2025年有色金属行业中期投资策略报告：内卷下严格限产才是破局之策

价格：年初以来行业内聚能，钢材价格中枢不断下移，静待限产执行

21 世纪以来钢价经历多轮周期，当前仍在下行期

1996 年，我国粗钢产量首次突破 1 亿吨，并达到世界第一，此后的 28 年里我国坐稳头把交椅，2024 年粗 钢产量占全球的 53.1%。从 2002 年到 2025 年，我国钢铁行业共经历了五轮周期，每个周期长短各不相同。具 体来看：2002-2005 年，随着中国加入 WTO，国内固定资产快速增长以及房地产投资热潮共同作用下，钢材价 格稳步上行，同时也促使钢铁产能及产量的快速增长。2005 年，宏观调控力度加大，钢材需求增幅放缓，叠加 行业内部产能集中释放，国内新增产能大幅度增加，价格开始下滑。2006-2008 年，经过短暂的产业调控，全国 GDP10%以上的幅度持续快速增长，城镇固定资产投资同比增长也以高水平运行，带动钢材需求快速增长。但 在 2008 年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。 2009-2015 年，在经济复苏周期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在 2011 年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续 4 年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。 2016-2019 年，钢铁行业进入“去产能”周期，截至 2017 年 6 月 30 日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4 亿吨“地条钢”产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添 加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。2020 年 2 月，随着新冠疫情的爆发引发全球范 围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。同时，双碳政策 也在供给端发力，2020 年底工信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下， 钢价快速上涨。但进入 2021 年下半年后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，尽管基建、制造业、出口 增长在一定程度上弥补了部分需求，但仍无力扭转行业大周期，钢价创下供给侧改革以来的新低，2025 年外部 贸易环节有所恶化，叠加地产下滑压力，螺纹价格跌破 3000 元/吨，行业经营困难。

2025 年行业内卷，钢材均价下滑，静待限产执行

上半年钢价显著下跌，冷卷下跌最多

2025 年上半年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。 螺纹钢期货主力合约于 5 月 28 日跌至 2950 元/吨的年内低点，较年初高点累计下跌 18%，创近五年新低。现货 市场同步走弱，吨钢价格相比去年同期均值下跌 500 元左右，其中冷卷下跌最多，跌幅 619 元/吨（13.6%）。主 要原因在于去年冷卷下游的汽车、家电消费较好，今年边际增长有所下滑。

建筑用钢下滑叠加成本坍塌，钢价持续探底

一季度受春节淡季、低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑，叠加铁矿石、焦炭等原材料 价格下跌导致的成本坍塌，钢价持续探底。4 月后政策预期升温（如基建刺激、专项债加速投放），建筑用钢阶 段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国将钢铁关税上调至 50%，东南亚反倾销调查加剧出 口压力，而钢厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。

当前，需求结构性分化，房地产新开工面积同比降幅扩大，制造业中汽车、家电、能源等需求仍有增长， 但不足以抵消建筑用钢缺口。出口虽保持韧性（1-5 月出口量同比增 8.6%），但关税政策导致的抢出口效应明显， 后续订单承压。供给端，当前铁水产量仍在高位，产量下滑缓慢。与此同时，原材料成本也出现坍塌，截至 6 月中旬，普氏 62%铁矿石指数跌至 93 美元/吨，同比-13.3%，山西吕梁地区主焦煤价格收于 1075 元/吨，5 月中旬以来累计下滑 150 元/吨，降幅 12.24%，同比去年同期价格降 44.87%，钢材生产成本下移。

若粗钢压减政策严格落地，钢价有望迎来阶段性反弹

6 月钢价进入震荡阶段，上海地区螺纹和热卷价格分别在 3100 元/吨、3200 元/吨附近波动，现实需求受制 于地产疲软和雨季施工受限，而政策预期支撑底部价格。当前市场处于“低库存、低价格、低需求、高供应弹 性”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或 探底至 3000 元/吨以下；若粗钢压减政策严格落地、基建资金加速传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑，三季 度可能出现修复行情。

供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”

政策端继续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组

钢铁行业供需矛盾长期以来一直桎梏着行业的利润，阻碍着行业的健康发展。早在 2003 年国务院五部委就 联合发布了《关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见》，而经历了 2008 年以后行业固定资产投资大幅增长带来 的产能持续扩张后，至 2012 年钢铁总产能已超 10 亿吨。经历了几年利润的低迷，2016 年 2 月，国务院印发《关 于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计划用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿吨-1.5 亿吨，开启了供给侧 改革的序幕。2017 年 10 月，伴随着 1.4 亿吨地条钢的出清，2017 年行业实现利润 3419 亿元，同比增长 177.8%。 近年来，随着我国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，钢铁的表观消费连年下滑，但产量却并未 同步下降，尽管钢材直接及间接出口一定程度上缓解了过剩，但仍无法完全解决阶段性过剩现象。在未来贸易 摩擦可能加剧的环境下，尽快落实供给端的限制，引导钢铁行业结构朝着更加高端化方向转变成为当前的重要 命题。 2024 年 5 月 23 日，国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》指出， 严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。 2024 年继续实施粗钢产量调控；同时《方案》要求，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基 础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推 进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到 2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%， 废钢利用量达到 3 亿吨。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯 热装热送等工序衔接技术。加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到 2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产 能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国 80%以上钢铁产能完成超低排放改造； 与 2023 年相比，吨钢综合能耗降低 2%左右，余热余压余能自发电率提高 3 个百分点以上。2024-2025 年，钢铁 行业节能降碳改造形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 5300 万吨。

