2025年建材行业中期策略报告：供需重构，机遇暗藏

上半年回顾:行业迎利润修复，结构差异显现

(一)行业基本面回顾:下游缓慢启动，供需博弈下价格结构性提涨

2025年以来，建材下游市场呈缓慢启动状态，基建投资增速企稳，地产销售同比降幅收窄，建材市场恢复预期向好，企业间供给调控协同意识延续，部分产品价格提涨。

1.需求端:缓慢复苏与结构性分化并存

我国建筑材料行业对基础设施建设、房地产等下游领域依赖度较高，目前行业整体仍主要依赖投资和资源要素投入等因素拉动。2025年以来建材下游市场低速启动，且不同下游市场分化明显建材需求的主要驱动力来自基建投资与地产销售的边际改善。

基建方面，2025年1-4月新增发行地方政府专项债11904亿元，同比增长64.78%，占年度发行总目标的 27.05%;1-5月基础设施建设投资累计同比增长5.6%,较 24年全年增速提高1.2pct。2025年至今地方政府新增专项债券发行速度较去年同期明显加快，基建投资增速企稳，托底2025年水泥需求。

地产方面、2025年至今房地产市场表现分化，在利好政策的持续作用下，商品房销售面积同比显著收窄，2025年1-5月商品房销售面积为3.53亿平方米，同比下降2.9%，较2024年全年降幅收窄 10.0pct。但地产投资、新开工以及竣工端仍表现疲软，2025年1-5月房地产开发投资同比下降 10.7%，与24年全年降幅基本一致，未见改善;房屋新开工面积同比下降 22.8%，较24年收窄0.2个百分点;房屋竣工面积同比下降17.3%，较24年有所收窄，但年内同比降幅逐月扩大。

2.供给端:企业间协同延续，供给调控成常态

建材行业供需矛盾是制约近年产品价格的主要原因，2025年至今下游市场虽缓慢恢复，但需求增幅不及预期，行业供需问题仍存，建材生产企业间加强供给侧协同调控，通过错峰生产、产能置换、放水冷修等方式主动压降产能及供给量，2025年1-5月我国水泥、平板玻璃产量累计同比分别下降 4.0%/4.9%。

3.价格端:不同产品价格表现分化，供需博弈下部分产品价格提涨

随着 2025年开春下游市场的启动，建材需求逐步增长，叠加供给调控力度的增加，供需博弈下部分建材产品价格边际修复，出现阶段性提涨。不同产品价格表现略有差异，2025年至今水泥价格整体高于去年同期水平，平均涨幅约6.05%，截至6月18日全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装均价为 296.02元/吨，同比下降12.08%,5月底随着传统淡季的临近，水泥价格阶段性走弱;因去年同期基数较高,且今年地产竣工表现不佳,今年以来浮法玻璃价格同比明显回落,平均降幅约28.14%,截至6月17日全国主流市场浮法玻璃均价为1206.44元/吨，同比下降28.67%。

(二)业绩回顾:2501行业利润显著修复，细分板块表现存差异

我们选取了 SW 建筑材料类的76家建材上市公司以及我们覆盖的1家消费建材上市公司(蒙娜丽莎)，共计77家作为分析对象。根据建材上市公司已发布的2025年一季报业绩情况来看，2025Q1建材行业收入及利润边际改善，行业整体收入虽继续承压，但降幅明显收窄，受部分产品价格提涨以及企业降本增效的加强，行业利润水平显著修复。

1.利润表:企业加速降本增效，利润端显著修复。

2025年一季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入1355.98亿元，同比下降2.39%，较24年收窄 9.96pct;实现归母净利润22.17亿元，同比增长163.86%，较 24年由降转增。今年以来下游市场缓慢复苏，政策持续加码，建材预期向好，部分产品复价效果较好，行业营收降幅收窄此外，企业加速降本增效，行业利润端同比显著改善。

分子行业来看，因下游市场结构性分化，建材细分行业业绩表现存差异。202501水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动-0.20%19.08%/+25.24%7.83%12.94%，归母净利润同比分别变动+59.26%/62.77%/+165.05%19.09%/+7.18%。玻璃纤维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，因玻纤复价落地带动行业业绩修复;水泥市场需求疲软，但在价格上涨带动下，营收降幅收窄，净利润同比转正;消费建材、玻璃的收入及利润同比表现较弱，消费建材因一季度非家装市场旺季及部分消费建材价格战持续影响，玻璃受地产竣工表现疲软且价格同比低位所致。

