2025年IFBH公司研究报告：全球椰子水饮料龙头，轻资产模式释放高效红利

1. 公司发展：从代工到品牌进化，奠定行业领先地位

创立背景：从General Beverage到IFBH的品牌演进

品牌起源：IFBH Limited 是一家专注于天然健康饮品的公司，旗下核心品牌if创立于2013年，自成立以来一直由控股母公司 General Beverage（GB）进行运营管理，并依托泰国天然椰子水原料在国际市场崭露头角。2022年，GB进行业务重组，将国际饮品 业务（包括if品牌与新推出的Innococo品牌）从其他业务线中剥离，设立专注品牌经营的独立公司 IFBH Limited，进一步聚焦品 牌营销与市场拓展，提升运营效率。其中，if 聚焦以椰子水为主的天然健康泰式饮品，注重口味多样化设计；Innococo 提供运动 饮料的健康替代方案。

业务拓展：公司业务从泰国起步，逐步拓展至中国内地、中国香港及全球其他地区，凭借独特的泰式风味和健康理念，赢得了广泛 的消费者青睐。截至2024年，公司年收入达1.58亿美元，同比增长80.3%，其中92.4%的收入来自中国内地市场，4.6%来自香港市场， 其余3%来自包括新加坡、台湾、泰国、美国等在内的其他地区。公司核心市场为大中华区，if品牌在椰子水品类中具备领先优势， 24年市占率达到27.9%，且仍然是增长最快的细分品牌之一。

主营业务：双品牌协同发力，椰子水品类成为核心增长引擎

椰子水成公司增长核心。IFBH通过if与Innococo双品牌布局以椰子水为主的天然健康饮品市场，2024年椰子水品类营收达1.51亿美 元，同比增长83.7%，营收占比高达95.6%，是公司营收贡献的绝对主力。

旗舰品牌if主打天然健康椰子水。聚焦“健康、天然、无糖”定位，专注100%椰子水及风味延展，满足日常补水与尝鲜需求。2024 年if品牌收入达1.31亿美元，同比增长77%，是推动公司整体增长的主引擎。

副品牌Innococo切入功能饮市场。在椰子水的基础上，Innococo进一步聚焦电解质补水与轻运动场景，契合全球健康消费趋势，广 受年轻人欢迎。2024年Innococo品牌实现营收2,624万美元，同比增长109%。

股权结构：创始人高度控股，持股结构稳定

IPO 前控股结构集中，实控人合计持股达 77.64%。创始人 Pongsakorn Pongsak 先生通过直接和间接方式合计控制 IFBH Limited 77.64% 的股份，其中通过其控制的 General Beverage（IFBH 的原料供应商及控股股东）间接持股 71.11%，直接持股 6.53%。

IPO 后控制权仍稳定，Pongsakorn Pongsak 先生持股保持主导地位。全球发售完成后（不考虑激励计划稀释因素），General Beverage 持股比例降至约 60.00%，Pongsakorn Pongsak 直接与间接合计持股比例超过 60%，其中直接持股约 5.51%。

管理层治理结构紧密，与业务高度绑定。Pongsakorn 先生不仅是IFBH创始人，也是General Beverage创办人和主要股东，且多位 IFBH核心管理层（如商务总监、财务总监、运营总监）均为General Beverage原核心成员，拥有长期饮品OEM与出口管理经验，有 助于在股权、运营与供应链层面保持高度一致性与执行力。

2. 财务亮点：轻资产高效率，盈利能力持续增强

营收分析：核心品牌与主力市场共同驱动增长

按品牌拆分来看：IFBH旗下核心品牌 if 依旧是营收主力。2024年if品牌实现收入约1.31亿美元，同比增长76.2%，在总营收中占 比约为83.3%。if品牌收入同比增长显著，我们判断主要系受益于：1）品牌在中国大陆市场的深度铺货；2）消费者对天然泰式饮 品的接受度提升。子品牌Innococo同期收入达2,624万美元，同比增长107.9%，实现倍增，尽管当前规模仍然较小，占总营收比重 约17%，但 Innococo 有效补足了旗舰品牌if在电解质补水与功能性饮品场景中的产品空白，契合年轻消费者对健康与运动场景饮 品的需求，增长潜力较高。

按产品拆分来看：公司产品结构稳定，以椰子水为核心业务。2024年椰子水类产品实现收入超1.5亿美元，占总收入的比重为95.6%， 较2023年的93.8%有进一步提升，显示其在整体产品体系中的主导地位。公司通过强化泰国香水椰原料优势与稳定的代工渠道，确 保该品类在品质与成本控制上具备竞争力，是驱动整体增长的核心动力。

按地区拆分来看：中国大陆仍是公司最重要的市场。2024年公司在中国大陆市场实现营收约1.46亿美元，同比增长82.3%，占总收 入的比重为92.4%。我们判断该地区强劲的销售增长与渠道拓展密切相关：一方面电商平台持续放量，另一方面线下分销网络也日 渐完善，覆盖广度与深度同步提升。2024年香港市场实现营收720.2万美元，同比增长46%，占总收入的比重为4.6%，已展现出一定 的品牌基础与消费渗透能力。相比之下，其他国际市场收入占比较小，仍处于业务初期拓展阶段。