总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点： （1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。 （2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。 （3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。 去年 8 月，工业和信息化部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，各地区自 2024 年 8 月 23 日起，暂 停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按要求继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产 能，并作为反面典型进行通报。《通知》指出，2021 版《钢铁行业产能置换实施办法》实施以来，产能置换促 进了行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行 业发展形势和需求不相适应等问题。工业和信息化部将对 2021 年发布的《钢铁行业产能置换实施办法》进行修 订，进一步健全完善产能置换政策措施，广泛征求各有关方面的意见建议后印发实施。 据 Mysteel 不完全统计，2024 年，国内 8 省份公布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能 1541.75 万吨，新建炼铁产能 805.27 万吨；涉及淘汰炼钢产能 1840.617 吨，淘汰炼铁产能 1083.99 万吨。 2025 年 2 月 8 日，工信部发布《钢铁行业规范条件（2025 年版）》。《2025 年版》更注重推动行业高质量发 展的目标，目的是引导行业转向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化。在适用范围上进一步细 化，更加贴合当前行业实际情况，对环保要求有所加强，明确要求 2026 年完成超低排放改造，推动绿色低碳发 展，鼓励高端产品转型。实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，对 2013-2022 年已公布符合白名单的企业，有效期截至 2025 年 12 月底，后期或需要重新审核，有利于环保及降碳的进一步落地。 2025 年 3 月 13 日，全国人大《关于 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会 发展计划草案的报告》中指出，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。

至 2027 年预计全球产能将增长约 1.65 亿吨

根据经合组织 5 月发布的钢铁展望报告，全球钢铁产能未来增长将呈现“亚洲主导、增速回落、过剩加剧、 绿色转型”的特征。至 2027 年预计全球产能将增长约 1.65 亿吨，增幅 6.7%，但由于需求增长乏力，年均仅 0.7%， 产能利用率将下滑至 73%，过剩产能可能高达 7.21 亿吨，引发价格下行和行业利润持续承压。至 2030 年全球 产量年均增速放缓至约 1.1%，达到 24 亿吨左右。 区域结构发生显著变化：亚洲成为重要增长引擎（贡献新增产能的 58%），印度（目标 1.5 亿吨）、东南亚 （增速超 9%）等新兴经济体快速扩张；中国虽仍为最大生产国，但占比显著下降（从 48%降至 35%），产量自 身也将因经济转型和建筑业收缩而下降（预计从 2025 年 11.5 亿吨降至 2030 年 8.5 亿吨）。经合组织国家份额持 续萎缩（从 50%降至 22%）。

技术转型与过剩风险并存：新增产能中仍有约 40%依赖高碳排放的高炉工艺，拖累脱碳进程；尽管电弧炉 比例（从 15%提升至 20%）和氢冶金技术有所发展，绿色转型仍面临巨大资金和政策挑战。环保压力将推动全 球在未来五年淘汰超 1 亿吨高污染产能，同时铁矿石依赖下降、废钢利用率提升（至 2030 年 45%）将重构原料 结构。

今年生铁产量降幅大于粗钢，行业集中度仍有待提升

根据世界钢铁协会的统计数据，2024 年全球粗钢产量合计 18.85 亿吨，同比-1.0%。其中产量前 5 的国家保 持不变，为中国、印度、日本、美国、俄罗斯，粗钢产量分别为 10.05、1.49、0.84、0.8、0.71 亿吨，占比分别 为 53.1%、7.9%、4.4%、4.2%、3.8%。产量前 5 国家的产量下滑居多，仅有印度实现增长，产量同比提升 5.7%， 最近 3 年年化增长率为 8.1%。在当前全球经济增速放缓的时代背景下，各国自疫情后复苏周期结束后钢材消费 出现回落，2024 年产量较 2021 年峰值下滑了 5%。而印度随着近几年工业化、城市化进程的加速，由政府推动 的道路、桥梁、港口等基建项目以及房地产市场的井喷式增长带动了钢材消费的快速增长。近年来，印度钢铁 行业正持续推进产能扩增计划。根据印度政府在 2017 年 5 月份发布的扩大钢铁产能远景规划——《国家钢铁政 策(2017)》，印度计划到 2030-2031 财年（2030 年 4 月 1 日-2031 年 3 月 31 日），将该国粗钢产能扩大至 3 亿吨。 今年 4 月 24 日，印度钢铁部秘书桑迪普·庞德里克再度公开表示，印度有信心达成至 2030 年将钢铁产能提升 至 3 亿吨的目标。