2025年一季度77家建材上市公司平均销售毛利率/销售净利率分别为18.11%/3.19%,同比分别-0.25pct/2.45pct，降幅均收窄，水泥、玻纤提价致毛利率有所修复。一季度平均期间费用率为21.05%，同比增加1.79个百分点，费用率的增长主要系收入规模减少，费用摊薄下降所致。

2.资产负债表:行业总资产规模及负债率整体保持较稳定状态。

2025年一季度建材行业上市公司总资产规模为16621.72亿元，同比减少0.41%，行业总资产规模同比微降,但基本保持稳定。一季度行业平均资产负债率为46.77%,同比减少0.17个百分点行业负债率整体保持较稳定状态。

3.现金流量表:货币资金占比下降，经营性净现金流改善

2025年一季度 77家建材上市公司总货币资金为1817.52亿元，同比-7.44%，货币资金占总资产比例的10.93%，行业货币资金占比下降。一季度行业经营活动产生的现金流量净额为-130.59亿元，同比少流出 33.38亿元，25年建材企业加强回款及信用风险管理，经营性现金流有所改善。

(三)行情回顾:政策催化下，板块估值修复

截至6月18日，板块指数走势于沪深300。2025年以来的建材板块指数走势与沪深300指数表现基本一致，呈先强后弱震荡态势，板块整体表现弱于沪深300指数。年初至6月18日，SW建筑材料行业涨跌幅为-3.15%,跑输沪深 300指数1.62个百分点,在全市场 31个行业中排名第 24位;其中，建材各细分板块表现分化，年初至6月18日水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材的涨跌幅分别为-4.08%/0.01%-10.73%/6.19%1-4.77%/6.45%4.20%。

政策催化下，板块指数涨幅显著。2024年9月24日一揽子增量政策出台后，提振市场恢复信心，建材指数快速修复;2025年以来，提振内需政策不断加码，建材市场预期向好，板块指数保持较高水平运行。2024年9月24日至2025年6月18日期间，SW建筑材料指数上涨20.85%，跑赢沪深 300指数 0.24个百分点，在31个行业中排名第 24位;所有子板块指数呈上涨态势，其中耐火材料、水泥制品、玻纤制造板块涨幅均超30%。

当前板块估值处于历史55%分位，仍有提升空间。从估值情况来看，截至2025年6月18日，SW建筑材料板块估值PE(TTM)为18.50倍，处于2009年至今历史估值的55%分位水平，有较大提升空间。2024年以来，国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块估值迎来底部修复;2025年政策继续发力，支撑建材市场回暖，后续我们继续关注政策提振下国内需求有望复苏的结构性投资机会，关注板块内低估值、高成长性标的。

下半年展望:政策提振内需，供给优化加速

我们认为当前建材行业已经出现积极变化,2025年下半年有望在政策助力以及供给调控深化的背景下，迎来行业供需格局改善的新发展契机。一方面，国内政策调控力度有望在美国关税影响下再加码，加速内需释放;另一方面,行业供给侧将进一步加强调控力度,主要产品产量将继续缩减加速行业落后产能淘汰。在此背景下，建材行业相关企业将迎来估值重构的机遇。

(一)展望一:政策再加码，内需有望加速释放

全方位扩内需，消费、投资共同发力，拉动建材需求。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为2025年头号任务，将从投资端及消费端共同发力，拉动内需回升。投资端，政府工作报告提到，加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官;更大力度支持“两重”建设;引导更多民间资本参与重大基础设施等领域建设。针对项目资金及流程审批方面，政府工作报告提到，要保障在建项目资金需求，25年中央预算内投资拟安排7350亿元,用好超长期特别国债;优化地方政府专项债券管理机制,简化投资审批流程等。消费端，政府工作报告中提到，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。2025年以来消费及投资市场同时发力，全面提振国内市场需求，基建投资逐步企稳，消费市场在政策刺激下需求加速释放。

美国关税影响下，政策有望再加码，内需有望加速释放。与此同时，受美国对等关税影响，人半年我国产品出口具有不确定，在此背景下，下半年国内提振内需政策有望再加码，以内需填补外需缺口。预计在各类政策工具的推动下,下半年重大项目建设有望加速落地,形成更多实物工作量,“以旧换新”政策有望进一步激发家装市场消费活力，下半年建材市场需求恢复预期增强。

