2025年交通银行研究报告：零售转型提速，定增落地夯实资本根基

一、引言：定增落地夯实资本根基，估值有望继续提升

交通银行成立于1908年，创立初期经办轮、路、邮、电等交通四政存款，还受政府 委托分理国家金库、办理国外款项、发行兑换券、经办国内外汇兑及一般银行业务； 1949年后经历专业化调整，1958年业务拆分划归央行领导；1987年经国务院批准重 组为首家全国性国有股份制商业银行并正式对外营业，率先开启国有银行市场化改 革进程。 交通银行于其发展进程里，历经多轮资本补充。1998年亚洲金融危机席卷，交行开 始启动财务重组、寻求外资引入；2004年国务院批准了交通银行股份制改革方案， 引入汇丰银行战略投资；2005年、2007年交通银行相继登陆H股与A股，成为国有大 行资本化转型标杆；2010年7月、2012年8月分别通过配股、“A+H”定增方式实现核 心一级资本的补充。2023年入选全球系统重要性银行第一组，2024年位列一级资本 规模全球第9位，综合实力持续巩固。2025年6月交行完成面向财政部、中国烟草、 双维投资A股定增工作，募资总额1,300亿元。百年历程中，交行始终以“总部扎根上 海、辐射全国”为特色，深度融入长三角经济一体化进程，奠定国有大行中独特的区 位优势。

交通银行历史PB相对四大行走势呈现两轮显著估值修复：（1）2015年：2012年定 增后资本充足，把握棚改、基建机遇，ROE相对四大行提升带动估值回升。2012年 定增后，摊薄效应叠加同业业务监管趋严（2014年5月《关于规范金融机构同业业务 的通知》发布）的影响下，交行ROE-四大行平均ROE（TTM）由12A的-3.01%下降 1.74pct至14Q1-3的-4.75%。但2014年7月央行向国开行提供期3年1万亿PSL，用于 支持棚户区改造、保障房安居工程、三农和小微企业发展，开启棚改货币化拉动地 产链，城投非标拉动基建的新一轮经济上行周期，交行得益于资本较为充足（2014A 交行核心一级资本充足率11.30%，在六大行中排名第三，仅此于建行、工行），规 模增速快速提升驱动ROE相对四大行触底回升，通过把握经济上行红利，有效实现 估值修复。（2）2021年至今：分红率居上市银行第四，高股息行情带动估值回升。 2021年以来，地产下行、疫情冲击导致“资产荒”的背景下，市场普遍追逐高股息资产， 交行得益于分红比例保持上市银行第4（24年分红比例仅次于招行、苏州银行、沪农 商行），股息率位居上市银行前列，PB估值相对于大行明显修复。 定增落地夯实资本根基，估值有望继续提升。2025年6月特别国债资本补充计划落 地，预计交行核心一级资本充足率将明显提升至11.52%。短期来看，资本充足率的 提升有利于分红比例保持高位，考虑到定增溢价率与摊薄水平基本相当，高股息价 值有望长期保持，在经济筑底时期对估值形成一定支撑。长期来看，考虑到924新政 后，财政加快发力，经济逐步企稳，规模增长提速、零售转型加速带动ROE回升， 估值有望继续提升。

二、公司治理：股权结构多元，高管经验丰富

（一）股权结构：国有资本主导，外资战略协同

经过多年发展，交通银行形成了国有资本控盘、外资战略赋能、多元资本参与的股 权结构。截至2025年6月17日，定增后交行前十大股东合计持股80.43%，相比其他 国有大行股权相对分散；前三大股东为财政部、汇丰银行、社保基金，持股比例分别 为35.02%、16.00%、13.06%，国家合计持股比例达48%，相比四大行占比仍较低。 汇丰银行作为长期战略投资者，战略协同价值持续体现。截至2025年6月17日，汇丰 银行持股比例16.00%。双方战略协作源自2004年国务院推动国有银行股份制改革的 关键时期，汇丰以战略投资者身份入股交行并签署战略合作协议，至今已持续二十 载，在公司治理深度融合与业务协同方面取得显著成效。交行依托庞大的客群基础 与渠道网络，结合汇丰在技术标准、管理经验及全球资源的战略赋能，推动信用卡 业务实现跨越式发展。双方联合构建的“1+1全球金融服务”体系形成差异化竞争优势， 在“一带一路”倡议框架下，聚焦跨境资本流动、中资企业全球化布局及资本市场双向 开放等战略方向，在跨境融资、离岸债券发行、资产托管、跨境财富管理及全球市场 交易等领域形成全方位合作生态，持续释放战略协同价值。