2025 年 1-5 月我国粗钢产量降幅大于生铁。1-5 月，全国粗钢累计产量 43163 万吨，同比减少 1.7%，暨 2024 年同比减少后进一步下滑。而生铁累计产量为 36274 万吨，同比减少 0.1%，粗钢降幅大于生铁，可能为电炉减 产较多导致。除了总量的变化，我们也需要关注结构上的更迭： （1）行业集中度方面，2024 年全球产量前 5 的企业为宝武集团、安塞乐米塔尔、鞍钢集团、新日铁住金、 沙钢集团，粗钢产量分别为 1.3、0.65、0.6、0.44、0.42 亿吨，前 10 企业中中国有 6 家，前 50 企业中中国有 27 家，占了一半以上。我国近年来钢铁行业集中度稳定提升，2024 年 CR5 较 2019 年提升 7pct 至 31%，钢铁企业 并购重组仍在持续，包括鞍钢集团进一步获得凌钢集团 7%股份成为其控股股东、敬业集团全资收购日钢营口中 板。但行业集中度与其他主要产钢国对比仍有待提升，当前印度 CR3 为 62%，美国 CR4 为 76%，俄罗斯 CR3 为 50%，日本 CR2 为 75%，韩国 CR2 为 86%。由于钢铁行业上游原料供应商集中度较高，仅四大矿山产量就 占了全球总产量的 40%以上，而我国 80%的铁矿石需要依赖进口，集中度的提升是保障企业提升议价能力和加 强成本控制的关键。当前，行业的兼并重组仍在持续进行，未来我们也将持续见证更多特大型钢铁企业走上历 史舞台。 （2）在工艺方面，目前国内钢铁行业长流程工艺占比 89.8%，短流程占比 10.2%，短流程占比小幅提升。 而印度、日本、美国、俄罗斯、韩国的短流程占比分别为 58.8%、26.2%、71.8%、34.2%、27.7%。由于我国废 钢资源供应紧张，电炉炼钢成本长期高于长流程工艺，电炉钢产量提升不明显。国务院发布的《2024-2025 年节 能降碳行动方案》中明确指出“到 2025 年电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%，废钢利用量达到 3亿吨”。随着我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，短流程工艺建设成本低、投资周期短、低排放 的优势将助力我国钢铁工业向着更高阶段前行。

钢铁行业绿色低碳转型成效明显

全球钢铁行业排放约 36 亿吨/年，占全球总排放 8.8%，作为碳排放的核心领域，正加速推进低碳转型。当 前全球吨钢碳排放强度为 1.92 吨 CO2，不同工艺差异显著：其中高炉-转炉长流程占总产量的 70.4%，排放强度 达 2.32 吨，而废钢电炉短流程仅 0.70 吨。由于欧美电炉钢占比达 30%-70%，中国虽占全球产量 53%，但电炉 钢比例不足 10%，正通过超低排放改造（2025 年覆盖 80%产能）与全国碳市场机制加速转型。 当前技术路径呈现多元突破，短期依赖废钢电炉（减排 67%，但面临 2030 年 1 亿吨废钢短缺瓶颈）和能效 优化；中长期聚焦氢基直接还原铁。瑞典 HYBRIT 项目计划 2026 年量产零碳钢，德国 Salzgitter 计划 2033 年实 现氢冶金闭环生产，欧盟通过碳边境税和碳价机制施压全球供应链，中国 2024 年将钢铁纳入全国碳市场，2025 年底完成首次履约，推行“碳排放双控”（总量+强度），限制高炉新增产能。目前，全球 39 国已设钢铁碳中和 目标。

当前转型仍面临三重挑战：经济性（绿氢炼钢成本高 30%-50%）、技术成熟度（氢冶金/CCUS 未规模化） 及区域失衡（发展中国家资金短缺）。未来十年将成为行业脱碳关键窗口期，需依靠政策与市场协同（如中欧绿 色标准互认）、产业链联动、以及氢能/数字化研发投入，力争实现 IEA 设定的 2050 年吨钢 0.33 吨 CO₂的深度减 排目标。

需求：制造业用钢占比持续提升，已接近 50%

地产用钢持续筑底，基建钢结构托底

建筑钢材是指在建筑工程中用于结构、梁、柱、楼板、墙体等承重和非承重构件的钢材。它是现代建筑行 业中不可或缺的重要材料之一，以其高强度、良好的塑性和韧性、易于加工和连接等特点而广泛应用于各类建 筑结构中。其消费量一般占我国钢材总消费量的 50%以上，主要应用于房地产和基建行业。 自 2022 年以来，我国房地产步入下行周期，今年 1-5 月，房地产新开工和施工面积大幅萎缩。销售端：1-5 月，新建商品房销售面积 35315 万平方米，同比下降 2.9%。开发投资端：1-5 月，新开工面积 23184 万平方米， 同比下降 22.8%；施工面积为 435354 万平方米，同比下降 9.6%；竣工面积 18385 万平方米，同比下降 17.3%。 全国房地产开发投资 36234 亿元，同比下降 10.7%；其中，住宅投资 27731 亿元，下降 10%。根据地产相关指 标推算 1-5 月地产用钢需求同比下降 14%。在地产用钢量持续下滑的环境下，基建在一定程度上弥补了需求缺 口。 建筑钢主要品种为钢筋和线材（盘条），合计占建筑钢四分之三以上，此外，还有少量热轧薄板和中厚板。 从产量看，2025 年 5 月份钢筋和线材产量分别 1688.4 万吨、1201.6 万吨，同比分别下降 6.1%和上涨 1.1%，两 者合计占当月钢材产量的比重为 22.7%，较地产需求峰值的 2020 年 10 月下降 10.2pct。