(二)展望二:控产能+调结构、供给优化加速

当前我国正处于新旧动能转换的关键节点，旧的动能对我国经济支撑逐渐弱化。房地产和建筑业作为我国两大支柱产业，近年占GDP比重逐年下降，根据国家统计局数据，我国房地产和建筑业占GDP比重于 2019年达到顶峰,占比为15.32%,随后占比逐年下降,2024年占比下降至12.94%。

加速推动建材产业转型升级。建筑材料行业作为传统制造产业，对房地产、基础设施建设等下游领域依赖度较高，近年受其景气下行的影响，建材需求承压，建材行业供需矛盾加剧，落后产能过剩问题严重。二十届三中全会提到，以国家标准提升引领传统产业优化升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业;健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，加快推进新型工业化，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。

2025年下半年水泥、玻璃行业落后产能加速出清，行业供需矛盾有望进一步级和。近年水泥和玻璃行业供需矛盾逐年加剧，行业落后产能较多，2024年水泥及玻璃企业共识逐步达成，水泥行业错峰生产执行效果较好，玻璃企业通过冷修产线控制玻璃供给量，2025年以来，水泥、玻璃供给量进一步缩减，展望下半年，我们认为行业供给收缩态势将延续，落后产能有望加速淘汰，行业集中度提升，利好行业龙头企业。

玻纤高端产品占比逐步提升，下半年新兴市场支撑玻纤需求回升。此外，玻璃纤维下游应用领域广泛，近年随着我国经济向高质量发展迈进，其对中高端材料需求不断增多，玻璃纤维应用领域从传统的建筑建材领域逐步向风电、汽车轻量化、光伏、电子电气等领域延伸，玻纤行业高端材料占比快速提升;玻纤企业顺应经济、社会发展步伐，近年不断调整优化产品结构。展望下半年，我们认为新兴市场支撑玻纤需求回升，风电、热塑市场规模的扩大将支撑玻纤粗纱稳定出货，高端电子纱产品在算力革命驱动下有望迎来黄金发展期。

消费建材:品牌与渠道为王，存量孕育新机遇

消费建材是区别于水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗建材产品，具有轻资产生产模式，价格周期特征不明显的功能及装饰类建筑材料，主要包含防水材料、涂料、五金件、管材管件、石膏板等，其需求与房地产关联度较高，更多偏向于地产竣工端及后周期阶段，具有一定消费属性。随着我国经济社会的持续发展以及新型城镇化的深入推进，我国房地产市场供求关系发生重大变化，住房发展的主要矛盾从总量短缺转向总量基本平衡、结构性供给不足，二手房在市场上交易占比提高，存量市场权重加大，我国房地产行业进入存量时代。

(一)地产政策刺激需求修复，存量市场潜力释放

政策存加码预期,进一步巩固房地产市场稳健发展。2024年以来,中央不断推出优化地产政策,从供给侧、需求侧同时出手，调节房地产供需平衡，促进房地产市场稳定发展。特别是2024年9月首次提出“促进房地产市场止跌回稳”的目标，具体提到对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，调整住房限购政策、构建房地产发展新模式等。2025年政策对房地产市场刺激力度进一步加大，预计存量商品房购房需求及后续家装需求有望加速释放。一方面，2024年12月中央经济工作会议及2025年政府工作报告积极定调25年房地产市场，强调“持续用力”推动房地产市场止跌回稳，“更大力度”促进楼市健康发展等，并首次将“稳住楼市股市”写入政府工作报告总要求,另一方面，今年以来我国房地产政策延续宽松态势，且预期不断增强，2025年5月，央行、金融监管总局发布一揽子金融政策,居民购房门槛进一步降低,加速市场需求释放,巩固2025年下半年房地产市场稳定发展态势。预计下半年房地产政策有继续加码的可能，将进一步提振市场恢复信心。加速市场需求释放。

政策刺激下,地产销售止跌回稳预期增强,消费建材需求可期。从商品房销售情况来看,在“924一揽子金融政策发布后，我国商品房销售逐步筑底企稳，30大中城市商品房成交情况呈改善趋势。2025年在政策持续宽松的背景下，商品房销售及成交进一步改善，2025年1-5月商品房销售面积累计同比下降2.9%,较 24年收窄10.0pct;1-5月我国 30大中城市商品房成交面积/套数累计同比下降 2.60%/3.67%，较去年同期收窄 38.27pct/36.24pct。后续来看，我们认为随着5月份房地产金融政策的推进，下半年居民购房需求将进一步释放，预计下半年商品房销售及成交情况同比有望转正，进而拉动消费建材家装市场的需求。

