2025年悍高集团研究报告：占领品牌市场高地，奠定渠道与成本优势

1. 结论

我们预计公司 2025-2027 营业收入分别为 32.71/36.25/39.55 亿元，对应同比 增长 14.49%/10.84%/9.10%。预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 6.10/6.84/7.39 亿元，对应同比增长 14.76%/12.10%/8.12%。预计的发行新股 数量 4001 万股，发行后总股本 40001 万股，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.52/1.71/1.85 元。

2. 盈利预测

公司的主营产品包括家居五金及户外家具两大类，在公司的产品系列拆分 上，家居五金又可以进一步按照功能分为收纳五金、基础五金和厨卫五金， 2024 年公司家居五金的合计收入达到 24.42 亿元，占收入比例的 85%，是 公司营收和利润的增长的主要驱动力。 我们预计： 1）营业收入：我们预计 2025-2027 年间公司营业收入分别为 32.71、36.25、 39.55 亿元，同比变化率分别为 14.49%/10.84%/9.10%。其中，我们预计 2025- 27 年家居五金（包括基础五金、收纳五金和厨卫五金）收入分别为 28.16、 31.28、34.38 亿元，分别同比+15.30%/+11.09%/+9.90%，户外家具收入分别 为 2.94、3.30、3.46 亿元，同比+12.20%/+12.20%/+5.00%。 家居五金中，我们预计 2025-27 年基础五金收入分别为 14.99、17.34、19.74 亿元，同比+22.50%/+15.64%/+13.85%，收纳五金收入分别为 8.99 9.44、9.91 亿元，同比+4.94%/+4.94%/+5.00%，厨卫五金收入分别为 4.17、 4.51、5.73 亿元，同比+15.50%/+8.00%/+5.00%。 2）毛利润：我们预计 2025-2027 年间公司毛利润分别为 11.70、12.83、13.87 亿元，对应毛利率分别为 35.78%/ 35.40%/ 35.07%。中长期看我们判断公司 在家居五金行业的品牌力和产品创新力有助于维系一个较好的毛利率水平， 考虑到随着公司基础五金自供产能比例提升，规模效应显现对毛利率有正 贡献，同时我们从谨慎角度假设后期公司在销售推广和提升市占率上或策 略性的做出一定价格调整，综合来看我们预计未来公司综合毛利率稳中略 降。 3）净利润：我们预计 2025-2027 年间公司归属于母公司股东的净利润分别 为 6.10、6.84、7.39 亿元，同比变化率分别为 14.76%/12.10%/8.12%。招股 说明书（注册稿）已经披露 2025 年一季度公司实现扣非归母净利润 1.14 亿 元，同比+46.29%，同时公司预计 2025 年 1-6 月公司扣非归母净利润区间为 2.29-2.58 亿元，同比+20.80%-36.44%，出于谨慎考虑，我们预计 2025 全 年净利润增速低于 2025 年一季度和中报业绩预测的下限，维持在一个相对 中性合理的增速水平上。

3. 估值

3.1. 绝对估值法：公司远期整体公允价值为 58.55-61.75 亿元

3.1.1. 绝对估值过程

FCFF 估值核心假设： （1）无风险利率：选取十年期国债收益率近 3 个月平均值 1.67%（选取时 间为 2025 年 4 月 1 日-2025 年 6 月 30 日，采用日度数据算数平均的方法）。 （2）市场收益率：最终选取自沪深 300 指数（399300.SZ、000300.SH）20 年年化收益率，即 2005 年 6 月 30 日至 2025 年 6 月 30 日的年化收益率 7.89%。 市场平均风险收益率的确定依据如下： 1）指数选取：选取沪深 300 指数（399300.SZ、000300.SH）的区间复合收 益率作为参考指数。 2）审慎性：20 年年化收益率（2005/6/30-2025/6/30）为 7.89%，15 年年化 收益率（2010/6/30-2025/6/30）为 2.91%，10 年年化收益率（2015/6/30- 2025/6/30）为-0.64%，5 年年化收益率（2020/6/30-2025/6/30）为-0.89%。若 其他参数保持不变，采用 20 年年化收益率计算的加权平均资本成本较高， 符合审慎性原则。 （3）风险溢价：由市场收益率减去无风险利率得到风险溢价 6.22%。本参 数的确定过程中未包含特定风险溢价，因为悍高集团的主要产品为家居五 金（包括收纳五金、基础五金、厨卫五金）和户外家具，可比公司图特股份 的主要产品为家居五金，坚朗五金的主要产品为门窗五金等，海鸥住工的主 要产品为卫浴五金等，松霖科技的主要产品为卫浴五金等，浙江永强的主要 产品为户外家具等，上述可比公司的主要产品与悍高集团的主要产品存在 重叠。 （4）Beta：参照可比公司坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强的 Beta 值（时间维度为 2022/6/30-2025/6/30，参考指数为沪深 300），计算得到坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强的 Beta 值分别为 1.50、0.78、0.76、 0.88，取可比公司 Beta 均值为 0.98。同时测算 C33 金属制品业相同时间维 度和参考指数的 Beta 值，所得结果为 1.09。考虑到可比公司在估值上参考 性上高于 C33 整体，且二者 Beta 值结果绝对值相差在 0.11 左右较小，因此 继续选取可比公司 Beta 平均值具有合理性。 （5）税前债务成本：以 5 年期 LPR 贷款利率为基础，适度上调 1.50%（参 考日 2025/06/20，报价利率为 3.50%），税前债务成本取值为 5.00%。 （6）所得税率：参考 2022 年公司所得税税率为 9.71%、2023 年为 13.04%， 2024 年为 10.82%的实际情况，我们在前文 2025-2027 年的盈利预测假设中， 出于谨慎性原则采取了 2022-2024 三年中实际税率的最高值 13.04%作为未 来税率预测的假设值，因此此处对未来税率保持 13.04%的预测值从而保证 与盈利预测部分的一致性。 （7）债务比例：我们对 WACC 计算所用的债务比例取值为 1%。债务比例 的确定依据如下： 1)基本面合理性：截止 2024 年 12 月 31 日，公司资产负债表中仅有短期借 款 9999.27 万元，租赁负债 3288.99 万元，应付票据 756.80 万元，无长期 借款，无应付债券，合计有息负债仅在 1.4 亿元左右。考虑需要预期回报的 负债主要在有息负债，因此计算悍高集团 “有息负债/(有息负债+股权权益)” 作为资本结构的参考。2024 年这一值的计算为 1.4/(1.4+17.46)=7.44%。绝对 估值假设中，参考的是未来公司长期的资本结构，考虑到公司在股权融资后 以有息负债融资必要性将进一步减少，甚至极限假设下具备完全在股权融 资后偿还现有所有有息负债的能力，同时股本和资本公积也将进一步提升， 因此在未来资本结构的预测中，应低于此值向相对更低的债务比例去考虑。 2)审慎性原则：在绝对估值中，由于我们对股权资本的成本参数取值为 7.77%，而税前债务成本的取值为 5.00%，因此在资本结构的预测中，适当 提升股权资本预期占比预测，降低债务资本的占比才可以体现出估值的谨 慎性原则。因此综合基本面合理性与审慎性原则，WACC 计算所用的债务 比例取值为 1%。 （8）WACC：基于上述假设及加权平均资本成本 WACC 的计算公式，算得 DCF 估值所用的 WACC 值为 7.74%。WACC 计算过程如下： 1）债务资本成本 Kd：参考上述（4）税前债务成本 5.00%； 2）债务资本比重 Wd：参考上述（6）债务比例 1%； 3）所得税率 T：参考上述（5）所得税率 13.04%； 4）股权资本成本 Ke：股权资本成本=无风险利率+Beta*风险溢价，即 Ke = 1.67%+0.98*6.22% = 7.77%； 5）WACC = Kd*Wd(1-T)+Ke*(1-Wd) = 5.00%*1%*（1-13.04%）+7.77%*（1- 1%）=7.74%。 （9）预测期及永续增长期及基准期：公司进一步快速扩充销售网络和产能， 设定预测期为 3 年（2025-2027），随着公司市场陆续打开，过渡期 5 年（2028- 2032），永续增长期自 2033 年起。我们将 2025 年 6 月 30 日作为绝对估值 的基准期。 （10）永续增长率以及过渡期增长率：我们假设 1.5%作为过渡期公司增速 的审慎假设，这里考虑的是过渡期公司在市场格局地位上已经相对稳固，在 2%左右的通胀预期的基础上做进一步谨慎性处理（2%目标数字参考 2025 年《政府工作报告》）。永续增长率则采用更加谨慎的 0.2%，其背后考虑的 核心假设在于公司在永续期格局稳定后享受通胀永续温和上行的背景下， 进一步做了更加审慎性的处理。

FCFF 估值结论：综合以上假设对公司未来 3 年自由现金流进行预测及贴 现，再结合 FCFF 估值与双因素敏感性分析（WACC 变动 0.2%，永续增长 率由于绝对值已经过小敏感性分析过程中考虑变动 0.02%）。取敏感性分析 下限为估值下限参考，取敏感性分析上限为估值上限参考，得到参考值为 97.59-102.91 亿元。出于谨慎性考虑，给予 40%估值折价，得公司远期整体 公允价值区间为 58.55-61.75 亿元。 FCFF 估值过程包括 3 年预测期（2025 年-2027 年，详细预测过程如前述）、5 年过渡期（2028 年-2032 年，假设公 司过渡期增长率为 1.5%）以及永续期（2033 年起，如前述，假设永续增长 率为 0.2%）。