交通银行董事会构建了专业背景多元、治理结构完善的领导体系，深度融合国有大 行管理经验与市场化专业力量，形成战略决策的协同优势。现任董事长任德奇自 2020年1月起任交通银行董事长，曾在建行、中行多个核心岗位任职，2018年加入 交行，拥有丰富的国有大行管理经验；副董事长张宝江于2024年6月新任，曾长期供 职于农发行系统，在普惠金融领域建树颇丰。非执行董事团队由财政部（1人）、全 国社保基金（1人）、汇丰银行（2人）等主要股东派驻，形成“国资主导+国际视野” 的专业治理格局，凸显国有大行改革深化与国际化治理的双重导向。

（二）管理层：年富力强，从业经验丰富

核心管理层年龄年富力强，从业经验丰富，且梯队结构合理。董事长任德奇，于行 业内履历深厚，曾在建行、中行多关键岗位任职，自2018年8月掌舵交行，为战略布 局与发展把控方向。管理层平均年龄55岁左右，行长张宝江于2024年6月履新，此前 在农发行积累了广泛的管理经验，副行长兼具国有大行、政策性银行、科技金融复 合型背景，形成覆盖风险管控、数字化转型、资负管理的多元能力矩阵，有望驱动交 行在复杂市场环境中持续优化业务布局，提升经营效能，强化市场竞争力。

（三）股权融资和分红历史：定增落地，高股息价值有望长期保持

上市前，交通银行通过多轮资本运作，为市场化转型构建基础。1994年4月17日批 准实施《交通银行折股实施细则》，原总行及分支行的所有股东一律成为公司的股 东。1994-1998年通过新增股东现金注资及财政部现金股利转增股本，推动总股本提 升；1999年实施配股增资50亿元，资本实力显著增强。2004年国务院批准股份制改 革方案，引入汇丰银行战略投资17.5亿美元，同步获得社保基金、财政部、汇金公司 分别认购100亿元、50亿元、30亿元注资，完成财务重组，为后续上市奠定基础。 上市至今，基于业务扩张及顺应监管新规等多重因素考量，交通银行多次实施资本 补充，为稳健运营与高质量发展筑牢根基。（1）2005-2007年相继于H、A两地上市。 2005年6月H股上市发行67.34亿股，募集资金在扣除发行费用后的净额约为172.90 亿元；2007年5月A股上市发行31.9亿股募资252.03亿元，形成双资本市场融资平台。 （2）2010年配股补充资本。2009年国内适度宽松的货币政策下，银行加大信贷投 放力度，消耗了国有大行资本，也加快新一轮的资本补充进程，2010年6-7月交通银 行在境内大型商业银行中率先成功实施A+H配股融资计划。（3）2012年“A+H”定增 补充资本。2012年6月中国银行保险监督管理委员会基于《巴塞尔协议III》，颁布了 《商业银行资本管理办法（试行）》，要求中国商业银行核心一级资本充足率、一级 资本充足率、资本充足率分别不得低于7.5%、8.5%、10.5%，并对国内系统重要性 银行增加附加资本要求1%（2021年后《系统重要性银行附加监管规定（试行）》将 系统重要性银行分为五组，第一组到第五组的银行分别适用0.25%、0.5%、0.75%、 1%和1.5%的附加资本要求）。交通银行配股后核心资本充足率仍处于较低水平， 2011年末核心资本充足率为9.27%，仅高于资本办法一级资本充足率要求0.77pct， 如果考虑系统重要性银行附加要求甚至低于监管要求，存在资本补充诉求，2012年 8月交通银行A股、H股分别定增298亿元、329亿港元补充核心资本。（4）2025年A 股定增1200亿元补充资本。2024年10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布 会上明确，财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。2025 年3月30日董事会审议通过了本次向特定对象发行A股股票的相关议案，并于2025年 6月13日完成定向发行。财政部、中国烟草及其全资子公司双维投资分别拟增资交行 1124.2亿元、45.8亿元、30.0亿元。本次增资后，测算交行核心一级资本充足率达 11.52%，较增资前提升1.3pct。 分红比例长期保持高位，高股息价值有望长期保持。交通银行分红比例长期保持在 30%以上，2024年分红比例达32.68%，居上市银行第4，仅次于招商银行、苏州银 行、沪农商行。截至2025年6月16日，交行A股股息率（24年度分红总额/总市值）为 4.88%，处于国有大行首位，定增后A股股息率被摊薄0.77PCT至4.11%。考虑到定 增后资本充足率的提升也有利于分红比例保持高位，高股息价值有望长期保持。

