2025年易鑫集团研究报告：瞄准市场增量空间，高成长性有望持续展现

一、 汽车金融先行者，坚持差异化发展路线

(一)国内领先的汽车金融科技平台

汽车金融业务先行者。易鑫集团是国内领先的汽车金融科技平台，致力于为消费者提供普惠、 便捷的汽车融资及增值服务，并通过 AI 驱动、科技赋能，为汽车金融产业链合作伙伴提供完整高 效的金融科技解决方案。2013 年 12 月，易鑫最初作为易车的汽车融资事业部而设立；2014 年 8 月正式成立独立法人实体上海易鑫融资租赁有限公司，定位为互联网汽车金融交易平台。2015- 2017 年，易鑫先后完成 3.90、5.50、5.05 亿美元融资，主要投资人包括腾讯、京东、百度、易车 等。2017 年 11 月，易鑫在港交所成功上市，募集资金总额约为 67.6 亿港元。2020 年 11 月，控 股股东易车私有化完成，腾讯成为易鑫大股东。截至目前，易鑫累计汽车融资额已突破 4000 亿元 人民币。

(二)股东深度赋能，管理层经验丰富

腾讯为公司控股股东，以流量及技术赋能易鑫成长。腾讯通过三个全资子公司对易鑫进行持 股，合计持股比例为 53.88%。腾讯作为互联网巨头，拥有庞大的流量资源和深厚的技术沉淀，一 方面可为易鑫的业务提供流量导入和技术支撑，另一方面也在风控模型、客户筛选上给予支持， 全面深入赋能易鑫集团成长。

管理层管理经验丰富，具备互联网、汽车、金融业综合运营能力。张序安先生为易鑫的首席 执行官、执行董事兼董事会主席，于 2013 年 12 月创立了易鑫集团，负责集团整体策略规划及业 务方向，以及公司日常管理。张序安先生有逾 20 年互联网、汽车及金融业跨国公司和中国公司的 营运管理经验，综合性任职背景能够充分运用于对易鑫的日常管理中。

(三)助贷业务为主，自营融资业务稳步增长

公司主业分为交易平台业务和自营融资业务两大分部。交易平台业务主要包括：1）贷款促成 业务，促成合作金融机构向消费者发放汽车贷款，主要向合作的金融机构收取服务费；2)金融科 技业务（SaaS 业务），为合作的金融机构输出风控等能力以促成金融机构向消费者发放汽车贷款， 主要向合作的金融机构收取服务费；3）其他交易平台业务，包括担保服务、汽车增值服务等，主 要收取服务费。自营融资业务主要包括：1）融资租赁服务，主要向消费者获取利息收入；2）其 他自营服务，包括经营租赁服务、汽车销售服务等，主要获取利息收入及汽车销售收入。 交易平台业务占比逐步上升，2024 年占比接近 80%。公司于 2018 年起转型助贷平台建设，对 贷款促成服务加大资源投入，使得贷款促成服务快速放量，带动交易平台业务占比快速提升。2018 年，公司贷款促成服务收入为 5.39 亿元，营收占比 9.73%；2024 年，公司贷款促成服务收入为 43.18 亿元，CAGR 达 41.47%，营收占比提升至 43.67%，成为公司主要收入来源。在贷款促成服务 收入快速增长带动下，公司交易平台业务从 2018 年的 7.62 亿元增长至 2024 年的 78.94 亿元， CAGR 达 47.65%，营收占比由 2018 年的 13.77%提升至 2024 年的 79.84%。 近年来自营融资业务稳健增长，融资租赁业务占比超 98%。受监管收紧和战略转型影响，2018 年开始自营融资业务快速压降，从 2018 年的 47.71 亿元降至 2021 年的 11.91 亿元。2021 年后公 司自营融资业务维持稳健增长，从 2021 年的 11.91 亿元逐年上升至 2024 年的 19.93 亿元。公司 自营融资业务以融资租赁为主，2024 年融资租赁业务收入为 19.60 亿元，占自营融资业务收入的 98.34%。