3.1.2. 收入及毛利变动两因素对归母净利润、股权价值的敏感性分析

假设：1）收入单位波动为 5%；2）毛利率单位波动为 3 个百分点。 2025 年，在收入上浮 5%及毛利率减少 3 个百分点的情况下，预计净利润为 5.51 亿元，对应股权价值中值 59.84 亿元，在收入下降 5%及毛利率增加 3 个百分点的情况下，预计净利润为 6.60 亿元，对应股权价值中值 60.33 亿 元。

2026 年，在收入上浮 5%及毛利率减少 3 个百分点的情况下，预计净利润为 6.18 亿元，对应股权价值中值 57.77 亿元，在收入下降 5%及毛利率增加 3 个百分点的情况下，预计净利润为 7.40 亿元，对应股权价值中值 62.28 亿 元。

2027 年，在收入上浮 5%及毛利率减少 3 个百分点的情况下，预计净利润为 6.67 亿元，对应股权价值中值 58.61 亿元，在收入下降 5%及毛利率增加 3 个百分点的情况下，预计净利润为 8.01 亿元，对应股权价值中值 61.16 亿元。

4. 行业：大行业、小公司，渗透率提升大有可为

公司主营业务主要包括家居五金、户外家具，产业链上游主要为原材料开采 及加工行业，包括钢铁、铝材以及木材等行业，下游主要面向新房装修、存 量房二次装修的需要购置家具及五金配件产品的家具行业、装修装饰行业、 房地产行业以及终端消费者等。家居五金和户外家具是房屋、酒店、餐厅以 及度假区装修所需的重要组成部分。

4.1. 家居五金

4.1.1. 家居五金品类丰富，行业升级势在必行

五金制品类别多样，逐步趋向高质量、规范化发展。五金是日常生活和工业 生产中使用的重要金属器件，五金制造行业是我国轻工业的重要组成部分 之一。按照产品的用途分类，五金制品可分为工具五金、建筑五金、家居五 金等，是传统制造与现代科技深度结合的产物。随着五金制造行业的发展， 五金产业集群化不断成熟、分工不断细化，形成了多个五金特色产业区域， 主要分布在珠三角和长三角等经济发达地区，通过地方政府、行业组织以及 五金产品上下游企业的紧密组织与合作，国内五金制造行业得到了稳步发 展，发展方式从追求速度和数量逐渐转变成注重质量、效率和设计。 家居五金助力住宅空间充分利用，行业升级势在必行。家居五金是指广泛 应用于厨房、浴室、卧室等居家场景的各类五金产品，是现代家居用品的重 要组成部分，具有耐用、防锈、防潮等特征，可分为收纳五金、基础五金、 厨卫五金等。其中，收纳五金将物品有序分类、储存，如拉篮的合理使用可 有效利用拐角空间和高层空间，使家居生活更加便捷舒适。在人口的不断增 加，住宅空间进一步缩小的背景下，人们对于能充分利用居家空间，增加储 物的收纳五金需求也随之提高。而厨房是家庭生活中最繁忙的区域之一，现 代厨房已由生存型逐渐向文明型、舒适型过渡，兼具烹饪、洗涤、储藏等多 项功能，水槽、橱柜、灶具等都是厨房中最常见也是必备的五金制品。 随着社会需求的不断变化以及材料与技术水平的不断革新，家居五金行业 企业在规模、管理、效益、产品种类、质量和工艺技术等方面都有大幅的提 升，家居五金行业向着系列化、智能化、易拆装的方向发展。加之国家相关 部门与行业协会不断加快家居五金行业标准的制定，《家居用功能五金拉篮》 《家用不锈钢水槽》《全装修及类似用途家居五金抽屉导轨》等标准对家居 五金的环保性、耐腐蚀性、耐久性等多方面提出了更高要求，同时，也对家 居五金生产、销售等环节提出了更高的标准，为推动家居五金行业的发展、 提升家居五金行业竞争层次奠定基础。

4.1.2. 行业空间充沛，存量需求正在崛起

家居五金行业市场规模约 3000 亿元。家居五金作为建筑及房屋装修中的必 要消费品，在消费升级、消费者对中高端家居五金产品的需求不断提升的背 景下，我国家居五金行业的市场规模不断扩大。根据招股说明书（注册稿）， 2022 年度国内家居五金行业的市场规模约为 3000 亿元。其中，家居功能五 金属于家居五金的细分类别，系指单独或者跟其他板材、配件等共同发挥收 纳置物、连接转动、蓄水等功能的各类功能五金产品，主要包括拉篮、铰链、 厨房水槽等，国内家居功能五金的主要产区集中分布在珠三角和长三角等 经济发达地区，其中，佛山地区已经发展成为国内主要家居五金产业集群地 之一。 行业受地产周期影响可控，存量市场大有可为。家居五金主要应用于住宅 装修环节，新房装修需求一定程度上受到房地产周期影响，但我国存在大量 存量住宅家居升级需求，行业仍具备较强的内在增长性，形成了相对持续平稳的发展趋势。近年相关部门出台多项政策，助力激发翻新市场需求，加速 行业转型升级。

4.1.3. 行业格局分散，头部品牌领先地位预期逐步强化

家居五金呈“大行业、小公司”格局，中高端品牌市场份额有望持续提升。 家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市 场整体较为零散，呈现典型的“大行业、小公司”格局，集中度提升空间广 阔。 在低端市场，企业生产规模较小，品牌意识较弱，自主研发设计能力不足， 以零散的形式参与区域市场竞争。目前大量中小五金企业在低端市场无序 竞争，以低价竞争获取生存空间，产品技术含量较低，同质化现象严重。 在中高端市场，企业主要依靠其产品质量、品牌、渠道、技术、管理及规模 等优势，以生产高品质、多样化的中高端家居五金产品为主。在家居五金行 业，境外知名企业如百隆、海蒂诗、凯斯宝玛、格拉斯等较早进入了市场， 并凭借其成熟的商业模式和丰富的技术积累，逐步占据了家居五金的中高 端市场，但境外知名企业由于国内销售网络布局不够完备，普遍存在着本地 化经营能力不足的问题。 我国本土家居五金企业通过坚持研发与自主创新，市场竞争力不断提高，出现了以悍高集团、东泰五金、图特股份、汇泰龙、雅洁五金等为代表的本土 家居五金品牌。相对于国际品牌，本土企业在价格、渠道等方面具备优势， 但缺乏国际企业数十年的品牌及技术积累。近年来，国内品牌厂商通过技术 创新、品牌宣传等手段，逐步向高端市场突破，产品结构也由中低端为主逐 渐向外资品牌主导的高端领域扩张。 随着行业标准的完善、劳动力成本的上升以及市场竞争的加剧，依靠低质低 价竞争获取市场空间的无品牌、无自主研发能力、低附加值的家居五金企业 将逐步被淘汰，行业逐步向标准化、品牌化方向发展，龙头企业的领军地位 将会不断强化，市场集中度也伴随着行业洗牌的进程逐步提高。

品牌、渠道、产品是企业决胜的核心壁垒。1）品牌壁垒：随着消费理念的 变化，在家居五金产品的选择上，消费者对价格、外观、功能及服务方面提 出更高的要求，而品牌的知名度和美誉度则凝聚了外观设计、产品质量、用 户口碑、配套服务等信息，知名品牌已逐渐成为高质量、高品位、优质服务 的象征。品牌知名度和美誉度的形成是长期累积的过程，率先构建起品牌影 响力的企业，具备先发优势。相比较已在市场上经营多年，并拥有良好品牌 认知度和忠诚度的企业而言，新进入企业需要花费更长的时间和更多的投入，因而品牌壁垒是进入家居五金行业的重要壁垒。 2）渠道壁垒：家居五金销售渠道的覆盖面和下沉程度直接影响产品的销售 规模，行业主要通过经销、直销和电商渠道开展销售。从经销渠道来看，考 虑到新进入企业尚未在市场上获得良好的声誉，优质的经销商选择新进入 企业作为加盟对象会较为谨慎。同时考虑到经销商培训和管理方面的因素， 建立一个有效的营销网络，需要大量的人才和丰富的管理经验。行业新进入 者难以在短时间内搭建完善、稳定、广泛的销售网络，因此经销网络是行业 重要壁垒之一。从直销渠道来看，企业需要与客户建立良好的合作关系，知 名客户对供应商的生产及销售规模、资金实力、产品质量、品牌影响力、产 品报价、供货时间和供货能力等方面有着严格的要求，新进企业很难满足上 述要求成为合格供应商。从电商渠道来看，在互联网时代下，电商平台成为 企业直接对终端消费者开展销售的重要渠道，行业内的部分企业经过在线 上数年的营销和积累，已经形成了较好的品牌效应并积累了网络用户群，对 新进入者构成一定的壁垒。 3）产品壁垒：产品壁垒主要指产品研发设计以及生产制造壁垒。过去家居 五金行业产品同质化现象较为严重，而伴随当前用户对产品的外观设计、结 构功能、材质环保性等方面的要求越来越高，企业需兼顾产品美观、实用、 耐用、环保等特点和要求，并充分结合客户实际需求，才能在激烈的市场竞 争中脱颖而出。因此，企业产品的原创设计与迭代能力以及将创新设计落地 的工艺技术已成为提升综合竞争实力的关键。并且，家居五金种类繁多，产 品系列丰富，外观、功能、规格等各不相同，企业的生产管理水平高低决定 了企业能否根据繁杂的产品品类及规格需求编排科学合理的生产计划，并 在生产过程中对生产进度、库存、质量和成本等进行有效的动态控制。生产 管理能力强的企业能缩短产品生产周期，提高设备利用率和生产效率，增强 企业竞争力。培养精益化、柔性化的生产管理能力需要丰富的实践经验积累， 需要企业投入大量的资金购买生产设备，并搭建较为完善的信息化系统以 提升生产效率，行业新进入企业难以在短时间内完成上述设备、信息化系统 的搭建。

