2025年汽车行业中期投资策略：产业升级，出海加速

汽车行情回顾：商用车表现强势，估值触底回升

2025年汽车行情回顾：零部件表现强势

1月春节前置致乘用车零售降12%， 但 因 DeepSeek等AI大模型“上车”热潮带动，吉利 、比亚迪、小鹏等车企宣布相关技术融合、应用 计划，推动 板 块 上涨；2月比亚迪等智驾发布会 推动板块上涨；4月美加征关税导致板块调整， 后因政策及车展回升；5-6月比亚迪降价引发内 卷担忧致板块下跌。年初至7月6日，申万汽车行业上涨8.2%，汽车 子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车、汽 车零部件、汽车服务分别上涨1.8%、3.6%、 3.7%、10.5%、3.2%。

2025年汽车行情回顾：4月下旬以来估值有所触底回升

横向看：截至7月6日，申万汽车行业PE(TTM) 为25倍，在申万行业中排名第17位。从涨跌幅 看，截至7月6日，汽车行业累计上涨8.22%， 排在行业第8位。 纵向看：2025年1月份，申万汽车行业PE（ TTM）逐渐走高，3月份到达最高接近30倍，4 月回调走低，最低到达24倍左右，4月下旬开 始上行趋势，截至7月6日，行业估值25倍。

汽车行业：政策和促销活动联动催化需求，出口延续高增长

需求端：政策和促销联动支撑需求，新能源汽车销量持续走高

政策端以旧换新、置换政策密集落地，叠加各地车展及车企限时优惠、金融贴息等营销活动活跃、 新车密集上市。技术层面，比亚迪全系标配天神之眼、吉利千里浩瀚、奇瑞猎鹰智驾等陆续普及， 推动智能化与电动化升级，进一步释放消费需求。据中汽协数据，2025H1，汽车和新能源汽车销 量分别为1565.3万辆/693.7万辆，同比分别+11.4%/+40.3%。

国家将以旧换新补贴资金规模扩至3000亿元，乘用车新能源车最高补2万元、燃油车补1.5万元，并 扩大报废旧车范围；各地积极配套，结合本地情况制定补贴细则，对置换条件、流程及金额积极落 实。截至6月30日，补贴申请量达412万份。对比24年政策刺激有效时间约半年来看，25年以旧换 新政策刺激时间更长，总量带动效应更明显。

据乘联会数据，2025H1，狭义乘用车批销和零销分别为1327.98/1090.18万辆，同比分别 +12.3%/+10.8%；6月狭义乘用车零售为208.5万辆，同环比分别+18%/+7.6%。

在政策支持下，汽车消费景气度维持在较高水平。其中，4月上海车展持续拉动消费热情，二季度 乘用车销量保持较快增长。6月厂商密集加码促销力度以冲击半年度目标，对终端销量构成直接拉 动，其中新能源零售量实际达111.1万辆，同比增长29.7%，环比增长 8.2%，超出此前市场预期的 110万辆，渗透率为53.3%，较去年同期提升4.7pp。

供给端：产量同环比双增长，产能利用率明显提升

2025H1乘用车产量明显增长：2025年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时，新车型 投放增加，车市供给端持续改善。2025H1乘用车产量1352.2万辆，同比13.8%。其中，6月乘用车 产量244万辆，同环比分别增长12.1%/5.5%。

2025年二季度产能利用率同环比皆略有下滑：2025年二季度行业产能利用率达71.3%，同比下降了 1.7pp，环比下降0.6pp。

出口端：保持稳健增长

出口保持稳健增长。据中汽协数据，2025H1，汽车累计出口量为308万辆，同比增长10.37%。根 据海关总署数据来看，出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口金额分别为596.4/477.5亿 美元，同比分别增长8.1%/4.4%，出口保持稳健增长。2025年上半年出口均价达1.7万美元，同比8%。