家装补贴政策全面升级，激发建材零售市场消费活力。2024年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在消费品以旧换新方向上提到要推动家装消费品换新,通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费:提供价格实惠的产品和服务,满足多样化消费需求。2025年补贴政策全面升级，补贴品类及区域范围扩大，2025年1月，商务部等六部门办公厅印发了《关于做好 2025年家装厨卫“焕新”工作的通知》，明确了补贴品类以装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化改造产品等五大类为主，补贴标准从 15%到 30%不等，补贴方式以省级行政区为单位开展家装厨卫“焕新”。截至到2025年5月，建材零售市场情况有所好转，根据国家统计局数据，1-5月建筑及装潢材料类累计零售额为663亿元,同比增长 3.0%,较 24年由负转正,增幅扩大5.0pct。2025年下半年随着各省份地区以及建材企业对“以旧换新”、家装补贴政策的积极响应，将进一步激发家装市场消费活力，加速消费建材零售市场需求释放，预计建材零售额同比将继续提升。

政府工作报告首提“好房子”概念，消费升级带动高品质绿色建材需求提升。在多重利好政策的刺激下，我国房地产存量市场需求正逐步释放，与此同时，居民住房质量也在不断提高，住房市场消费升级带动绿色建材需求日益增长。2025年是我国房地产市场从“量”到“质”转型的重要节点，2025年“好房子”概念首次被写入政府工作报告，其中明确提出要适应人民群众高品质居住需求，完善标准规范，推动建设“安全、舒适、绿色、智慧”的好房子。随后于3月，住房城乡建设部发布国家标准《住宅项目规范》，要求“好房子”应以安全、舒适、绿色、智慧为目标，并对住宅的质量、层高、采光、隔音、电梯等方面提出新规定，该规范于5月1日正式实施。预计下半年随着各地区对《住宅项目规范》的执行与落地，改善型住房建设数量将增加，其对高品质、绿色建材产品的需求将不断提升，高品质供给成为建材产品在房地产市场的新增长点，而具有品牌属性优势的建材龙头企业，凭借产品质量、环保性能、创新技术等方面的优势，将在本次房地产市场转型的过程中显著受益。

(二)城市更新潜力巨大，旧改、修缮驱动消费建材需求释放

城市更新是 25年“扩内需”重要抓手，旧改、修缮需求加速消费建材回暖。当前我国城市发展已经从增量扩张进入到存量优化的阶段，城市更新市场空间巨大，在新一轮经济稳增长方面，城市更新将持续发力，特别是在2025年“扩内需”为首要任务的背景下，城市更新将成为提振内需的重要抓手，2025年中央预算内对地方转移支出预算总额为5715亿元，其中城市燃气管道等老化更新改造和保障性安居工程投资预算为1300亿元，占比达22.75%。2025年4月，财政部、住建部联合印发《关于开展 2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，2025年政策较 2024年发布的《关于开展城市更新示范工作的通知》在支持范围、资金支持方向上均有所扩大，此外，2025年5月中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发的《关于持续推进城市更新行动的意见》更为25年城市更新提供了顶层设计框架，有助于加速 25年下半年城市更新项目的落地实施。展望下半年，预计在政策的持续推动和作用下，城市更新市场的旧改、改造及修缮需求将不断释放，带动消费建材需求的回暖;中长期来看，随着我国新型城镇化建设的进一步推进，城市更新市场潜力巨大，将成为消费建材企业未来重要业绩增长点。

(三)存量时代下，渠道布局完善的龙头企业竞争优势增强

龙头企业加速转型，率先进行销售策略调整的企业有望收益。近年随着下游市场逐渐由新房市场的增量需求转向存量及二手房市场的重装翻新需求、以及城市化更新中的旧改修缮需求，消费建材的销售渠道也逐步由工程端向小B及零售端转型，消费建材龙头企业迅速响应市场变化，快速调整经营、销售策略，优化产品结构，加速推进渠道下沉，扩张零售业务规模。随着市场的转型，龙头企业竞争优势显现，市占率有望逐步提高，率先进行业务转型及渠道下沉的龙头企业有望在本轮周期底部脱颖而出。