行业走向高端化、智能化、系统化，竞争分层或愈发凸显。1）消费升级助 力家居五金向中高端市场发展。中国消费市场整体增长前景广阔，同时结构 性变化也成为各消费产业发展的重要特征，其中，消费升级伴随着中国经济 水平的增长和人们消费观念的变化，成为驱动行业变革的核心因素之一。伴 随着居民收入水平的增长以及对精致生活的追求，更稳定的产品质量、更优 质的产品材质和更时尚的设计元素已经成为消费决策的重要考量因素。设 计精美、品质优良的五金产品将极大的提升家居产品的质量与档次。因此， 具有稳定质量以及时尚外观设计的中高端家居五金产品会日益受到消费者 的青睐。随着消费升级、产业发展以及行业标准完善，低端家居五金市场的 发展遇到瓶颈，而处于中高端市场的家居五金企业，由于产品品质高，拥有 原创设计，注重品牌的打造和营销，在消费升级、购买力提升的大环境下， 逐渐替代原有低端产品，在行业中将具有更强的竞争力和话语权。 2）科技进步带动家居五金的制造与应用智能化。新一轮科技革命和产业变 革推动了新一代信息技术和制造业深度融合发展，随着智能装备、智能工厂、 工业软件和人工智能等相关技术体系的开发与应用，家居五金产品的生产 制造也逐渐从劳动密集型生产转向智能化、自动化和信息化生产。智能化的 家居五金是打造智能家居生态的重要一环，以往的传统五金件只具有单一 功能或者装饰作用，随着行业智能化升级的转变，人性化以及互联互通的家 居五金产品正不断的发展。其中，智能水槽、智能门锁和智能晾衣机的发展 较为迅速。以往功能单一的传统水槽，已发展为具有远程操控、自动清洗排 水、超声波净化、烘干杀菌等功能的智能水槽；门锁已由传统的钥匙开锁、 密码解锁，逐步拓展到指纹解锁、人脸识别解锁；晾衣机从传统的机械式操作，已发展为通过动力系统、控制系统、升降系统实现自动升降，并兼具照 明、消毒、干衣等功能。未来，随着智能家居生态的完善，家居五金产品会 加速向智能化方向发展。 3）整装大家居时代，构建系统化家居五金解决方案。当前，随着人们生活 节奏越来越快，家居行业的分工更加细化，大部分年轻人没有过多时间对家 庭装饰的每个单品进行单独采购，而整装大家居模式可以很好的解决消费 者这一痛点，整装大家居业务模式也得到迅速推广。与传统标准成品家具行 业不同，消费者只需要选择自己喜欢的风格、品牌、颜色、尺寸等，其他环 节可以由全屋定制家居企业或家装公司完成。在此背景下，越来越多的五金 产品生产和服务商开始注重“系统化解决方案”，围绕同一类家居产品或同 一类生活场景提供系统化五金配套方案，配套产品既包括铰链、滑轨等基础 五金，也包括拉篮、水槽、水龙头等收纳和厨卫五金。系统化的家居五金解 决方案有利于增强客户满意度并提升产品市场竞争力。

4.2. 户外家具

4.2.1. 户外家具适应时尚休闲生活理念，品类走向丰富

户外家具适应时尚休闲生活理念，核心市场仍在欧美。户外家具主要包括 椅、凳、沙发、床榻、吊床、遮阳伞等，是人们拓展活动边界、调节生活情 趣、陶冶情操、享受生活的重要工具，体现了人们对时尚休闲生活的追求， 具有实用、舒适、安全、耐久、美观等特征，应用场景主要包括庭院、阳台、 阳光房、公园、广场、酒店、度假区以及餐厅等。根据安放形式的不同，户 外家具可分为可移动式户外家具、固定式户外家具、可携带式户外家具三大 类。户外家具市场成长、发展于欧美等发达国家，欧美市场目前仍是户外家 具的主要市场。在欧美国家，随着休闲生活理念逐渐成为主流生活理念，追 求自我、追求美好生活品质的理念深入人心，户外家具逐渐成为人们的日常 生活家具。户外家具及用品由简单的桌椅板凳，逐步发展成为多种类、多款 式的产品。

4.2.2. 全球规模稳步上升，国内需求有望加速释放

户外家具 2025 年全球空间有望达 254 亿美元，我国已成核心出口国。户外 家具的消费者集中在 26-40 岁人群中，这类群体注重对生活品质的追求，并 且现代社会高强度、快节奏的工作方式也使人们越来越渴望在工作之余能 处在轻松、绿色和健康的生活之中，因此户外家具行业的发展空间较大。根据 Statista 数据统计，2016 年全球户外家具市场规模为 142 亿美元，2020 年 市场规模达到了 192 亿美元，2016-2020 年全球户外家具市场规模的复合增 长率为 7.83%，并预计到 2025 年规模将达到 254 亿美元，市场规模呈现稳 步上升的趋势。由于欧美发达国家的人力资源成本较高，户外家具行业整个 价值链中的生产制造环节已经逐步转移到发展中国家。目前我国已经成为 世界最大的户外家具、户外休闲用品生产及出口国，我国户外家具出口区域 主要集中在欧洲、北美、澳洲以及亚太等地区。

国内需求正在崛起，2025 年规模预计达 63 亿元。随着国内经济不断发展， 中产阶级的群体规模不断扩大，根据 CREDIT SUISSE AG 发布的《Global Wealth Report》显示，中国拥有 1-10 万美元财富的成年人数占比从 2010 年 的 31.8%提升至 2022 年的 65.60%，崇尚自然、健康生活方式的中产阶级群 体不断增长为户外家具产品的销售提供了重要支撑。国内户外家具生产企 业较多，大多数企业规模较小，主要分布在广东、江浙、上海等地区。2020 年我国户外家具市场规模已达到 33.2 亿元，同比增长 18.15%，增速高于全 球户外家具市场。随着收入水平的提高以及生活理念的变化，国内户外家具 市场空间进一步扩大，根据招股说明书（注册稿），预计 2025 年行业市场规 模将达到 63.1 亿元。

4.2.3. 集中度低、代工出口为主，格局优化进行时

行业集中度低、代工出口为主，国内领先企业逐步构建起自有品牌。国内的 户外家具企业主要是通过为国外品牌商和连锁超市等代工或贴牌生产来参 与市场竞争，业务基本以出口为主，行业进入门槛不高，国内的户外家具企 业众多，集中度相对较低，竞争较为激烈。随着户外家具市场需求的扩大以 及相关政策的支持，户外家具行业整体技术水平和产品设计开发能力有所 提升。目前国内已形成一批具有自主研究开发能力以及高效生产能力的大 中型户外家具企业，如浙江永强、正特股份、中艺实业、锡山集团以及悍高 集团等，上述公司凭借产品质量、销售渠道、生产规模、工艺设计等方面的 优势，取得了相对领先的行业地位。未来，随着竞争的不断深入，拥有自主 专利、设计研发和规模化生产能力出色企业将逐渐扩大市场份额，行业集中 度逐步提高。

用户品牌、品质意识的提升促进格局优化。1）行业集中度逐步提升，品牌 成为经营重点。我国大约在上世纪 80 年代末期全面进入户外家具行业的生 产，经过多年的发展，我国的户外家具在生产和贸易总量上已初具规模。但 是，行业内企业在品牌建设方面的投入不足，品牌设计能力较弱，缺少深入 人心的民族品牌，与意大利、德国等国家的高端品牌仍存在差距。目前，我 国户外家具行业参与者众多，行业集中度较低，随着户外家具行业不断发展， 行业集中度将逐步提高，优势品牌将占据市场主导地位。未来，品牌将成为 户外家具行业吸引消费者的重要因素之一，品牌经营是行业内企业经营的 核心。加强自主品牌管理和品牌建设，形成清晰的品牌定位和品牌内涵，提 升产品竞争力和品牌附加值，成为未来户外家具行业发展的重要趋势。 2）品质及环保要求提升，户外家具行业将走可持续发展之路。相比室内家 具，户外家具易受到阳光暴晒以及雨水侵蚀，损坏率更高，因此户外家具的 换新频率也较高，为了促进废弃户外家具的回收利用以及提高产品的耐用 程度，户外家具企业通常选择环保原材料进行生产。户外家具的材质主要包 括金属、木、藤、塑料、布等，其中，铝材是户外家具实现绿色生产的重要原材料。铝制户外家具的重量轻，易于搬迁，而且坚固，不易生锈，在恶劣 的环境条件下也不容易损坏，同时由于铝材易于变形和重新加工，铝制户外 家具的回收利用率也较高。在户外家具生产过程中，需要进行表面喷涂，以 往企业通常选用含甲醛等挥发性物质的油漆喷涂，在生产时对工人和周围 的环境造成一定的负面影响；此外，油漆使用的有机溶剂对人体有害、对大 气有污染并易燃烧。随着固体涂料和水性涂料的出现，越来越多的企业采用 环保固体粉末、木质表面处理木蜡油和水性漆，实现产品的绿色生产。

