2025年美湖股份研究报告：泵类产品稳中求进，智造升级开辟机器人业务

一、公司概况

1.1 发展历程：从农具生产到智能化多元制造的跨越发展

公司始建于 1949 年，上个世纪六十年代初开始涉足农用拖拉机机油泵的制造，并逐步扩展到汽车发动机用机油泵的制造与销售；1994 年7月成立股份制公司，2002 年改制为民营股份制企业。时至今日，公司产品已涵盖了发动机及车用泵类产品、传动装置、精密成型、电机、智能装备、电子助力转向系统/电子控制单元、新能源线控产品等，从单品种小产品到产品单元化/模块化，从传统泵到新能源电动泵，实现了机-电-智能产品全覆盖。

初创与转型阶段（1949-1987 年）：公司前身为衡山民生工厂，成立于1949年，最初以生产镰刀、锄头等农具为主。1967 年，工厂开始涉足机械制造领域，为手扶拖拉机配套生产机油泵，标志着向工业零部件制造的转型。

股份制改革与市场化阶段（1988-2002 年）：1988 年，工厂正式更名为湖南机油泵厂。1994 年，湖南机油泵厂响应国企改革浪潮，完成股份制改造，成立湖南机油泵股份有限公司。2002 年，公司进一步改制为民营股份制企业，当年实现产值 6645 万元，销售收入 5378 万元，正式开启市场化运营阶段。

业务扩张与国际化阶段（2003-2015 年）：2003 年，公司成立衡山齿轮责任有限公司，并获得 ISO/TS16949 体系认证。2004 年起，开始出口油泵至英国康明斯，随后陆续成为美国福特、通用、德国大众等国际巨头的供应商，逐步建立全球客户网络。2009 年，公司拓展至变速箱油泵业务，产品线进一步多元化。2012 年，公司成立湖南省嘉力机械有限公司，同年被评为“国家认定企业技术中心”，技术研发实力得到权威认可。2013年，变排量泵实现量产，员工规模突破 1500 人，总资产达6 亿元。2014年和2015年，公司先后在美国、英国设立办事处，加速国际化布局。

上市与战略转型阶段（2016 年至今）：2016 年11 月30 日，公司在上海证券交易所 A 股上市，证券简称为“湘油泵”。2018年，公司收购深圳东兴昌，布局电机业务，切入新能源领域。2019年，参股东嘉智能（ECU），并在日本、德国成立海外项目办公室，深化技术合作与市场拓展。2021 年，成立新能源事业部，聚焦电动泵、电机等新能源汽车零部件研发。2024 年，公司正式更名为湖南美湖智造股份有限公司，并于 2025 年 3 月将证券简称变更为“美湖股份”，标志着从传统制造向智能化、多元化的战略升级，同年 2 月，公司深圳研究院及机器人技术中心选址签约仪式在深圳隆重举行，标志着美湖智造将加速“机-电-智能化”技术研发和成果转化，推动机器人关键技术在更多领域的应用和发展。

1.2 股权结构：股权结构清晰，子公司众多

实际控制人为许仲秋，股权结构清晰。截至2025 年一季报，前十大股东持股合计持股 33.27%，其中公司实控人许仲秋持股17.00%，为公司第一大股东，许文慧持股比例为 6.72%，为公司第二大股东。其余十大股东：招商银行股份有限公司-鹏华碳中和主题混合型证券投资基金（2.91%）、袁春华（1.42%）、南方天辰(北京)投资管理有限公司-南方天辰景丞价值精选5 期私募证券投资基金（1.08%）、王静（0.95%）、中国建设银行股份有限公司-永赢先进制造智选混合型发起式证券投资基金（0.93%）、深圳前海行健资本管理有限公司-前海行健玄策二号私募证券投资基金（0.81%）、全 国 社 保 基 金 一 零 四 组 合 （ 0.73% ）、MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONAL PLC.（0.72%）。股权结构清晰，持股比例相对集中。