总体来看，未来存量市场将成为消费建材企业重点布局方向，2025年下半年随着各项利好政策持续推进，存量房销售有望进一步企稳，叠加家装补贴政策对建材零售市场消费活力的激发，预计下半年消费建材重装、翻新需求将继续增长;城市更新需求有望快速释放，预计消费建材在旧改、修缮市场需求将大幅回升。看好渠道下沉、零售转型、品类扩张较完善，具有品牌优势的消费建材龙头企业。

水泥:供需再平衡，盈利修复进行时

(一)供给有序可控，为水泥价格回升创造有利条件

错峰生产是短期调控水泥供给的有效手段，25年错峰力度加大且执行情况较好。供需矛盾是当前我国水泥市场亟待解决的问题,23年因行业供需不平衡导致企业价格战严重,全年价格低位运行:24年在盈利压力影响下，水泥企业恢复共识，通过有效控制供给量保持行业短期供需稳定，推动水泥价格同比逐步改善;2025年一季度，水泥企业供给协同延续，冬季错峰停窑执行情况较好，熟料库存处于历史低位，Q1水泥熟料库容率整体保持46%水平，较去年同期下降21pct,推动水泥价格延续同比改善趋势，虽3月中旬之后，随着冬季错峰的结束，熟料库存逐步回升，但当前已进入传统淡季，需求减弱背景下库存回升具有合理性，且从前五个月各省份整体停窑情况来看，2025年至今各省份停窑天数增加，2025年1-5月各省累计错峰停窑天数占24年全年的50%左右，行业供给可控。后续来看，短期内错峰停窑是水泥行业供给调控的有效手段，可在短时间内快速减少水泥熟料供应量，缓解供需矛盾，稳定水泥价格;我们认为下半年水泥企业间协同共识将延续，错峰力度将继续高于去年同期水平，熟料供应同比有望减少，支撑下半年水泥价格。

水泥开启新一轮供给侧改革，产能置换将改善中长期供需格局。2016年，国务院办公厅发布了《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，水泥行业开启了供给侧结构性改革，本轮改革主要通过严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推进错峰生产四种措施压减过剩产能,2016-2019年水泥熟料新增产能得到控制，熟料总产能保持稳定运行，行业供需关系改善，水泥价格逐步企稳，行业盈利提升。自2021年起，因房地产市场不景气导致水泥需求开始减少，且熟料产能居高不下，行业超产严重，供需矛盾问题加剧，产能利用率逐年下降，2024年水泥熟料产能利用率仅48%，且行业盈利达到2006年以来最低水平，水泥行业净利率仅1.86%。在此背景下，水泥行业开启新一轮供给侧改革，2024年11月，工信部发布了新版产能置换实施办法，通过对比2021年及2024年版本的产能置换办法发现，新规对置换产能的认定标准更加严格，有望在管控新增产能、淘汰落后产能、优化产能结构布局等方向发挥重要作用。我们认为，新规的执行将加速行业落后产能出清，中长期水泥熟料供需格局将得到改善，预计下半年行业产能优化效果将逐步显现。

推动水泥企业绿色转型升级，加速行业供给侧优化，实现水泥行业高质量发展。2024年5月国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》,针对建材行业节能降碳行动提出以下三点方向:1)加强建材行业产能产量调控，2)严格新增建材项目准入，3)推进建材行业节能降碳改造。该方案为水泥行业节能降碳指明了方向，有望加速新一轮供给侧改革的落地执行，严格调控水泥产量.优化供给端结构。除此之外，2025年3月，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁水泥、铝冶炼行业工作方案》，水泥行业正式纳入全国碳交易市场。自2021年7月全国碳排放交易市场启动上线交易以来，碳交易价格出现明显上涨，截至2025年6月13日，碳交易收盘价为70.96元/吨，较2021年7月16日上线首日收盘价上涨 38.51%。2025年底前水泥行业需完成首次履约工作，预计下半年水泥在全国碳交易市场的工作将加快推进，随着履约工作的执行，各水泥企业间碳排放量差异将成为影响企业成本及效益的重要因素之一，通过碳市场对水泥企业碳排放总量进行控制，倒逼低效企业退出;此外，随着更多行业纳入全国碳交易市场，其对碳配额的需求将增加，碳交易价格有提升预期，将进一步加速低效水泥企业的出清，推动水泥供给侧改革向低碳化方向迈进。