(四)营收快速增长，盈利能力不断增强

2021 年后收入快速增长，毛利润逐年提升。伴随国内汽车金融市场迅速发展，公司营收在 2017-2019 年实现快速增长，2017 年营收同比+162.49%，2019 年营收继续增至 58.00 亿元。2020 年受疫情冲击和国内汽车行业阶段性承压影响，公司营收下滑至 33.25 亿元。在腾讯生态接入和 汽车行业政策支持下，2021 年开始公司营收维持快速增长，从 2021 年的 34.94 亿元增长至 2024年的 98.88 亿元，CAGR 达 41.44%。毛利润从 2021 年的 17.78 亿元增长至 2024 年的 46.36 亿元， CAGR 达 37.63%；毛利率近年来有所下滑，从 2022 年的 55.53%降至 2024 年的 46.89%，主要受行 业竞争加剧、广谱利率下行等因素影响。

平台融资净费率有所上升，自营融资业务净息差具备韧性。由于合作金融机构的融资成本下 降和二手车融资比例提高，2024 年公司平台融资净费率有所上升，同比+0.80pct 至 3.70%。自营 融资方面，公司净息差保持韧性，2024 年净息差为 4.90%，同比持平，主要得益于平均资金成本 同比-40bp，有效对冲应收融资租赁款平均收益率的下行。

研发费用趋势性上升，费用率整体下行。1）绝对值上：销售费用和管理费用保持平稳，近年来分别在 13 亿元和 4 亿元左 波动 ；研发费用呈现趋势性上升，由 2021 年的 1.46 亿元逐步上升 至 2024 年的 2.33 亿元。2）费用率上：近年来销售费用率、管理费用率、研发费用率均稳步下行， 2024 年分别为 13.21%、4.48%、2.35%；以上费用率合计从 2021 年的 54.45%持续降至 2024 年的 20.05%，公司费用管理能力持续显现。

前瞻性应对不确定性，审慎提高拨备计提水平。2024 年公司信用减值亏损为 15.65 亿元，同 比+114.81%，占营业收入比例同比+4.93pct 至 15.83%。增长主要归因于资产余额增加，以及为应 对经济不确定性审慎提高拨备覆盖率。其中最大的增长部分为对交易平台业务风险保证负债的拨 备计提增加，由 2023 年的 1.58 亿元同比+308.68%至 2024 年的 6.46 亿元。2024 年公司对应收融 资租赁款计提拨备 5.84 亿元，同比+32.08%，信用成本率同比+0.45pct 至 1.95%。

盈利能力不断增强，ROE 稳步提升。公司盈利于 2020 年见底，主要受到应收融资租赁款信用 减值损失同比+8.04 亿元影响。2020 年后公司净利润稳步增长，2024 年公司经调整净利润同比 +18.54%至 10.79 亿元，2021-2024 年 CAGR 达 58.06%。净利率由 2021 年的 7.82%提升至 2023 年 13.61%，2024 年净利率同比-2.70pct 至 10.91%，主要受加大拨备计提影响。平均 ROA 小幅下行， 2024 年平均 ROA 同比-0.06pct 至 2.34%。平均 ROE 持续增长，由 2021 年的 1.87%逐年提升至 2024 年的 6.69%。

二、 政策红利延续，汽车金融市场空间广阔

(一)政策驱动汽车消费增长，新能源车、二手车市场快速发展

政策持续聚焦扩大内需、提振消费，下半年增量政策仍可期。2024 年 12 月中央经济工作会 议将“大力提振消费、提高投资效益全方位扩大国内需求”置于 2025 年重点工作首位，今年以来 提振消费有关措施持续落地，形成战略规划—专项方案—金融支持的全链条协同，通过保障增收 能力、供给创造需求、增强消费意愿多维发力，加快补上内需特别是消费短板。考虑到外部扰动 影响，下半年增量政策有望接续落地。

汽车消费支持政策延续，第三批国补资金将于 7 月下达。今年以来“两新”政策持续发力， 以旧换新相关商品销售额已超过 1.4 万亿元，截至 5 月末汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份。 今年超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，前 2 批共 1620 亿元资金已按计划分别于 1 月、4 月下达，第三批消费品以旧换新资金将在 7 月下达。支持汽车消费政策聚焦以旧换新、新 能源汽车普及、下沉市场拓展及消费环境优化四大方向，在新车购置、二手车流通、报废回收多 环节进行协同推进。

