2025年公用事业行业深度跟踪：港股电力表现优异，A股将分化还是趋同？

一、代购电价降幅环比收窄，电厂补库基本完成

（一）4-6 月各地代理购电同比价差收窄，火电度电容量电价同比提升

2025年各地电网企业代理购电价格同比下降0.5%-4.9%。电网企业代理购电是指对 未直接参与市场交易的工商业用户，由电网企业代理，通过挂牌交易、参与场内集 中交易方式从电力市场购电，基本能反映电力市场的供需波动。根据各电网代购电 最新数据，25M1-25M6全国电网代理购电均价分别为0.402、0.394、0.391、0.389、 0.390、0.386元/千瓦时，分别同比下滑1.5%、4.9%、3.9%、4.1%、2.3%、0.3%。 从近几年1-6月的走势来看，23年的代购电价最高，24、25年市场化交易比例提升后 代购电价整体水平下滑。

从各省均价来看，25M4、25M5、25M6均价分别同比-1.7、-0.9、-0.1分/千瓦时，价 差持续收窄。分省份来看，2025年以来广西、蒙东、山西、新疆等地代理购电价格 同比变化较大，广西一季度电价同比降幅最大为16.4分/千瓦时，后续降幅收窄，6月 由负转正同比偏高3.7分/千瓦时。蒙东地区3-6月电价同比偏高但幅度收窄；山西二 季度电价增长转为同比下降，6月同比偏低2.3分/千瓦时；新疆3-6月电价同比偏高且 6月幅度扩大。其余省份近3月统计来看安徽、福建、甘肃、海南、黑龙江、吉林、陕 西、上海同比降幅收窄；北京、广东、湖南、辽宁、山东、四川、重庆同比由偏低转 为偏高；湖北、江苏、宁夏、山西同比降幅扩大。

容量电价执行略有提升，2025M6测算折火电口径度电0.030元/千瓦时。根据各电网 代购电最新数据，2025年6月各省代购电均摊煤电容量电价度电补偿数据中，超2分 地区达18省,同时由于该数据分母为代购电总电量，因此进一步根据其中火电发电量 占比进行折算测算，全国各地25M1-25M6单位火电容量电价均值分别为2.83、3.22、 2.78、3.21、3.04、2.97分/度（含税）。根据去年11月出台的容量电价的政策（多 省份24-25年为100元/千瓦·年），测算理论容量补偿折度电范围为2.0-3.1分/度，事 实证明容量电价实际执行力度良好。

（二）近期港口库存小幅回落，电厂库存仍居高位，欧美天然气库存偏低

港口库存：2024 年以来北方港、广州港煤炭库存持续高位震荡，2025 年以来全国 主要港口煤炭库存量多数提升。截至 2025 年 6 月 13 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国 投京唐港、黄骅港煤炭库存分别 618、527、210、184 万吨，合计库存 1539 万吨，， 较年初增长 5.2%，较 5 月的高点 1876 万吨下降 18.0%；广州港最新库存 290 万 吨，较年初增长 22.7%，较 4 月底的 242 万吨增长 20.0%。

电厂库存：近年来煤炭产量放量，电厂库存持续攀升，2025 年以来电厂库存始终位 于近年来最高位。截至 2025 年 6 月 5 日，全国重点电厂煤炭库存 11766 万吨，较 22、23、24 年分别增长 28.7%、2.3%、2.2%，年初至今平均库存同比提升 7.3%。 截至 2025 年 6 月 13 日，华能集团、华电集团、大唐集团、粤电集团，浙能电力、 上海电力的煤炭库存分别同比-2.3%、-17.4%、-28.5%、+0.7%、+2.7%、+2.3%。 六大电厂 5 月底开始煤炭库存同比下降，当前库存合计 1395 万吨，同比-4.5%，年 初至今平均库存同比提升 5.5%。根据中电联数据，截至 6 月 5 日，纳入中电联燃料 统计的燃煤电厂煤炭库存超过 1.2 亿吨，较去年同期增加 112 万吨，库存可用天数 30.5 天，较上年同期提高 1.6 天。当前夏季用电高峰来临，电厂补库需求释放，但 受工业需求偏低影响，库存短期仍居高位，煤价回升动力不足。若后续水电贡献偏 弱，火水跷跷板效应下煤价或见底回升。

