2025年中国心连心化肥研究报告：尿素龙头企业，化工业务占比逐步提高

国内氮肥行业龙头，深耕行业数十载

专注主业，深耕行业数十载

河南心连心化学工业集团股份有限公司是一家集研发、生产、销售、服务为一体的大型煤化工集团。始建于 1969年，2003年改为股份制企业，2009年在香港上市。现有河南、新疆、江西三大生产基地，公司是国内单 体规模和单位产品盈利能力一流的尿素企业，产品涉及化肥、基础化工品、化工新材料、新能源化学材料等 三十多种产品。尿素产销量行业领先，复合肥产销量位列行业第一方阵。下属公司的腐植酸、车用尿素、糠 醇、二氧化碳、高端封头、医药中间体等产品名列所在行业前茅，“车用尿素、腐植酸肥料、高压法三聚氰 胺、糠醇、二甲醚”五大品牌产品畅销市场。

以肥为基，肥化并举

公司以“以肥为基，肥化并举”作为发展战略。化肥作为有明显季节性的产品，盈利水平随市场波动变化非常大，为了解决 这个问题，公司从自身的特点和优势出发，以低成本的合成气为核心，以及氢气、氮气、合成氨等基础化工原料的优势， 向煤化工下游及相关多元化发展。目前，公司已经形成甲醇、二甲醚、三聚氰胺、糠醛、糠醇、DMF等一系列产品，并灵 活调节产品结构的弹性生产模式。

“大基地+小基地”布局，提升市场竞争力

公司目前在河南新乡、江西九江、新疆玛纳斯设立三处大生产基地，用于生产及销售尿素、复合肥、甲醇、二甲醚、DMF等产 品；公司于辽宁葫芦岛建立复合肥小基地，一期产能已投产。同时，公司计划于广西金昌、新疆库车等地建立小基地，形成大 基地+小基地的生产布局，提升市场竞争力。

2024年归母净利润同比增长23%

公司2021-2024年营业收入分别为169.2、231.6、235.9和231.3亿元，分别同比+60.8%、+36.9%、+1.85和-1.96%；实现归 母净利润分别为12.9、13.3、11.9和14.6亿元，分别同比+272.2%、+2.5%、-10.5%和+23.0%；实现扣非后净利润分别为12.7 、12.8、10.5和14.6亿元，分别同比+341.9%、+1.1%、-18.3%和39.2%。公司2021-2024年销售毛利率分别为26.1%、18.9%、 17.8%和17.0%，销售净利率分别为10.5%、7.8%、6.9%和8.7%。

化工板块占比不断提高

随着公司化工项目不断投产，公司化工业务收入占比不断提高。公司化肥业务（尿素、复合肥）收入占比从 2016年的81%下降至2024年的58%，化工业务（甲醇、二甲醚、三聚氰胺、中间体、车用尿素溶液等产品） 收入占比从2016年的9%上升至2024年的37%。

总成本领先和差异化发展战略，重视科学技术创新

公司贯彻总成本领先和差异化发展战略，重视科学技术创新，建立了先进的科研平台和研发体系，目前建有 国家企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，拥有通过国家认可（CNAS）和资质认定（CMA）的实 验室， 公司是国家高新技术企业，掌握先进煤气化技术，拥有国家企业技术中心、中国氮肥工业（心连心） 技术研究中心、博士后科研工作站、水肥一体化研究中心、国家认可实验室等科研平台。公司连续十三年 （2011年-2023年）被国家工信部和石化联合会评为“合成氨能效领跑者标杆企业”，获评环保绩效评价A类 企业。 公司多年来坚持技术创新及产品创新，持续推行科技成果转化，目前累计申请专利500项，获得授权 专利430项，省部级以上科技进步奖9项，市级科技进步奖5项。同时，公司先后和中国科学院、中国农科院 等科研高校建立了产学研合作关系，并联合成立互动小组，从事新产品、新技术的开发和人员培训，这都使 企业在行业内的技术水平迅速提升，达到国内领先水平。