(二)财政发力刺激内需，水泥需求降幅收窄

基建成为水泥第一大应用领域。水泥主要下游应用领域为房地产、基建工程、民用三大类，近年随着地产产业景气下行,水泥下游应用逐渐向基建工程市场转移,根据卓创资讯数据显示,自 2021年起，基建成为水泥下游第一大应用领域，2024年基建工程、房地产、民用市场对水泥需求占比分别为 40%、38%、22%。

财政发力刺激内需，基建投资托底25年水泥需求。根据2025年政府工作报告，2025年国家实施更加积极的财政政策，超长期特别国债以及地方政府专项债券发行额度较去年均有所增加，从资金端刺激内需回升。超长期特别国债方面，2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加 3000亿元，从资金分配上来看，其中3000亿元用于支持消费品“以旧换新”，较去年增加1500亿元;2000亿元支持设备更新，较去年增加500亿元;剩余8000亿元用于支持“两重”项目建设。地方政府专项债券方面，2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，主要用于债务化解、市政等传统基建项目建设、土地收储、收购存量商品房等领域。总体来看，2025年地方政府专项债、超长期特别国债将同时发力，支撑基建投资增速企稳回升，在房地产市场未见好转的背景下，基建投资托底 25年水泥市场需求。与此同时，在美国对等关税政策不确定影响下，预计 2025年下半年国内“扩内需”政策有望继续发力，基建投资实物工作量落地有望加快，需求存企稳预期。

水泥雷求降幅收窄，预计25年水泥产量约17亿吨。2025年基建投资增速企稳回升，但水泥需求同比仍减少，其主要原因系地产新开工继续走弱，基建投资受地方化债压力限制，难以对冲地产下行造成的需求缺口，水泥总需求同比下滑，但降幅较 24年明显收窄。因水泥保存期限较短，具有即产即销属性，其产量可反映市场需求变化情况，根据国家统计局数据，2024年我国水泥产量为18.25亿吨，同比减少9.5%;2025年1-5月，我国水泥产量为6.59亿吨，同比减少 4.0%,降幅较24年收窄5.5pct。下半年基建将继续托底水泥需求，但考虑到基建投资结构的调整，水泥用量较高的道路运输、铁路等领域的基建投资或将延续弱势运行，对水泥需求拉动有限，预计25年全年水泥产量约17亿吨，同比下降5%-8%，全年水泥产量降幅收窄。

(三)成本低位叠加价格回升，水泥盈利逐步修复

2024年水泥行业共识达成，企业不断尝试价格推涨,水泥价格自三季度开始同比回升;2025年一季度随着基建投资增速的企稳，以及行业供给的有效控制，水泥价格同比延续改善态势。与此同时,2024年及2025年至今煤炭价格处于低位运行,且呈下降态势,煤炭作为水泥生产的主要能源,其价格变动将直接影响水泥企业单位利润水平，截至2025年6月18日，秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价为 609元/吨，同比下降 29.80%，较 24年末下降20.39%。2025年一季度在水泥价格同比改善、煤炭价格同比大幅下降的情况下,吨水泥煤炭价格差同比增长,行业毛利率修复,202501水泥行业销售毛利率为14.63%，同比增长3.32pct;二季度以来因水泥价格松动，叠加去年6月水泥新规执行助推价格上涨,多因素致使今年6月水泥价格同比下降,吨水泥利润同比减少,截至6月18日，吨水泥煤炭价格差为216.85元/吨，同比减少4.47%。展望下半年，我们认为水泥毛利率仍有望恢复同比增长态势，一方面，下半年行业供给调控有望再次发力，供需格局将逐步优化，水泥价格存同比改善预期;另一方面，预计下半年成本端延续低位运行。预计全年水泥行业盈利能力将修复。

玻璃纤维:企业盈利修复，新兴领域潜力大

(一)中高端产品需求稳健，新兴市场前景广阔

新兴市场支撑25年玻纤粗纱出货，行业中高产品占比提升。玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航空航天、节能环保等产业，其中部分产业属于周期板块，如建筑建材等;另一部分属于新应用板块，如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。随着我国经济由高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，玻璃纤维市场需求结构正在发生转变，行业产品结构逐步向高端化转型。近年我国风电、汽车轻量化、电子等产业快速发展，玻纤在新兴领域的应用大幅增加，为了顺应下游市场的转变，玻纤企业加速产品结构优化，玻纤中高端产品占比逐步增加。2025年以来，在房地产市场疲软运行情况下，传统建筑建材市场对玻纤粗纱需求拉动稍显乏力，国内市场仍靠风电纱、汽车热塑纱出货支撑，中高端粗纱产品需求好于低端产品。

