2025年稳定币行业深度报告：合规时代开启，全球竞赛加速

稳定币：币值稳定的数字货币

稳定币：币值稳定的数字货币

金融稳定委员会（Financial Stability Board，以下简称“FSB”）认为，稳定币是“旨在通过指定资产、一组资产或一篮子资产来维持稳定价值 的加密资产”。欧洲央行的加密资产工作组也在其报告中将稳定币描述为一种数字价值单位，它依赖于稳定机制来最大限度地减少价格波动，使 其价值相对稳定地与特定货币或一组货币挂钩。这表明，稳定币通常被视为非政府实体发行的一种加密资产，其稳定性依赖于与一定量资产的锚 定。

稳定币主要分为四种类型：以法币为抵押的稳定币、以商品为抵押的稳定币、以加密货币为抵押的稳定币和弹性供应稳定币。目前，市场上有抵 押的稳定币（以法币、黄金或加密货币为抵押）比通过算法或智能合约调整供应量的稳定币的价格要相对稳定，占据市场主要份额。

优势：低成本、高效、门槛低，币值稳定

相较于传统支付，稳定币通过区块链实现交易，无需通过多个机构协调，因此交易成本低（如币安$ENA合约资金费率仅为0.25%，2023 Q3全 球平均汇款成本为6.18% ）、高效（只需几秒到几分钟内，传统时间需3-5天）、门槛低（稳定币最低只需几美元即可转账）。

稳定币与法币挂钩，币值稳定，比比特币等币值波动的数字货币更适用于交易。稳定币仅保留数字货币的交易便捷性，分离了价值波动性，相比 于缺少抵押物、纯粹依靠共识定价的比特币等数字资产，更适合作为货币用于交易。

原理：等额抵押发币，区块链交易

工作原理：首先，付款方将等值的法币或资产交给发行方，发行方把这部分资金存入银行或购买国债，确保形成 100% 的储备金；随后，发行 方基于这笔储备在区块链上铸造等额的稳定币，并发放给付款方或交易所；接着，付款方用稳定币在链上支付或交易，区块链实时记录转账信息， 收款方收到后可选择继续持有或再次支付；最后，当收款方或持有人需要赎回时，可将稳定币交回发行方，由发行方销毁等额代币，并通过银行 返还对应的法币资金。

目前稳定币需要发行方用等额资产做抵押，但是不同国家对于发行方持有的储备资产监管法规不同。美国《GENIUS天才法案》的允许发行方将 储备资产（如现金、短期国债）用于短期投资增值，赚取利差；但中国香港的《稳定币条例》要求 100% 储备隔离托管，不得挪用投资。

在流通环节中的关键风险点在于发行方持有的储备资产透明度，主流稳定币如 Tether 会对外公布其储备资产，但历史上 USDT 的币值曾一度跌 破 1 美元，反映市场对其兑付信心仍不足。

区块链跨境支付：简单直接

区块链跨境支付基于分布式账本技术，通过去中心化或多中心的节点网络实现支付，链路短、环节少。 

使用公链进行稳定币跨境支付，与非跨境支付链路相同：用户 → 加密钱包存稳定币 → 向商户钱包转账 → 交易上链（公链 / Layer2 验证，秒级 确认） → 商户接收稳定币（可兑换法币）。

跨境支付的特殊之处：区块链只能将稳定币传输给接收方，并不改变稳定币所锚定法币。如果收款方不接受稳定币所对应法币，则需进行汇兑。

不可能三角：价格稳定、资本效率和去中心化

稳定币的“不可能三角”是加密货币领域的核心理论框架，指稳定币无法同时满足以下三个理想特性：价格稳定、资本效率和去中心化。设计者必 须牺牲其中至少一个特性以实现另外两个。

价格稳定性通过锚定法币或资产储备维持价值稳定，依赖套利机制修正偏差，但储备资产波动、挤兑或算法失效可能导致脱锚；资本效率指单位 抵押资产可生成的稳定币数量。100%资本效率意味着1美元抵押生成1稳定币，无需超额抵押，但高资本效率需依赖中心化资产或风险对冲，否 则抵押品贬值时无法兑付。去中心化即避免依赖单一中心实体，通过区块链智能合约和分布式治理实现，但完全去中心化需牺牲效率或稳定性。