欧盟天然气储备量同比-27.2%、美国 48 洲可利用天然气库存量同比-9.0%。天然气 库存方面，根据欧洲天然气基础设施协会（GIE）的数据，6 月 12 日欧盟天然气储 备量达 52.75%，约合 598.13TWh，低于 2024 年同期 27.2%，低于 2023 年 26.8%。 美国 48 洲可利用天然气库存量近期季节性上涨，2025 年 6 月 6 日库存量为 2707 十亿立方英尺，较 2025 年初下降 19.7%，同比 2024 年下降 9.0%，但相较 2021- 2023 年均偏高。

二、政策回顾：多地发布需求响应实施方案，调峰辅助 服务价格调整

近日（2025/06/09-2025/06/13）公用事业行业政策： 2025年6月9日，河北省发改委发布《关于促进能源领域民营经济发展若干细化举措 的通知》，其中提出：支持民营企业公平参与风电光伏项目竞争性配置；支持民营企 业对符合条件的老旧风电场设备（单台机组小于1.5MW或运行15年以上）进行“等 容”或“增容”改造升级；优化“千乡万村驭风项目”审批程序。 2025年6月12日，上海市发改委发布《关于印发上海市2025年陆上风电、光伏电站 开发建设方案的通知》，其中提出：保障电源电网协调发展，项目立项单位应组织电 网企业，及时将开发建设方案项目配套电网申报列入电网建设计划，并加快手续办 理，确保配套电网与风光项目建设时序相匹配；强化技术模式应用创新，拟建、在建 陆上风电、光伏电站项目应满足国家最新可再生能源效能标杆水平、先进技术指标 要求；组织陆上风电、光伏电站与用户开展绿电直连试点示范。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价小幅下降，沿海电厂负荷环比、同比上升

港口煤价：根据 wind 数据，2024 年 3、4 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落 至 900 元/吨以下，进入 5 月后，伴随气温升高、用电量上行，煤价有所回升。2025 年 6 月 13 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 609 元/吨，较上周同期持平，位 于近 12 月以来 0.0%的价格低位。6 月 11 日环渤海动力煤指数报价 663 元/吨，较 上周下降 6 元/吨；秦皇岛港、天津港、京唐港、曹妃甸港港口价格分别为 665 元/ 吨、665 元/吨、665 元/吨、665 元/吨，全部较上周下降 5 元/吨。近几月环渤海动 力煤指数波动较小。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，6 月 13 日，广州港外贸动 力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 515、608、700 元/吨，与上周 同期相比均下降 5 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 674 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，5 月有所回升，近期小幅下跌，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格低 于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）65 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价小幅扩 大。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，些许波动后近期继续下跌。6 月 13 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价 为 511 元/吨，较上周同期上升 6 元/吨；6 月 13 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大 卡动力煤车板价分别为 471、610 元/吨，分别较上周同期变化-3、0 元/吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，6 月 9 日至 6 月 13 日成交 电量达 21.54 亿千瓦时，环比上周同期上升 4.2%；本周加权平均成交电价达 370.59元/兆瓦时，环比上周同期下降 0.09%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、 最低值分别为 307.72（周五）、226.71（周三）元/兆瓦时，环比上周分别上升 18.4%、 上升 5.6%。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 6 月 11 日（周三）达到最高值 442.82 元/兆瓦时，其中燃煤为 425.71 元/兆瓦时，燃气为 568.34 元/兆瓦时，新能源为 282.42 元/兆瓦时；6 月 13 日（周 五）为本周加权平均电价最低值 320.58 元/兆瓦时，其中燃煤为 320.48 元/兆瓦时， 燃气为 397.89 元/兆瓦时，新能源为 164.83 元/兆瓦时。