4.3. 所属行业发展的不利因素

4.3.1. 宏观经济波动风险

家居五金及户外家具产品的最终消费者主要是居民家庭，宏观经济的景气 程度会在较大程度影响消费者的购买能力和购买意愿。随着经济持续增长， 居民收入水平逐年提高，人们对家居五金及户外家具产品的消费能力也有 了明显提升，行业规模持续增加。然而，随着经济一体化的深入，全球经济 波动对我国的影响逐步加大。根据国家统计局数据，2022-2024 年，中国 GDP 增长率分别为 3.0%、5.2%和 5.0%；据国际货币基金组织（IMF）数据，2021- 2023 年，全球 GDP 增长率分别为 5.9%、3.4%和 3.1%。近年来境内及境外 经济增速有所波动，国际贸易摩擦等因素都将导致我国乃至全球经济面临 更多的不确定性。若未来全球经济增长持续放缓、停滞或出现较大下滑，并 抑制中国宏观经济及居民可支配收入增速回升，将直接影响消费者的消费 意愿和购买能力，从而影响家居五金及户外家具行业需求。

4.3.2. 房地产市场波动风险

家居五金及户外家具产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关 性。近年来，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积和商品房住宅销售面 积有所下降，目前相关政府部门出台了房地产支持政策，但政策落地并带动 房地产市场回暖仍需一定时间。2022-2024 年度，公司主营业务收入分别为 159,824.52 万元、218,590.60 万元和 280,128.33 万元，销售收入保持稳定增 长。房地产行业的宏观调控政策和房地产市场的波动暂时未对公司的经营 业绩产生明显不利影响，主要是由于公司所处行业的集中度较低，公司作为 行业内拥有一定知名度的中高端品牌，市场接受度在不断提高。但是，若未 来房地产调控政策导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一 定的影响。

4.3.3. 原材料价格波动风险

2022-2024 年度，公司和 OEM 厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材 以及不锈钢等。2022-2024 年度，原材料成本及 OEM 成本合计占主营业务 成本的比例分别为 77.69%、76.71%和 77.49%，直接材料及 OEM 产品采购 价格对家居五金和户外家具产品成本的影响较大。铁型材、铝型材以及不锈 钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影 响较大，若未来大宗原材料价格出现大幅波动，且行业内企业不能采取措施 将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下 跌趋势中未能够做好存货管理，经营业绩将受到不利影响。

4.3.4. 品牌、产品设计被仿冒的风险

品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借优 秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，悍高等头部企业已在 行业内树立起良好的品牌形象。家居五金及户外家具品牌及产品设计仿冒 门槛相对较低，品牌商积极采取多种自主知识产权保护措施，但实施及时性、 全面性难以保障，仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售头部品牌产品，将导致品牌形象受到影响，从而对行业知名品牌企业的生 产经营带来不利影响。

4.3.5. 行业竞争规范程度有待进一步加强

目前家居五金和户外家具行业的市场格局较为分散，生产企业数量众多，低 端产品同质化现象严重，低端产品市场中低价竞争、恶性竞争现象相对突出， 对行业的健康、快速发展造成不利影响。行业内低价竞争等行为对本行业知 名品牌企业的声誉造成负面影响，不利于行业的健康发展。

4.3.6. 国内户外家具市场有待进一步开拓

户外家具的主要消费市场集中在欧美等经济发达地区，国内户外家具行业 与欧美发达国家相比，在市场规模和产业成熟度上均存在差距，国内制造的 户外家具产品主要用于出口销售，容易受进口国政治格局、经济环境、贸易 政策、汇率波动等因素的影响，因此户外家具行业需要进一步开发国内市场。

4.4. 公司行业概述，及行业供需、竞争等因素的影响分析

4.4.1. 公司行业概述

根据公司招股说明书（注册稿），公司的主营业务是家居五金及户外家具等 产品的研发、设计、生产和销售，根据《国民经济行业分类》（GB/T4754- 2017），公司的主营业务所处行业为“C33 金属制品业”中的“C338 金属 制日用品制造”和“C335 建筑、安全用金属制品制造”。 进一步具体分析，公司的主要产品家居五金及户外家具在品牌、渠道、产品 等方面具有一定壁垒。在消费升级、消费者对中高端家居五金产品的需求不 断提升的背景下，中高端品牌市场份额有望持续提升，在中高端市场，企业 主要依靠其产品质量、品牌、渠道、技术、管理及规模等优势，以生产高品 质、多样化的中高端家居五金产品为主。同时，户外家具过去行业集中度低、 代工出口为主，伴随用户的品牌、品质意识逐渐提升，国内领先企业正逐步 构建起自有品牌。品牌建设、渠道铺设均需要较长时间周期的积累，同时品 类繁多的五金产品的研发设计、持续迭代亦对企业的研发与制造能力提出 较高要求，行业具备一定壁垒。

4.4.2. 行业需求分析

家居五金行业空间充沛，存量市场仍大有可为。参考前述 4.1 节，我国家居 五金行业的市场规模不断扩大。2022 年度国内家居五金行业的市场规模约 为 3000 亿元。家居五金主要应用于住宅装修环节，新房装修需求一定程度 上受到房地产周期影响，但我国存在大量存量住宅家居升级需求，行业仍具 备较强的内在增长性，形成了相对持续平稳的发展趋势。近年相关部门出台 多项政策，助力激发翻新市场需求，加速行业转型升级。 户外家具国内需求正在崛起。参考前述 4.2 节，随着国内经济不断发展，中 产阶级的群体规模不断扩大，崇尚自然、健康生活方式的中产阶级群体不断 增长为户外家具产品的销售提供了重要支撑。2020 年我国户外家具市场规 模已达到 33.2 亿元，同比增长 18.15%，增速高于全球户外家具市场。随着 收入水平的提高以及生活理念的变化，国内户外家具市场空间进一步扩大， 预计 2025 年行业市场规模将达到 63.1 亿元。

4.4.3. 行业供给分析

家居五金呈“大行业、小公司”格局。参考前述 4.1 节，家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。 我国本土家居五金企业通过坚持研发与自主创新，市场竞争力不断提高，出 现了以悍高集团、东泰五金、图特股份、汇泰龙、雅洁五金等为代表的本土 家居五金品牌。相对于国际品牌，本土企业在价格、渠道等方面具备优势， 但缺乏国际企业数十年的品牌及技术积累。近年来，国内品牌厂商通过技术 创新、品牌宣传等手段，逐步向高端市场突破，产品结构也由中低端为主逐 渐向外资品牌主导的高端领域扩张。 户外家具行业集中度低，国内领先企业逐步构建起自有品牌。参考前述 4.2 节，国内的户外家具企业主要是通过为国外品牌商和连锁超市等代工或贴 牌生产来参与市场竞争，业务基本以出口为主，行业进入门槛不高，国内的 户外家具企业众多，集中度相对较低，竞争较为激烈。随着户外家具市场需 求的扩大以及相关政策的支持，户外家具行业整体技术水平和产品设计开 发能力有所提升。目前国内已形成一批具有自主研究开发能力以及高效生 产能力的大中型户外家具企业，如浙江永强、正特股份、中艺实业、锡山集 团以及悍高集团等，上述公司凭借产品质量、销售渠道、生产规模、工艺设 计等方面的优势，取得了相对领先的行业地位。未来，随着竞争的不断深入， 拥有自主专利、设计研发和规模化生产能力出色企业将逐渐扩大市场份额， 行业集中度逐步提高。