稳地产政策持续推出，广州取消限售、限价

近 2 年，稳定房地产行业政策持续推出。近期地产行业的政策积极影响主要体现在以下几个方面，多措并 举促进住房需求释放：政策包括降息、降低二套房首付比例、支持存量盘活等，这些措施有助于降低居民购房 成本，促进住房需求释放，推动房价企稳。优化住房限购政策：中央政治局会议强调调整住房限购政策，降低 存量房贷利率。广州在 2024 年 9 月已全域取消限购，成为首个完全解除限购的一线城市。今年 6 月，广州进一 步取消限售、限价政策，并降低首付比例（首套/二套均为 15%）和房贷利率（商贷首套利率 3%，公积金 2.6%）。 北京、上海、深圳非核心区限购也有不同程度松绑。 近两年政策呈现“短中长期协同”特征：短期以需求刺激止跌，中期以存量盘活减负，长期以新模式建设 重构行业逻辑。未来政策关键将聚焦城中村改造提速、LPR 下行空间及灵活就业群体纳入公积金试点。

地产用钢量持续下滑

房地产项目从拿地到竣工历时 2-3 年不等，新房建设流程通常为新开工→正负零→主体封顶→竣工四个阶 段。其中，新开工阶段是基础施工阶段，从基坑开挖、混凝土垫层、防水施工到钢筋绑扎及混凝土浇筑，整个 流程一般需要 2-3 个月时间，由于涉及建筑物的主体结构和支撑系统的建设，所以新开工阶段是整个房屋建设 过程中钢材消耗量最大的阶段。完成地基工程后单位面积耗钢量会降低到之前的不到一半，所以地产行业用钢 需求与新开工面积息息相关。

参考行业一般情况，新开工面积对钢铁的单耗量（100kg/m2）是施工面积对钢铁的单耗量（40kg/m2）的 2.5 倍，竣工部分则耗钢量非常小。新开工阶段通常 3 个月，而地上建设部分假设工期 24 个月。据此分析，2025 年在乐观、中性、悲观三种情形下地产用钢量分别为 1.86 亿吨、1.82 亿吨、1.78 亿吨，年增速分别为-11.4%、 -13.5%、-15.2%。

房地产复苏的传导逻辑为：房地产销售复苏→库存下降+销售回款增长→融资环境放松→现金流恢复→投资 意愿增强→房地产开发投资回升与新开工复苏。我们仍需要持续关注销售回暖，从而传导到开工端。

基建持续作为调节工具，钢结构产量持续提升

基建作为“逆周期”调节工具，近年来，表现亮眼，有效的缓释了地产需求塌陷冲击。1-5 月，全国固定 资产投资（不含农户）同比增长 3.7%，第三产业基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增 长 5.6%。其中，水上运输业投资增长 27.2%，水利管理业投资增长 26.6%，航空运输业投资增长 4.7%。

2025 年实施“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳：货币政策转向降准降息、优化结构性工具，推 动企业融资成本下降；财政政策赤字率升至 4%左右，发行超长期特别国债 1.5-2 万亿元及专项债超 6 万亿元， 重点支持基建、“两新”及民生保障（养老金上调、以旧换新补贴）。政策协同下，一季度 GDP 增长 5.4%，但 面临内需不足、地产调整及外部风险挑战。未来通过财税改革、金融市场化转型及新质生产力培育，夯实中长 期高质量发展基础，力争实现 5%增速目标并为“十五五”蓄力。我们预估 2025 年基建及钢结构用钢将达到 2.47 亿吨。

制造业用钢量提升，聚焦新兴产业

制造业分为轻纺工业、资源加工业、机械和电子制造业，涵盖 31 个子行业，通常情况下，我国制造业用钢 量稳定在钢铁总消费的 40%左右，但近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已接近 50%。 为提升制造业核心竞争力，实现“制造大国”向“制造强国”迈进，我国制定了一系列推动制造业优先发 展的产业政策，随着这些政策效果的显现，近年来我国制造业规模日益壮大，同伴随着我国城镇化放缓和房地 产投资下行，建筑业用钢需求萎缩，此消彼长中，我国制造业用钢占比呈逐年上升的态势。

今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光 伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。我 们预估 2025 年制造业用钢量为 4.4 亿吨，维持增长。