子公司众多，涵盖多个领域。美湖长沙和东兴昌科技除实现美湖股份内部自主配套、同步开发电子泵类产品外，还重点发展高集成型电机、无刷电机、关节模组电机等；湖南机油泵主要生产精密齿轮、行星减速器、谐波减速器等产品；朗道智通主营智能驾驶执行层控制系统业务；苏州莱特从事粉末冶金（P&S）、金属注射成形（MIM）技术的研发及工程零件的生产和销售，同时布局粉末冶金软磁复合材料（SMC）领域开展研发工作；嘉力机械及安徽美湖机械研发的新能源汽车三大主壳体产品（电机壳体、电控壳体、减速箱壳体）、方向机壳体以及重力低压铸造产品等，已形成稳定的开发和批产能力。

1.3 财务分析：盈利能力稳中向好，降本控费能力增强

营收稳健增长，归母净利润波动增长。2015-2024 年营业总收入从4.65亿元增长至 19.77 亿元，增速虽有波动，但营收总体呈上升趋势；归母净利润期间内有波动，2024 年略有下滑，主要是市场竞争激励和原材料价格波动导致。25 年一季度净利润达 0.54 亿元，同比增长20%，短期盈利能力改善，形成良好开端。

盈利稳定性不足，25 年 Q1 盈利能力修复。销售毛利率自2017年起缓慢下滑，至 22 年下降 7.7pcts，2022-2024 年在25%上下波动，2025年一季度反弹至 25.70%，盈利能力有所恢复。销售净利率2021 年以来与毛利率趋势基本同步。

期间费用率保持平稳，降本控费能力改善。2020 年到2023 年，公司期间费用率呈现逐渐下降的趋势，公司运营效率有所提高。2024年受加大新市场、新客户开发及可转换债券发行影响，销售费用和财务费用增长，导致期间费用率反弹。2025 年一季度期间费用率略有下降，显示出公司在费用控制上有所改善。研发费用率总体保持在相对稳定的水平，2025年Q1有所上升。

二、泵类产品业务

2.1 行业空间：市场规模持续扩大，未来增长趋势明确

全球市场规呈现波动上升趋势。根据思略咨询Uresearch 数据，全球泵市场从 2018 年的 1065.96 亿美元降至 2024 年的991.39 亿美元后逐步回升。随着全球经济逐步回暖，叠加清洁能源、数据中心、新能源汽车等下游关键领域的蓬勃发展趋势，预计到 2030 年，全球泵行业市场规模有望攀升至1106.14 亿美元。

中国泵产品市场规模稳定增长，行业空间优势明显。根据思略咨询Uresearch 数据，2018-2023 年中国泵产品市场规模呈现出稳定增长的态势，年复合增长率相对稳定。中国作为全球最大的泵产品生产国和消费市场之一，拥有庞大的制造业基础和广阔的市场需求，随着国家对高端装备制造业、节能环保产业等的政策支持，以及企业对技术研发和产品质量的不断提升，2024-2030 年，中国泵产品市场规模预计将继续保持增长，2030年有望达到 2787.46 亿元。

2.2 行业格局：国际巨头主导、本土企业快速崛起

国际巨头主导高端市场，欧美企业占据多数。2024 年，Xylem(赛莱默)以627 亿元的销售额位列第一，其销售额大幅领先于其他企业，且同比2023年增长 17.80%，显示出其在全球泵业市场的强大竞争力和领先地位。除日系企业外，榜单前列的多为欧美企业，如丹麦的Grundfos(格兰富)、瑞士的 SULZER(苏尔寿)、德国的 KSB(凯士比)以及美国的Flowserve(福斯)等。

高端市场外资垄断，本土企业加速崛起。外资品牌Ebara(荏原中国)以96.2亿元的销售额位居中国泵业市场第一，苏尔寿中国、格兰富中国等外资子公司也占据中国市场前 10 强中的 4 席，在中国高端泵业市场占据较大份额。而上海凯泉、利欧集团等本土龙头企业则依托性价比优势，抢占中低端市场，与外资品牌形成了一定的竞争态势。

