2025年机械行业中期策略报告：关注装备出海、科技自信两条主线

总论

在国内制造业转型升级、科技自主创新持续突破、国产品牌全球竞争力提升的背景下，我们建议关注两条主线--科技自信、装备出海。

装备出海书写出海新篇章。在全球产业格局重塑的当下，中国装备制造业正凭借高端化转型强势出海。2020年以来，以工程机械、叉车等为代表的机械设备出海高歌猛进，已从“跟跑者”向“并跑者”、“领跑者”转变，成为相关企业增长的主要驱动力之一。我们看好新兴市场的成长性以及中国企业份额的进一步提升，建议关注全球竞争力较强的优势产业，如工程机械、叉车、船舶;以及出口份额具备较大提升空间的农机、油气装备等。

科技自信。从人形机器人到可控核聚变，我们在很多技术指标上实现了全球领先。新兴科技方向的技术突破，有望给相关板块带来估值的提升。建议关注人形机器人、可控核聚变、燃气轮机、工业母机。

装备出海

看好挖机新一轮更新周期开启;国内挖机更新周期在8.0年，我们看好25年开启新一轮更新周期。从挖机国内销量来看，25年以来挖机1-5月挖机销量增速超过20%，长周期更新趋势明确。

开工端:从中国地区开工情况来看，25M-2小松开工小时数合计时间明显同比有所提升，开工端来看板块景气度也有所好转。

更新周期:根据挖掘机更新周期为8年左右测算，25、26、27年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台。

海外工程机械需求已连续下滑两年。根据小松财报预测，受欧美地区需求下滑影响,海外工程机械整体需求已经连续下滑2年。参考历史周期波动规律，下行周期预计在未来12年结束，看好明年海外需求逐步修复。

复盘欧美市场工程机械需求增速与十年期国债收益率，我们发现欧美地区工程机械需求增速与十年期国债收益率(滞后-年)呈现一定负向关系，主要系降息一降低开工利息一刺激开工需求一刺激工程机械需求。

新兴市场:东南亚为工程机械新兴市场，存在较为明显周期性(周期大概在4-5年)。根据小松财报显示，23年东南亚市场工程机械需求同比下滑15.8%，随着24年下行结束，预计25-28年东南亚工程机械需求有望进入增长区间。

我们复盘了过去30年国内三大主粮(小麦、稻谷、玉米)的亩均现金收益与中大型拖拉机年产量的关系，发现二者呈同步关系。此外我们也研究了这个规律在海外的适用性，我们使用世界银行的月度谷物价格指数的平均值作为一段时间内全球粮食价格的平均水平，发现粮食价格略微领先全球农业机械龙头约翰迪尔的设备销售美元收入水平。从作用机理上看，农民种植收益会影响农民对未来的乐观程度，从而影响他们的资本开支决策，农业生产主体越集中、越专业化，粮食价格对农机需求的领先性就越强;而从粮食价格到农民收入的传导时滞可能需要1-2个收获季节。

玉米价格自24M12开始回升，根据汇易网，250603玉米现货价格为2383.33元/吨，相比241226的低点上涨12.8%。具体而言，根据中国农业农村信息网发布的中国玉米供需平衡表，2025年玉米供需格局有望收紧，带动玉米价格上涨，变化根据重要性排序依次为①进口的大幅缩减，②生猪出栏重量上升带来的饲用消费增加，③玉米深加工产能扩产带来的工业消费增加。

2025年我国玉米进口大幅下降。根据海关总署，25Q1我国仅进口玉米26万吨，同比-96.7%。根据中国农业农村网的预测，2025年我国预计进口玉米700万吨，同比-70.1%，占我国年玉米消费量的比例由24年的7.9%下降至2.3%。玉米饲用需求同比亦有所增加，得益于生猪出栏均重的增长。根据玉米供需平衡表，饲用消费占我国玉米消费的60%以上，其他主要为工业消费。根据农业农村部，2025年3月我国生猪存栏量约4.17亿头，维持高位;根据期货日报，2025年1-4月生猪出栏周度均重为126.24kg/只，同比+1.8%。生猪出栏均重的增长带动玉米饲用需求增加。

拖拉机大型化持续推进。2024年国内大/中/小型拖拉机产量分别为11.2/23.7/14.1万台，同比分别-0.3%/-16.0%/-15.1%，大拖产量占比22.8%，同比+3.3pct。2025年1-4月分别为5.1/10.4/4.3万台，同比分别+3.8%/-6.9%/-20.4%，大拖产量占比25.9%，同比+3.1pct。公司作为行业龙头，同样存在大拖占比持续提升的趋势。根据公司公告，2024年公司大拖销售3.5万台，占比46.8%，占比同比提升4pct，大拖销量在中拖下滑的背景下实现了双位数增长。我们认为拖拉机大型化的趋势会在较长时间内维持，因为拖拉机大型化与高标准农田建设密不可分，而高标准农田建设将会长期推进。高标准农田建设完善了农田机械作业条件，使得下游农事服务组织的发展具备了更充分的条件，同时提高了农业生产作业效率，从而带动了下游客户由普通中小农户向专业农机手的变化。

