2025年工程机械行业：国内外大周期均向上，利润弹性大

国内：走向成熟，大周期向上

国内：2006-2011年第一轮上行周期

2006-2011年第一轮上行周期，主机厂业绩来源主要靠混凝土+起重机。 毛利率来看，彼时混凝土的毛利率高于起重机。混凝土是最强单品。 因此主品为混凝土机械的三一和中联的利润增幅更大。

国内：2016-2020年第二轮上行周期

2016-2020年第二轮上行周期，挖机开启国产替代，三一充分享受挖机红利。 毛利率来看，挖掘机的毛利率高于混凝土和起重机。挖掘机是最强单品。 因此主品为挖掘机的三一的利润增幅更大。

国内：2024-202X年第三轮上行周期

2024-202X年第三轮上行周期，挖机与非挖均处于更新周期。

挖机： 逻辑一：二手机出口给国内挖机更新替换提供了空间 。逻辑二：国内挖机的使用周期可能在变短。

非挖： 第一，基数足够低。 第二，同样存在更新周期。 第三，在施工顺序中，挖机先行，挖机增长可以 带动桩工机械、道路机械、混凝土、起重机等非 挖品类的增长。

海外：极具潜力，类中国市场周期向上，市占率提升空间大

海外：2024年中国工程机械出口达529亿美元，非洲、拉美增速领先

中国工程机械整体出口方面，2024年1-12月累计出口额同 比保持增长。

海外：2024年中国挖掘机出口达82亿美元

挖掘机出口方面，12月挖据机当月出口额同比增长21.4%，累 计出口额同比降幅不断收窄至1.0%。主要出口区域是一带一 路等国家，非洲、拉美等地区增速高。

海外：2024年中国起重机出口达49亿美元

起重机出口方面，2024年1-12月起重机械累计出 口额同比保持增长。

海外：近三年混凝土机械海外市场规模在250-330亿元，中国厂商竞争力强

市场规模：混凝土机械海外市场整体规模变化不大，近三年约250- 330亿。根据近10年海外混凝土机械规模数据，2020年至2023年有小 幅增长，2022年开始，国内规模下滑，海外占比上升，海外市场成 为增长点。 竞争格局： 第一阵营：普茨迈斯特、施维英、利勃海尔、CIFA； 第二阵营：三一重工、中联重科、JUNJIN等； 第三阵营（以泵送为例）：徐工、福田、KCP等。 注：第一阵营普茨迈斯特、施维英、CIFA已由中国三大企业收购，

海外：绿地投资是先行指标，支撑海外工程机械需求

绿地投资是指跨国公司或其他投资主体依照东道国法律， 在东道国境内新建企业或项目，如通过新建工厂、生产 线或基础设施，直接增加东道国的资产总量、技术水平 和就业岗位，而非仅转移现有资产产权。 绿地投资逻辑上是一个先行指标。 第一，绿地投资本身可以直接带动工程机械需求。 第二，绿地投资还能带动当地基建、房地产的需求，进 而间接带动工程机械。

海外：欧美日市场竞争难度大，欧洲市场需求预期好转

高端市场：美国、日本、欧洲等。竞争来看，美国和日 本难于欧洲，因为卡特在美国，小松在日本，而欧洲本 土主机厂没有卡特和小松强。 欧盟市场2023年绿地投资金额为2623亿美元,为后期工 程机械需求提供支撑。 德国计划通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金， 用于基础设施建设。

海外：非欧美日市场本质是“类中国”市场，潜在市占率上限高

非洲、拉美：非洲、拉美等新兴市场成为了行业出口增长的主要动力，得益于非洲、拉美矿业开采、制造 业流入和城镇化进程的推动，基建需求旺盛，这为中国企业出口带来了广阔的增长空间。 绿地投资方面，2022年、2023年非洲、拉美均处于高位。2023年非洲绿地投资金额为1747亿美元，拉美为 1223亿美元。

东南亚、中东：中东和东南亚国家的工 程机械销量总体呈现扩张态势，且出口额 排名靠前，表明了中国企业在东南亚区域 比欧美厂商具备明显的区位优势以及关税 优势，未来市场拓展前景可观。 绿地投资方面，东南亚、印尼、中东、南 亚2022、2023年均处于高位，且2023年同 比增速大幅增长。

海外：挖掘机中国出口增速强于日本出口

挖掘机从中国出口与日本出口分区域的增速对比来看，中国出口在拉美、非洲、中东、东南亚、印尼、欧洲等重点市场的表现更亮眼，也从侧面说明， 中国主机厂在海外市场的份额在提升。 从各大洲和区域出口市场来看，随着“一带一路”倡议的深入推动，中东、非洲、拉美市场渗透率加快，中国企业实现了在这些区域的快速增长。 非欧美日市场：当地没有强势的本土厂商，本质是类中国市场。中国主机厂在俄罗斯的市占率超过85%，说明中国主机厂在“类中国市场”的潜在市占 率上限是足够高的。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）