4.4.4. 行业竞争分析

家居五金及户外家具行业具有一定进入壁垒。参考前述 4.1、4.2 节，家居 五金及户外家具在品牌、渠道、产品等方面具备壁垒。1）品牌壁垒：品牌 知名度和美誉度的形成是长期累积的过程，率先构建起品牌影响力的企业， 具备先发优势。相比较已在市场上经营多年，并拥有良好品牌认知度和忠诚 度的企业而言，新进入企业需要花费更长的时间和更多的投入，因而品牌壁 垒是进入家居五金行业的重要壁垒。2）渠道壁垒：销售渠道的覆盖面和下 沉程度直接影响产品的销售规模，行业主要通过经销、直销和电商渠道开展 销售。从经销渠道来看，经销商在选择新进入企业作为加盟对象时会更谨慎， 且对企业而言搭建有效营销网络需要较多积累。从直销渠道来看，知名客户 对供应商存在多方面的严格要求，头部供应商与客户的合作关系预期相对 稳固。从电商渠道来看，行业内的部分企业经过在线上数年的营销和积累， 已经形成了较好的品牌效应并积累了网络用户群，对新进入者构成一定的 壁垒。3）产品壁垒：产品壁垒主要指产品研发设计以及生产制造壁垒。伴 随当前用户对产品的外观设计、结构功能、材质环保性等方面的要求越来越 高，企业产品的原创设计与迭代能力以及将创新设计落地的工艺技术已成 为提升综合竞争实力的关键。并且，五金产品种类繁多，生产管理能力强的 企业能缩短产品生产周期，提高设备利用率和生产效率，增强企业竞争力。 培养精益化、柔性化的生产管理能力需要丰富的实践经验积累，需要企业投 入大量的资金购买生产设备，并搭建较为完善的信息化系统以提升生产效 率。

家居五金行业走向高端化、智能化、系统化，竞争分层或愈发凸显。参考前 述 4.1 节，1）消费升级助力家居五金向中高端市场发展。随着消费升级、 产业发展以及行业标准完善，低端家居五金市场的发展遇到瓶颈，而处于中 高端市场的家居五金企业，由于产品品质高，拥有原创设计，注重品牌的打 造和营销，在消费升级、购买力提升的大环境下，逐渐替代原有低端产品， 在行业中将具有更强的竞争力和话语权。2）科技进步带动家居五金的制造 与应用智能化。新一轮科技革命和产业变革推动了新一代信息技术和制造 业深度融合发展，随着智能装备、智能工厂、工业软件和人工智能等相关技 术体系的开发与应用，家居五金产品的生产制造也逐渐从劳动密集型生产 转向智能化、自动化和信息化生产，对企业的研发与生产能力提出更高要求。 3）整装大家居时代，构建系统化家居五金解决方案。当前，随着人们生活节奏越来越快，家居行业的分工更加细化，大部分年轻人没有过多时间对家 庭装饰的每个单品进行单独采购，而整装大家居模式可以很好的解决消费 者这一痛点，整装大家居业务模式也得到迅速推广。越来越多的五金产品生 产和服务商开始注重“系统化解决方案”，系统化的家居五金解决方案有利 于增强客户满意度并提升产品市场竞争力，头部企业预期具备更强的系统 化供应能力。 户外家具行业用户品牌、品质意识的提升促进格局优化。参考前述 4.2 节， 1）行业集中度逐步提升，品牌成为经营重点。我国大约在上世纪 80 年代末 期全面进入户外家具行业的生产，经过多年的发展，我国的户外家具在生产 和贸易总量上已初具规模。但是，行业内企业在品牌建设方面的投入不足， 品牌设计能力较弱，缺少深入人心的民族品牌，与意大利、德国等国家的高 端品牌仍存在差距。目前，我国户外家具行业参与者众多，行业集中度较低， 随着户外家具行业不断发展，行业集中度将逐步提高，优势品牌将占据市场 主导地位。2）品质及环保要求提升，户外家具行业将走可持续发展之路。 相比室内家具，户外家具易受到阳光暴晒以及雨水侵蚀，损坏率更高，因此 户外家具的换新频率也较高，为了促进废弃户外家具的回收利用以及提高 产品的耐用程度，户外家具企业通常选择环保原材料进行生产，伴随行业进 一步走向规范化，重视绿色生产的企业或具备更强竞争优势。

4.4.5. 行业政策分析

政策支持存量需求释放与行业智能化发展。参考前述 4.1 节，2024 年 6 月 发改委发布的《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》提出丰富家 装家居消费场景。鼓励家装样板间进商场、进社区、进平台，支持居民开展 旧房装修、局部改造和居家适老化改造。推广智慧厨房、智能睡眠、健康卫 浴等应用场景，推进室内全智能装配一体化和全屋智能物联。合理满足居民 多样化的家装家居消费金融需求。2024 年 7 月发改委、财政部发布的《关 于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》支持地方提升 消费品以旧换新能力。直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提 升消费品以旧换新能力。提出各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费 者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局 部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。2024 年 12 月发改委发布的《全国统一大市场建设指引（试行）》提出加快推动家 用电器、家具、电动自行车等消费品行业重点领域强制性国家标准制修订； 推动智能家居、智能安防等领域标准统一衔接，支持行业向智能化、规范化 运行。

4.4.6. 行业生命周期及发展前景分析

家居五金行业进入成熟期，存量需求支撑下仍具备较强需求韧性。2022 年 度国内家居五金行业的市场规模约为 3000 亿元，行业规模可观。家居五金 主要应用于住宅装修环节，新房装修需求一定程度上受到房地产周期影响， 但我国存在大量存量住宅家居升级需求，行业仍具备较强的内在增长性，形 成了相对持续平稳的发展趋势。近年相关部门出台多项政策，助力激发翻新 市场需求，加速行业转型升级。 家居五金行业格局分散，集中度提升空间充沛。家居五金产品种类繁多、档 次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散，呈现典型 的“大行业、小公司”格局，集中度提升空间广阔。 家居五金行业高端化、智能化、系统化趋势下，头部企业有望加速渗透。伴 随消费升级、产业发展、行业标准完善，中高端市场需求有望进一步增加； 科技进步正带动家居五金制造与应用的智能化，对企业的研发与生产能力提出更高要求；整装大家居模式的推广，对厂商系统化供应能力提出更高要 求，前述这些行业主要趋势，均有助于在品牌、渠道、生产等方面优势突出 的头部企业进一步加强竞争力，提升市占率。 户外家具行业处于成长期。随着国内经济不断发展，中产阶级的群体规模不 断扩大，根据 CREDIT SUISSE AG 发布的《Global Wealth Report》显示，中 国拥有 1-10 万美元财富的成年人数占比从 2010 年的 31.8%提升至 2022 年 的 65.60%，崇尚自然、健康生活方式的中产阶级群体不断增长为户外家具 产品的销售提供了重要支撑。2020 年我国户外家具市场规模已达到 33.2 亿 元，同比增长 18.15%，增速高于全球户外家具市场。

户外家具行业格局分散，集中度提升大有可为。国内的户外家具企业主要 是通过为国外品牌商和连锁超市等代工或贴牌生产来参与市场竞争，业务 基本以出口为主，行业进入门槛不高，国内的户外家具企业众多，集中度相 对较低，竞争较为激烈。随着户外家具市场需求的扩大以及相关政策的支持， 户外家具行业整体技术水平和产品设计开发能力有所提升。目前国内已形 成一批具有自主研究开发能力以及高效生产能力的大中型户外家具企业， 未来，随着竞争的不断深入，拥有自主专利、设计研发和规模化生产能力出 色企业将逐渐扩大市场份额，行业集中度逐步提高。 户外家具行业品牌与品质重视度提升，有望促进格局优化。国内户外家具 企业在品牌建设方面与海外高端品牌仍有差距，随着户外家具行业不断发 展，行业集中度将逐步提高，优势品牌将占据市场主导地位。未来，品牌将 成为户外家具行业吸引消费者的重要因素之一，品牌经营具备竞争力的企 业或加速渗透。同时，户外家具换新频率较高，促进废弃户外家具的回收利 用以及提高产品的耐用程度是长期命题，伴随品质及环保要求的不断提升， 重视绿色生产的企业竞争力或更为凸显，有望进一步提升市占率。

5. 公司：品牌产品渠道优势突出，规模效应正在显现

5.1. 公司商业模式

公司是一家主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售 的企业，为客户提供家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产 品，下游应用场景包括厨房、浴室、卧室、餐厅、庭院等，公司通过经销和 直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内外开展产品销售，下游客户包 括定制家居和厨卫企业、房地产开发及配套工程企业、建材企业、五金建材 商贸公司、橱衣柜门店、家具加工厂及五金批发部等。详细商业模式介绍如 下： 采购模式：公司设有集团供应链部并在各事业部设有采购部门。集团供应链 部负责统一制定有关物料采购流程、供应商管理、价格审核等方面规章制度， 各事业部采购部门根据 的制度文件以及结合各自事业部的采购特 点，执行日常具体采购工作。采购主要分为原材料采购和 OEM 及成品采购。 1）原材料采购：公司采购的原材料主要为铁型材、铝型材以及不锈钢等用 于进一步加工生产的基础材料，公司实行按需采购，并建立适当的安全库存 的采购模式。2）OEM 及成品采购：公司 OEM 及成品采购的产品主要为生 产厂商按照公司提供的或者经公司确认的设计生产标准制造的产品，以及 公司作为代理商向品牌方采购的成品，包括铰链、导轨、拉伸盘、龙头、卫 浴用品等。 生产模式：公司产品生产模式主要分为自主生产、OEM 代工生产以及委外 加工三种模式，其中以自主生产为主。1）自主生产模式：公司采用订单式 生产和备货式生产相结合的生产模式，公司根据市场销售预测、在手订单情况及库存情况等，结合车间产能、产品结构比例、工序流程、材料供应等制 定精细生产计划，将生产任务单分配给各生产产线和相关作业员工，生产车 间领用原材料并利用自有生产场地和生产设备组织生产人员生产。2）OEM 代工生产模式：公司出于对产品战略布局、生产经济性以及弥补产能不足等 因素的考虑，委托优质的代工厂商按照约定的产品种类、规格型号、材质等 进行代工生产。公司 OEM 代工生产模式涉及的产品主要为铰链、三节轨、 骑马抽、龙头、拉伸水槽、户外家具等。3）委外加工：公司部分产品在生 产过程中会涉及电镀、电解、喷涂等工序，出于对环境保护以及成本效益等 因素的考虑，公司将上述加工工序委托给具有相关专业资质的委外加工厂 商完成。