库存端：年初至今波动下降，整体处于合理区间

经销商库存系数处于较低位：2025年2月库存指数为1.61，达到上半年的高位或与春节消费周期有 关，随着各地汽车促消费政策的持续开展以及新车型陆续上市，库存系数逐步降至5月最低点为 1.38，6月略有回升至1.42。

5月以来经销商库存预警指数同比持续下降：2025H1库存预警指数分别为62.3%、56.9%、54.6%、 59.8%、52.7%和56.6%，5月以来，车展与假期效应（自驾游需求）、消费政策以及促销活动的共 振，库存预警指数走低，库存有所改善，6月因半年度考核压库致库存预警指数回升至56.6%。

预计库存整体在合理范围内波动：初受春节假期及车企集中批发影响，经销商库存指数处于高位； 随着各地汽车促消费政策持续发力，叠加新车型陆续上市刺激市场需求，库存逐步下降，至5月触 及年内最低点。进入6月，由于车企冲刺半年度目标加大批发力度，库存指数有所回升，但在终端 需求稳步释放的支撑下，整体库存仍维持在合理波动区间。

智能汽车：中高阶智驾爆发，Robotaxi元年到来

智能驾驶：符合科技进步和产业升级的趋势

符合科技进步和产业升级的趋势。中国统计年鉴2022年数据显示，根据我国人为因素导致的交通事 故率占比90%，如疲劳驾驶、超速驾驶、油门控制不当等，而配备RAB（后方自动刹车辅助）、 AEB（自动紧急刹车辅助）等ADAS功能的汽车能够减少50%以上的交通事故发生率。

随着消费升级，汽车换购比例增加，消费者对驾驶安全性和舒适性的日益重视，使得智能驾驶和智 能座舱关注度不断提升，在消费市场具有广阔的发展空间。终端消费者不再只将汽车视为运载工具， 汽车成为了提高生活品质的载体和空间。

智能驾驶：从软件定义汽车到AI定义汽车

AI定义汽车是指以人工智能技术为核心驱动力，通过数据投喂和训练无限度规则的AI大模型来提高对复 杂场景的感知、理解和决策能力。AI大模型的快速迭代，是从软件定义汽车到AI定义汽车的拐点，基于 规则的智能算法正被更为灵活的AI核心技术所取代。从技术层面看，软件定义汽车强调通过软件升级拓 展功能，AI技术的加入使汽车智能化突破固有的规则，使汽车具备自我学习成长的能力。

AI定义汽车将智能汽车从“可用”进阶为“好用”，推动汽车从交通工具向“超级智能体”或“出行智 慧生命体”演变。数据是在汽车行驶及与外部环境交互时收集的各类信息，是AI汽车的“燃料”，为算 法训练优化提供基础素材。算力包含云端计算中心、车端AI芯片，负责处理数据、执行计算任务，是智 能汽车“引擎”，决定系统性能上限。模型指基于人工智能理论和数学模型，用于处理分析数据、实现 特定智能功能的一系列计算步骤与规则，是汽车“大脑”，决定智能化水平。

智能驾驶：VLA智驾方案兴起

智驾领域的AI技术演进和迭代尤其迅速，从传统CNN到BEV+Transformer（2023年）、端到端（2024 年）、端到端+VLM（2024年末）、VLA（2025年）。VLA标志着智驾技术从“感知-决策的分离”向“感 知-推理-执行的一体化“范式跨越。

VLA（视觉-语言-动作模型）作为传统端到端智驾的进阶形态，通过多模态融合和思维链推理，将空间智能、 语言智能和行为智能统一在一个模型里，拥有更高的场景推理能力与泛化能力。3月18日理想发布下一代自 动驾驶架构VLA，有望Q3上车；4月22日华为发布ADS4，由云端的世界引擎WE和车端的世界行为模型WA 组成；小鹏发布G7定位“全球首款L3级算力的超级AI汽车”，首创VLA-OL+VLM双架构；小米有望年底推 出VLA大模型；吉利千里浩瀚有望Q3推出VLA大模型。