价格稳定需强信用背书（中心化或超额抵押），而高资本效率与去中心化存在天然矛盾——若抵押率100%且资产去中心化（如ETH），价格暴 跌时协议资不抵债。

金融竞赛加速，监管日趋明朗

美元类稳定币占主导地位

全球稳定币总市值约2463.82亿美元，USDT和USDC合计占比86.6%，在全球数字资产交易和跨境支付中处于主导地位。整体来看，近年来全球 稳定币市场持续扩张，市值从2023年的1384亿美元增长至2025年初的2463.82亿美元，年增幅超过33.42%。随着各国及地区监管政策逐步明晰， 合规化浪潮推动市场规模不断上升，行业整体交易活跃度和应用深度持续提升。

美元地位正随稳定币进一步巩固。全球超95%的稳定币锚定美元，已广泛应用于国际贸易、离岸结算和数字资产交易。由于方便当地使用美元， 美元稳定币渗透率不断提升。例如，东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统。2024年阿根廷稳定币 交易占当地加密市场61.8%，USDT成为居民对冲通胀、保值资金的重要渠道。美元在全球外汇储备中占比约58%，而在稳定币市场占比近 100%。因此稳定币在发展中国家的快速渗透，提升了美元在当地的影响力。

中美金融竞赛，香港不仅是“试验田”，更是“防火墙”

稳定币合规加速落地：2025年6月6日，香港特区政府在宪报发布公告，指定2025年8月1日为《稳定币条例》的正式生效日期，成为全球首个实 施法币稳定币全面监管框架的司法管辖区。仅两周后，美国参议院以66票赞成、32票反对的结果通过了《GENIUS法案》的程序性投票。

美国将稳定币视作巩固美元地位的重要手段：美国财长贝森特在白宫首次数字资产峰会上表示，美国“将保持美元作为世界主导储备货币的地 位”，并且“将利用稳定币来实现这一目标”。美元在全球外汇储备中占比约58%，但在稳定币市场占比近100%，东南亚、非洲等地的中小企 业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统，这种“非正式美元化”加速了美元在发展中国家的渗透。

香港《稳定币条例》激活离岸人民币生态：《稳定币条例》为多币种稳定币留出了空间，这为CNH（离岸人民币）稳定币铺平了道路。

产业侧，多方受益

产业链结构完善，多行业将受益于稳定币发展

稳定币行业产业链上游主要包括发行方、储备资产管理者、区块链基础设施与审计机构等，其中发行方包括如Tether（USDT）、Circle （USDC）、DAI（去中心化稳定币）等，负责稳定币的发行和赎回；储备资产管理者包括托管银行、信托机构等，管理法币、国债、加密货币 等抵押资产；区块链基础设施提供底层公链支持（如以太坊、Solana、TRON等）和智能合约开发。产业链下游应用场景包括加密资产交易媒介、 跨境支付工具、供应链金融、数字经济生态。

稳定币产业链上的所有参与方盈利方式不同。稳定币发行方通过稳定币发行赚取管理费，同时依托储备资金投资短期美债或其他低风险资产赚取 利息差，本身不用向持有者支付利息；IT系统建设方通过为发行方、监管方、托管机构等提供底层系统开发、钱包托管、支付结算、合规监测等 项目建设与运维服务赚取服务费；交易所提供稳定币的交易撮合与做市服务，通过交易手续费、挂单手续费等盈利，同时也可通过自营做市赚取 点差；交易所服务商可通过发行、挂钩、结算、托管、跨境结算等环节提供多样化服务，收取综合服务费或佣金。此类服务商有时也作为合规通 道，帮助资金合法流转，赚取通道费用和监管合规服务费。

Tether：野蛮生长的稳定币龙头

成立：Tether 成立于 2014 年，是全球第一个大规模商用的法币锚定型稳定币发行方，发行 USDT，首创 “1:1 美元抵押、链上发行” 模式，把传 统美元搬到区块链上，最早主要面向加密货币场内交易者，解决了法币入金和资产流动性问题。