三、战略历程：依托长三角区域优势，坚守战略定力

交通银行战略内核稳固、战术工具迭代。交行始终将财富管理作为核心特色打造， 从2008年“以财富管理为特色”到2018年“建最佳财富管理银行”，再到2021年“财富 金融”成为四大业务特色之一，不断深化财富管理内涵、优化产品体系、提升服务 质量。同时，交行不断围绕政策导向，迭代战术工具。2008年提出“两化一行”战略 后，2018年进一步提出了8项措施，推动科技赋能。2021年对接国家“十四五”规 划，制定“一四五”战略，发挥区位龙头优势，打造新的增长极，提出以“长三角龙头 银行”为牵引，打造普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融四大特色。2024年 在原战略基础上，围绕五篇大文章优化科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金 融、数字金融产品和服务，着力服务实体经济。展望未来，交行凭借在长三角地区 的龙头地位，以财富管理特色为核心，辅以科技赋能持续发力，竞争优势有望持续 加强。

（一）建设“长三角龙头银行”

交通银行业务布局锚定东部核心经济带。从网点数看，截至2025年5月末交通银行在 全国范围内共设有2853家网点，显著低于其他国有大行。但从区域分布来看，长三 角地区网点、存贷余额、营收及利润贡献占比均处于国有大行首位。截至2025年5月 末，交通银行25.3%的网点集中在长三角地区；2024年末，长三角区域贷款余额、 存款余额均为2.43万亿元，占全行贷款总额、存款总额的比例分别为28.43%、28.18%； 2024年，长三角区域贡献营收954亿元、利润413亿元，占全行营收总额、利润总额 的比例分别为36.70%、39.95%，显示出资源倾斜与区域经济发展的深度协同。 长三角地区作为我国经济高质量发展核心引擎，其经济总量与结构优势凸显。从经 济规模看，2024年江苏、浙江、上海三省市GDP合计达281,066亿元，占全国经济总 量的20.8%，人均GDP持续领跑，区域经济引擎作用持续增强。从产业结构看，长三 角三产平均占比达63.25%，显著高于全国平均水平，其中上海三产占比78.23%居全 国首位，数字经济、现代金融等新动能持续壮大。从存贷规模看，长三角区域2024 年存贷款规模分别达70.07、62.06万亿元，分别占全国总量的22.7%、23.9%，三省 市贷款增速领跑，金融资源集聚效应突出，形成多层次财富管理需求，为交行深耕 长三角财富管理市场提供结构性机遇。

（二）财富管理特色银行

依托全牌照综合化经营优势，交通中收占比领先行业。交银集团整合理财子公司、 基金、信托等8家持牌机构构建完整产品矩阵，持续建强投研、产品、销售、服务全 链条经营能力，增强财富管理的普惠性；优化产品供应，加大低起点、中低风险、形 态简单的普惠型产品供给力度，让兼具安全性、收益性、流动性的金融产品惠及更 广大客户。交行产品矩阵丰富，截至2024年末，交行权益基金、非货币市场基金、 股票指数基金保有规模分别为1,537亿元、1,947亿元、155亿元；代销基金5,646只， 位居国股行第4位，代销基金公司124家，位居国股行第3位。 借助长三角区域红利，交通银行打造私人银行业务优势。交银集团以客户为中心， 提高市场研判与投资策略研究水平，为客户提供账户诊断与资产配置专业服务，家 族财富管理业务快速发展，AUM规模持续稳健增长。截至2024年末，交通银行零售 客户数19,900万户，零售AUM同比增速9.76%，略高于国有大行平均水平，其中私 行业务贡献较大，私行AUM/零售AUM比重为23.6%，位居国有大行首位。

