2025年汽车行业中期投资策略报告：成长主线看智驾及机器人，顺周期看结构性增量

一、投资复盘

1.1 行情复盘：乘用车及零部件表现亮眼，商用车持平指数

2025 年 1-6 月汽车板块表现优于万得全 A，其中零部件、乘用车表现突出，商用车表现基本持平万得全 A。截至 6 月 11 日万得全 A 涨幅 3.4%，细分板块表现如下： 乘用车板块：指数涨幅 7.6%，2025 年上半年乘用车景气延续，智驾平权及爆款车型周期驱动预期向上。 年初汽车以旧换新政策接续，并将补贴范围扩大到国四排放车型，增换购需求支撑车市景气度。随着 DeepSeek 爆火，叠加比亚迪 2 月“智驾平权”发布会宣布全系标配智驾功能，其他车企如吉利、长安、奇 瑞、长城等均快速跟进，板块估值及乘用车销量预期向上。3 月 26 日汽车“232 关税”及 4 月初美国对等关税 显著压制市场预期，乘用车板块跟随大市明显回调。随后关税悲观预期逐步修复，小米 YU7、尊界 S800 等热 门车型发布驱动板块重新向上。 商用车板块：指数涨幅 3.5%，整体持平指数。销量表现平稳，电动化及出口成为结构性亮点。重卡及客 车受制于需求，销量表现相对一般，但电动化重卡及商用车出口成为亮点，5 月新能源重卡渗透率已超过 23%。 汽车零部件板块：指数涨幅 14.4%，机器人及智能化板块表现亮眼。2 月特斯拉发布 Optimus 量产目标， 计划 25 年生产 5000 台，26 及 27 年销量翻十倍，叠加国产机器人厂商进展突破，机器人板块超额非常明显。

1.2 景气&格局复盘：以旧换新支撑内需景气，新能源出口销量高增

1.2.1 以旧换新支撑乘用车内销走强

2025 年以来汽车产销态势良好，以旧换新政策支撑零售销量。国内乘用车批发销量 847 万辆，同比 +12.2%，零售销量 687.2 万辆，同比+7.99%，产量 855.3 万辆，同比+14.80%，上险数 663.3 万辆，同比 +1.98%。出口销量同比微增，但国内零售表现强势。出口对批发销量起明显拉动作用。分月度来看，1-2 月行 业步入传统淡季，但以旧换新政策支持景气，3-4 月国内零售销量同比双位数增长。根据商务部数据，截至 5 月 31 日汽车以旧换新补贴申请量达到 412 万份，其中 5 月单月申请量达到 123 万辆，环比 4 月继续提升。

1.2.2 新能源及自主品牌份额稳中有增，新能源车出口表现亮眼

新能源车渗透率稳定超过 50%。2025 年 1-4 月国内新能源乘用车零售销量 332.3 万辆，同比+36.0%，产 量 408.1 万辆，同比+44.6%，上险数 322.0 万辆，同比+32.6%。2025 年 1 月新能源车部分需求已经在 24 年底 提前释放，对应渗透率较低。2 月起新能源渗透率明显恢复，供给端的燃油车新车供给继续减少，新能源车继 续增多，主流车企也转向新能源车，燃油车主要为合资厂商车型。2024 年下半年以来新能源车渗透率突破 50%，代替燃油车成为新车型主流，2025 年以来新能源渗透率维持走高态势，4 月新能源渗透率 51.5%，同比 +7.4pcts。

凭借电动化和智能化优势，自主品牌市占率再创新高。2024 年以来，乘用车市场竞争烈度不减，自主品 牌新车普遍定价超预期，合资品牌车型折扣继续放大，并蔓延到传统 BBA 豪华品牌的车型，终端经销商承压 态势明显。自主品牌电动化能力显著强于合资、豪华品牌：4 月自主品牌新能源车渗透率已达 66%，而同期豪 华、主流合资品牌新能源渗透率仅有 38%、7%。展望未来电动化红利逐渐消退，但智能化能力有望推动自主 品牌市占率继续提升。2025 年 1-4 月自主品牌市占率已经达到 68.7%，同比+8.1pcts。自主品牌提份额仍在边 际加速，4 月自主品牌市占率为 70.7%，同比+7.1pcts。创下历史新高。

