2025年有色金属行业分析：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股上涨，有色金属板块跑输上证综指

本周 A 股上涨：上证指数收于 3510.18 点，环比上涨1.09%；深证成指收于 10508.76 点，环比上涨 1.78%；沪深300 收于4014.81 点，环比上涨0.82%；申万有色金属指数收于 5199.61 点，环比上涨1.02%，跑输上证综指 0.07 个百分点。 从子板块来看，小金属、金属新材料、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 9.07%、7.50%、1.65%、-1.44%、-1.54%。

1.2 基本金属价格：国内金属价格涨跌不一

本周，国内基本金属价格涨跌不一。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.6%、0.3%、-1.3%、-0.1%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现

2.1 中国因素：6 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 同比增幅转正

根据 6 月 30 日数据， 2025 年 6 月国内 PMI 为49.7（前值为49.5），环比上升 0.2，其中新订单 PMI 为 50.2（前值49.8））。根据7 月13日数据，6 月 CPI 当月同比 0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI 当月同比+0.1%（前值+0.0%）。

2.2 美国因素：6 月制造业 PMI 和非农就业回升

美国 6 月制造业 PMI 和非农就业回升：根据7 月1 日数据，美国6月ISM制造业 PMI 为 49（前值 48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7月3日，美国劳工部公布 6 月非农就业数据，新增就业14.7 万人，远超预期的11万人，失业率降至 4.1%（预期 4.3%），为 2 月以来最低水平。

本周美元指数回升至 97.87：美国 7 月 5 日首次申领失业救济人数为22.7万人（前值 23.3 万人）。本周美元指数 97.87，环比+0.91%。

2.3 欧洲因素：6 月制造业 PMI 小幅回升

欧洲 6 月制造业 PMI 回升。根据 6 月 30 日数据，6 月欧元区制造业PMI为 49.5（前值 49.4）。根据 6 月 3 日数据，6 月欧元区ZEW经济景气指数为 35.3（前值 11.6）。

2.4 全球因素：6 月全球制造业 PMI 阶段性回升

6 月全球制造业 PMI 指数环比上升 0.8 个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6月全球制造业 PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。

3.基本金属：中美制造业PMI 回升，基本金属涨跌不一

3.1 电解铝：到货偏少致使库存去化 铝价或维持高位震荡

供给：电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4396 万吨，环比增加1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.31 万吨，环比增加 0.02%。1) 本周新增减产 7 万吨。截至 2025 年7 月10 日，2025 年中国电解铝已减产 47.5 万吨。本周新增减产 7 万吨，来自中铝青海产能置换。2) 本周新增复产 1 万吨。截至 2025 年7 月10 日，2025年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 42 万吨，待复产14.5万吨。本周新增复产 1 万吨，来自安顺市铝业有限公司。3) 本周新增投产 7 万吨。截至 2025 年7 月10 日，2025年中国电解铝新产能 261.5 万吨，已投产 56.5 万吨，本周新增投产7万吨，来自中铝青海产能置换。

需求：铝加工板块开工率环比下降。截止2025 年7 月10 日，铝加工企业平均开工率为 58.6%，环比下降 0.1%。本周铝线缆开工率下降0.20%，铝板带开工率下降 0.6%，铝型材和铝箔开工率与上期持平。整体来看，下游多数板块淡季氛围浓厚，铝价淡季走高，对需求的抑制更加明显，铝加工环节开工率清淡依旧；光伏组件排产 7 月预计环比持稳为主，但由于边框厂亏本经营，部分企业主动减少订单。

库存：到货偏少致使铝锭库存去化。 1) 国内方面，2025 年 7 月 11 日，根据钢联统计，国内铝锭库存51.5万吨，环比减 0.2 万吨；国内铝棒库存28.14 万吨，环比增2.53万吨；国内铝锭+铝棒库存 79.64 万吨，环比增2.33 万吨；2) 海外方面，截止 7 月 11 日，LME 铝库存40.03 万吨，环比增加3.64万吨。全球库存 119.67 万吨，环比增加5.97 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 7 月 11 日，铝板带箔企业原料库存24.48万吨，环比减 0.79 吨；成品库存 50.36 万吨，环比增0.01万吨。

盈利：行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价20760元/吨，环比增 0.05%；行业 90 分位现金成本（含税）17058 元/吨，完全成本18268元/吨，即时吨盈利 3745 元。

