2025年全球电商手册：在更成熟的环境中寻获机遇（摘要）

我们推出高盛全球电商手册第三辑，在本报告中我们将对影响全球电商格局的主要趋 势和议题展开分析。我们更新了高盛专有的全球电商行业模型（如有需要可提供）， 并预计2025-30年全球电商销售额将年均复合增长6%。

要点

1) 全球电商机遇达到4万亿美元：年均复合增长6%，线上渗透率小幅提升。我们 预计2025-30年期间全球电商销售额将年均复合增长6%，即线上渠道增速继续超 过全球GDP和整体零售销售额增长，但随着电商市场日趋成熟，其迁移速度较以 往放缓。我们认为印度、拉美、东盟等线上渗透率最低的地区蕴含最可观的增长 潜力，而且预计食品和饮料销售将是电商增长的重要推动因素。

2) 宏观经济和关税是主要风险因素。高盛宏观团队预计2025年全球实际GDP增速 将放缓，美国经济减速最为明显，其次是亚洲地区。关税和不断变化的全球贸易 环境仍是不确定性的源头，亦是我们行业预测面临的关键风险因素。

3) 估值走低反映出新的增长现状。全球电商估值倍数目前远低于其长期均值（即 便不计入疫情期间峰值也是如此），但这主要反映出行业增长放缓，因为经过增 速调整后的估值倍数仍处于或高于历史正常水平。我们还更新了对于GMV平台的 基于贴现现金流的内在价值框架。

全球电商股精选

我们仍然认为电商是一个规模至关重要的行业，并预计市场份额将继续朝向我们覆盖 的最大平台整合。我们重点推荐以下评级为买入的股票，因为它们将是电商行业的长 期赢家：美国的亚马逊 (AMZN)、中国的京东 (JD)、韩国的Coupang (CPNG)、东盟地 区的Sea Ltd. (SE)、拉美地区的MercadoLibre (MELI)、欧洲的Zalando (ZAL) 和印度 的Eternal (ETEA)。