尿素行业产能扩张，公司具备规模优势

氮肥是用量最大的化肥品种

氮肥，是以氮（N）为主要成分，具有N标明量，施于土壤可提供植物氮素营养的单元肥料。氮肥是世界化肥 生产和施用量最大的肥料品种；适宜的氮肥用量对于提高作物产量、改善农产品质量有重要作用，氮肥集团 可分为氨态氮肥、铵态氮肥、硝态氮肥、硝铵态氮肥、氰氨态氮肥和酰胺态氮肥。根据华经情报网，2023年 全球氮肥需求量为1.0699亿吨，需求占比达55.85%。

尿素为最常用氮肥之一，下游应用广阔

根据惠农网，尿素是最常用的氮肥之一，含氮量是所有肥料类别中最高的，因此更适合需要更多氮肥的作物。 从肥料行业的学术角度来看，尿素也被称为碳酰胺。它是碳氢化合物、氢和氧的有机化合物，为白色结晶， 适用于各种土壤和作业。尿素作为肥料可以起到促进作物生长、促进作物在生长期新梢的发育、作为叶面肥 施用，能为作物补充肥料的同时杀灭害虫的作用。根据卓创资讯，2024年我国尿素年度消费量6070万吨，同 比增长5%。我国尿素下游需求结构中，农业用肥需求占比53%，除农业用肥外，尿素还可以用于三聚氰胺、 车用尿素、人造板的生产。

我国政策淘汰落后尿素产能

根据国家发改委于2023年6月发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，我国 结合工业重点领域产品能耗、规模体量、技术现状和改造潜力等，进一步拓展能效约束领域，在此前明确的 炼油、煤制焦炭、煤制甲醇、电解铝等25个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇、尿素、 钛白粉、粘胶短纤维等11个领域，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。 同时，根据我国工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版），我国尿素（汽轮机驱动）单位产品能 耗基准水平为170千克标准煤/吨，标杆水平为150千克标准煤/吨，尿素（电机驱动）单位产品能耗基准水平 为165千克标准煤/吨，标杆水平为138千克标准煤/吨。

复合肥产能扩张，销量不断提升

复合肥养分含量高，适用于多种农作物

复合肥是农业生产领域中常用的肥料，由氮、磷、钾三种营养元素由物理或化学方法制成。复合肥具有养分 含量高、副成分少、结构均匀、节省储运费用和包装材料等特点。复合肥下游广泛用于大田作物和经济作物， 行业的景气程度与种植业景气密切相关。根据智研资讯，复合肥产业链上游是煤炭、天然气、磷矿石、钾盐 矿、盐湖等天然矿产资源加工行业，复合肥配比需要氮、磷、硫、钾等化学元素材料。我国国内煤炭、天然 气、磷矿石等矿产资源相对丰富，但国内钾矿资源较少且盐湖禀赋较差，氯化钾及硫化钾市场比较依赖于海 外进口，导致国内钾元素复合肥市场价格偏高。

复合肥品种多样

复合肥品种多样，不同复合肥适用农作物及场景不同。根据惠农网，复合肥按照制造方法可以分为化成复合 肥和混成复合肥，按营养元素分类可以分为二元复合肥、三元复合肥、多元复合肥，按营养存在形式分类可 以分为硫酸钾型复合肥、氯化钾型复合肥、铵态氮型复合肥料、硝铵态氮型复合肥料等，按肥效时间长短可 以分为普通复合肥、控释肥、缓控释肥等，按营养浓度含量分类可以分为高、中、低浓度复合肥。

我国化肥实施减量替代政策

我国实施化肥减量增效政策。2022年年末，农业农村部印发《到2025年化肥减量化行动方案》和《到2025 年化学农药减量化行动方案》，提出进一步减少化肥、化学农药施用总量。化肥方面，重点减少化肥用量， 提高有机肥资源还田量、测土配方施肥覆盖率以及化肥利用率，即“一减三提”： 1）进一步减少农用化肥施用总量。到2025年，氮、磷、钾和中微量元素等养分结构更加合理，全国农用化 肥施用量实现稳中有降； 2）进一步提高有机肥资源还田量。大力推进绿色种养循环农业试点，有机肥资源得到有效合理还田利用，到 2025年有机肥施用面积占比增加5个百分点以上； 3）进一步提高测土配方施肥覆盖率。持续推进农户调查、田间试验、制定配方等基础性工作，到2025年全 国主要农作物测土配方施肥技术覆盖率稳定在90%以上； 4）进一步提高化肥利用率。推广施肥新技术、新产品和新机具，全面提升科学施肥水平，到2025年全国三 大粮食作物化肥利用率达到43%。

