2025年路斯股份研究报告：海外业务稳步拓展，自主品牌发展未来可期

1.深耕宠物食品二十余年，境内外业务双轮驱动

1.1.业务情况：以出口代工起家，业务逐渐多元化

路斯股份 1998 年开始涉足宠物食品，2022 年 3 月于北交所上市，是一家集研发、生产与销售为一体的综合性宠物食品企业，公司产品线已广泛覆盖宠物零食、主粮、罐头等。路斯股份采取 OEM 代工与自主品牌并行发展的模式，近年来公司在巩固传统出口市场的同时，战略重心亦向国内市场拓展和自主品牌建设倾斜，并通过投建柬埔寨生产基地等举措，积极推进国际化布局与成本结构优化，力图实现国内外市场同步增长。

公司主要产品包括肉干产品、肉粉产品、主粮产品、罐头产品等。肉干产品是公司主要营收来源，2024 年占总营收 61.56%，营收增速为 10.63%，毛利率26.76%（yoy+3.0pcts）。肉粉产品 2024 年收入占总营收 13.80%，营收增速为-17.40%，毛利率7.36%（yoy+1.4pcts）；主要系肉粉销售价格降低，导致部分客户销售额减少。主粮产品2024 年收入占总营收13.11%，营收增速为 53.42%，毛利率 18.94%（yoy+0.8pcts）。另外公司还有罐头产品、饼干产品以及洁牙骨产品，2024 年分别占总营收 6.17%、2.91%和 0.63%，饼干收入下降主要系境内收入采购下滑影响。

收入端：2021 年至 2024 年，公司营收分别为 4.59 亿元（yoy+8.25%）、5.49亿元（yoy+19.65%）、6.96 亿元（yoy+26.82%）和 7.78（yoy+11.68%），营收保持持续增长，2025Q1 营业收入达 1.84 亿元（yoy+17.58%）。2024 年公司营业收入增长得益于境外收入较大幅度增长（yoy+16.64%），主要系大客户订单增长明显，以及主粮新客户开发取得成效。盈利能力端：2021 年至 2025Q1，公司毛利率分别为 16.52%、15.16%、19.87%、22.87%、21.65%；主要原因系：一是公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时罐头产品境外收入快速增长，且境外毛利率高于境内，带动罐头产品整体毛利率上升；二是主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产品毛利率改善，以及境内收入结构优化，具体表现为主粮产品占比提升，低毛利的肉粉产品占比下降。2021年至2025Q1净利率分别为 6.64%、7.94%、9.88%、10.10%、8.18%。

利润端：公司 2021 年至 2025Q1 归母净利润分别为 3038.78 万元（yoy-21.61%）、4313.22 万元（yoy+41.94%）、6839.88 万元（yoy+58.58%）、7836.24 万元（yoy+14.57%）、1651.2 万元（yoy+17.34%），呈现不断增长态势。受益于销售收入增长及销售毛利率上升，公司实现归母净利润同比上涨。 费用端：公司 2020 年至 2025Q1 销售费用率呈上升趋势，2024 年该类费用上涨主要是因为公司继续加大市场开发力度，导致网络服务费、广告宣传费大幅增加，销售人员工资相应增加。

1.2.股权结构：郭洪谦、郭百礼父子为公司实际控制人

公司管理层具备多学科专业背景。董事长郭百礼先生具有丰富的管理经验、财务经验和专业沉淀，组织实施公司一系列重大经营决策和战略转型；总经理孙洪学先生、副总经理李东昌先生、李海清先生拥有相关领域生产、采购和销售经验，拥有优异的产业化组织管理能力和商业敏锐度，为公司快速发展做出贡献；副总经理孙艳平女士曾分管外销业务，在公司对外贸易发挥重要作用。

公司实际控制人为郭洪谦、郭百礼父子。公司控股股东为山东寿光天成食品集团（简称：天成集团），根据公司 2025 年一季报，天成集团持有公司37.83%股权，郭洪谦持有天成集团 47.05%的股权，为其第一大股东和董事长。路斯股份实际控制人为郭洪谦、郭百礼，郭百礼是郭洪谦之子，为公司法定代表人，直接持有公司 4.76%的股份。另外，公司控股股东天成集团持有天成投资 80%股权，天成投资为浚源投资有限合伙人。