风电装机确定性高增，有望带动风电纱需求增长。我国正向绿色低碳化转型，风电、光能等新能源行业快速发展，玻璃纤维作为风电上游原材料，主要应用于制造风电叶片及机组罩。近几年我国风电装机最不断增加，风电装机容量占总发电设备容量的比重逐年提升，2024年我国新增风电装机容量79.82GW，同比增长5.50%:2025年新增风电装机量继续增长，1-4月我国新增风电装机19.96GW，同比增长18.54%;截至4月底，我国风电装机总量达541.19GW，占全国发电总装机容量的15.52%，同比提升0.3pct。今年一季度下游市场启动偏缓，导致风电纱需求释放较晚，预计下半年风电纱市场需求将加速释放，风电纱订单有增长预期;此外，我们认为25年我国风电装机量有望进一步增加，根据银河证券电新组预测，2025年陆风及海风新增装机总量约102-116GW同比增长约37%(取中值)，随着风电产业规模继续扩张，玻纤在其领域需求将保持较快增速。

新能源汽车销量高增，轻量化发展拉动热塑纱需求。热塑性复合材料是由热塑性树脂基体与纤维增强材料(如玻璃纤维)通过特定工艺复合而成的一类高性能材料，具有重量轻、强度高、耐蚀、设计灵活性和可回收等性能及特点。近年汽车工业逐步向汽车轻量化趋势发展,对于燃油汽车减轻车辆重量可提高燃油效率、减少油耗量，对于新能源汽车，轻量化可增加续航里程，热塑性玻璃纤维材料在汽车领域的应用范围及用量越来越多。2020-2024年我国新能源汽车产销量快速增长产量及销量的年复合增速分别为73.42%、75.14%;2025年至今新能源汽车高景气延续，1-5月累计产量为564.0万辆，同比增长40.8%，1-5月累计销量为560.80万辆，同比增长43.97%。我们认为，下半年新能源汽车继续保持高景气度，产销量维持高增速水平，热塑纱需求同比有望增长;长期来看，汽车轻量化当前处于发展初期，在双碳背景下，新能源车对轻量化节能降耗的需求量较大，将有力拉动热塑玻纤产品的需求。

光伏装机规模增加叠加玻纤复合边框渗透率的提升，有望拉动粗纱需求。未来玻纤在光伏领域的需求增量主要来自于玻纤复合材料边框对铝合金边框的取代，以及光伏装机市场规模的扩大。目前玻纤复合材料光伏边框仍处于市场推广应用初期阶段，市场渗透率较低，如果玻纤复合材料边框能逐步取代铝合金边框，光伏产业新场景的应用将为玻纤行业带来巨大需求增量。此外，今年我国光伏装机规模持续扩大，2024年全国新增光伏装机量为277.98GW，同比增长28.68%，截至24年底，我国累计光伏装机量达886.66GW，占全国发电总装机容量的24.83%;2025年以来光伏新增装机量继续增加,且增幅明显扩大,2025年1-4月新增光伏装机量104.93GW,同比增长 74.57%,截至4月底光伏装机量占全国发电总装机容量的28.45%。我们认为，光伏产业有望成为未来玻纤重要下游应用领域，光伏边框市场市场空间巨大，看好玻纤复合材料光伏边框市场前景。

PCB终端市场规模大幅增长，电子布前景空间广阔。电子级玻璃纤维纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点,作为增强材料应用在覆铜板中，最后以PCB印制电路板的形式应用在各类电子产品中。PCB下游覆盖通讯、计算机、汽车电子、消费电子、工业控制、军事航空等领域，近年随着下游终端市场规模的扩大，以及新场景新应用需求的释放，电子纱及电子布需求呈增长态势。从终端应用领域来看,2025年以来电子终端下游领域市场需求同比继续增长根据国家统计局数据，2025年1-5月我国家用电器及印象器材类零售额为4641亿元，同比增长30.2%，增幅较 24年扩大 17.9pct;1-5月全国集成电路产量为1934.6亿块，同比增长11.5%。随着 5G通讯、智能手机及电脑、VR和AR等电子信息产品在生活中的不断渗透，PCB终端市场规模有望继续保持高增速水平，电子布需求持续向好。