这场竞赛中，拥有数据基座、算力护城河和爆款车型载体的企业将掌握下一个十年的汽车行业话语权。

新能源汽车：渗透率再度提升，政策带来新机遇

新能源汽车成绩亮眼,插混/纯电增速齐头并进

新能源汽车销量持续增长。近年来，新能源汽 车销量受经济环境以及政策冲击影响总体呈现 震荡上行的态势。2025H1新能源汽车销量累 计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3% ，同比+9.1pp。

纯电占较大份额，纯电/插混均保持较高增速 。2016年以来纯电占新能源销量较大份额， 25H1纯电占比63.6%，同比+2.6pp；从绝对 值层面看，25H1纯电销量441.5万辆，同比 +46.2%，插混252.1万辆，同比+11.4%。

以旧换新政策刺激中低端购车需求释放

以旧换新促进新能源中低端车型快速增长。25年1-5月20-30、15-20、10-15、5-10、5万元以下各价格段 对应销量分别为87.9、58.3、146.7、66.9、34.0万辆，同比分别+40.4%、-7.0%、+31.8%、+49.3%、 +246.9%。从份额来看，20-30、15-20、10-15、5-10、5万元以下各价格段占比分别为20.2%、13.4%、 33.7%、15.4%、7.8%，同比分别+2.5pp、-4.3pp、+2.2pp、+2.7pp、+5.0pp。24、25年国家报废更新 补贴2万元，补贴金额占购置价的20%（购置单价按照10万元计算），弹性较高，且从增速以及占比可以看 出10万元及以下价格段在24、25年全面发力。

海外新空间：新能源乘用车出口强劲，混动海外认可度提升

新能源乘用车出口呈高速增长态势。2017-2020年世界经济在经过前三年的低迷期后逐步回暖，国 内新能源汽车出口市场反响明显，出口增速逐步企稳改善；在世界疫情冲击逐步缓解以及特斯拉国 产后，2021-2023年国内新能源汽车出口实现巨大的销量突破，22年新能源乘用车出口65.1万辆， 同比+119.8%，23年出口116.8万辆，同比+79.5%，24年出口123.9万辆，同比+6.1%，25H1出 口101.1万辆，同比+71.3%，整体呈现较高增速。可以预见，凭借新能源车产业优势，未来中国新 能源汽车在出口方面有较大发展空间。

插混和混合动力车型出口逐渐走强。近年来纯电车型在新能源汽车出口市场中的销量优势逐渐被插 混以及其他动力形式车型所稀释，纯电车型出口市场份额占比自2023年以来持续下跌，到2024年占 比为77.0%，较2021年已有明显的下滑。反观插混和非插电混动车型凭借各自优势特点，逐步被海 外市场接受，特别是插混25H1出口36.2万辆，同比+186.3%，出口占比35.8%，同比+14.4pp。

商用车：重卡报废更新政策效果释放，客车出口未来可期

重卡行业：25H1重卡销量同比+7.0%，政策效果开始显现

2022年，受到油价和天然气价格高企、房地产 不景气、疫情、2020与2021年高销量的透支等 多重因素的影响，重卡行业遭遇至暗时刻，销 量同比下滑51.8%，全年销量仅67.2万辆。 2023年，不利影响逐步出清，重卡行业进入复 苏态势，全年销量91.1万辆，同比增长35.6% 。2024年复苏不及预期，全年销量90.2万辆， 同比-1.0%。 25H1累计销量53.9万辆，同比+7.0%，二季度 国四报废更新政策效果开始显现。

重卡行业：行业集中度保持高位，头部龙头地位稳固

行业集中度保持高位：2018年以来重卡行业集中度持续提升，25H1行业前五大企业（CR5）的市场 份额达90.9%，同比+2.1pp，头部企业优势明显，较高的市场集中度成为重要壁垒。此外，现有市 场竞争者的市场份额连续多年未发生较大变化，显示出行业竞争格局的稳定性。 中国重汽集团占绝对龙头：从行业前五企业来看，中国重汽集团处于龙头地位，25H1重卡累计销量 14.9万辆，市占率达27.6%，同比持平，重汽集团在行业中的领先地位稳固，体现了马太效应中“强 者恒强”的特点。