发展下游精细化工品，一头多尾柔性调节生产

公司采用“一头多尾”模式，柔性调节多种化工品的生产

公司化工产品主要包括甲醇、二甲醚、液氨、车用尿素等，公司强化一头多尾柔性生产，提高效率，充分发 挥合成气低成本的优势，向下游化工产品延伸，提高能源资源综合利用效率，增强产品链的竞争优势，快速 推动产业链转型升级。在收入占比上，根据公司公告，2024年甲醇产品在公司化工品收入中占比最大，其次 是二甲基甲酰胺。

甲醇：基础有机化工原料，公司具备能耗优势

甲醇（CH3OH），是结构最为简单的饱和一元醇，又称“木醇”或“木精”，是无色有酒精气味易挥发的液 体。甲醇用途广泛，是基础的有机化工原料，主要应用于烯烃、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸、精细化工等 多种有机产品，也是农药、医药的重要原料之一。作为清洁能源，甲醇在汽车、船舶、锅炉燃料等新兴领域 应用逐年增加。公司甲醇采用低压甲醇合成和精馏技术，既可生产GB338-2011 优等品精甲醇, 又可生产美国 O-M-232KAA级精甲醇，同时实现无含醇污水排放，以及采用联醇生产工艺，产品质量稳定。2022年，公司 以1269千克标准/吨产品获得全国甲醇能耗领跑者标杆企业荣誉。

二甲醚：甲醇下游产品，公司采用“两步法”工艺

二甲醚又称甲醚，简称DME。二甲醚在常温常压下是一种无色气体或压缩液体，具有轻微醚香味，属于清洁 能源。产品等级主要有燃料级（99%）、气雾剂级（99.9%）、化妆品级（99.99%）。目前国内主要用在民 用燃气、工业锅炉、商业餐饮等领域使用。公司二甲醚主要采用“两步法”工艺，节能效果更为显著，同时， 公司采用YTL-1型特种甲醇催水催化剂，行业节能效益和经济效益显著。在营销上，公司建立华东、华南、 华北、西南等四大营销服务中心，营销、物流一体化、专业化、快速服务市场。在产能上，截至2024年，公 司河南基地二甲醚产能10万吨/年，江西基地二甲醚产能20万吨/年。

分拆深冷能源独立上市，发展特种气体板块

公司分拆河南心连心深冷能源股份有限公司于新三板单独上市，发展特种气体业务。深冷能源旗下拥有新疆 深冷气体有限公司、江西深冷气体有限公司、河南深冷气体有限公司、赛可特气体技术（上海）有限公司四 家100%全资子公司，河南金大地深冷气体有限公司51%控股子公司。在产品上，公司气体产品包括大宗气体 和特种气体，其中大宗气体主要用于切割气、原料气、保护气等，特种气体主要用于化学气相沉积、离子注 入、光刻胶印刷等领域。

市场竞争加剧，利润率有所波动

深冷能源2020-2024年分别实现营业收入2.42亿元、3.99亿元、7.12亿元、6.45和5.30亿元，分别同比13.78%、+18.38%、+46.09%、+9.37%和-18.37%；归母净利润0.43亿元、0.89亿元、1.87亿元、1.51元和 0.75亿元，分别同比+41.35%、+61.33%、+99.02%、-19.22%和-46.83%。深冷能源为应对复杂多变的市场 环境，积极开拓市场，但行业市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；另外， 深冷能源围绕“大宗气体做规模，特种气体强研发”的发展战略，加大资本性支出，相关配套费用增加。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）