1.3.募投项目：年产 3 万吨宠物主粮产能已建成并逐步释放

根据公司招股说明书，“年产 3 万吨宠物主粮项目”旨在通过对新建厂房进行改造及配套工程建设，购置生产所需的先进的自动化、智能化设备，实现生产线的集成化和一体化，提高企业成本优势和配置效率；项目建设达产后，犬粮系列产品产能将达到1.80万吨/年，猫粮系列产品产能将达到 1.20 万吨/年。截至目前，所有项目均已结项。

2.行业需求持续释放，国产化趋势渐显

我国宠物整体市场规模保持稳健上行。参考《2025 年中国宠物行业白皮书》，中国城镇犬猫消费市场规模已从 2018 年的 1708 亿元增长至 2024 年的3002 亿元，期间年复合增长率达 9.86%。其中，“猫经济”增长较快，2018-2024 年市场规模CAGR高达14.18%，显著超越犬消费市场的 6.69%。2024 年中国城镇犬猫消费市场规模同比增长7.48%，犬和猫市场分别同比增长 4.64%和 10.73%，再次印证了宠物消费市场的潜力及猫经济的引领作用。从消费结构看，2024 年宠物食品仍是宠物消费的主要市场，市场份额为52.8%，主粮、营养品占比小幅上升。其次是医疗市场，市场份额为 28.0%，其中，疫苗、体检相对稳定，药品、诊疗小幅下降。用品、服务市场份额较低，分别为 12.4%、6.8%。

参考历年《中国宠物行业白皮书》，我国 2023 年宠物年均消费金额出现小幅下降，单只宠物犬年均消费 2875 元，较 2022 年下降 0.24%；单只宠物猫年均消费1870元，较2022年下降 0.69%。而 2024 年宠物年均消费金额回升，单只宠物犬年均消费2961元，较2023年上升 2.99%。单只宠物猫年均消费 2020 元，较 2022 年上升8.02%。此外，年轻宠主占比持续攀升，老年宠主占比下降。90 后宠主仍是养宠主力军，2024 年占比为41.2%，较2023年下降 5.4pcts。00 后宠主持续攀升，2024 年占比为 25.6%，较2023 年上升15.5pcts；80后宠主占比为 26.5%，下降 4.6pcts；70 后、70 前宠主占比持续下降，其中，70 后下降2.8pcts，70 前下降 2.7pcts。

中国养宠渗透率以及商业化猫粮占比逐步提升。根据艾瑞咨询，2023 年国内宠物犬家庭渗透率约为17.8%，预计2026年或将达到19.4%；2023年国内宠物猫家庭渗透率约为16.4%，预计 2026 年将达到 18.6%。目前国内养宠渗透率与美国等成熟宠物市场相比，存在约3倍的差距；与日本等与国内思想理念和居住环境相近的国家相比，也存在约2 倍的差距。根据欧睿国际数据，美国和日本商业化生产猫粮占比均在 90%以上，国内逐年提高，预计2025年达 52%。未来随着国内居民消费能力增长和宠物角色逐渐家人化，国内宠物渗透率以及商业化猫粮占比或迎来进一步提升，宠物食品潜在市场空间较大。

中国宠物食品品牌集中度相比美国较低，单品牌发展或具有上限。根据欧睿国际数据，从品牌销售额占比看，中国宠物食品市场品牌集中度较低，2024 年前十品牌销售额合计占比仅 26%，多数品牌占比低于 2%，市场未形成最终格局，新进入者仍有通过细分赛道或渠道突破的可能。而美国市场品牌集中度较高，2024 年前十品牌销售额合计占比42%，多背靠玛氏、雀巢等国际食品集团，凭借品牌历史、研发资源等切入市场，布局多个品牌。2024年中国和美国销售额 TOP1 品牌市占率分别为 6.2%和 6.9%，差异相对较小。