销售模式：公司主要以经销和直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内 外开展悍高自主品牌产品以及贴牌产品的销售，具体销售模式包括境内线 下经销、境内线下直销、电商模式、云商模式、出口直销、出口经销以及出 口贸易。1）境内线下经销：境内线下经销是公司的主要销售渠道，主要采 取“先款后货”的销售政策，公司对部分合作时间较长的经销商给予信用政 策。2）境内线下直销：公司直接对接定制家居和厨卫企业、房地产开发及 配套工程企业、建材企业等。3）电商模式：公司电商业务主要通过直销模 式开展，公司自行开设天猫悍高五金旗舰店、京东悍高五金官方旗舰店等第 三方 B2C 店铺向终端消费者直接销售产品。公司亦通过与电子商务企业合 作，开展线上经销业务，授权特定企业成为公司的线上经销商。4）云商模 式：公司自建线上自营平台云商商城，通过业务员主动拜访、客户自行推介 等方式，发掘无经销商入驻或市场渗透率较低区域的客户资源，包括五金建 材商贸公司、橱衣柜门店、家具加工厂及五金批发部等。5）境外销售：公 司出口销售渠道包括出口直销、出口经销和出口贸易。对于境外市场，海外 市场部门负责产品的出口销售，公司通过展会、行业内企业推荐等方式与大 型商超集团、零售商以及海外经销商等建立联系，主要采用 FOB 模式将产 品销往境外。

5.2. 发展、治理及战略等基本情况分析

5.2.1. 历史：深耕家居五金和户外家具，渠道与产品布局持续丰富

公司深耕家居五金和户外家具，销售渠道及品类持续丰富。2004-2006 年， 公司在初创阶段主要从事家居五金和户外家具的生产制造，并初步掌握了 相关生产流程和技术工艺，完成客户资源的原始积累。2007-2018 年，公司 抓住下游行业需求增长的机遇，与金牌厨柜、欧派家居等知名企业建立合作， 开设电商店铺并积极参与国际展览会，同时进行产线自动化升级并丰富产 品线，业务规模快速拓展。2019 年至今，公司自建云商平台，填补经销商 市场空白区域，并持续发展全屋五金新品类，加强品牌宣传力度以及建设自 动化生产基地，完成渠道、产品的多元化布局。

5.2.2. 股权结构清晰，实控人合计持有 83.74%股权。

公司股权结构集中，共同实控人欧锦锋与欧锦丽合计持股 83.74%。悍高管 理持有公司 25851.24 万股股份，占公司股本总额的 71.81%，为公司的控股 股东。欧锦锋直接持有公司 8.98%的股份，通过持有悍高管理 90%的股权， 间接持有公司 64.63%的股份；通过持有悍高企业 99.00%的股权，间接持有 公司 2.31%的股份；通过持有锦益管理 2.31%的份额，间接持有公司 0.11% 的股份；通过持有锦悦管理 5.45%的份额，间接持有公司 0.11%的股份。因 此，欧锦锋直接和间接持有公司 76.14%的股份。欧锦丽通过持有悍高管理 10.00%的股权，间接持有公司 7.18%的股份；通过持有悍高企业 1.00%的股 权，间接持有公司 0.02%的股份；通过持有锦益管理 1.54%的份额，间接持 有公司 0.07%的股份；通过持有锦悦管理 17.04%的份额，间接持有公司 0.34% 的股份。因此，欧锦丽间接持有公司 7.61%的股份。综上，欧锦锋与欧锦丽 直接和间接持有公司共计 83.74%的股份，并实际控制 89.76%的表决权，欧 锦锋与欧锦丽为兄妹关系，欧锦锋担任公司董事长、总经理，欧锦丽担任公 司董事、副总经理，为公司的共同实际控制人。

悍高集团拥有 9 家全资一级子公司，3 家全资二级子公司，1 家分公司，不 存在参股企业。其中，主要子公司包括：悍高销售，负责公司家居五金产品 线下经销、线下直销和云商渠道的销售业务；悍高家居，家居五金的生产基 地；悍高家具，负责中高端户外家具业务。

5.2.3. 公司具备完善的治理结构，高管及核心技术人员激励充分

公司已建立健全现代企业制度，具备完善的治理结构。公司已经按照《公司 法》《证券法》等相关法律、法规和规范性文件的要求，制定了《公司章程》， 建立了由股东大会、董事会、监事会、独立董事和高级管理人员组成的公司 治理架构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和执行机构之间权责明确、 运作规范、相互协调、相互制衡的运行机制。 管理团队和核心技术人员稳定，直接或间接持股实现充分激励。截至公司 招股说明书(注册稿)，2022-24 年公司董事会、监事会成员不存在变化情况， 截至公司招股说明书（注册稿），公司高级管理人员由 4 名人员组成，分别 为总经理欧锦锋、副总经理欧锦丽、财务总监周秀舟、董事会秘书兼副总经 理徐昊，2022-24 年公司高级管理人员变化情况为 2022 年 1 月 23 日增加周 秀舟为财务总监，向贤青不再担任财务总监，完善公司法人治理结构。根据 公司招股说明书（注册稿），公司财务总监的变动是由于向贤青因个人职业 发展原因辞去财务总监职务，财务总监的变动未影响公司的持续经营及发 展战略、业务目标的延续性，未对公司的生产经营和管理造成不利影响。上 述变动的主要人员熟悉公司运营状况，具有相关的资格和管理经验，公司控 股股东及实际控制人未发生变更，公司的经营管理及战略规划等未受到重 大影响。公司核心技术人员为欧锦锋、孙国华。公司部分董事、监事、高级 管理人员和核心技术人员直接或间接持有公司股份，且截至公司招股说明 书（注册稿）最近三年持股数量及比例稳定。根据公司招股说明书（注册稿）， 公司董事会成员、监事会成员、核心管理层稳定，未发生重大变化。

5.2.4. 公司战略清晰，竞争力有望不断增强

公司董事会设立了战略委员会。公司的战略委员会由欧锦锋（董事长、总经 理）、欧锦丽（董事、副总经理）、孙国华（董事）三名董事组成，其中欧锦 锋担任主任委员。 公司战略清晰，持续开拓品类与渠道。根据公司招股说明书（注册稿），公 司计划通过本次募集资金投资项目，进一步提升智能制造水平，提高生产效 率，保障产品质量，持续扩大产能，巩固拉篮、水槽、铰链导轨以及户外家 具等核心产品的市场地位；同时，通过资源协同和品牌效应，公司计划向全 屋五金业务延伸，进一步提升衣柜五金、门窗五金、卫浴五金等新品类的市 场占有率。公司实施全渠道发展战略，大力发展直销客户，切入旧改和精装 市场，加强营销网络建设，拓展电商渠道，深耕云商平台，持续下沉销售渠 道。此外，公司将加强与国外客户的合作，在东南亚、西欧、北美等市场深 入布局，发展周边地区销售网络，实现海外战略地区的全面布局。公司将实 现多品类产品和多渠道销售的有机结合与协同发展，增加公司新的利润增 长点，为公司未来可持续发展奠定基础。

5.3. 公司产销及客户情况分析

5.3.1. 产能利用较为充分，产销率处合理水平

公司产能利用率处于相对较高水平，基础五金自有产能与产量增速较快。 根据公司招股说明书（注册稿），2022 年度，公司的细分产品结构有所调整， 单价较高的三边篮、高柜连动拉篮、手工水槽等产品收入稳步增长，部分低 单价的产品，包括收纳挂杆、浴室架等，由于下游需求减少，产量有所下降， 并且躺床和户外沙发等产品受境外市场需求疲软影响，订单需求减少，产量 亦有所下降，使得部分产线未满负荷运行，收纳五金、厨卫五金及户外家具 的产能利用率有所下降。 2023 年度，公司三边篮、调味品篮以及功能拉篮订单持续增长，并带动收 纳五金产能利用率的提升，2024 年度，公司收纳五金的自有产量、产能及 产能利用率较为稳定。 2023 年度和 2024 年度，随着悍高智慧家居五金自动化制造基地厂房的陆续 竣工投产，铰链、导轨等产品的自产规模持续扩大，以消化下游旺盛的订单 需求，基础五金自有产量、自有产能以及产能利用率明显提高。 2023 年度和 2024 年度，为满足增长的手工水槽订单需求，公司持续新增了 瓶颈工序的设备数量，使得厨卫五金自有产量、自有产能以及产能利用率有 所提升。 2023 年度，受海外市场低迷的影响，公司户外家具产线的开工率较低，产 量明显下降，导致产能利用率显著降低；2024 年度，公司积极开拓境外市场，与新客户建立联系，并持续推出品质优异、外观精美的户外家具，加深 与现有客户的合作，境外订单有所增长，并带动了户外家具的自有产量和产 能利用率的提升。