（三）数字化转型践行者

过去三年，交行开启系统硬件与软件的全面迭代升级工作，科技投入领先同业。交 行一直坚持一张蓝图绘到底，将数字化新交行的建设作为集团战略推进的重要突破 口，来促进五篇大文章的协同发展。2024年交通银行金融科技投入达114.33亿元， 占营收比重4.4%，科技人员占比9.4%，均在国股行中排名第四，显著高于其他国有 大行。 随着科技投入迎来产出阶段，成本收入比拐点已现。2020-2023年，科技领域大额投 入，带动成本收入比明显上升，2023年公司成本收入比较2020年上升3.23pct。而 2024年成本收入比同比改善，优于同业平均水平。2024年交行成本收入比29.9%， 同比2023年下降0.14pct，交行成本收入比已低于四大行平均水平0.26pct，主要贡献 可能有二：其一，数字化转型，赋能业务模式重塑、服务效能提升。公司持续丰富 “数字+”产品供给，建强创新的服务生态，提升金融服务的便利性和竞争力。普惠金 融方面，创新一体化授信、主动授信服务模式，赋能零售普惠的数字化转型，2024 年普惠信贷线上渠道业务增量占比提升至80%。科创金融方面，持续优化“1+N”的科 技型企业评价模型，推出了科创快贷等创新产品，驱动科技型企业全融资总额突破 8,500亿元。中收方面，建强企业级的支付结算能力，打造云上交行的服务品牌，有 效延伸了服务的触角。其二，随着项目建设逐步收官，大额投入有所减少。目前公 司数字化转型建设已基本达成，由于大部分大型项目已完成，投入规模较以往有所 减少。展望后续，考虑到行业发展需求，未来科技投入仍将维持在较高水平，但大规 模开支预计较少，成本收入比改善有望持续。

四、财务表现：零售转型提速，盈利迎头赶上

（一）盈利能力：ROE 与同业差距显著收窄

交行ROA、ROE与国有大行平均水平的差距逐渐收窄。25Q1交通银行ROA、ROE 与国有四大行平均水平的差值较24A末分别收窄10bp、108bp。拆分来看，差距收敛 主要源于负债成本大幅改善，25Q1交行利息支出/总资产较年初下降了23bp，与四 大行差值由22A的0.42%收敛到25Q1的0.24%。负债成本改善主要得益于三方面：其 一，交行同业活期存款规模较多，可能更受益于同业存款自律；其二，零售端3-5年 期高息大额存单逐步到期；其三，存款挂牌利率下调带动存量存款成本进一步下行。 展望未来，随着定增落地，多重积极因素有望驱动ROE回升至较好水平：（1）规模 扩张提速，近年受到资本制约，交行资产增速明显低于同业平均，随着定增落地，资 本约束打开，叠加政策将针对内需刺激进一步发力，规模扩张有望明显提速。（2） 息差降幅有望边际趋缓。资产端，随着零售转型战略不断深化，收益率降幅有望收 窄；负债端，公司聚焦结算资金留存、大力拓展低成本存款，随着高息存款到期，负 债成本有望持续改善。（3）中收增速有望回正，银保渠道降费以及公募基金费改基 数影响逐步消退，若经济企稳，中收优势有望释放。（4）成本管控增效，金融科技 或驱动成本收入比进一步改善。

（二）资负结构：零售转型步伐加快，负债成本大幅改善

24年交行净息差1.27%，同比下降1bp；25年一季度净息差1.23%，较年初下降4bp。 与四大行差距持续收窄，差值从2019年的61bp收敛至2025年一季度的11bp，改善幅 度显著。 资产端，优势保持。受LPR下调、存量房贷利率调整等政策性因素影响，且有效需求 偏弱下行业竞争加剧，资产收益率面临下行压力，但交行资产端收益率相比四大行 平均降幅更小，2025Q1交行资产端收益率较24A末下降28bp，而四大行平均下降 34bp。主要得益于两方面：（1）贷款占比提升，2025Q1末交行贷款/生息资产比重 为60.5%，较年初提升0.92pct，较四大行平均差距收窄0.68pct。（2）零售转型步伐 加快，相对高收益的个人贷款占总贷款比重提升，2024年末交行个人贷款/总贷款比 重为31.3%，四大行平均水平为32.5%，两者差距较2023年末收窄19bp。2025Q1受 银行业零售信贷需求较弱的影响，个贷占总贷款的比重较年初有所下降，但个贷仍 保持正增长。从贷款增量结构来看，2024年交行零售贷款贡献了46.7%的信贷增量， 2025Q1行业性零售需求较弱的背景下，零售贷款贡献了10.0%的信贷增量。具体来 看，其一，2024年起按揭贷款恢复正增长，随着促进房地产市场稳定发展的一系列 政策落地，房地产市场在复苏向好，公司受益于长三角房市相对稳健的区位优势， 按揭需求明显改善，24A/25Q1按揭贷款分别贡献了0.7%/2.0%的信贷增量。其次， 公司积极推进个人消费贷增量扩面。2024年个人消费贷款同比增长90%，贡献了总 信贷增量的26%。公司消费信贷主要为自营贷款，实行总分行的联合经营。营销上， 通过批量化经营零售客群，挖掘其消费贷潜力，同时配合国补政策，在补贴、购物、 商圈场景下做宣传；产品上，延长消费贷期限、提高个人消费贷额度；定价上，实行 差异化定价战略，对“白名单”客户（如国企员工、公务员、有稳定社保的低风险客群） 给予价格较低的消费贷产品。个人消费贷增量扩面有效稳定公司的息差和业绩。 25Q1消费贷及其他个贷1 /贷款总额的占比达4.1%，占比较24A末提升了0.2pct，消费 贷贡献了总信贷增量的7.8%。

