2025年能源金属行业中期策略：商品价格进入深水期，权益性价比凸显

锂行业

2025年3月以来锂价加速探底

2025年3月以来，锂价加速探底，主因国内产量逐步抬升，行业内总库存回到12万以上，库存累库加速。 一季度澳洲整体处于降本状态，成本支撑减弱，锂精矿价格也逐步跌破800美元/吨这个较强的支撑关口， 矿价与锂价螺旋下降，加速探底。

锂行业内公司PB已跌至较低区间

我们选取几家锂业务占比较高的行业龙头，各家PB值均已到近几年较低区间，平均PB为1.97倍，其中 盛新锂能PB已小于1，处于“破净” 状态，天齐锂业PB仅1.15倍，行业“底部”明显。

行业内公司产量处于高位，库存持续积累

根据SMM，行业产量仍处于高位，截止6月19日，样本统计周产量达1.85万吨，环比增长2%。 库存端来看，截止6月19日，样本库存合计高达13.5万吨，环比增长1%，库存水平处于历史高位，持续累库中。

下游需求保持较高增长

根据SMM数据，磷酸铁锂1-5月产量合计128.6万吨，同比增长89%。5月产量28.2万吨，同比增长43%， 环比增长7%。三元材料来看，主流牌号三元材料1-5月产量合计26.2万吨，同比持平。5月产量合计5.4 万吨，环比减少7%。 电池端磷酸铁锂产量增长较大，份额提升，三元材料保持与去年持平状态，整体来看，下游保持较高的 增长。

目前矿价下澳洲仍然有一定毛利，但全成本已亏损

目前澳洲主要大型在产矿山除P矿以外，均有不同幅度降本。澳洲各家通过多方举措，包括裁员，减少施工 队伍，提高回收率，增加产量等方式，成本均降至500美元上下。Greenbushes成本仍然保持澳洲最低水平， 相比去年平均小幅下降。 以生产端FOB成本来看，目前矿价610美元精矿价格下，澳洲各家均有100美元以上的毛利，但以矿山维护 全成本来看，Kathleen Valley维护全成本在678美元，目前精矿价格已跌破。

海外矿企中部分公司出现较高负债

从2024年海外矿企资产负债率和在手现金来看，MRL，Sigma，Wesfarmers三家资产负债率较高，在 70%的水平。从在手现金来看，SQM，PLS和ALB三家矿企在手现金超10亿美元，仍然具有扩产能力。从国内2025年Q1的报表来看，企业资产负债率相对较低，仅川能动力和赣锋锂业超50%。盐湖股份， 赣锋锂业，天齐锂业拥有较多在手现金，仍然具有扩产能力。

海外主要锂企业资本开支仍处于增长状态，国内同比转负

我们统计了海外和国内主要锂行业公司的资本开支，海外整体处于增长状态，2024年整体达82.8亿美 元，同比增长7%，但增速已放缓。 国内整体资本开支2024年达218.7亿元，同比减少8%。可以看出在2024年锂价下行的状态下，企业资本 开支逐步放缓。

镍行业

镍价2025年以来震荡寻底

截止2025年6月19日，LME镍收于1.50万美元/吨，4月以来均价为1.54万美元/吨。截止2025年6月20日， 国内电解镍收于12.1万元/吨，4月以来均价为12.41万元。 菲律宾镍矿价格小幅上涨，1.8%品位达82美元/湿吨，0.9%品位达40美元/湿吨，对镍价形成一定支撑。

LME库存处于高位，上期所库存有所去化

截止6月20日，LME库存达20.5万吨，处于近几年高位。截止6月20日，国内上海期货交易所库存达 2.53万吨，从2月份最高点3.7万吨已去化一万多吨，整体仍属于高位。两个交易所库存合计23.0万吨。

2025年镍整体处于供给过剩状态

根据SMM供需平衡数据，2025年供应379万吨，需求361万吨，整体过剩18万吨。 细分来看，电池材料由于三元市占率的降低，2025年需求40万吨，同比增4%。需求增量主要在中国和 印尼不锈钢达208万吨，同比增9%。合金需求达55万吨，同比增加8%。 供给端增量主要在印尼NPI，合计175万吨，同比增加18%。

镍：推荐关注在印尼具有先发优势的华友钴业、力勤资源

华友钴业2025年旗下华飞、华越项目稳产超产，华科项目稳定运营。与福特汽车合作的年产 12 万吨镍 金属量 Pomalaa 湿法项目启动建设。 力勤资源印尼的湿法总产能12万湿法项目均实现达产， 火法项目一期稳定生产，火法项目二期年设计产 能18.5万金属吨镍铁稳步推进，全部产线有望在2026年建成。

钴行业

钴价自2月先反弹，后横盘震荡

自2025年2月24日全球最大钴生产国刚果（金）宣布将暂停钴出口四个月，钴价经历了先反弹，后横盘 震荡。 截止2025年6月20日，电解钴价格为223.5元/kg，硫酸钴价格44500元/吨，四氧化三钴价格187元/kg。

钴盐产量持续增高，电钴产量持续下滑

根据SMM数据，5月国内三种钴盐产量合计2.3万吨，同比增加25%，环比减少1%。 根据百川盈孚，截止6月20日电解钴周度产量680吨，同比减少23%。电解钴5月以来周度产量低于千吨， 下滑较为明显。

电解钴持续累库，硫酸钴库存有所去化

根据百川盈孚，最新一周电解钴库存达5130吨，整体处于累库状态。硫酸钴库存4500吨，自2024年8 月以来，库存整体处于持续去库中。

根据SMM电钴平衡表，1-5月合计过剩9691吨

根据SMM电钴平衡表，在2025年5月电钴产量减少的情况下，月度供需已失衡，紧缺138吨，但1-4月 仍处于过剩状态。1-5月合计过剩9691吨。

报告节选：

编辑：火腿肠