算力革命驱动下，特种玻纤电子纱迎来黄金发展期。随着算力需求的爆发式增长以及电子设备高频高速化升级，低介电(1ow-DK)电子纱及低热膨胀系数(1oW-CTE)电子纱需求快速提升，且因其供给壁垒较高，目前全球供应商仅有日本日东纺、美国AGY，台玻、中材科技、宏和科技、林州光远等，当前特种玻纤纱存供需缺口。后续来看，在算力及产业升级的双驱动下，特种电子纱需求有望持续增长，但短期大量扩产预期不强，预计特种电子纱供需缺口将延续至2026年，具备特种玻纤生产技术的企业有望在本轮黄金期实现盈利能力修复。

(二)新一轮复价落地推动企业盈利修复，全年业绩可期

中高端产品价格存提涨预期，玻纤企业全年业绩可期。经历了23年一年的行业供需失衡、市场低价竞争、企业盈利承压之后，2024年玻纤企业共识达成，3月底开始对玻纤产品价格进行多轮调涨，根据卓创资讯数据，截至2024年底，缠绕直接纱2400tex以及电子纱出厂价分别为3862.5元/吨、8750元/吨，同比分别增长20.23%、12.54%。展望下半年,短期粗纱因新增产能释放导致价格小幅松动，但玻纤企业挺价意愿较强，在下半年风电、汽车热塑市场需求有望改善的预期下，预计粗纱价格整体维稳，如行业供给调控较好，良好的供需环境下粗纱价格有上涨空间;电子纱价格有望在高端电子纱产品需求缺口尚存背景下进一步提涨。预计玻纤企业全年利润同比有望改善，具备规模优势及技术优势，特别是在特种玻纤纱领域有产能布局的企业业绩可期。

(三)新增产能陆续释放，供给调控是维持供需稳定的关键

下半年仍有新增产能点火预期，关注不同品类产品供给变动情况。供给调控是维持供需稳定的关键，2024年上半年玻纤行业新增产能释放较少，但下半年随着需求恢复、玻纤价格企稳、企业盈利修复，玻纤头部企业加快投产节奏，下半年新点火产线产能于25年陆续释放:2025年以来，玻纤行业产能同比增长，且增速逐月扩大，行业供给量增加，玻纤企业库存整体呈增长态势，2025年5月全国玻璃纤维行业月产能为69.34万吨，同比增长16.33%;5月企业库存85.06万吨，同比增长46.81%。后续来看，2025年下半年仍有新增产能点火预期，短时间内行业供给调控仍是维持供需稳定的关键;分产品来看，下半年特种电子纱供给较少，需求缺口仍存，玻纤龙头企业的新增产能释放主要集中在中高端结构性景气产品，但预计中高端产品供给整体可控，但新进入者产能主要以低端产品为主，叠加低端产品终端建筑建材市场需求的承压，预计低端产品竞争或将加剧。总体来看，在当前需求结构性分化背景下，不同产品供需格局表现分化，需关注不同品类产品供给端变动情况。

玻璃:价格延续走弱，供给有望缩减

供应缩减不抵需求疲软，库存高位，价格持续下滑。2025年以来地产竣工端未见好转，竣工面积继续承压，在下游终端疲软背景下，浮法玻璃需求减少，价格持续下滑，根据卓创资讯数据，截至2025年6月17日，我国浮法玻璃日均价为1206.44元/吨，同比下降28.67%，较 24年底下降13.29%。为了缓解供需不平衡问题,2025年以来行业产能保持压降态势,截至2025年6月12日.我国浮法玻璃日熔量为15.91万吨/天，同比减少6.20%。随着产能的缩减，玻璃产量同比减少，根据国家统计局数据，2025年1-5月我国平板玻璃产量为4.02亿重量箱，同比减少4.9%。产量虽有减少，但不及需求下降幅度，浮法玻璃库存仍处于高位运行，截至2025年6月12日，我国浮法玻璃企业周度库存为6045万重量箱，同比增长16.07%。

下半年企业通过冷修产线调控行业供给，供需格局有望逐步优化。展望下半年，需求端，因近三年地产新开工持续走弱，开工到竣工的时间周期约为2-3年，预计2025年下半年地产竣工将继续延续疲软态势，对浮法玻璃市场需求拉动作用不大。供给端，行业产能虽有缩减，但行业总供给量仍偏多，导致企业去库压力较大，预计下半年企业停产冷修产线将增加，市场供给压力有望逐步缓和，此外，玻璃行业产能置换新规的执行将进一步增强供给缩减力度，预计中长期浮法玻璃行业供给量呈收缩态势。

编辑：火腿肠