负债端，成本显著下降。交行负债端成本率相比四大行平均降幅更大，2025Q1末交 行负债端成本率较23A下降52bp，而四大行平均下降37bp。一方面，挂牌利率多次 调降、对存款手工补息的整治、存款利率自律机制作用的加强，共同推动负债成本 下行；另一方面，公司加大结构优化力度，做强存量客户黏性、做大增量客群范围、 做优活期资金引流、做好支付结算体系建设，大力拓展低成本负债，着力提升结算 资金留存，强化存款成本精细化管理。 展望未来，交行息差与大行差距有望进一步收窄。从资产端来看，一方面，零售贷 款转型有望稳定资产端收益率；另一方面，贸易冲击虽然短期对信贷需求形成一定 冲击，但5月金融数据显示信贷需求环比4月弱企稳，随着积极的财政政策对内需的 刺激效果显现，非对称降息落地，有望对资产端收益率形成支撑。从负债端来看，一 方面，公司聚焦结算资金的留存，负债结构有望优化；另一方面，适度宽松的货币政 策也有利于优化负债结构、降低负债成本，多种结构性货币政策工具为科技创新、绿色发展、提振消费及民营、小微等重点领域信贷支持提供低成本资金来源。

（三）中收：政策影响消退，中收增速有望边际改善

从中收结构来看，交通银行已形成多元化支撑格局。2024年银行卡业务作为核心支 柱业务，占中收比重达36.2%，持续领跑国有大行；理财与代理业务合计贡献27.5% 的中收份额，位列国有大行第三位，仅次于邮储银行、中国银行；托管及投资管理业 务保持稳健增长态势，占中收比重提升至18.7%，形成稳固支撑。 2025年中收增速有望边际改善。2024年公司中收负增长主要原因有二：其一，银保 手续费“报行合一”、公募基金行业费率改革等政策性因素影响；其二，居民风险偏好 仍较低。25Q1中收降幅较24年显著收窄，但中收同比仍下降2.4%，预计主要受保险 代销业务拖累，同时银行卡仍面临减费让利政策的持续影响。展望25年，随着政策 因素减弱，同时国家一揽子增量政策见效，中收增速有望边际改善。交行中收潜在 增长点主要有二：（1）代销板块是关键增长点，政策因素减弱，低基数为25年中收 实现恢复性增长提供了空间。同时，交行通过发挥集团综合经营优势，以客户为中 心，丰富产品货架，提供综合资产配置服务，财富管理中收有望为业绩增长提供有 力支撑。（2）跨境资金回流，有助于交行发挥国际化、综合化的优势。年初以来， 美元指数大幅回落，随着美国衰退预期上升，中美利差收窄后，跨境套利交易回报 率将回落，跨境资金将逐步回流，交行国际化优势有望体现：一方面，有望带动结算 性中收的增长；另一方面，有望缓解负债增长压力，有利于负债成本进一步改善。银 行卡业务，考虑到减费让利政策的持续影响以及信用卡消费正在逐步被消费贷、其 他信贷工具所替代，预计贡献仍有限。

（四）其他非息：投资收益支撑业绩，关注其他非息波动

2024年受益于债牛行情，债市投资收益对公司营收形成有力支撑。2024年其他非息 收入同比增长5.2%，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比增长4.2%、106.3%， 占利润总额比重分别为26%、2%。而今年年初以来，央行稳汇率态度坚决，年前降 准、降息预期落空，银行间流动性紧张，推动国债利率大幅回升，25Q1交行其他非 息同比下降10.6%，须关注全年金融投资收益波动。 从交易能力来看，交通银行债市交易对利润总额的贡献在上市银行中偏低，在国有 大行中偏高。25Q1（投资收益+公允价值变动）/利润总额为18%，低于上市银行平 均的19%，高于国有大行平均的12%，可能主要由于金融投资中TPL占比较高。从金 融投资结构来看，25Q1交行金融投资/总资产比重为28.88%，其中AC、OCI、TPL 占总资产的比重分别为17.16%、7.14%、4.58%，上市银行金融投资/总资产平均为 30.17%，其中AC、OCI、TPL占总资产的比重分别为17.52%、8.59%、4.07%。交 行金融投资敞口在上市银行同业中相对较小，但TPL占比相对较高，其中中股权投 资占比较高（24年交行TPL中股权投资占比10.67%，24家上市银行平均为4%）。