以旧换新政策抬升乘用车销量增速，二手车交易量稳健增长。近年来乘用车销量逐年提升， 由 2020 年的 2017.77 万辆增长至 2024 年的 2756.30 万辆，CAGR 达 8.11%。在以旧换新政策支持 下，今年以来乘用车销量增长加速，2025 年 1-5 月乘用车销量合计为 1099.56 万辆，同比+12.61%， 增速同比+4.12pct。2022 年以来二手车交易量稳步提升，由 2022 年的 1602.78 万辆提升至 2024 年的 1961.42 万辆，CAGR 达 10.62%；今年以来二手车交易量维持增长态势，2025 年 1-5 月二手 车交易量合计为 791.26 亿元，同比+0.62%。

新能源车渗透率快速提升，新能源二手车市场广阔。2020 年以来新能源车销量增长迅速，从 2020 年的 124.63 万辆提升至 2024 年的 1228.97 万辆，CAGR 达 77.21%。2025 年 1-5 月新能源车 销量同比+42.80%至 528.42 万辆，渗透率提升至 48.06%，较 2024 年末+3.47pct。近年来新能源 二手车市场持续活跃，据中国汽车流通协会，今年 1-5 月全国新能源二手车共交易 54.53 万辆， 同比+29.7%；新能源二手车渗透率不断提升，已由从 2022 年底的 3.6%上升至今年 5 月的 9.9%。

(二)汽车金融行业格局分散，渗透率上行仍有空间

汽车金融行业服务于汽车消费，参与机构多样。汽车金融行业深嵌在汽车消费场景之中，商 业模式为与主机厂及经销商/4S 店合作，为终端消费者提供贷款、融资租赁及其他金融服务，获取利息收入或服务收入，亦可延伸至售后、保险、电池回收等汽车后市场及其他增值服务。目前 主要的参与机构有商业银行、汽车金融公司、租赁公司、互联网金融平台，参与者较为多元化。

行业竞争格局分散，互联网汽车金融公司具备流量优势。从融资渠道分布情况来看，2023 年 银行（含信用卡）、汽车金融公司、厂商财务公司、融资租赁公司、互联网金融平台占比分别为 28.3%、 38.5%、11.9%、9.9%、5.1%；与 2019 年相比，汽车金融公司与银行融资市占率有所下降，融资租 赁公司与互联网金融平台市占率明显提升。各参与主体竞争优势各有不同：1）商业银行资金成本 最低，但信用条件严格，且一般不提供二手车贷款服务；2）汽车金融公司一般具备厂商背景，具 备渠道优势，在主机厂贴息下资金成本也较低，但与主机厂品牌绑定较深；3）融资租赁公司金融 服务灵活性高、产品多样化，但融资成本相对较高，亦缺少流量加成；4）互联网金融平台具备流 量优势，服务灵活性和效率较高，跨品牌服务能力较强，但融资成本高，客户相对下沉，风控能 力是关键竞争点。

市场规模有望维持快速增长，渗透率仍有较大提升空间。据中研普华产业研究院，2023 年中 国汽车金融市场规模已突破 2.9 万亿元，同比+13.5%，在新能源汽车金融与二手车金融双重驱动 下，预计 2029 年将突破 6.8 万亿元，CAGR 达 15.3%。据 21 世纪新汽车研究院估测，2023 年新车 金融渗透率为 50.5%，同比-2.5pct，其中新能源汽车金融渗透率低于整体新车渗透率，且主要以 贷款模式为主，未来尚有充足发展空间；2023 年二手车金融渗透率为 38.0%，同比+8.0pct，较新 车渗透率有较大差距，金融服务深度和广度有待拓展。与海外市场横向对比来看，尽管近年来国 内汽车金融渗透率提高，但相较于海外普遍 70%以上的渗透率，仍有较大提升空间。

三、 公司看点

(一)渠道布局广泛，紧贴行业发展趋势

公司深耕渠道布局，瞄准市场增量空间。公司采用“线上流量+线下属地化服务”的融合模式， 已构建起覆盖线上+线下的全渠道服务网络。线上通过官网、APP（如“淘车车”）、第三方平台等 获取用户流量，再引导客户转移至线下实体店营销相关金融服务，同时通过 AI 技术实现智能审批 与风控，提升业务效率。公司线下渠道布局突出，已在全国 340 多个城市设立 85 家分公司，并与 超过 3.8 万家汽车经销商、100 余家金融机构及 40 多家主机厂建立深度合作，形成下沉市场的高 密度覆盖。