新能源汽车带动汽车用钢需求

汽车行业是钢铁重要下游，对钢材需求拉动作用大。汽车用钢约占我国钢铁消费的 7%，在汽车制造中，钢 铁材料占比超 70%，主要包括汽车大梁钢、车轮钢、汽车内衬钢板、汽车面板、齿轮钢等。目前我国汽车产业 正转向高质量发展阶段，2023 年国内汽车市场在经历了价格战、内卷、以及美国贸易壁垒等不利因素，依然有 不俗表现。进入 2024 年，汽车市场仍表现活跃。财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，超过 30 多 个省市出台汽车补贴相应政策，多家车企也纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。此外，工信部等五部门发 布开展 2024 年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。国务院《2024-2025 年节能 降碳行动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，充分释放 消费潜力。受各政策影响，当前汽车产销双旺。今年 1-5 月汽车产销量分别为 1282.6 万辆和 1274.8 万辆，同比 分别增长 12.7%和 10.9%，其中乘用车产销量分别为 1108 万辆和 1099.6 万辆，同比分别增长 14.1%和 12.6%； 商用车产销量分别为 174.6 万辆和 175.3 万辆，同比分别增长 4.2%和 1.2%。

竞争力提升，自主品牌加速出海，打造第二增长曲线。1-5 月我国汽车出口 249 万辆，同比增长 7.9%，其 中乘用车出口 207.9 万辆，同比增长 7.4%，商用车出口 41.1 万辆，同比增长 10.5%。随着我国汽车行业的长足 发展，尤其是在新能源领域累积的技术和成本优势，中国汽车自主品牌竞争力大幅提升，企业积极出海打造第 二增长曲线，将有效的拉动钢材间接出口。 新能源汽车高增优化钢需结构。1-5 月我国新能源汽车产销分别完成 569.9 万辆和 560.8 万辆，同比分别增 长 45.2%和 44%，市场渗透率达到 44%。展望未来，在双碳目标背景下，新能源汽车发展备受各方重视，相关 政策支持力度也较大，我们预计未来渗透率将进一步提升。新能源汽车对能源利用效率要求较高，同时还兼顾 安全性和舒适性，这对汽车用钢的性能提出了更高的要求，如车身、车轮、悬挂系统，以及电池架均需要高强 度钢来制造。更为重要的是，作为新能源汽车的关键部件，驱动电机需要高磁感、低铁损、高强度的无取向硅 钢。因此，整体看伴随着新能源汽车渗透率不断提升，钢材需求结构也将逐步优化。 汽车用钢需求展望：汽车是国民经济支柱性产业，我国对汽车产业发展高度重视，2024 年也陆续出台了多 项支持性政策，财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，工信部等五部门发布开展 2024 年新能源汽车 下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。在相关政策支持下，预计 2025 年汽车用钢需求同比增 长 3%。

机械工业生产、投资延续增长态势

今年来机械工业生产、投资延续增长态势。我国机械工业门类较为齐全，涉及行业广泛，包括 14 个分行业， 用钢需求具有体量大、品种多的特点。今年来机械工业生产、投资延续增长态势，据国家统计局数据，1-5 月， 机械工业主要涉及的五个大类行业增加值同比保持增长趋势。其中，通用设备制造业增长 8.4%，专用设备制造 业增长 3.7%，汽车制造业增长 11.2%，电气机械和器材制造业增长 12.3%，仪器仪表制造业增长 7.9%。固定资 产投资方面，通用设备制造业增长 17.5%，专用设备制造业增长 7.9%，汽车制造业增长 23.4%，电气机械和器 材制造业下降 8.6%，仪器仪表制造业下降 13.6%。机械工业代表性产品中，1-5 月，金属切削机床累计产量为 33 万台，同比增长 13.3%；工业机器人累计产量为 28.7 万套，同比增长 32%；发电机组累计产量为 13743 万千 瓦，同比增长 75.9%；太阳能电池累计产量为 30492 万千瓦，同比增长 18.3%。 预计 2025 年机械工业用钢需求将稳中有升。我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条 件并未改变，各项宏观政策措施接续出台，工业经济发展动能不断积聚。“两新”加力扩围政策已经出台并迅速 落地实施，将带动机械产品内需市场延续回升向好态势。我们预计机械用钢需求将小幅改善，2025 年同比增长 1%。