从浮盈情况来看，交通银行浮盈仍然充足，且浮盈相对同业更稳定。25Q1末交通银 行其他综合收益总额/利润总额为44%，从浮盈边际变化来看，25Q1其他综合收益/ 利润总额为-13%，在国有大行中浮盈降幅最低，反映公司浮盈兑现相对较少，债市 配置及交易能力可能较强。 从AC兑现情况来看，交通银行AC兑现比例小于同业。由于AC账户变动的会计约束， 减持空间有限，若主营业务承压，通常OCI浮盈兑现的优先级更高，因此AC兑现可 能一定程度上反映出主营业务压力较大、且OCI中优质老券余粮不足。近年来由于主 营业务压力较大，银行业绩对AC兑现的依赖度明显提升。25Q1邮储银行、农业银行、 交通银行、中国银行、建设银行AC兑现收益/利润总额分别为17.5%、8.1%、1.4%、 1.1%、0.004%（工商银行未披露相关数据），交行AC兑现比例小于同业，反映零售 转型战略成效显著，主营业务经营压力相对较小。

（五）资产质量：资产质量保持稳定，关注零售资产质量波动

交通银行资产质量保持了稳中向好的趋势。2025Q1末不良率1.30%，较24A下降1bp； 拨备覆盖率200.41%，较24A下降1.53pct。从前瞻指标看，2025Q1末关注贷款率 1.52%，较24A下降5bp；25Q1末逾期率1.38%，较24A末持平；测算2025Q1不良生 成率0.49%，同比下降1bp，前瞻指标基本保持稳定。 对公端风险持续出清。近年交行持续加强对资产质量的管理，在顺利完成资产质量 攻坚、巩固一系列行动之后，对公不良贷款率自2020年末2.13%下降72bp至2025Q1 末的1.41%。从结构来看，主要得益于制造业、基建领域风险缓释，2024年末制造 业、基建不良率分别为1.43%、0.45%，较2020年末分别下降3.02pct、0.50pct；地 产暴露虽然仍处高位，但不良率环比回落，2024年末房地产不良率为4.85%，较24H1 末下降0.12pct，目前部分房地产企业的内生性现金流还未完全恢复、项目销售没有 完全回暖，部分贷款仍面临不良压力，随着地产逐步企稳，不良有望持续改善。 关注零售资产质量波动。2025Q1末交行零售不良贷款率为1.18%，较24A末上升 10bp，主要来源于经营性贷款、按揭贷款风险暴露。2025Q1末个人经营性贷款、按 揭贷款不良率分别为1.45%、0.70%，环比24A末分别上升了24bp、12bp。2024年 以来银行零售业务风险整体有所增加，随着公司零售转型步伐加速，需重点关注零 售贷款资产质量波动。 未来，随着重点领域的风险化解措施方面在有序推进，预计资产质量继续保持稳定。 房地产方面，交行持续加强房地产领域的风险管理，推进房地产的集团风险和项目 风险两手抓，一户一测有效推动房地产领域风险化解。零售贷款方面，通过兼顾业 务发展和风险控制，加强贷后管理和逾期管控，提升催收和处置的效能，有望将零 售贷款的质量控制在预期范围内。同时，公司通过进一步优化完善常态化、模块化、 数字化的贷后管理体系，加大对不良贷款的清收处置，提升全流程风险管控能力， 预计资产质量将继续保持稳定。

（六）资本：定增落地，资本充足率预计大幅提升

定增落地，资本充足率预计大幅提升。2025Q1末交行核心一级资本充足率10.25%， 较年初上升1bp。预计定增落地后，交行核心一级资本充足率将提升1.3pct至11.52%。 展望未来，随着零售转型加速，低资本消耗资产占比提升，预计内生资本能力将增 强，支撑高分红率的延续性、稳定性和可预期性。

编辑：火腿肠