宠物新型电商高速增长，本土品牌不断崛起。根据久谦中台数据，电商平台（天猫、京东、抖音）宠物食品销售总额自 2017 至 2024 年间实现了高达34.5%的年复合增长率，2025年前四个月同比增长仍达 17%。其中，抖音等新兴内容电商平台凭借其独特优势快速崛起，与天猫、京东等传统电商共同塑造市场。竞争格局方面，2024 年我国宠物食品线上市场CR10仅为 33.7%，较为分散。麦富迪（乖宝旗下品牌）在宠物食品电商渠道销售额位列第一，市占率达 6.9%，其次为海外品牌皇家（市占率 6.2%）。2024 年宠物食品线上销售额排名前十的品牌中，仅有 3 席为海外品牌，其余均为国产品牌，国产品牌在产能、渠道和性价比等方面具备优势，消费者对高品质国货的认可度有望持续提升。

在大型电商促销活动中宠物经济仍在升温。参考宠物行业观察公众号，天猫宠物发布了“618”全周期战报（统计时间为 5 月 16 日 0 点-6 月 20 日24 点），鲜朗、麦富迪、蓝氏、弗列加特、诚实一口等国产品牌表现突出，位居销售额成交榜前列，海外品牌仅有皇家位列前五。根据抖音电商发布的“618”榜单（统计时间为 5 月8 日0 点-6 月18 日24点），麦富迪、金故、诚实一口、弗列加特、蓝氏国产品牌销售额位列前五，其中金故品牌的成功主要是创始人 IP 效应与内容营销，国产品牌充分利用了抖音等新兴电商平台。

我国宠物食品出口金额整体呈增长趋势，但受贸易政策影响较大。根据海关总署数据，2025 年 1-5 月宠物出口金额累计达到 41.7 亿元，同比增长5.8%。分月份同比增速分别为+15.6%/-0.6%/+17.3%/-5.2%/+1.1%，2 月同比下滑主要是因为春节放假影响，4-5月同比下滑或增速较低主要是美国贸易政策影响，后续应持续关注关税情况。国内上市公司多为出口代工起家，出口业务为稳定利润来源，随着国内宠物市场不断发展，各公司在国内积极布局自有品牌，我们认为这些品牌有望在国内取得较快增长。1）乖宝宠物：国产宠食领先者，多品牌运营推动内销高速增长，高端化占比提高拉动利润率提升；2）中宠股份：北美工厂前瞻性布局，品牌出海保持高增长，自有品牌盈利能力逐年提升；3）佩蒂股份：东南亚和新西兰工厂产能利用率爬坡带动利润率提升，自主品牌有望快速发展；4）路斯股份：国内主粮业务快速起量，布局柬埔寨工厂开拓美国新客户。

3.新增产能支持成长，积极布局自有品牌

3.1.境外业务稳步扩张，主粮产能释放带动自有品牌增长

公司境外收入稳步增长，自主品牌快速发展。公司境内营业收入自2022 年起展现强劲增长动力，2022 年同比增长高达 140.9%，至 2024 年已达到2.95 亿元（yoy +4.4%），2024年内销增速放缓主要原因是肉粉产品收入下降明显，而宠物食品国内收入同比增长21.34%，其中，国内主粮产品收入 8015.10 万元，同比增长 50.77%。境外营业收入作为公司营收的基本盘，总体呈增长态势，2024 年达到 4.83 亿元（yoy+16.6%），主要原因是大客户订单增长明显，以及主粮新客户开发取得成效。公司正积极推进向境内外市场均衡发展战略。

境内收入占比整体呈上升趋势。2024 年公司境内收入占比37.93%，2022年起主粮快速增长带动境内业务占比提升。2021-2024 年境外业务毛利率持续稳定增长，并高于境内业务毛利率，2024 年境外业务毛利率达 27.95%。境内业务的毛利率在2022 年发生短暂回调，整体呈上升趋势。