重卡销量预期：国四淘汰政策落地，25年销量弹性值得期待

内销以存量替换为主，叠加报废更新政策刺激，按照9-10年作为重卡更新换代周期，假设1）内销中 ，10年前重卡更新50.0%，9年前重卡更新35%，8年前重卡更新15%，7年前重卡更新10%，则25 年的内销更新换代量达到74.0万辆。此外，假设2）非俄市场需求支撑出口，25年保守假设出口稳定 在28万辆水平。 测算结果：2025年重卡行业销量有望达102万辆，同比+13.1%，其中，内销74万辆，同比+21.2% 。

大中客车销量呈增长趋势

大中客车销量呈增长趋势。根据中汽协数据，2025年上半年，中国客车行业销售26.52万辆（含非 完整车辆），同比增长25.5%。2024年，旅游市场升温和公交以旧换新政策拉动国内大中客车需求 ，海外公共交通发展及环保政策趋严驱动出口需求持续增长，2024年中国大中客车（含非完整车辆 ）销售11.9万辆，同比增长30.1%，其中大型客车销售6.6万辆，同比增长23.6%，中型客车销售5.3 万辆，同比增长39.3%。今年以来大中客车市场销量保持稳定，1-6月大中客车销售5.21万辆，同比 增长2.1%，其中大型客车销售3.21万辆，同比增长0.2%，中型客车销售2.0万辆，同比增长5.3%， 下半年在政策支持、旅游旺季以及出口的带动下，大中客销量有望继续增长。

两轮车：电自迎来政策机遇，摩托车出口强劲扩容

行业迎政策机遇：新老国标切换

新国标时间要求明确：厂家端：2025年8月31日停止生产老国标产品；渠道端：2025年11月30日停 止销售老国标产品。

电动两轮车报废更新受新国标实施影响较大。2019年国标正式实施，当年电动两轮车保有量为3.0亿 辆，同比+3.4%，产量为3609万辆（电自），同比+10.1%，销量为3680万辆，同比+14.3%； 2020年电动两轮车保有量为3.3亿辆，同比+10.0%，产量为4126.0万辆（电自），同比+14.3%， 销量为4760.0万辆，同比+29.3%，政策正式实施第1、2年保有量增速小于产销量增速。参考19、 20年保有量和销量的增速表现来看，在新老国标切换之际，行业销量主要以存量替换为主，即电动 两轮车的报废更新受新老国标切换的影响较大。

行业迎政策机遇：以旧换新政策效果开始显现

2025年补贴力度加大 ，政策导向替换为 铅 酸车型。国内绝大 多 数省份开始落实2025 年以旧换新政策且对 铅酸电池的导向更强 ，即对换购铅酸电 动 自行车的消费者给予 额外补贴。此外， 本 次湖北省补贴政策金 额分四档调整，消 费 满1500 元补 贴500 元 ；消费满2000元补贴 600元 ；消 费满3000 元补贴700元；消费满 4000元 补贴800元 ， 有意拉动高端市场 ， 该模式起到示范作用 ，利好行业单车价 格 向上。

格局机遇：长期行业格局有望改善，利好优质企业

白名单限制+品牌力提升，行业格局有望改善。 面临白名单的限制以及行业激烈的竞争，未来一 些实力较弱、技术和品牌影响力不足的长尾品牌 逐渐失去市场竞争力。而头部品牌凭借自身在技 术研发、品牌知名度、渠道建设等方面的优势， 在竞争中不仅能够保持市场份额，甚至还能实现 份额 的进 一步 提 升。 奥维 云网 监测 数 据显 示 2025年1-5月，九号电动车份额增长1.9%，爱玛 电动车份额增长1.6%。

报告节选：

编辑：火腿肠