公司主要产品产销率处于合理水平，基础五金 OEM 占比明显下降。公司 2022-2024 年度各产品类别产销率基本处于 95%-105%区间，户外家具 2023 年产销率 92.19%，或主要受海外市场低迷影响。从 OEM 产量占总产量的 比重来看，收纳五金近三年 OEM 占比有所提升；基础五金近三年 OEM 占 比明显下降，由 2022 年的 43.26%下降至 2024 年的 16.77%；厨卫五金近三 年 OEM 占比小幅上升后有所下降；户外家具近三年 OEM 占比相对稳定。

5.3.2. 经销模式为主，客户集中度较低

公司客户集中度较低，前五大客户以经销商为主。公司销售模式中线下经 销模式占比较高，2022-2024 年度占比分别为 49.81%、58.20%、57.44%。客 户集中度较低，前五大客户以线下经销渠道销售为主，2022-2024 年度前五 大客户销售金额分别为 17,596.20、21,871.81、23,855.01 万元，占营业收入 比重分别为 10.86%、9.84%、8.35%，前五大客户集中度仍存小幅下降趋势。 公司前五大客户相对稳定，北京德丰泰家居用品有限公司、南京辰来家居贸 易有限公司、苏州吴凡家居有限公司、杭州磐宇贸易有限公司 2022-2024 年 均进入公司前五大客户。

5.4. 财务分析

5.4.1. 营收持续增长，基础五金业务增长较为显著

公司营收持续增长，基础五金占比有所提升。公司 2022-2024 年度营业收入 分别为 16.20 亿元、22.22 亿元和 28.57 亿元。其中，2023 年度和 2024 年 度，公司营业收入分别较上年同期增长 37.13%和 28.57%。公司营业收入持 续增长，预计主要由于：1）家居五金市场空间广阔，渗透率有较大提升空 间。2）基础五金的国产替代趋势加速，近年悍高等本土家居五金企业市场 竞争力提升，向中高端市场突破，逐步替代外资品牌。另外 2022 年“乌克 兰危机”推高电力价格、钢材价格、海运费用等，多方因素影响下国外五金 厂商开始减产或停产，国内五金品牌企业积极承接订单，在国内市场的占有 率逐步扩大。3）公司通过自动化生产推出质优价美的爆款产品，进一步占 领市场。从 2022 年度开始，公司光华智慧家居五金生产基地陆续投产，公 司的基础五金自有产能持续扩充，并通过向市场提供品质优异、质量稳定、 成本领先、定价具有优势的基础五金产品，在潜在客户群体中进行单点突破， 获取良好的市场口碑，并打造成为爆款产品，并且凭借公司品牌影响力和销 售渠道持续向市场渗透，带动公司业绩的增长。分具体产品品类来看： 1）收纳五金：公司的收纳五金产品主要为三边篮、调味品篮、功能拉篮、 转角拉篮以及收纳盒。2022-2024 年度，公司收纳五金产品销售收入分别为 61,573.48 万元、79,280.05 万元和 85,700.98 万元。2023 年度和 2024 年度收 纳五金产品销售收入分别同比增长 28.76%和 8.10%，主要系公司推出了部 分市场接受度较高的收纳五金新品；同时，公司加大市场拓展力度，境内和 境外的经销、直销等各个渠道实现的收纳五金销售收入均大幅增长。 2）基础五金：公司的基础五金产品主要为铰链、导轨和骑马抽。2022-2024 年度，公司基础五金产品销售收入分别为 44,606.02 万元、78,326.71 万元和 122,379.80 万元。2023 年度和 2024 年度，基础五金产品销售收入分别同比 增长 75.60%和 56.24%，一方面，公司在拉篮和水槽等产品市场知名度的提 升和销量增长带动了公司铰链以及导轨的销售；另一方面，在国外产能受限的情形下，基础五金的国内订单增多，公司把握机会，积极开拓下游客户资 源，随着公司基础五金自产规模的提升，产品交付能力提高，加之调价策略 的实施，公司为客户提供更具性价比的基础五金，产品销量显著提升。 3）厨卫五金：公司的厨卫五金产品主要为手工水槽、拉伸水槽、水龙头以 及浴室架。2022-2024 年度，公司厨卫五金产品销售收入分别为 23,034.05 万 元、31,168.79 万元和 36,135.43 万元。2023 年度和 2024 年度厨卫五金产品 销售收入分别同比增长 35.32%和 15.93%，主要原因系根据市场需求的变化， 公司不断对现有产品进行更新换代，水槽产品的市场认可度提高，销量增速 较快；同时，与水槽配套销售的水龙头产品也相应实现收入的快速增长。 4）户外家具：公司的户外家具产品主要为户外沙发、户外餐椅和户外躺床。 2022-2024 年度，公司户外家具产品销售收入分别为 21,857.82 万元、 18,764.59 万元和 26,211.89 万元。2023 年度户外家具产品销售收入同比下 降 14.15%，公司户外家具产品以外销为主，户外家具产品收入下降主要原 因系受全球经济增速放缓，中美贸易博弈等因素影响，境外市场需求疲软， 户外家具市场需求有所下滑。2024 年度，户外家具产品销售收入同比上升 39.69%，公司持续拓展境外市场，开发了部分规模较大的客户，同时积极维 护与现有客户的关系，为客户提供具有品牌影响力、品质优异的中高端户外 家具产品，实现了收入的上升。 5）其他：公司的其他产品主要为晾衣机、烤炉、门窗五金以及 LED 灯等。 2022-2024 年度，公司其他产品销售收入分别为 8,753.16 万元、11,050.45 万 元和 9,700.22 万元。2023 年度公司其他产品销售收入同比增长 26.25%，主 要原因系公司为满足更多的居家生活场景的产品需求，利用自身品牌和渠 道优势，推出了智能晾衣机、LED 灯、锁、集成灶等新品类，销售收入逐 年提升。2024 年度，公司其他产品销售收入同比下降 12.22%，主要原因系 随着经营规模的扩大，在资源有限的条件下，公司更加聚焦于铰链、拉篮、 水槽等优势品类，收缩了晾衣机、燃气灶等非优势产品的业务规模。

公司收入主要来源于境内市场，华东和华南地区为主。2022-2024 年度公司 境内收入占比分别为 80.96%、87.65%和 87.42%，公司的主营业务收入主要 来源于境内市场。其中，华东和华南地区是公司主要的境内销售市场，2022- 2024 年度各期，华东和华南地区的合计收入占比均超过 50%，主要原因系 华东和华南地区为经济发达地区，居民的消费能力较强，对中高端家居五金 和户外家具产品需求较为旺盛。2022-2024 年度，公司境外收入占比分别为 19.04%、12.35%和 12.58%，境外销售收入占比呈下降趋势，主要原因系公 司境内地区收入增长较快，加之受全球经济增速放缓，中美贸易博弈等因素 影响，境外市场需求疲软。2024 年度，公司积极开拓境外市场，与新客户 建立联系，并持续推出品质优异、外观精美的产品，加深与现有客户的合作， 境外收入有所上涨。

5.4.2. 结构优化与规模效应显现助力毛利率提升

受益于产品结构优化与规模效应提升等，公司毛利率逐年增长。2022-2024 年度公司毛利率逐年提升，据公司招股说明书（注册稿），变动主要来源于 公司所采取的销售定价策略、产品结构的变动、规模效应以及多渠道的销售 模式等：1）公司实行成本加成为基础的综合定价策略；2）公司优化产品结 构，提升了高附加值产品的销售占比；3）公司产销量规模上升，单位产品 分摊的制造费用金额降低，规模效应显现；4）公司采取多渠道的销售模式， 制定差异化的定价策略及营销政策，影响毛利率。分产品来看，收纳五金和 户外家具毛利率处于相对高位，基础五金毛利率近年增长较为明显。

公司毛利率高于同行业可比公司平均水平。公司 2022-2024 年度毛利率分 别为 31.67%、34.43%、35.84%，高于同行业可比公司平均水平，主要是销 售渠道、客户类型、主要市场、产品构成等方面差异所致。

5.4.3. 重视费用管控，销售费用率显著改善

公司重视费用管控，销售费用率 2024 年下降显著。1）销售费用率：公司 2022-2024 年销售费用率分别为 9.28%、9.32%和 7.53%，2024 年明显下降， 或主要受益于销售人员薪酬总额增长幅度小于营业收入增长幅度，主要原 因系公司以线下经销模式为主，形成了长期稳定的经销商客户群体，该类客 户对公司收入增长的贡献较大，且后续维护成本相对较低，销售人员的人数 相对稳定，规模效应逐步显现。2）管理费用率：公司 2022-2024 年管理费 用率分别为 4.41%、3.45%和 3.53%，随公司经营规模的扩大，职工薪酬、 办公费等亦同步有所增长，管理费用率呈现平稳略降趋势。3）研发费用率： 公司 2022-2024 年研发费用率分别为 3.93%、4.24%和 3.88%，相对平稳。