毛利率稳步提升：高毛利产品占比提升，泰铢贬值缓解成本压力

IFBH 整体盈利能力持续增强，毛利率稳步提升。2023/2024年公司毛利率分别为34.7%/36.7%，同比提升2.0pct。2024年上半年泰 国出现极端高温天气，原材料成本大幅上涨，但公司毛利率仍然同比增长，我们判断主要系：1）高毛利率椰子水的营收占比同比 提升1.8pct至95.6%，带动整体毛利率上行；2）泰铢贬值部分抵消了原材料成本上升对利润的影响；3）公司提升部分产品售价， 将部分成本压力转移至终端消费者。

IFBH品牌定位清晰，上下游议价能力较强。2024年受到椰子等原料成本普遍上涨的影响，Vita Coco、欢乐家等品牌毛利率承压下 滑，而IFBH逆势实现毛利率上行，我们判断主要得益于品牌定位中高端，目标客户群体消费能力较强，公司有一定提价空间。IFBH 毛利率高于Vita Coco，我们判断主要系Vita Coco运输成本较高；IFBH毛利率低于欢乐家，主要系欢乐家主打低成本糖椰乳，产品 定位有所不同。

3. 赛道趋势：椰子水饮料高速增长，健康消费推动需求扩容

市场空间：全球椰子水高景气延续，中国市场成长空间广阔

全球椰子水市场持续扩容，健康消费驱动长期增长。2019 年至 2024 年，全球椰子水饮料行业呈现稳健增长，市场规模由 2,516.7 百万美元增长至 4,989.2 百万美元，年复合增长率达到 14.7%。根据灼识咨询预测，未来五年全球市场将继续扩容，2024–2029 年预计将以 11.1% 的年复合增速增长， 至 2029 年达到 8,456.9 百万美元。

中国市场增速领跑全球，消费潜力持续释放。大中华区为全球椰子水增长最快的市场，2019–2024 年终端销售额年复合增长率高达 60.8%，远超全球平 均水平。2025 年区域市场规模预计将达 13.93 亿美元，到 2029 年有望突破 26.51 亿美元。预计2027 年中国市场将超越北美，成为全球最大椰子水 消费市场，带动全产业链升级。

消费者健康意识提升催化需求爆发。中国消费者健康意识跃升，椰子水定位匹配“功能+控糖”潮流。 椰子水天然富含钾、钠等电解质，兼具运动补水 与饮食控糖需求，成为碳酸饮料和含糖果汁的替代品，受到城市白领、运动人群和母婴市场青睐。2024 年椰子水饮品占中国果汁饮料市场份额为 5.6%， 预计 2029 年将提升至 10.4%。

竞争格局：竞争加剧、价格内卷，预计头部集中趋势将加快

全球市场集中度低，CR5合计不足30%。全球椰子水行业仍处于发展早期，品牌众多、集中度较低。2023年全球椰子水行业CR5不足 30%，其余70%的份额多为区域品牌及私人品牌，竞争格局较为分散，市场仍存在品牌整合与集中潜力。

中国市场竞争加剧，白牌冲击引发价格战。随着消费趋势向健康功能型饮品倾斜，椰子水成为热点赛道，吸引大量玩家入场。 2023–2024年品牌数量由32个跃升至50余个，涵盖传统饮料巨头（如椰树、统一、娃哈哈）、零售渠道自有品牌（如盒马、叮咚买 菜）以及互联网新锐品牌（如轻上、每日椰）。竞争加剧的背景下，椰子水终端均价持续下探，2023年初椰子水均价为 ¥1.91/100ml，2024年初已降至¥1.46/100ml，跌幅达23.5%。

4. 竞争优势：原料绑定+渠道协同，构筑中高端市场壁垒

原料优势： IFBH绑定核心上游资源，香水椰获取壁垒高

香水椰为优质稀缺品类，主要种植于泰国。菲律宾、印尼及泰国为全球椰子水主产地，其中泰国“香水椰”以风味纯正著称，成为 中国市场的主要原料。据渠道调研，2023年中国椰子水原料进口中，约70%来自泰国，高于印尼、越南等地。

IFBH锁定香水椰稀缺资源，筑起产品风味壁垒。IFBH 长期稳定采购泰国香水椰，该品种在风味上具备“甜度高、酸度低、后味干 净”的感官优势，区别于行业内常见的越南老椰或印尼椰青。香水椰资源稀缺性天然构成供应端壁垒，形成 IFBH 产品在品质与价 格上的核心议价支撑。

轻资产运营模式：委外代工+按需生产

IFBH采用轻资产运营模式，核心生产环节通过委外代工完成。我们认为委外代工模式主要给公司带来以下好处：1）帮助公司避 免高昂的固定资产投资（如工厂、设备等），减少折旧等固定成本给公司带来的压力，带动公司的盈利能力保持在较高水平；2） 提升公司的柔性供应能力，让公司可以更快速地响应不同市场与渠道的产品需求，更好地抓住市场拓展的机会。

主要代工厂集中于泰国，具备长期稳定合作机制：截至2024年，IFBH已与10–12家代工商建立合作关系，其中5家为核心合作方， 均为泰国本地成熟的饮料制造商。前三大供应商合计占比超70%，其中两家分别自2020/2022年起合作，合作关系稳定。代工服务 主要包括椰子水的制造、灌装和包装，部分合作方还提供椰青采购与预处理服务。此外，公司已与主要原料采购方General Beverage签署为期五年的长期采购协议（有效期至2027年底），进一步保障核心原料供应的稳定性与成本可控性。

报告节选：

编辑：火腿肠