2.3 公司业务①：发动机变排量泵、定量泵

产品品类多样，柴油机机油泵销量及市占率双增长。发动机润滑冷却泵类产品主要包括柴油机机油泵、汽油机机油泵及冷却水泵三大类，产品矩阵不断完善。2024 年，公司柴油机机油泵（按照本公司柴油机机油泵国内销量/中国内燃机工业协会披露的国内多缸柴油机销量计算）国内市场占有率达40%，销量及市场占有率继续保持稳定双增长。

关键核心技术发展，达行业领先水平。发动机冷却润滑模块技术将润滑与冷却功能集成于单一系统，应用于柴油机和汽油机，减轻发动机重量并优化空间布局，助力节能减排；可变排量泵技术拥有120 余项专利，技术水平国内领先、国际先进，实现泵类产品“节能化”战略目标；中大马力泵类技术攻克复杂工况难题，应用于重卡、船用发电机组、智算中心设备等领域，研发与应用成果同样达国内外领先水准，彰显技术硬实力。

2.3 公司业务②：自动变速箱泵类

技术成果显著，产品性能优越。公司自动变速箱泵类历经十余年研发，已获 40 余项专利，实现多种类型变速箱油泵及配套阀板的大批量生产，产品具高效率、低消耗、低噪音、高可靠性，广泛适配DCT、AT、CVT等自动变速箱。

市场拓展广泛，客户资源优质。公司自动变速箱泵类产品客户网络覆盖丰田汽车（新能源）、Stellantis 等国际车企，以及盛瑞传动、三一重工（索特传动）等国内企业。为盛瑞传动配套的8AT 自动变速箱泵达国际先进水平，助力其项目获“国家科技进步一等奖”；为三一重工（索特传动）独家开发变速器油泵，推动产品在工程机械领域取得重大进展。

2.3 公司业务③：电子泵类产品

构建多元电子泵类产品矩阵，技术覆盖广泛。为实现“电动化、新能源化”战略目标，公司全力投入电子泵类产品研发，产品涵盖汽车电子水泵、电子油泵两大品类。针对新能源车热管理需求，公司开发的电子水泵（EWP）可为纯电动车、混合动力车三电系统提供可靠冷却液供应，适配12V-860V多电压区间，功率 20W 至 5000W，广泛应用于乘用车、商用车及氢燃料电池等领域，以多元化产品满足不同场景需求。

深度渗透市场，实现多领域战略突破。电子泵类产品凭借技术优势，成功赢得美国康明斯、卡特彼勒等国际巨头，以及丰田、比亚迪、一汽、上汽、吉利、理想等国内头部车企的认可。同时，公司实现国内头部飞行汽车厂商的定点配套，率先在低空经济领域打开市场，标志着电动化战略向新兴产业延伸。

2.4 成长逻辑①：产品结构升级与技术溢价

高附加值产品占比提升。2022-2024 年，柴油机机油泵产品毛利逐年增长，新能源车用零部件产品毛利始终维持在较高水平。2024 年，公司新能源车用零部件产品实现收入 4.63 亿元，同比增长17.37%，营收占比从2022年的 16.43%提升至 23.39%，成为仅次于传统柴油机机油泵的第二大收入支柱。其中，电子泵类产品单车价值远超传统燃油车，电子泵产品市场空间被打开。

技术创新与新兴场景溢价。公司依托技术中心、长沙研究院等核心科研平台，联合科研院所构建产学研协同创新体系，持续强化技术研发与产品创新能力，加速新能源产品布局，成功搭建覆盖燃油、混动、纯电、氢燃料全动力类型的产品矩阵。针对新能源市场和低空经济领域，布局混合动力机油泵、电子油泵等项目，与东风日产、康明斯、小鹏汇天等知名车企建立合作。同时，公司通过“年产 350 万台新能源电子泵智能制造项目”及重庆西部研发智造基地的布局，有望进一步提升新能源业务产品的规模与成本优势。

