2025年中国石化研究报告：业绩环比显著改善，高分红彰显长期价值

1. 中国石化：国资控股的石化一体化龙头企业

公司是国内最大的一体化能源公司之一。中国石油化工集团有限公司前身是 成立于 1983 年 7 月的中国石油化工总公司。1998 年 7 月按照党中央关于实施石 油石化行业战略性重组的部署，在原中国石油化工总公司基础上重组成立中国石 油化工集团有限公司，并于 2000 年 2 月发起设立股份制公司，同年 10 月，中国 石化 H 股分别在香港、纽约和伦敦上市。2001 年 8 月，中国石化 A 股在上海证 交所上市。公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售 网络、境内外上市的股份制企业，是国内第一大炼油公司和最大的成品油供应商。

石化集团直接控股，下设众多分支机构。截至 2025Q1，中国石油化工集团有 限公司直接持有公司 68.52%的股份，为公司控股股东，国务院国资委为公司的实 际控制人与受益人。公司下设有众多分支机构，全资子公司、控股和参股子公司、 分公司等在内合计 100 余家，包括油气勘探开发、炼油、化工、产品销售以及科 研、外贸等企业和单位，经营资产和主要市场集中在中国经济最发达、最活跃的 东部、南部和中部地区。

四大事业部构筑一体化产业链条。公司主要从事石油与天然气勘探开发、管 道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其它化工生产与产品销售、 储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进 出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用等在内各项业务，设有勘 探及开发事业部、炼油事业部、营销及分销事业部、化工事业部等四大事业部，各 事业部间紧密联系、协同发展，具备显著的一体化优势。

2. 炼化板块景气偏弱，短期盈利有所承压

油价下行&炼化偏弱，公司盈利有所承压。2024 年公司实现营业收入 30746 亿元，同比-4.3%，主要系成品油等产品价格及销量下降所致；实现归母净利润 503 亿元，同比-16.8%。2025Q1 实现营业收入 7354 亿元，较去年同期-6.9%，归母 净利润 133 亿元，较去年同期-27.6%。

降本控费持续推进，资产结构保持稳健。公司持续深化降本控费，近年期间 费用率长期稳定在 5%附近，2024 年公司期间费用率 4.7%，同比+0.2pct；资产 负债率处于在 50%左右，保持稳健。

2.1. 勘探及开发：增储上产稳步推进，上游盈利同比提升

资本开支维持高位，稳油增气成效显现。2024 年公司资本支出 1750 亿元， 同比-1.0%；其中勘探及开发板块资本支出 823 亿元，同比+4.7%。公司持续加大 上游板块勘探开发力度，勘探方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩 气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩 油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、胜利海上等 原油重点产能建设，加强老油田精细开发；天然气开发方面，积极推进顺北二区、 川西海相等天然气重点产能建设。2024年油气当量产量515百万桶，同比+2.2%，其中原油产量 282 百万桶，同比+0.3%，天然气产量 14004 亿立方英尺，同比 +4.7%。向后展望，2025 年公司将继续保持上游板块勘探开发高投入，计划资本 支出 1643 亿元，其中勘探及开发板块资本支出 767 亿元，主要用于济阳、塔河 等原油产能建设、丁山-东溪、川西等天然气产能建设以及原油储运设施建设，持 续助力公司增储上产。

油气现金操作成本同比下降。伴随公司进一步强化成本管控，2021 年来油气 现金操作成本持续下降，其中2024年油气现金操作成本745.4元/吨，同比-1.3%。

增储上产降本增效，上游盈利同比提升。在油气产量释放与成本优化的背景下， 公司上游板块盈利同比提升，2024 年勘探与开发业务实现经营收入 2972 亿元，同比 -0.9%，实现经营收益 564 亿元，同比+25.4%。