离岸注册：初期依托 Bitfinex 交易所快速崛起，在 英属维京群岛（BVI），以离岸公司身份运营；后期母公司 iFinex将部分业务架构放在开曼群 岛。

野蛮生长：由于行业初期缺乏有效监管，Tether 在透明度、资产审计方面长期饱受争议。2017–2021 年间，曾因准备金成分不透明、部分资金 投资高风险债券、甚至被指控与 Bitfinex 的关联交易而多次被美国监管机构调查、罚款。尽管如此，Tether 靠灵活的全球化离岸运营、对交易所 和场外市场的强大绑定效应，占据稳定币市值的绝对龙头位置，市占率超过 60%。截至 2024 年底，USDT 发行规模超 900 亿美元，已成为全 球加密市场的“交易结算基石”。这样的运营现状表明了相对宽松的管理反而会扩大稳定币发行商的影响力。

底层资产：公司仅仅通过季度财务数据与储备报告披露资产情况，而且报告内容相对简略。即使通过这种半透明的方式，还是可以看出Tether的 底层资产构成风险显著，其中包含了60多亿美元的贵金属、70多亿美元的比特币、80多亿元抵押资产不明的保障贷款以及40多亿美元的未公布 明细的其他投资。

长亮科技：寻找合作伙伴，掘金稳定币

长亮科技成立于 2001 年，是国内领先的金融 IT 数字化解决方案提供商， 深耕银行核心系统。公司拥有数字人民币的相关产品，包括钱包产品， 以及拥有稳定币发行、运营、交易与监管全场景数字化的技术能力，目 前正在研究完整的解决方案。 公司是稳定币沙盒参与方渣打银行的长期稳定供应商，覆盖包括中国香 港、中国台北、新加坡、伦敦等地分行。2014年，长亮科技开始参与腾 讯旗下微众银行核心系统建设，该系统替代传统IOE体系，成为我国银行 业核心系统分布式的开端。 2024 年，公司实现营业收入 17.36 亿元，境外收入占比7.43%。公司自 2016 年起持续推进海外业务，已在马来西亚、菲律宾、印尼及泰国等地 落地核心银行系统建设。

未来发展：稳定币+RWA，连接现实世界和加密世界

RWA将现实资产所有权/收益权上链

真实世界资产代币化（RWA, Real World Assets Tokenization） 是指通过区块链技术将现实中的资产（如房地产、黄金、石油、知识产权、 碳信用、股票、债券等）转化为链上数字代币，用于交易或抵押，代表对应资产的所有权或收益权，相当于实现了链上的“金融证券化”。 RWA 能将传统现金流“切片”并在链上透明、低成本、自动化分配，有助于盘活流动性不足的资产，提高融资效率。

截至 2025 年 6 月，RWA赛道的市场规模已攀升至 244 亿美元，较去年增长约 85%。核心推动力包括区块链基础设施日趋完善、投资者对资 产多样化与高流动性投资渠道的需求持续增加，以及黑石、瑞银、富兰克林邓普顿等传统金融巨头的积极入场和创新探索。典型案例包括黑石的 BUIDL、富兰克林的 FOBXX 基金，以及迪拜 Prypco Mint 推动的房地产代币化等。从资产结构来看，私人信贷和美国国债类产品目前占据近 九成份额，与此同时，商品代币化（如黄金）和房地产分割持有等新兴领域也在逐步扩展。

RWA+稳定币：连接现实世界和加密世界

稳定币把链上的世界和链下的货币体系连接在一起，作为流动性和支付清算工具，为 RWA 交易场景提供了合规与价值锚定，从而推动资金在链 上形成高效流转，助力现实资产数字化和证券化落地。稳定币为 RWA 提供了交易媒介、流动性工具和收益载体，而 RWA 则为稳定币扩展了底层 资产类别和真实应用场景，形成了可持续的闭环生态。

在实际应用中，越来越多企业和项目通过稳定币+RWA 组合，探索如充电桩、光伏电站、房地产等真实资产的链上化发行与收益结算，示范效应 正在显现，推动万亿美元规模的链上金融生态发展。未来，随着全球监管完善和技术成熟，这一协同效应有望持续增强，释放更多创新场景和市 场空间。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）