积极应对市场竞争，融资交易量实现稳定增长。面对汽车金融服务竞争加剧，公司通过优化 与主机厂合作、有序调整风险敞口等措施，保证了主营业务的稳健发展。公司汽车融资交易数量 和金额逐年上升，汽车融资交易数量从 2021 年的 53.0 万台增长至 2024 年的 72.6 万台，汽车融 资交易金额从 2021 年的 449.28 亿元增长至 2024 年的 691.43 亿元。 走差异化发展路径，做新能源车、二手车领域先行者和领导者。公司在新车方面顺应行业本 地化和电动化趋势，加大对新能源车的业务覆盖，新能源车业务实现快速增长。2024 年，公司新 能源车融资交易数量、金额分别为 17.5 万台、179.21 亿元，同比+50.86%、+47.68%，占比提升至 24.10%、25.92%。公司为国内二手车融资领域的先行者，在 2018 年便开始进行前瞻性布局，在二 手车方面采取差异化竞争策略，将服务范围扩大至更多长尾客户。2024 年，公司二手车融资交易 数量、金额分别为 35 万台、304.45 亿元，占比 48.21%和 44.03%。

(二)科技优势赋能业务发展，SaaS 业务有望成为新增长极

公司坚持以科技为核心驱动力，推出行业首个多模态大模型。2018 年以来，公司持续强化 AI 技术对业务的赋能，先后搭建起决策流平台、模型平台和机器人平台，持续进行升级迭代。2024 年，公司自主研发的“智鑫多维”多模态大模型完成国家备案，成为首个备案的汽车领域多模态 大模型。公司将大模型技术融合进营销、审批、客服、催收等多业务场景，实现运营效率提升； 如截至 2024 年末，智能呼叫系 已累计完成超 8200 万次呼叫、总时长超过 12 万小时。

公司 SaaS 业务认可度稳步提升。公司借由汽车金融业务核心能力和科技优势，为商业银行、 主机厂等合作机构搭建起金融科技平台，是汽车金融领域位数不多的全周期解决方案提供商之一。 公司 SaaS 有两种不同的业务模式，1）纯技术解决方案，为合作机构提供技术解决方案，如为保 时捷租赁部门提供给风险控制模型；2）流量+科技解决方案，促进交易的同时，也提供额外的科技赋能。截至 2024 年末，公司已与近 60 家机构建立合作关系，SaaS 业务的市场认可度提升。

SaaS 业务量价齐升，规模效应初显。2024 年，公司 SaaS 业务保持强劲增长势头，通过 SaaS 业务促成的融资总额同比+107%至 211 亿元，核心客户数量增加至 17 位，核心客户的平均收入同 比+132 至 1.04 亿元；以 SaaS 收入/促成交易金额计算，2024 年的服务费率同比+4.1pct 至 8.6%。 SaaS 业务规模效应日益明显，量价齐升下，2024 年公司 SaaS 业务收入同比+289.63%至 18.04 亿 元，占营收比例同比+11.32pct 至 18.24%。后续来看，随着公司持续加强科技投入和市场认可度 不断提高，SaaS 业务有望成为公司新的增长极。

(三)风控体系全面完善，资产质量稳步提升

公司以科技强化风控能力，风控体系完善。公司风控体系全面采用 AI 技术支持，使其嵌入渠道管理、准入/预审、信用评估、贷中监控及贷后催收的风控全流程之中，实现高效审批、精准风 控、动态监测，助力公司牢牢把控信用风险，提升底层资产质量。

逾期率持续下行，拨备覆盖率稳步提升。公司风控能力不断提升下，资产质量指标持续改善。 公司全量融资业务 90 日及以上逾期率、180 日及以上逾期率分别从 2020 年的 2.28%、1.62%逐步 下降至 2024 年的 1.86%、1.39%。考虑到宏观经济的不确定性，公司加大拨备计提力度，全量融 资业务的拨备覆盖率从 2022 年的 158%上升至 2024 年的 196%，风险抵补能力提升。自营融资业务 方面，截至 2024 年末，应收融资租赁款净额拨备率为 3.21%，同比+0.15pct。

编辑：火腿肠