2.2. 炼油：需求低迷价差收窄，炼油板块盈利承压

成品油消费疲软，裂解价差同比收窄。根据《中国成品油市场 2024 年回顾与 2025 年展望》，2024 年全国成品油消费 3.6 亿吨，同比-2.8%，其中汽油、柴油、 煤油消费量分别为 1.52、1.68、0.39 亿吨，同比分别-1.9%、-6.1%、+11.4%。需 求表现低迷下，成品油价差收窄，据我们测算，2024 年汽油、柴油、煤油裂解价 差同比分别-1.8%、-7.7%、-14.6%。

推进炼化结构升级，低成本应对市场变化。2024 年在部分产品需求疲软、毛 利收窄的背景下，公司坚持产销一体运行，加强区域优化，保持较高负荷。同时紧 贴产业链需求统筹原油资源，降低采购成本；根据市场需求灵活调整产品结构和 出口节奏，增产航煤，持续压降柴汽比；推进低成本“油转化”、高价值“油转特”， 增产高端碳材料、特种油品等适销产品；加快基地建设，有序推进炼油结构调整 项目。2024 年加工原油 2.52 亿吨，生产成品油 1.53 亿吨，其中汽油/柴油/煤油 产量同比分别+2.6%、-10.3%、+8.6%；炼油板块实现经营收入 14815 亿元，同 比-3.2%，实现经营收益 67 亿元，同比-67.4%。

2.3. 化工：供需格局趋向宽松，化工板块景气磨底

国内乙烯持续扩能，供给侧压力或较大。根据百川盈孚，2024 年国内乙烯产 能 5499 万吨，同比+8.5%，且未来三年预计仍有多套产能释放，2025-2027 年分 别规划新增产能 1440、670、200 万吨，供给侧或面临较大压力。

深化协同效益导向，优化结构提效控本。2024 年公司紧贴市场需求，大力开 展经营优化和降本减费。以效益为导向优化原料、装置、产品结构，高负荷运行芳 烃等盈利装置；持续推进原料多元化，降低原料成本；稳步提升高附加值产品比 例；加强战略客户合作和产品定制化服务，积极开拓境内外市场，2024 年化工产 品经营总量为 8345 万吨，同比+0.5%；化工板块实现经营收入 5239 亿元，同比 +1.7%，实现经营收益-100 亿元，同比-65.6%。

2.4. 营销与分销：稳步推进结构转型，拓展充换电与非油业务

销售业务一体化优势，打造“油气氢电服”综合能源服务商。2024 年公司积 极推动“油气氢电服”综合加能站网络建设，加快向综合能源服务商转型，加快终 端销售网络的改造，发挥公司一体化优势，同时不断加强易捷服务生态建设，拓 展充换电和非油等业务。2024 年成品油总经销量 239.3 百万吨，同比+0.1%；营 销及分销板块实现经营收入 17144 亿元，同比-5.7%，实现经营收益 186 亿元， 同比-28.1%。

3. 市值管理方案落地，长期重视股东回报

强化公司市值管理，长期注重股东回报。2024 年公司积极响应上交所《关于 开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，提出“提质增效重回报”行动 及未来三年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现 的中国企业会计准则下的归属于母公司股东的净利润或国际财务报告会计准则下 的公司股东应占利润（以二者孰低为准）的百分之六十五。2025 年中国石化发布 中国石化市值管理办法，主要通过信息披露、投资者关系管理、现金分红、股份回 购、并购重组等方式促进公司投资价值合理反映公司质量，提升投资价值，增强 投资者回报。2024 年全年拟派发现金股利每股人民币 0.286 元，全年现金分红 347 亿元，按中国企业会计准则和国际财务报告会计准则计算现金派息率分别约 69%和 71%；公司长期注重股东回报，自 2014 年以来股利支付率始终在 50%以 上。此外，在保持分红连续性和稳定性的同时，公司继续实施股份回购，合并计算 后利润分派率分别约 73%和 75%，与股东共享发展成果。

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