智能化、环保化带来家电消费新方向

当前我国家电用钢约占钢材总消费的 2%，与欧盟占比接近，虽然占比不高，但所涉及的品种包括冷轧板、镀锌板等多为高附加值产品，对钢厂的品种结构、盈利能力、以及品牌效应均有较大影响。2023 年随着疫后国 内消费复苏，地产竣工加快，叠加极端天气催化，家电市场整体表现好于预期。 消费升级驱动，新兴家电带动钢需。近年来，居民收入提升推动消费观念转变，消费者从基础功能需求转 向智能化、健康化、环保化的高端产品，例如智能冰箱、节能空调、洗烘一体机等品类增长显著。同时，5G、 大模型等技术推动家电智能化升级，2024 年智能冰箱、空调等主要品类智能化渗透率超 50%，部分品类（如电 视）达 75%以上，扫地机器人、机械臂家电等新产品形态加速进入家庭，拓展市场增量，新兴家电正成为传统 需求框架之外钢需新的增长点。奥维云网监测数据显示，2025 年 1-5 月中国家电线上市场（不含 3C）零售额、 零售量分别同比+14.0%和+5.1%，线下零售额、零售量分别同比+19.8%和+9.2%，双线市场均实现量额双增。 海外补库需求增加，出口重回高位。产业升级方面，中国家电企业已经从过去的代工模式转向自主创牌， 加大了研发投入，提升产品附加值。比如美的集团实施“OBM 优先战略”，形成了多个自主品牌矩阵。供应链 方面，中国拥有全球最完整的制造业体系，成熟完善的供应链体系是家电产业最重要的竞争优势。政策支持方 面，RCEP 协定的生效为中国家电企业开拓亚太市场提供了便利。通关效率提升等政策红利也促进了出口增长。 市场多元化方面，家电企业积极开拓新兴市场，特别是东盟、中东、拉美和非洲地区。2024 年前三季度对拉美 出口增长 33.5%，对非洲增长 14.0%。海外布局方面，为应对贸易摩擦，海尔、美的等企业加速海外产能布局， 在越南、泰国、埃及等地设立生产基地。这种“区域供区域”模式有效规避了关税风险。根据海关总署数据， 2025 年 1-5 月，全国家电出口总量达 18.4 亿台，同比增长 6.1%。

今年 1 月，商务部等 4 部门办公厅发布《关于做好 2025 年家电以旧换新工作的通知》明确，各地要统筹使 用中央与地方资金，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水 器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉 12 类家电产品给予补贴。补贴标准为上述产品最 终销售价格的 15%，对其中购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补贴。 每位消费者每类产品可补贴 1 件（空调产品最高补贴 3 件），每件补贴不超过 2000 元。各地自主确定上述 12 类 家电产品的具体品种。鼓励地方结合当地居民消费实际，对其他大宗耐用家电予以补贴，有能效或水效标识的 参照上述 12 类家电补贴标准，无能效或水效标识的产品补贴标准不得高于 2 级能效产品补贴标准。该政策通过 “消费补贴→产业升级→绿色循环→民生改善”的闭环设计，不仅短期刺激内需，更长期推动中国家电行业向 高质量、可持续方向转型，预计 2025 年家电用钢需求增长 3%。

能源用钢仍是重要增长极

根据国家能源局数据，1-4 月，国内风电新增装机 19.96GW，同比+18.5%。按每千瓦装机量对应钢材需求量 0.115 吨，测算 1-4 月国内风电用钢为 230 万吨。 根据中国电力企业联合会发布的《2025 年一季度全国电力供需形势分析预测报告》，2025 年底全国有望并 网风电 640GW，则 2025 年风电装机量为 118.77GW，对应钢材需求 1365.9 万吨。

根据国家能源局数据，1-4 月，国内光伏新增装机 104.93GW，同比+74.6%。按每兆瓦装机量对应光伏支架 用钢 56 吨，测算 1-4 月光伏用钢为 588 万吨。 根据中国电力企业联合会发布的《2025 年一季度全国电力供需形势分析预测报告》，2025 年底全国有望并 网光伏 1100GW，则 2025 年风电装机量为 212.88GW，对应钢材需求 1192.1 万吨。

造船业延续领先优势，高附加值船型持续突破

2025 年，我国造船业延续了全球领先优势，在复杂国际环境中展现出强劲韧性与结构升级态势：

（1）市场份额稳居全球首位

2025 年 1-4 月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别达 1532 万载重吨、3069 万载重吨和 22978万载重吨，占全球份额的 49.9%、67.6%和 64.3%。尽管新接订单量同比下滑 11.1%，但手持订单量同比大增 43.6%， 且多家头部船企（如中国船舶、大连中远海运川崎、恒力造船）订单已排至 2029 年。尽管面临美国“301 调查” 和《美国船舶法案》的针对性限制，包括对中国关联船舶征收额外费用，但中国造船业因成本、效率和产业链 优势仍不可替代。韩国、日本受限于产能和劳动力，印度等新兴国家技术不足，无法承接中国可能外溢的订单。

（2）绿色转型引领行业革命

全球替代燃料船舶订单爆发式增长，前 4 月订单量达 165 艘、金额近 2000 亿元，占新船总量的 63%，中国 企业凭借技术优势包揽超 70%份额。中国船企承接的环保船型（包括 LNG 双燃料、氨燃料预留等）占比超过 60%，广船国际等企业 80%以上在手订单为绿色船舶。

（3）高附加值船型持续突破

企业聚焦 LNG 运输船、超大型集装箱船等高技术领域，例如沪东中华同时在建 19 艘 LNG 船，船坞周期排 至 2030 年底；中国船舶集团手持订单中 88%为中高端船型，订单金额同比增长 41%。 综合来看，2025 年我国造船业在市场份额、绿色技术、订单质量上持续领跑，虽受短期市场波动和政策干 扰，但凭借全产业链优势与产能刚性，行业景气度预计延续至 2030 年后，进一步巩固“量质双升”的全球领导 地位。考虑到当前船企订单饱和，全年造船用钢量保持平稳。