东部沿海电厂负荷表现分化。通常来看，3 月起供暖期结束电厂负荷率有所下降，经 历 4、5 月用电负荷低谷期后，6 月起用电负荷开始回升，7、8 月随高温天气持续保 持增长，9 月起随气温回落有所下降，11 月初入冬后逐步回升。 2024 年初至今东部沿海地区电厂负荷同比偏高，经历 2 月中下旬的下降之后再次回 升到高点，目前整体回落。2025 年 6 月 6 日江、浙、沪地区电厂负荷率分别为 84%、 83%、85%，平均电厂负荷率达到 84.0%，环比上周上升 2.0 个百分点，同比上升 1.7 个百分点；广东、福建地区电厂平均负荷环比上周上升 1.5 个百分点，同比上升 9.5 个百分点；山东地区电厂负荷率环比上周上升 2.0 个百分点，同比上升 2.0 个百 分点。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降17.0%、下降2.4%。根据金联创披露 数据，2025年6月12日LNG到岸价为12.75美元/百万英热（合人民币4761元/吨），较 近12月的高点6383元/吨下降25.4%，较2025年初下降17.0%。根据上海石油天然气 交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，6月12日我国LNG出厂价4413元/吨， 环比上周下降0.3%，较2025年初下降2.4%。

英国、欧洲天然气价格近期小幅下跌，美国天然气指数回升。2025年6月13日欧洲 基准TTF荷兰天然气期货收盘价为37.89欧元/MWh，较上周同期上升4.77%，较2025 年初下降24.6%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百万英热 高点后开始回落，2025年6月13日为12.50美元/百万英热，较上周同期上升0.47%， 较2025年初下降13.05%。2025年6月13日美国NYMEX天然气期货收盘价为3.61美 元/百万英热，较上周同期下降4.8%，较2025年初下降1.37%。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：华能水电+深圳燃气+湖北能源+皖能电力等

华能水电：6月9日，公司拟向不超过 35 名特定对象发行A股股票，发行数量不超过 18亿股，募集资金总额不超过58.25 亿元，用于投资水电站项目。 深圳燃气：6月10日，公司发布2024年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.16 元（含税），累计分红约4.6亿元，占归母净利润的31.97%。 湖北能源：6月11日，公司5月份完成发电量34.75亿千瓦时（同比+2.27%），其中水 电/火电/新能源分别同比-39.16%/+20.99%/+36.55%；1-5月累计完成发电量168.07 亿千瓦时（同比-5.54%），其中水电/火电/新能源分别同比-48.58%/+9.46%/+50.91%。 皖能电力：6月12日，控股股东安徽省能源集团的子公司皖能资本拟增持公司股份， 计划增持金额0.75-1.5亿元。 华电国际：6月13日，公司通过发行股份购买江苏公司80%股权的交易已完成过户。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 6 月 13 日相对沪深 300 指 数上涨 38.93 个百分点。近三年来公用指数涨幅为 30.58%，处于各板块中游，2025 年以来公用指数涨跌幅为-0.50%，处于各板块中下游。当前 GFGY 样本股 PE-TTM 为 17.19 倍，PE 估值居于 2010 年以来 29.56%左右分位水平；PB 为 1.62 倍，估 值居于 2010 年以来 9.51%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于政策利好、业 绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指数 56.38 个百 分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周水电、火电板块上 涨，涨幅分别为 1.12%、0.79%，燃气、核电、绿电板块下跌，跌幅分别为 0.02%、 0.50%、1.03%；（2）个股方面：本周广州发展、天壕能源等涨幅居前，分别为 5.12%、 3.62%；南网能源、长源电力等跌幅居前，分别为-7.13%、-3.14%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股核电、燃气、 火电、绿电板块均上涨，涨幅分别为 3.19%、0.97%、0.43%、0.42%；（2）个股方 面：本周协鑫新能源、大唐发电等涨幅居前，分别为 26.09%、12.31%；丰盛控股、 江山控股等跌幅居前，分别为-8.70%、-6.67%。

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