2025年国防军工行业半年度策略：军贸引领，战略重估

复盘2025上半年：拐点渐显，价值重塑

【国防军工】：2025年上涨1.89%，有望迎来拐点

2025年初至今国防军工指数上涨1.89%，上证指数下跌0.13%，创业板指下跌6.93%；2025年初至今国防军工跑赢 上证指数2.02pcts，跑赢创业板指8.82pcts。 从行业比较来看，国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第13名。

2025一季度：营收利润双降导致利润增速同比-32%

军工板块132家公司（剔除船舶）：2025前一季度军工板块营收760亿元，同比减少5%，归母净利润41.1亿元，同比减少32%。 盈利能力承压（剔除船舶）：2025前一季度军工板块整体净利率约为5.4%，同比减少2.2pcts。

【2025一季度】2025Q1机构重仓占比仍处相对低位

机构持仓：2025年一季度，主动型基金军工板块持股占比为2.35%，低配比例为0.21%。 复盘过去两年（2023Q1-2025Q1）：机构持仓占比阶段高点为2023Q2的3.3%，2023Q3后机构重仓股持仓占比开始阶梯式 下滑，2025Q1创阶段新低。 机构持仓排名：2025Q1持仓排名前五的是中国船舶、航发动力、光启技术、睿创微纳、中国重工 。（按持仓总市值统计） 机构加仓排名：2025Q1加仓排名前五的是秦豪科技、天海防务、光电股份、雷科防务、高凌信息。

【历史复盘】订单复苏明显，全年预期不变

行业观点一：“百年未有之大变局”下，“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。 2025年进入到“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期。 行业观点二：申万国防军工指数从自2020年5月起上涨7个季度，在2021年12月涨幅较2020年初达70%，后开始回调7个 季度，直到2024年4季度开始反弹。我们认为国防军工板块具有典型的计划属性，当前板块指数相比十四五高峰仍有较 大差距，看好十五五下一轮周期投资机会。行业观点三：产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压。我们认为军工主机厂在产业链处于链主地位，议价 能力强，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力受扰动较小。2025年第一季度行业收入和利润双 下滑，我们认为主要受24年订单不足影响，随着2025年产业链上游及部分板块订单开始复苏，我们看好全年复苏趋势。

展望2025下半年：五年收官，全力冲刺

经营端：企业积极备产，静待订单落地

2025前一季度： 合同负债：军工电子板块显著增加，达312亿元；航空、陆军装备板块均有所增长。 存货：各细分领域存货趋势向上，航空、船舶、军工电子存货较多。我们认为合同负债是国防军工下游订单需求的重要跟踪指标，军工板块整体进入上行周期，合同负债提升显著。 2025年前一季度各细分领域存货均呈向上趋势，或反映军工企业对2025年需求端的信心。

投资端：三大主线，军贸、重组、新域新质

主线一：军贸

军贸是军工集团打开利润空间的重要业务方向： 中国军贸受印巴冲突催化有望获得法国和俄罗斯份额。中国在“两伊战争”期间军贸达到阶段性高峰，产品主要还是低成本 的仿苏装备，但在海湾战争中受到高科技武器装备压制，军贸出口出现大幅滑落后不断震荡。随着我国装备的技术进步和在 俄乌战争、印巴冲突中表现优异，加之欧洲体系化作战较差以及俄式武器逐步式微，预计我国军贸将迎来新一轮高峰。

主线二：重组

资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂：以中航沈飞为例，在2017年和2021年分别有两次较大行情，主要为资产重组、大额订单驱动。2017年主要系重大资产重组， 核心资产注入上市公司体内。2021年“十四五”计划的大额合同负债落地。2025年以来，兵装集团、泰豪科技、长盈通分 别发布了资产重组进展、收并购方案公告。我们看好2025年军工板块的重组推进。

主线三：新域新质

新域新质领域是新质战斗力、新质生产力的重要构成。 我们认为新域新质可分为新质战斗力、新质生产力两大方向。新质战斗力包括无人机、远程火箭弹、水下装备等方向，有望 改变未来战场作战模式。新质生产力包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等方向，给未来经济发展提供新动力。 2025年我们看好以无人机为代表的新质战斗力的装备建设有望加速，以大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变为代表 的新质生产力带来的1-10变化。

【商业航天】我国低轨星座进入实质组网阶段

千帆极轨拉开巨型低轨星座组网序幕：千帆星座2025 年预计完成发射648颗卫星，到2027年提供“全球网络覆盖”，到2030年底部署1.5万颗卫 星 ；GW 星座2025 年 2 月 11 日低轨 02 组卫星发射升空，4 月 29 日低轨 03 组卫星成功发射，卫星组网顺利推进。

火箭回收预计今年实现，极大降低发射成本。我国预计 2025 年实现火箭回收，打破国外技术垄断。朱雀三号、双曲线二号等多款具备可回收能 力的火箭将于 2025 年年底前进行首飞，有望大幅降低发射成本、提升运力，为低轨星座组网提供更有力的发射支持。

高轨高通量卫星先行、力担现阶段商用主力：近年来，高轨通信卫星卫星数量和单星容量快速增长，保持每年约10%的复合增长率。我国建成 首张高轨卫星互联网，高轨通信卫星卫星数量和单星容量快速增长，我们预计到“十四五”末总容量将超过500Gbps，在低轨星座组网商用前， 仍将是卫星通信服务主力。未来，有望发挥高低轨优势，多轨协同组网提供分层服务。

【3D打印】军工渗透率不断提升，人形机器人+3C打开空间

军工领域新工艺渗透率不断提升。根据华经情报网估计，预计未来十年，中国航空航天制造业规模年均复合增速将维持在10%，同时当前3D打印 渗透率在该领域仅为个位数，未来成长空间广阔。 3D打印在消费电子领域应用快速拓展。荣耀的Magic Vs3、Magic V2折叠屏手机均采用了3D打印的鲁班钛金铰链；OPPO全新发布的Find N5钛合 金天穹铰链的主要结构件—翼板和外转轴中框由3D打印行业龙头企业铂力特联合研制； 参股华力创科学，传感器产品可用于人形机器人。近日，华力创科学宣布完成数千万元A+轮融资，本轮融资由铂力特独家投资。华力创科学是一家 专注于为各行各业提供高性能传感解决方案的高新技术企业，开发出了一系列光基六维力传感器，在人形机器人、医疗、工业生产等领域广泛应用。

报告节选：

编辑：火腿肠