2.4 成长逻辑②：市场渗透与产能释放

传统市场稳定发展，新能源与新兴市场放量。2022-2024 年，公司传统柴油机机油泵和汽油机机油泵业务保持韧性，销量维持在较高水平。在此期间，我国新能源车产销量从 705.8 万辆、688.7 万辆攀升至1288.8万辆、1286.6万辆，年均增速超 30%，2024 年，新能源汽车占汽车总销量比例突破40%，行业景气度持续高涨。在新能源汽车快速发展的浪潮中，公司相关零部件产品（混动机油泵、电子泵、车规级电机以及新能源电机壳体压铸件等）销量由 199.76 万激增至 354.5 万，实现快速放量。

全球化产能布局。公司计划在北美墨西哥和泰国分别投资不超过1.5亿元建设生产基地，主要生产与汽车配套的机油泵、水泵、电子油泵、电子水泵、铝铸件及其他汽车零部件等产品，以更好地满足美洲、欧洲和东南亚等市场对汽车零部件的需求。通过全球化布局可有效优化产能，提升市场覆盖能力。

三、机器人业务

3.1 自研核心零部件，产能与技术双领先

核心零部件全链路自研，产品矩阵完备。公司将机器人和具身智能业务列为核心战略，由董事长亲自主抓。谐波减速器的核心部件柔轮、刚轮和波发生器自研自产，产品矩阵完备，目前具备年产5 万套精密谐波减速器、500万台套精密齿轮的能力。其中谐波减速器核心部件在精度、承载力、寿命等方面表现突出，居市场领先地位。自主研发的行星/谐波减速器、无框力矩电机、驱动器等核心功能件实现深度集成，形成高动态响应的关节模组（执行器），适配人形机器人、外骨骼等多元场景。

规模化量产应用，新增产能布局。截至 2025 年6 月，公司已成为国内外多地头部机器人厂商的供应商，开发配套 20 余款具身智能零部件，涵盖关节模组、减速器、齿轮等系列。为强化技术与产能，公司设立深圳研究院及机器人技术中心，专注关节模组研发，并投资美湖智造（重庆）科技有限公司，建设 10 万套谐波减速器、10 万套关节模组生产线及智能研发中心，大幅提升了产能储备。

3.2 覆盖多元应用场景，子公司协同打造平台型企业

构建全场景机器人业务矩阵，赋能多场景。公司较早布局多垂直应用场景，构建完善的场景机器人矩阵，配套产品覆盖工业、人形、养老、智能物流、外骨骼、割草等多个领域，实现”精准落地、快速见效”。通过持续研发投入，联合头部厂商开发微型减速器，应用高分子材料及金属粉末冶金技术，满足微型化、轻量化需求，支撑多场景机器人核心零部件供应。

朗道智通、美湖长沙、东兴昌科技协同发力。全资子公司朗道智通核心业务覆盖自动驾驶解决方案、无人巡逻车及工业物流机器人（AGV）。具备硬件、感知、定位等全栈技术能力，打造品类丰富的智能物流机器人产品矩阵，可满足标准载具及多样化场景需求。美湖长沙、东兴昌科技则以高端电机配套以色列 Roboteam、库犸科技等客户，形成工业级与消费级全覆盖的机器人零部件平台。子公司业务协同，共同支撑多应用场景机器人核心零部件的平台型企业建设。

3.3 深化外部合作，借力巨头赋能

深化与富士康体系合作，推进核心零部件落地。公司2025 年4月入股富士康体系的女娲创造（占股 1.25%），6 月进一步达成战略合作，联合推进谐波减速器、关节模组等具身智能关键零部件的场景应用、量产及轻量化研发，是前期合作的具体落地，助力工业 4.0 时代机器人技术创新。女娲创造聚焦多类型机器人，客户涵盖全球巨头，前景可观。

受益英伟达 AI 赋能，加速机器人场景应用。英伟达为富士康机器人提供模块化 AI 开发平台，拆解各阶段功能形成模块化产品矩阵，富士康正用其GR00T-Mimic 蓝图加速机器人训练。双方计划在美国工厂部署人形机器人量产英伟达 GB300 AI 服务器，女娲创造已训练机器人完成抓放、插拔电缆和组装等任务，将于 25 年 11 月展出两款自研人形机器人，公司有望在AI研发平台及应用场景端受益。

编辑：火腿肠