2025年汽车行业中期策略报告：整合与出海并行，智驾与机器人齐飞

智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显

自年初至2025H1，申万汽车板块上涨8.91%，领先沪深300指数8.88pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+3.15%/+1.39%/12.65%/+3.03%，乘用车&汽零板块超额收益明显。 乘用车板块在春节后主流车企集体发布智驾平权战略推动下迎来价值重估，获取超额收益，近期由于价格战以及供应链欠款等负面舆论出现一定回调。车企积极响应国家拒绝无序竞争、保障供应商权益的指引，纷纷做出账期承诺，价格战强度有望逐步减弱。 汽车零部件板块超额收益主要来自Tesla、宇树和智元等人形机器人主机厂产品边际变化、亮眼表现以及量产消息等催化下，相关产业链标的上涨带动。近期人形机器人产业链缺乏催化，迎来一定回调，我们认为短期回调不改长期产业趋势，汽零板块修复可期。

截至2025H1，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，相较于年初的25.5倍上涨，位于近5年的31.25%分位点，从细分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为25.4/35.8/24.8/50.7倍，分别位于近5年的29.49%/47.27%/36.52%/59.77%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。

乘用车市场格局有望加速收敛

总量：政策支持下国内零售维持两位数同比增速，价格战下折扣率创新高。政策支持下零售销量延续增长态势。2025年汽车以旧换新/置换政策及时接续，托举乘用车市场延续2024Q4增长态势，2025年1-5月，我国乘用车市场实现零售销量882万辆，同比+9.2%，排除受春节影响的1-2月，3-5月乘用车总销量均维持两位数同比增速。价格战常态化，新车成交均价持续下行。2023年以来我国乘用车市场价格战逐步常态化，推动新车折扣率持续上行，2025年5月我国乘用车新车折扣率达19.7%，同比+1.6pct。新能源厂商前期开支压力大，需要快速扩大生产&销售规模以压低单车成本，叠加上游碳酸锂价格下行，降价动力&空间并存，燃油车为保存市场份额被迫跟进降价。

结构：新能源渗透率持续上行，自主厂商份额维持在60%以上。新能源渗透率持续上行。2025年1-5月实现新能源销量434.4万辆，同比+33.6%，新能源零售渗透率达49.3%，同比+9.0pct，常态化月份渗透率维持在50%以上。其中插混销量168.8万辆，占比38.9%，在电池能量密度提升、续航延长的背景下，插混占比维持稳定。2024Q3以来自主厂商份额持续突破60%。2025年1-5月我国自主乘用车销量占比达64.3%，同比+7.8pct，自2024年7月以来连续11个月破60%。相较于2020年市占率阶段性低点，自主车企抓住电动化&智能化的变革机会，抢占平均售价相对较低的日系车企以及市占率较高的德系车企的市场份额。

核心预测一：政策托底国内乘用车市场需求。我们预计2025年乘用车零售销量预计达2405万辆，其中新能源零售销量将达1359万辆，新能源渗透率达56.5%。以下两点核心因素支撑我们的预测：（1）2025年汽车以旧换新政策持续托举乘用车市场销量，截至5月底，汽车以旧换新补贴申请量达到412万份。国家发改委明确三、四季度仍将有1380亿元中央补贴分批有序下达地方，支持包括汽车在内的消费品以旧换新活动；（2）燃油车/合资车在仍有部分竞争力较强的大单品，新能源&自主车企市占率上升空间仍存，且结合自主车企新车储备来看，市场份额上行动力较强。

核心预测二：新能源&自主厂商份额上行空间充足，2025年或成为自主车企冲击高端关键之年。家用车&豪华车市场新能源渗透率仍存较大上行空间。分价格带来看，2025年1-5月，10万元及以下/10-15万元的主流家用车市场以及40万元以上的高端豪华车市场新能源渗透率分别为45.5%/37.8%/33.2%，相较于其他价格带仍存在较大上行空间。从渗透率增速来看，10万元及以下/10-15万元/25-30万元三个价格带2025年1-5月新能源渗透率分别同比+16.0/+16.9/+14.0pct，其中主流家用车市场在比亚迪、吉利等头部车企优秀供给驱动下渗透率提升明显，25-30万元市场竞争激烈，主要由小米SU7等爆款推动。自主车企引领中低端市场，高端市场仍处于攻坚阶段。自主车企在主流家用车市场（15万元以下）占据领导者地位，2025年1-5月10万元及以下/10-15万元市场份额达91.6%/76.4%；中高端市场市占率处于快速上升区间，2025年1-5月15-25万元/25-35万元市场份额同比+8.0/+6.3pct；35万元以上高端豪华市场市占率均低于4成，存在较大上行空间。