直接出口或下滑，间接出口仍乐观

受贸易摩擦及外需疲软影响，全年钢材直接出口或下滑

2025 年钢材出口超市场预期，受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放，加上我国钢材具有较强性 价比，今年以来我国钢铁出口保持高位，有效缓释了内需不足压力，根据海关数据，2025 年 1-5 月出口钢材 4846.9 万吨，同比增长 8.9%，其中 5 月单月出口 1057.8 万吨，同比增长 9.8%，这一表现主要得益于中国钢材内卷下 的低价竞争，例如热轧卷板出口报价（FOB）为 445 美元/吨，较印度、土耳其等主要出口国低 10-115 美元/吨， 形成价格优势，但出口附加值不高，行业排放留在国内，得不偿失，高附加值产品出口对行业更为有利。

区域市场分化明显。1-4 月对东南亚、西亚、非洲、南美出口分别增长 2.8%、8.2%、29.2%、28.1%，对东 亚、北美则分别下滑 10.5%、11.8%。分国家来看，前 2 大出口流向的越南和韩国出口分别下滑 25.9%和 21%， 受反倾销税措施影响，降幅明显。而对排名 3-7 位的泰国、阿联酋、菲律宾、沙特、印尼出口均有超过 10%的 增长，其中对泰国钢材出口大增 30.6%。 尽管 1-5 月我国钢铁产品遭遇 18 起贸易救济调查，贸易摩擦加剧，但产业韧性及转口贸易支撑出口。不过， 全球制造业 PMI 持续低于荣枯线，外需疲软和碳关税仍是未来主要挑战。综合来看，全年钢材出口或呈现小幅 下滑的态势，结构性升级与区域多元化将成为关键突破点，预计 2025 年钢材出口 1 亿吨，同比-9.7%。

机电产品出口高增，钢材间接出口有望小幅增长

钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、 自行车、铁路车辆等下游产品的出口。2024 年以来，我国外贸出口形势较好，今年 1-5 月，我国机电产品进出 口值同比增长 7.1%至 12851.1 亿美元。其中，出口 8911.1 亿美元，同比增长 8.1%，高出全商品出口增幅 2.1 个 百分点。其中，集成电路出口 733 亿美元，同比增长 17.5%；汽车出口 489 亿美元，同比增长 5.3%，家电出口 410 亿美元，同比增长 2.2%。考虑到前 5 个月出口高增有抢出口影响，预计全年机电产品出口量同比增长 4%， 由此测算今年我国钢材间接出口用钢需求总量约在 1.31 亿吨，同比+4%。 2025 年钢材出口展望： 当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣 肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产 业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，我们对明年钢材出口不过度悲观，考虑到今年出口基数 较大，预计明年钢材净出口同比-8%，间接出口与今年持平。

成本：铁矿焦煤供给宽松

铁矿石：供强需弱下议价权向下游迁移

一季度四大矿山总产量减少，全年维持目标产量

四大矿山一季度总产量同比减少约 2.26%，主因澳大利亚气旋和巴西雨季的叠加影响，其中力拓和淡水河 谷降幅最大。 淡水河谷一季度产量 6766 万吨，同比降 4.5%，环比骤降 20.7%，创近一年新低。主因巴西雨季冲击北部矿 区，卡拉加斯减产超 30%，叠加东南系统工厂维护。全年目标维持 3.25-3.35 亿吨，计划下半年通过新项目补量。 力拓皮尔巴拉产量 6,980 万吨，同比下滑 10%，环比跌 19%，为 2014 年以来最低。受澳大利亚热带气旋重 创，损失约 1300 万吨产量，主力 PB 粉发运量骤减 19%。全年发运目标（3.23-3.38 亿吨）预计仅达区间下限。 必和必拓西澳产量 6,784 万吨，同比微降 0.4%，环比降 7.2%。虽遭双气旋袭击，但运营韧性支撑表现稳定； 萨马科球团产量同比大增 39%。2025 财年目标（2.82-2.94 亿吨）保持不变。 FMG 矿石开采量 5550 万吨，因基数较低，同比大增 19%；发运量 4610 万吨，同比增 6%。铁桥项目贡献 150 万吨增量，抵消雨季影响。全年发运目标 1.9-2 亿吨，铁桥计划产出 500-900 万吨。

二季度起发运节奏将加快，力拓西坡项目试产、FMG 铁桥项目产能爬坡，叠加西芒杜铁矿年底投产，预计 全年供应仍保持正增长，2026 年增速或进一步提升。

基石计划下内矿开始放量

2022 年 1 月，中国钢铁工业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计 划”，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。此 后，中国钢铁工业协会进一步公开“基石计划”初步拟定的内容。“基石计划”旨在于用 10 年至 15 年时间，切 实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。“基石计划”提出，到 2025 年，国内矿产量、 废钢消耗量和海外权益矿分别达到 3.7 亿吨、3 亿吨和 2.2 亿吨，分别比 2020 年增加 1 亿吨、0.7 亿吨和 1 亿吨。 在 2022 年初国内公布了基石计划后，国内各大企业陆续开始着手推进相关项目。