公司期间费用率与可比公司平均水平相近。2022-2024 年度，公司期间费用 率分别为 17.27%、17.00%与 14.52%，与同行业可比公司平均水平相近，期 间费用占营业收入比例处于较为合理的水平。

5.4.4. 净利润持续增厚，净利率稳步提升

公司净利润持续增厚，净利率稳步提升。公司 2022-2024 年归母净利润分别 为 20,566.02 万元、33,269.94 万元、53,137.11 万元，2023、2024 年分别同 比增长 61.77%、59.72%，经营业绩呈现稳步增长的趋势。公司 2022-2024 年 净利率分别为 12.69%、14.97%、18.60%，逐年提升。

5.4.5. 资产负债率处合理区间，偿债能力与经营现金流良好

资产负债率：2022-2024 年公司合并口径资产负债率分别为 37.03%、38.45% 和 30.16%，公司的资产负债结构较为稳定。 偿债能力：2022-2024 年公司流动比率分别为 1.42、1.51 和 1.91，速动比率 分别为 1.08、1.26 和 1.72。随着公司财务结构不断优化、盈利水平不断提 升，公司流动比率及速动比率状况良好。 经营现金流：2022-2024 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为 26,497.69 万元、59,871.64 万元和 67,339.60 万元。整体来看，公司经营活动 产生的现金流量情况较好，与当期净利润及业务发展阶段和所处行业特点 相匹配。

5.5. 研发投入持续增长，多项专利巩固护城河

公司研发投入持续增长。公司 2022-2024 年研发费用分别为 6,374.45 万元、 9,418.68 万元、11,097.61 万元，研发费用率分别为 3.93%、4.24%和 3.88%。 研发费用率接近同行业可比公司平均水平。公司 2022-2024 年累计研发投入 金额为 26,890.74 万元，占累计营业收入的比例为 4.01%，研发投入复合增 长率为 31.95%。据公司招股说明书（注册稿），公司尚处于快速成长阶段， 业务规模不断扩大，为了保持产品竞争力，公司不断开发新产品，相应研发 项目投入较大。

公司围绕主营业务领域形成多项相关专利，巩固技术护城河。公司多年来 持续对研发设计进行资源投入，建立了较为完善的研发体系和研发流程，组 建了专业研发设计团队，并针对不同品类的产品配备了专门的生产和研发 检测设备。2024 年度，公司研发人员数量达 330 人，占员工总数的比例为 11.37%。根据公司招股说明书（注册稿）截至 2025 年 3 月 4 日，公司已获 得 986 项境内专利、187 项境外专利，合计 1173 项，其中发明专利 18 项。

6. 募投项目及盈利前景分析

根据公司招股说明书（注册稿）披露，公司本次拟向社会公众公开公司民币 普通股不低于 4,001.00 万股，且本次公开发行后的流通股股份占公司股份 总数的比例不低于 10.00%。本次公开发行募集资金主要用于悍高智慧家居 五金自动化制造基地项目、悍高集团研发中心建设项目以及悍高集团信息 化建设项目。本次募集资金投资项目将围绕公司主营业务开展，通过主要产 品的产能扩张、研发实力的提升、以及信息化系统的完善等进一步强化主营 业务和核心技术，增强公司核心竞争力。

6.1. 此次募投资金主要用于扩产、研发、信息化建设

6.1.1. 悍高智慧家居五金自动化制造基地：增加家居五金产能

公司本次计划投资 56,116.61 万元（含土建工程 36,550.88 万元，软硬件购 置 16,375.55 万元，铺底流动资金 3,190.18 万元）进行“悍高智慧家居五金 自动化制造基地”建设，建设期为 36 个月，通过引进先进设备及信息化系 统，搭建智能化的家居五金生产线。项目建成后有助于提升公司的生产能力 和生产效率，增强公司自动化和智能化水平，满足不断增长的市场需求。

6.1.2. 悍高集团研发中心建设项目：加强研发设计能力

公司本次计划投资 5,226.25 万元（含场地及装修 278.25 万元，软硬件投入 1,859.00 万元，研发费用 3,089.00 万元）进行“悍高集团研发中心建设项目” 建设，建设期为 36 个月，研发周期为 30 个月。项目将引入先进的设备，装 修改造研发实验室，以升级公司研发及设计场地硬件环境。此外，项目还将 引入专业技术人员，加强公司整体的研发设计能力，提升公司技术水平，为 后续业务规模扩张提供保障。

6.1.3. 悍高集团信息化建设项目：提升运营效率

公司本次计划投资 3,004.04 万元（含场地及装修 598.50 万元，软硬件投入 1,911.64 万元，开发费用 493.90 万元）进行“悍高集团信息化建设项目”建 设，建设期为 36 个月，开发周期为 30 个月。项目将集合企业资源计划、研 发设计管理、物流管理、供应链管理、生产管理、经营分析管理等公司治理 模块，项目建成后能够加强公司内部管理流程的高效运作，实现人流、资金 流、信息流的有效衔接，实现公司、经销商以及终端客户等的多级协同，服 务于公司全国范围内业务布局所带来的业务规模扩展，满足发展需要，促进 信息共享及工作协同。

6.2. 募投项目将多方位增强竞争力，助力公司实现持续发展

6.2.1. 提升产品产能，满足客户及时交付的需要

城镇居民消费水平提升带动家居五金产品需求增长。在我国已实现全面建 成小康社会的宏观背景下，城镇居民可支配收入仍将逐年提高，人民对美好 生活的需要日益增长，进一步推动了居民消费理念与消费结构从价格驱动 转变为对品牌、质量、设计、个性化及体验等多方面的追求。随着居民对家 居五金产品的美观性和功能性要求不断提升，家居五金产业迎来了新的发 展机遇。受“房住不炒”政策影响，住宅的居住属性未来将逐步提升，家居 舒适性、健康性和安全性将越发得到重视，家装的局部整改、旧房翻新增加 将催生出大量的家居五金产品需求。海外产品的供应不足亦将促使国内五 金品牌的销量持续增加。 公司产能基本饱和，扩产提升交付能力。目前，公司的生产线已基本饱和， 产能利用率均处于较高水平，但受限于资金、场地、设备等因素的影响，产 能现状已无法适应未来业务拓展需求。通过本次募投项目的实施，公司可以 大幅提升主要产品产能，减少排产等待时间，更快、更好地满足客户需求， 推动公司业务发展。

6.2.2. 提升自动化水平，提升公司核心竞争力

近年来，随着科学技术快速发展以及国内人工成本逐步提升，企业需要通过 不断加强成本控制、提高生产效率、提升自身产品品质，从而加强市场竞争 力。因此，自动化、智能化的工厂建设对制造业企业具有较为重要的作用。 公司拟通过“悍高智慧家居五金自动化制造基地项目”的实施，引进机械手、 自动安装线、自动包装线、自动配料机等先进的自动化生产设备，不断提高 订单交付能力和质量稳定性，提升公司核心竞争力。

6.2.3. 项目具备政策、技术、生产管理可行性

产业政策支持五金行业走向高端化智能化绿色化。近年来，国家出台了一 系列产业政策，对五金行业在发展方向、生产制造等方面给予了大力支持。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目 标纲要》提出深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式， 推动制造业高端化智能化绿色化。《2021 年度实施企业标准“领跑者”重点 领域》提出金属制品业中的“80”建筑、家具用金属配件、“83”金属制日 用品属于 2021 年度企业标准“领跑者”重点领域。《“十四五”智能制造发 展规划》提出支持有条件有基础的企业加大技术改造投入，持续推动工艺革 新、装备升级、管理优化和生产过程智能化。《五金制品行业“十四五”发 展指导意见》提出提升制造过程的自动化程度和自动化抛光、自动化装配设 备比重；强化制造过程的信息化、数据化管理。公司募投项目采用自动化生产线生产家居五金产品，以及进行研发中心建设和信息系统升级改造，符合 国家相关产业政策的方向，具备政策可行性。 公司技术研发积累深厚。公司致力于提升自身技术水平，在新工艺及新产品 的研发、信息化建设上积累丰富的经验成果。为满足市场需求，公司持续改 进和创新生产技术，以信息化作为工具和手段，促进工艺技术的提升，以成 果为导向建立技术人才激励考核机制，建立了完善的工艺管控体系。公司领 先的工艺技术水平为生产高品质的家居五金产品提供了有力的技术保障。 公司已积淀较为成熟的生产管理能力。公司深耕家居五金领域，并积极布 局新产品开发，在家居五金领域具备较强的专业化、规模化生产能力，已具 有较为成熟的生产工艺和丰富的生产管理经验。同时公司始终重视人才队 伍建设，建立了高素质的生产技术人员和工程师团队，培养了一支具有丰富 管理经验的管理队伍，使得公司在激烈的行业竞争中持续保持竞争优势。此 外，公司建立了完善的质量管理体系和质量控制标准，定期开展质量体系内 部审核和管理评审，及时纠正解决体系运行中出现的问题，保证质量体系持 续有效，形成良好的完善机制。公司具有严格的品质检验标准，通过严格的 产品检测程序，保证产品的质量。

编辑：火腿肠