核心预测三：市场竞争焦点回归，关注经营效率&智能化能力。 2025年6月，国内车企响应国家《保障中小企业款项支付条例》号召，集体承诺供应商应付账款支付账期不超过60天；银行叫停汽车高息贷，合资&燃油车让利空间压缩，乘用车市场竞争或将逐步从价格战回归产品力竞争。我们认为有两点核心差异化竞争能力：一是依托于规模效应以及成本控制能力的经营效率。比亚迪等头部车企通过规模效应压低单车成本，零跑汽车等新势力车企通过核心零部件高比例自研以及平台化车型开发等控制成本。 二是以智驾水平为代表的智能化能力。智驾普及率提升以及鸿蒙智行、小鹏汽车和理想汽车等头部玩家模型迭代带来体验革新，逐步成为影响消费者购车决策且领先车企具备较强壁垒的关键因素。

自主车企全面加速出海

出口总量有所放缓，插混车型拉动下新能源出口增长迅速。 2025年1-5月我国乘用车出口实现销量242.0万辆，同比+15.2%，其中新能源乘用车出口实现销量112.3万辆，同比+31.6%，出口新能源渗透率46.4%，同比+5.8pct。新能源乘用车成为驱动出口销量增长的主要动力，其中插混乘用车2025年1-5月实现出口量33.2万辆，同比+144.3%，在海外新能源转型较慢、充电基础设施网络不完善的背景下，插混车型优势明显，已经成为并将在未来一段时间成为出口的主力车型。拉丁美洲出口量排名第一，中东、东南亚和非洲增速亮眼。2025年1-5月，我国对拉丁美洲出口乘用车48.6万辆，在所有海外区域中排名第一，其中中东/东南亚/非洲/大洋洲/南亚出口量同比增速均超30%，抵消俄罗斯报废税政策变动的负面影响。

2025年开始进入自主车企海外产能密集落地期。据我们不完全统计，若建设进度顺利，则2025年预计共有10座自主车企海外工厂投产，对应产能79万辆。分地区来看，产能主要分布于以泰国为代表的东南亚市场，可以通过泰国工厂辐射全球右舵市场；以墨西哥和巴西为代表的拉丁美洲市场以及以土耳其为代表的中亚市场。产能落地后有望帮助自主车企加速当地市场扩展，持续支撑海外销量增长。2025年成为新势力出海元年。在国内新能源增速放缓的背景下，新势力车企加速出海步伐，零跑汽车、小鹏汽车等多家车企按全球标准进行车型开发并同步建设海外渠道。零跑汽车凭借与Stellantis合作的渠道优势，2025年1-5月出口17290辆。

电动化&智能化优势下自主车企全球市占率提升大势所趋。中国自主车企背靠全球第一大汽车市场并优先布局，建立起电动化&智能化优势。当前阶段通过适用性更强的插混车型打开市场，随着海外充电基础设施完善，新能源出口销量有望持续走强。新时代乘用车核心，即三电技术和智能驾驶能力都有前期投入巨大的特点。在中国成熟的新能源产业链和市场支撑下，自主车企有望保持领先地位，持续提升全球市占率。 海外市场有望成为车企重要利润来源。落到车企角度，国内乘用车市场跑步进入淘汰整合期，价格战下利润空间受到压缩。海外市场竞争相对温和，且同车型定价往往高于国内，利润空间相对较大。随着海外销量增长，车企前期产能&渠道建设等成本加速摊销，海外市场有望成为车企的重要利润来源。

L2&L4双双放量，智驾产业链增量可期

主流车企推进智驾平权，2025年L2.5渗透率有望达20%以上。 进入2025年，比亚迪、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车和广汽集团等头部自主车企密集召 开智能驾驶战略发布会，推进智驾平权。 各家车企普遍配置分阶智驾系统，并从2025年开始对旗下全系或绝大多数车型配备中高阶 智驾功能，其中比亚迪明确提出2025年销售车型的60%以上搭载高速NOA以上的智驾技术， 年销超300万台智驾车型。

自主车企集体选择在2025年推进中高阶智驾功能普及，主要有两点核心驱动力：驱动力一：规模效应&大模型赋能降低软硬件成本。硬件方面，智能驾驶系统核心硬件成本在国产替代以及规模效应驱动下降幅明显。地平线J6M、黑芝麻A1000等自主智驾芯片成功量产并上车比亚迪、吉利等车企旗下主流车型；以激光雷达为例，速腾聚创和禾赛科技等头部厂商在出货量大幅提升的作用下，产品成本从2023年的500美元下降至2025年的200美元。软件层面，大模型层面技术进展赋能智驾系统开发。以智己汽车IM AD3.0系统为例，应用一段式端到端大模型，采用“长短期记忆模式”独特架构，在将模型训练成本节省10-100倍的同时，大幅提升迭代速度。