2024 年国产矿增产 1200 万吨。其中首钢马城铁矿项目投产后将新增精矿产能 700 万吨，太钢袁家村铁矿 扩产项目达效后将增产精矿 500 万吨。

粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现

2025 年铁矿价格展望： 需求端：2025 年国内粗钢将继续实施平控，世界钢协预计受印度强劲增长和其他主要新兴经济体反弹的推 动，发展中国家（中国除外）的钢铁需求在 2025 年增长 4.2%，2025 年全球钢铁需求将反弹 1.2%，达到 17.72 亿吨。

供给端：2025 年四大矿山+海外中小矿山+国产精矿合计增量突破 1 亿吨。 总体评估，2025 年铁矿市场供需均走强，但供给相对过剩，当前港口库存仍处于历史高位，短期价格存在 压力，预计 2025 年均衡价格在$90/t（CFR 中国），较 2024 年下跌约 18%。

长期展望，矿价将向均值回归： 从供给端看，2025 年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但 2025 年铁矿将 进入新的扩产周期，“基石计划”项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下 行压力。 我们预计 2025 年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱，市场 掌控能力下降，2026 年随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价 权，矿价将回落至长期均值 80 美元/吨附近。

焦煤供给充足，预计未来价格企稳

国内供给基本盘稳固。1-5 月，国内原煤产量 19.85 亿吨，同比增长 6.0%，叠加生铁产量微降 0.1%、焦化 行业产能过剩，导致焦煤价格大跌。

进口焦煤总量收缩且结构性分化。2025 年，中国焦煤进口呈现“总量收缩且结构性分化”的特点，进口量 先增后降：1-2 月累计进口炼焦煤 1884.55 万吨，同比增长 5.34%，但 3 月起进口量连续下滑，4 月单月进口 889 万吨（同比降 18.8%），5 月进一步降至约 889 万吨（同比降 17.7%），1-5 月累计进口量同比下降 7.9%至约 3633 万吨。来源国格局调整：1-2 月蒙煤进口占比 34%（同比降 25.1%），但 4 月回升至 54%，5 月因长期合同降价 进口量环比增 9.4%；俄罗斯进口量保持增长（1-3 月同比增 9%）；加拿大因性价比优势进口量显著提升（3 月 同比增 90%）；澳大利亚因价格倒挂（FOB 价较中国 CFR 价高 33.3 美元/吨）现货采购停滞，美国受加征关税 影响（税率达 28%）进口锐减。 预计未来焦煤价格企稳。前 5 个月焦煤进口受价格劣势、国内供应宽松及需求不振影响持续收缩，但蒙古、 俄罗斯等陆路来源通过政策调整和价格让步维持份额，海运煤则因成本劣势显著退坡。在需求疲软与国内增产 背景下，进口收缩趋势或延续至三季度，但成本支撑下深跌空间有限。

利润：若限产严格实施，利润有望修复

钢铁供需展望

2025 年需求展望： 当前房地产销售尚未明显回暖，而销售复苏传导到开工端至少需要半年以上，预计 2025 年下半年房地产用 钢仍下跌。 在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳刺激下，我们预估 2025 年基建及钢结构用钢将达到 2.47 亿 吨。 制造业需求整体保持稳中有升的态势，家电、新能源、汽车用钢等仍具增长潜力，预计 2025 年制造业用钢 增长 0.4%。 总量上，预计 2025 年国内钢铁消费为 8.7 亿吨，同比下跌 2.2%，净出口 1.04 亿吨，同比下跌 8%。 2025 年供给展望： 近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但政策效果不如 2021 年那般明显，行业逐渐内卷严重，盈利能力恶 化，2025 年调控政策当下还未落地，但防止内卷改善价格是我国今年的重要任务，下半年产能治理新机制或将 推出，行业利润有望得到修复，预计 2025 年粗钢产量为 9.6-9.85 亿吨。

钢材利润展望

在反内卷的背景下，我们认为今年极有可能迎来供给端政策，从而形成供需缺口，推动行业利润改善。在 下面的分析中，我们选择了减产 5000 万吨、减产 2000 万吨和产量不变三种情景，分别计算对应的缺口。

（1）假设今年减产 5000 万吨，则全年粗钢产量 9.55 亿吨，前 5 个月合计减产 600 万吨，则 6-12 月份累计 减产 4400 万吨，行业盈利修复，吨毛利有望修复到 400 元左右。 （2）假设今年实际减产 2000 万吨，则全年粗钢产量 9.85 亿吨，吨毛利有望维持在 100-200 元左右。 （3）假设今年产量与去年持平，则下半年产量反弹，在下半年出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求 的情况，行业利润恶化，内卷加剧，行业经营持续困难。

编辑：火腿肠