主粮产能释放带动主粮收入高增，同时积极布局海外产能。宠物食品中，宠物主粮是获客粘性较强的品类，公司积极推进募投主粮项目产能释放，2024 年主粮产品收入（含境内境外）同比增长 53.42%。公司与温州锦恒宠物用品在柬埔寨设立合资公司，截至2024年12月 31 日，柬埔寨一期项目已建设完成并投入生产，可每年新增宠物零食产能3000吨，二期项目正在建设中，正常达产年预计每年新增宠物零食产能 7500 吨，海外产能布局有助于满足公司开发美国市场和扩充产能的需要。

公司自主品牌更具性价比，开启多品牌发展战略。路斯股份产品单价在同行同类型产品中性价比较高，大多数宠物公司都拥有多个品牌。2025 年路斯股份新设“妙冠”品牌，目前已在天猫、京东上线，新品牌专注高性价比产品，路斯主品牌或将通过持续研发逐步进行高附加值产品迭代，力争提高自有品牌毛利率，从而进一步加大营销费用投放空间。

3.2.线上线下全渠道深耕，持续加强产品研发

公司有较强客户资源壁垒，国内销售全渠道布局。目前公司主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，并通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式积极开拓国内市场。国外市场，主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等国家，公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，具有较强的客户资源壁垒。国内市场，销售渠道具体可分为线上和线下，其中线上销售渠道主要通过在天猫、拼多多、抖音等平台渠道开设线上自营店；线下销售渠道主要为线下实体店，包括大型商超、渠道商、宠物店等。2020-2024 年公司前五大客户销售占比整体呈下降趋势，主要系第一大客户德国福润斯销售占比下降，前三大客户较为稳定。

公司自主孵化原创 IP“大路与斯斯”，已完成小红书、抖音、微信公众号账号矩阵布局。该 IP 以“拽酷猫咪和憨厚犬类”的角色设定为核心，通过治愈系漫画传递宠物生活情感共鸣。截至 2025 年 6 月 16 日，小红书粉丝数超 6400、互动量 5.5 万+，抖音粉丝16.9万、获赞135.1 万+，微信公众号获赞 4000+。作为公司全链路自主运营的品牌资产，“大路与斯斯”账号以情感化叙事构建用户信任，通过 IP 符号价值拓宽产品消费场景，未来有望深度赋能品牌，驱动品牌价值增长。

公司重视自主技术研发和技术创新，具备较强的新品研发能力。公司2019-2024年研发投入占比基本维持在 3%以上，围绕提升产品质量、降低生产成本、开发新型产品、改进生产工艺等进行持续技术研发，拥有专利数量逐年提升。公司或将继续加大研发投入力度，结合市场多样化的需求，持续专注宠物零食、宠物主粮新配方、新工艺和新技术的研究和改良，着力打造差异化的产品和服务来提高公司的核心竞争力。

3.3.原材料供应稳定，与控股股东有效协同

公司原材料主要由鸡肉、鸭肉、其他肉类、棒类、粉状类等构成。根据路斯股份招股说明书，鸡肉、鸭肉、其他肉类等属于原材料中的直接材料，棒类、粉状类等属于原材料中的辅料及其他材料。2021H1 公司主要原材料金额是其他肉类，占原材料（金额）比重为32.25%；棒类为第二大原材料金额，占原材料（金额）比重为 20.71%。

近期鸭肉价格处于低位，公司原材料供应灵活且稳定。根据山东健康肉产业联合会公众号，2022 年山东省 176 家肉鸭屠宰企业总产量为 21.6 亿只，位居全国首位，屠宰量前十位的肉鸭屠宰企共计屠宰肉鸭 3.8 亿只，占全省肉鸭屠宰量的17.4%，其中山东天成鑫利农业发展有限公司为路斯股份主要供应商，与公司属于同一控制人。公司控股股东属公司上游企业，能够及时掌握公司生产所需原材料鸡鸭肉的价格变动信息，公司可以通过与其共享价格信息，灵活调整采购时机和采购量，在原料价格较低或价格上涨预期较强时适当增加库存储备。

编辑：火腿肠