驱动力二：L3级产品逐步落地，智驾体验升级，消费者重视度提升。2025年L3级智驾多方面落地条件逐步成熟：政策方面，《北京市自动驾驶汽车条例》于2025年4月正式生效，为L3级自动驾驶私家车的合法上路提供了明确的法律依据；技术方面，多家车企规划2025年落地L3级或拥有L3级智驾能力的车型；保障方面，鸿蒙智行、小鹏汽车等车企推出类智驾险服务，提升用户使用意愿。 智驾体验升级，用户购车决策因素排名提升。随着城区NOA使用体验改善，100km/h以上障碍物刹停等主动安全功能上车，智驾在消费者购车决策因素中的排名提升。据盖世汽车研究院调研显示，54%的国内消费者新能源购车时考虑智驾功能；据第一电动调研显示，当购买20万元以上车型时，81.3%的受访者表示目标车型需搭载城市NOA为代表的高阶智驾功能。

Robotaxi：政策&成本双重支撑下Robotaxi商业运营加速拓展。政策方面，国内外政府加速拓展无人驾驶出租车运营范围。北京、杭州和上海等城市明确扩大Robotaxi运营范围且设立远期目标，其中北京明确将于2030年将自动驾驶示范区4.0扩展至3000平方公里；Waymo于2025年5月获得加州批准，将在旧金山半岛的更多地区以及更南部的地区（包括圣何塞）扩大其自动驾驶出租车业务。 成本方面，自驾硬件&技术提升帮助降本。乘用车L2+放量帮助自动驾驶硬件供应商规模效应释放，自动驾驶硬件降本明显，小马智行于2025年4月发布的7代车自动驾驶套件总成本较前代下降70%；L4技术迭代下安全员数量下降，小马智行运营人车比可降至1：20，显著降低人力成本。

关注人形机器人领域边际变化

应用场景逐步落地，飞轮效应启动在即 。按任务复杂度、对大小脑以及机械素质的要求，人形机器人应用场景预计按工业-商业-家庭的顺序进行落地，当前领先的人形机器人厂商聚焦打通某个工业场景操作。Figure AI旗下Figure 02已在宝马汽车工厂装配线实现连续20小时轮班作业；优必选WalkerS系列机器人已进入比亚迪、极氪以及富士康等多座制造业工厂，其中WalkerS在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训。 工业场景基本成熟的表现带来人形机器人订单。优必选2025年4月签订全球首个人形机器人小批量采购合同，涉及产品包括WalkerS以及WalkerC；居然智家拟于2025年底前采购部署500台优必选仿真人形机器人，并计划在战略合作目标期内销售10000台。

头部厂商2025年量产达千台级别，工业场景训练有望开启飞轮效应。特斯拉、Figure AI、智元机器人和优必选等头部人形机器人厂商2025年出货量有望达到千台级别，其中Figure AI已建成年产1.2万台的BotQ工厂，特斯拉预计于2025年生产数千台人形机器人。 随着工业场景规模化部署逐步落地以及商业服务等场景逐步开启测试&验证，大量优质实机数据或推进大脑模型和小脑控制算法的训练和迭代进度，进一步提升机器人通用能力，推进人形机器人进入更多工厂以及商业/家用场景，有望形成飞轮效应。

我们认为认知决策、续航耐久、精巧操作和运动控制是人形机器人的4点核心能力，当前产品已基本满足工业场景需求，而面向最复杂的家庭场景，仍存在较大痛点，也代表着未来软硬件的进化方向： 一是认知决策，即大脑能力，Figure AI旗下VLA大模型Helix上机后，Figure02已可以实现自主判断执行包裹分拣操作，但面对复杂商用/家用电器操作、自主理解用户语义模糊的指令等任务，正确率、反应时间等仍处于不可用状态；二是续航耐久，即持续工作时间以及关节等关键部位耐久度，核心在于电池密度、热管理系统和新材料应用； 三是精巧操作，当前灵巧手可完成抓握、搬运等基础操作，操作精度进一步提升在于灵巧手性能提升和触觉传感器的使用； 四是运动控制，宇树、优必选等厂商通过拳击赛、马拉松等活动展现了优秀的运动控制能力，但仍受限于关节等的运动性能。

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