洲、日本、东盟等地建立分支机构，并在江苏、广东、马来西亚、瑞典等多地建立工厂。截至2024年年底,国外欧洲瑞典工厂一期已投产规划湿法产能7亿平方米，涂覆产能4.2亿平方米;马来西亚东盟基地预计年产20亿平湿法及涂覆隔膜，预计于2025年中期投产。公司战略规划今年将进一步在全球范围内拓展客户，提高公司在全球市场的市占率，预计到2027年总产能达到160亿平方米，且公司持续加大项目投资，目前瑞典、马来西亚、美国项目投资合计超24亿元。

公司海外斩获多个大单。2024年公司海外战略成效显著,先后斩获多个隔膜大单:三星22.2亿平方米湿法涂覆隔膜订单、大众子公司20.9亿平方米湿法涂覆隔膜订单、亿纬锂能超20亿平方米湿法涂覆隔膜订单等，订单持续性将有效支撑公司业绩长期增长。公司2024年国内外毛利率分别为26.50%/49.38%，海外盈利优势明显。海外市场高盈利特性主要源于价格优势，以干法隔膜为例，2025年14um干法隔膜价格在0.4元/平方米左右，而干法隔膜出口平均价格约0.8美元/平方米。

迎接 AI时代，收购日本半导体全球企业

(一)AI促进半导体行业加速发展，国产替代大势所趋

数据中心 AI时代新引擎，芯片应用扩大。随着全球掀起AI浪潮，算力需求爆发，以数据中心为代表的新基建投资带动半导体领域迎来发展新春,据PrecedenceResearch,2034年全球 AI集成电路市场空间有望达3.7/2.5万亿美元，2025~2034年CAGR为19.2%/13.1%。

半导体领域国产化迫在眉睫。特朗普2.0时代对华芯片领域限制或持续加码，国产化进程有望提速。据国际半导体协会，2023年我国芯片设备国产率为35%，预计2025年有望达到50%。目前国内 14/28nm芯片设备国产率超过50%/80%，而7nm以下仍存在空自。

二)收购日本优质半导体行业资产，未来空间值得想象

公司持续收购日本Ferrotec。2025年1月，公司全资子公司新加坡星源通过日本二级市场收购日本Ferrotec超1%的股份。2025年4月，公司与Ferrotec 开展高层互访，双方致力于在半导体与新能源材料领域加深合作、优势互补，截至4月22日持有股份占比已达到3.16%。

Ferrotec行业地位领先，资产质量高。1)产品多元:产品包括石英、陶瓷、硅部件等，广泛应用于半导体设备及制造过程等。2)全球龙头:在日本/亚洲/欧洲/美国分别有11/42/3/4个生产基地，在中国拥有超千万片半导体硅片产能;公司单级热电制冷器和半导体石英玻璃制品的全球市占率第一，同时占据中国60+%的半导体洗涤业务市场。3)财务表现好:2024年营业收入/营业利润为1351.57/142.51亿日元，同比+28%/+9%，2024年年底总资产5927.9亿日元，现金以及现金等价物呈现波动上升趋势，毛利率保持在30%左右。截至6月11日，公司估值64亿元右，PETTM仅8x，未来空间较大。

前瞻布局具身智能、卡位电子皮肤

(一)电子皮肤赋予灵巧触觉，具身智能应用破局关键

为什么需要灵巧手&电子皮肤?具身智能产业化落地的破局关键。具身智能长期空间无虞，但当前大规模商业化路径仍未走通，尽管有政策助力，但目标能力与实际的落差始终是具身智能产业内生化发展的阿喀琉斯之踵，需求场景不清晰制约了行业发展与市场预期。我们认为，工业、特种等是最有机会实现快速产业化落地的应用场景，在此背景下具身智能区别于传统产线或机器人的核心优势即在于可处理高度复杂、柔性、长尾等任务，而实现此能力的关键就是灵巧手的应用。且相较于其他已相对成熟的零部件，灵巧手技术未收敛、迭代升级空间大同时价值量占比高，将成为人形机器人领域的又一战略制高点。

电子皮肤将成为灵巧手技术基石之一。灵巧手主要由各类传感器、传动装置、电驱系统等组成是具身智能末端执行器，其通过感知-认知(传输、大脑运算)-行为(机械执行)的模式完成任务处理的闭环，其中感知作为开端直接决定了具身智能&灵巧手的能力。我们认为:对于与实操紧密相关的灵巧手，以触觉为代表的力感知非常重要，而电子皮肤则是灵巧手乃至具身智能实现力感知的核心零部件之一，将成为灵巧手的技术基石。

电子皮肤(E-skin)本质上是一种仿生柔性电子系统，旨在模拟人类皮肤柔性特征，同时通过集成多种传感器和功能模块,实现对压力、温度、湿度、化学信号等多维度环境刺激的感知与反馈。其核心设计理念源于对人类皮肤结构和功能的仿生学借鉴，结合新材料、微纳制造和人工智能等技术突破，赋予其超越生物皮肤的性能拓展(如超敏感知、多模态集成、快速愈合等)，甚至能实现信息的反向传导和感知。电子皮肤相关研究最早始于1970年代，从基础传感器到现在的机器学习等，目前相关产品已落地至医疗保健、可穿戴设备及具身智能领域。

从灵巧手走向全身感知，具身智能打开电子皮肤空间。出于成本及技术成熟度的考量，电子皮肤目前主要用于灵巧手，尤其是指尖。但未来具身智能若走向更通用场景，如家居服务、医疗养护等，其高度仿真性自然要求全身感知能力,使其具备规避碰撞、增强稳定性、情感交互等高阶能力。我们基于一定假设，测算人形机器人最产规模达到1万/10万/100万台/1000万台时，仅考虑手、脚、上肢正面+腿、背、膝盖+肘部,电子皮肤的市场空间将分别达到3亿元/58亿元/716亿元/5150亿元。

电子皮肤应用广泛,市场空间广阔。全球范围看,柔性触觉传感器目前已广泛应用于消费电子医疗、汽车领域，除了高速发展的具身智能以外，其在工业设备、医疗器械、消费电子、体育器材、纺织行业、航空航天、环境勘测等领域均具备广泛应用前景。据OYResearch，预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模将达到53.2亿美元，2022-2029年复合增长率为17.9%。其中2022年消费电子的应用约占24%的市场份额。

(二)布局具身智能，战略卡位电子皮肤领域

公司入股杭州慧感，双方互惠共赢。2025年5月，公司与杨华勇院士、杨教授团队创立的杭州慧感智能企业管理咨询合伙企业(有限合伙)订了增资协议，公司持股占比达到5.208%一方面，杭州慧感将为公司提供柔性感知等核心技术，且由于股东特别权利，公司在同等条件下可以优先进入产品供应链;另一方面，公司作为膜材料领域龙头，已在大规模涂覆工艺方面有深厚积累，这对于制备柔性触觉传感器、电子皮肤将形成有效助力，公司将凭借技术、产能等优势与杭州慧感协力推进电子皮肤产业化进程。签约团队深耕柔性传感技术。杨赓教授2016年进入浙江大学机械工程学院杨华勇院士团队开展研究工作，现任机械工程学院党委委员，博士生导师。杨教授长期致力于机器人多模态感知、柔性传感、智能人机交互系统等研究工作，目前课题组研发成果包括第五代迫近感知功能电子皮肤、第三代机器人双臂平台、机器人云端数字李生等。

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