我国拖拉机出口除俄罗斯地区外呈持续增长态势。根据海关总署，2024年我国出口轮式拖拉机7.9万台，同比+10%。分地区看，直接出口地为俄语区国家的有2.5万台，东南亚为1.3万台，拉美和非洲各0.9万台，中南部欧洲1.1万台，其余地区共计1.3万台。其中，出口俄罗斯销量2024年下滑39%，占总出口销量的比重仅9.2%，是2024年出口销量的最大拖累，且2025年一季度销量继续下滑56%，或主要受地缘冲突与国内高利率环境影响。其他各地区的出口销量都有比较亮眼的表现2024年非俄语区出口销量5.4万台，同比+18.5%，且2025年一季度同比增速达59%。可触达市场规模与份额:东南亚/非洲的拖拉机市场空间分别为24/12亿美元，我国金额市占率分别为6.5%/8.5%。

叉车被广泛应用于交通运输、仓储物流、批发零售等多个领域，总体来说具备稳定的需求。中国工程机械工业协会统计数据显示，2025 年5月，各类叉车合计销售 12.35万台，同比增长 11.8%。其中，国内销量7.9万台，同比+9.25%，出口量为4.43万 台，同比增长 16.6%。

凭借锂电叉车差异化产品+海外渠道逐渐完善，我国叉车有望在全球市场弯道超车。(1)产品端，受益于中国新能源汽车带动的锂电池产业链，新能源叉车成为中国叉车龙头企业弯道超车的机会，并且具有交期短、产品价格好的优势(2)渠道上，日本、欧美领先企业发展较早，如丰田从上世纪80、90年代就开始了全球化进程，在海外很多市场采用直营方式，而目前中国叉车企业在海外市场仍然以代理模式为主。杭叉集团自2016年起先后成立海外直属子公司、不断提升海外服务能力，安徽合力自2014年起设立先后海外中心、实现销售和服务的本地化运营。中国又车龙头企业在产品系列完整性、核心技术研发能力以及质量管理等方面正逐步向国际龙头企业看齐，加快拓展海外市场。从主要叉车公司财务数据看，2020年以来，我国叉车海外收入快速增长、海外市场成为重要增量市场。

凭借成本优势和技术优势，看好中国造船全球份额未来持续提升。第一，劳动力和钢材成本优势。钢材占造船成本的20%，劳务费占25%，合计占比45%左右，占比较高。劳动力成本方面，2022-2023年韩国现代、三星重工、韩华海洋三大造船集团造船员工的人均年薪基本保持在40万元人民币以上。相比之下，中国造船业劳动力成本优势较为明显。2022-2024年，我国头部船企人均薪酬基本在20-40万元之间(包括高管和员工)。

国内保持稳健:受能源安全、能源自给率提升的政策支持，“三桶油”资本开支维持高位。24年“三桶油”归母净利润合计为3529.3亿元，同比+2.2%，仍维持高位水平，将对资本开支形成支撑。根据各公司公告，预计2025年“三桶油”资本开支仍能保持高位水平，为5565亿元。

中东市场空间大，国产油服公司提升空间大。根据TechsciResearch，25年中东油服市场规模将增长至963亿美元，市场空间大对比海外巨头，24年斯伦贝谢、哈里伯顿中东&亚洲地区收入为930.4、441.2亿元人民币，而国产油服公司杰瑞股份、中海油服石化油服、中油工程海外收入仅60.4、108.9、181.1、231.8亿元人民币(中东地区收入远低于海外收入体量)，国产油服公司中东地区提升空间仍较大。

科技自信

今年以来，机器人行情主要分为两个阶段。第一阶段(2025/1/7.2025/3/12):特斯拉指引量产上调、deepseek发布、宇树春晚亮相，驱动力为春季躁动叠加科技成长，机器人板块迎来全面化行情、所有赛道股都有巨量涨幅，主线以各个宇树、智元等丝杠、减速器、传感器产业链为主。第二阶段(2025/4/8-至今):关税极端情绪后反弹，叠加机器人马拉松首秀、特斯拉业绩说明会指引量产以及发布第三代人形机器人图像(灵巧5手有改动，轻量化关注度提升)，系统性反弹，并以轻量化peek材料涨幅居前。近一个月，机器人行情总体较为平淡。

垂类场景商用化场景有望率先落地。人形机器人产业化落地是新一轮科技革命与产业变革的关键突破口。短期看，大模型能力尚不成熟、泛化能力有待提升，因此，部分垂类场景商用化有望率先落地，帮助机器人产业打磨成足够稳定可靠的产品，将行业引向良性发展。例如环卫、巡检、康养领域。关注国内各个领域人形机器人场景落地。

随着国内头部企业正不断加大丝杠导轨领域投入，后续国产替代有望加速:贝斯特在2024年二季度实现了高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。

报告节选：

编辑：火腿肠