中国进出口：2025 年 5 月中国原铝进口量22.3 万吨，同比增加41.38%，环比减少 10.91%。5 月中国原铝出口量 3.2 万吨，同比增加376.37%，环比增加 136.93%。

3.2 氧化铝：期货反弹力度偏强，提振现货价格

运行产能环比持平。2025 年 7 月 11 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9355 万吨，环比不变。据钢联统计，氧化铝周度产量 178.5 万吨，环比上周增加3.7 万吨。

供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比上周2.13保持不变。本周供需边际变化不大，但氧化铝期货上涨后，期现套利窗口开启，期现商对于交割品氧化铝的需求增加，氧化铝现货货源收紧。氧化铝现货价格预计维持偏强运行。

库存累库持续。库存从上周 388.2 万吨上升至395 万吨，环比增加6.8万吨。

即时盈利小幅扩张。截至 7 月 11 日，氧化铝价格3174 元/吨，本周受期货带动，现货环比增加 1.05%。铝土矿方面，国产矿549 元/吨，环比增加1.02%；几内亚进口矿 73 美金，环比降低 1 美金。几内亚停产矿山复产预期增强，矿价存下跌预期。 按照国产矿价计算，氧化铝成本 2883 元/吨，环比增加0.19%，吨毛利258元/吨，环比增加 7.08%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2944 元/吨，吨毛利 203 元/吨，环比增加42.56%。

中国进出口：2025 年 5 月中国氧化铝进口量6.7 万吨，同比减少26.27%，环比增加 530.46%。5 月中国氧化铝出口量20.8 吨，同比增加104.61%，环比减少 20.96%。

3.3 铜：加工费持稳，全球库存上涨

供应：矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄

1）铜精矿：铜精矿加工费阶段性持稳。7 月11 日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.79 美元/吨，较上一期上升 0.46 美元/吨。据SMM了解，韩国冶炼厂Follows 年中谈判结果 0 美元。 据外媒报道，Glencore 正在与本地Villar家族商讨关于 Parsa 冶炼厂出售事宜。7 月10 日，铜陵有色旗下Mirador铜矿二期扩建项目按计划正常推进，7 月份重负荷试车。2）电解铜：国内炼厂周度产量增加。百川统计截止7 月4 日国内电解铜周产量 23.95 万吨，环比上升 2.14 万吨，同比增加2.03 万吨。本周理论冶炼利润为-2664 元/吨，环比回升 65 元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。7 月 9 日，特朗普宣布的对进口铜加征50%关税政策，并表示铜关税将于 8 月 1 日正式生效且不设延期。

需求：初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得67%，环比回升 3.26%。铜线缆企业开工率为 71.52%，环比上升3.71%。

库存：全球库存上涨。海外库存方面，LME 铜库存10.87 万吨，环比上升1.35 万吨，较去年同期减少 9.75 万吨。COMEX 库存23.42万吨，环比上升 1.33 万吨，较去年同期增加 22.44 万吨。国内库存方面，国内现货库存22.25 万吨，环比增加 1.78 万吨，同比减少26.46 万吨。全球库存总计56.54万吨，环比上升 4.45 万吨，同比减少 13.77 万吨。

中国 5 月精炼铜出口减少：2025 年 5 月中国进口精炼铜约25.3万吨，同比-22%。出口精炼铜约 3.37 万吨，同比下降54.3%。

3.4 锌：初端开工率小幅回升，国内累库

供应：加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高。1） 锌精矿：加工费持稳，港口库存回升。本周SMMZn50国产周度TC均价持稳至 3800 元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则持稳至66美元/干吨。本周 SMM 锌精矿在中国主要港口的库存总计33.3万吨，环比上周减少 0.1 万吨。 2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止7月11日国内精炼锌周产量 12.25 万吨，环比+1260 吨，同比+2.09万吨。

需求：初端加工开工率小幅回升。本周国内镀锌周度开工率录得58.29%，环比上升 1.81%；压铸锌开工率为 53.94%，环比上升4.8%；氧化锌开工率为55.84%，环比下降 0.3%。

库存变化：国内累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为9.03万吨，较上周+0.79 万吨，锌锭社会库存偏低；LME 库存为10.52 万吨，较上周-0.54万吨。

编辑：火腿肠