我国巩固“汽车出口第一大国”地位，2025 年汽车出口实现高基数稳增长。2020 至 2025 年 1-4 月销量分 别为 99.5/201.5/311.1/491.0/585.9/193.7 万辆，同比增长-2.8%/102.5%/54.4%/57.8%/23.8%/6.0%。2024 年汽车出 口再创新高，2025 年 1-4 月汽车出口在高基数下仍稳中有升，继续巩固汽车出口第一大国地位。分结构来看商 用车出口表现较好，乘用车出口销量 160.9 万辆，同比+4.6%；商用车出口销量 32.7 万辆，同比+13.7%。 我国汽车出口市场发生结构性变化，俄罗斯占比明显下降、中东、中南美维持强势表现。2025 年 1-4 月， 俄罗斯汽车出口市场份额缩减至 13%，较 24 年末骤降 12pcts，中南美及中东出口表现依旧强势，分别占比 21%/18%，较 24 年末提升 4pcts/2pcts。从主力出口国家销量来看，2025 年 1-4 月墨西哥销量上升至第一，同比 +26%，俄罗斯巴西出现下滑，分别同比-51%/-12%，阿联酋、澳大利亚及菲律宾展现出良好的增长态势，分别 同比+61%/31%/30%。俄罗斯的车辆报废税、欧盟的反补贴关税等标志着中国汽车出口进入下半场，自主车企正 在从出口转向出海，通过完善海外渠道、工厂、质保服务等长期建设，精耕细作实现长期经营。

新能源车出口成为最大亮点，推动汽车出口高质量发展。分能源结构来看，1-4 月传统能源/新能源车出口 分别为 97.9/62.8 万辆，同比-11.6%/+45.9%；燃油乘用车出口受制于俄罗斯报废税等因素，24 年 10 月起总量出 现明显下滑，但 24H2 以来新能源车月度出口逐步走强。25 年 4 月燃油车实现出口 23.4 万辆，同比-25. 2% ；新 能源车实现出口 19.7 万辆，同比+68.8%，对应乘用车新能源渗透率已经达到 45.8%，同比+18.6pcts，销量及新 能源渗透率双双创下历史新高。

1.2.3 商用车：补贴落地前内需弱复苏，卡车出口拉动销量微增

2025 年 1-4 月商用车销量同比+2%，出口景气度仍高于内销。2025 年 1-4 月，全国商用车批发销量为 141.8 万辆，同比+2.0%。分车型看，客车、货车销量分别为 16.9 万辆、124.9 万辆，同比分别+6.9%、+1.4% ；销量占 比分别为 11.9%、88.1%；增速拆分后，客车、货车对商用车批销分别贡献增速为 0.8%、1.2%。分市场看，商用 车内销、出口分别为 109.1 万辆、32.7 万辆，同比分别-1.0%、+13.7%；销量占比分别为 76.9%、23.1%；增速拆 分后，内销、出口对商用车批销分别贡献增速为-0.8%、+2.8%。 货车出口为最强增长动能，拉动 1-4 月商用车销量增长 2.5%。客车方面，内销、出口分别为 12.4 万辆、4.5 万辆，同比分别+5.9%、+9.7%；占客车销量的比重分别为 73.3%、26.7%；增速拆分后，客车内销及出口对商用 车总体销量分别贡献增速为 0.5%、0.3%。货车方面，内销、出口分别为 96.7 万辆、28.2 万辆，同比分别-1.9%、 +14.4%；占货车销量的比重分别为 77.4%、22.6%；增速拆分后，货车内销及出口对商用车总体销量分别贡献增 速为-1.3%、2.5%。

重卡：出口同比微增，新能源支撑内需

1-4 月重卡批销同比持平，出口及内需均保持平稳。2025 年 1-4 月，全国重卡批发销量为 35.3 万辆，同比0.6%。分市场看，出口、内销分别为 10.0 万辆、25.3 万辆，同比分别+0.3%、-0.9%；销量占比分别为 28. 3% 、 71.7%；增速拆分后，出口、内销对重卡销量分别贡献增速为 0.1%、-0.6%。其中重卡出口主要受益于非俄地区 销量支撑。内销预计在宏观经济回暖与补贴政策落地作用下稳步回升。

国内重卡终端需求回暖，新能源为重要结构性增量。1-4 月，国内重卡终端上险数为 22.2 万辆，同比+11.0%。 分能源类型看，柴油重卡、天然气重卡、新能源重卡上险数分别为 11.1 万辆、6.4 万辆、4.6 万辆，同比分别1.4%、-10.5%、+195.7%。其中燃气车、新能源车渗透率分别为 28.8%、20.6%，较 2024 年同期分别提升-6.9pct、 7.7pct；两车型对国内重卡终端销量增长的拉动增长率分别为-3.8%、15.1%。燃气车方面，1-4 月天然气重卡销 量同比下滑超 10%，主要系春节后油气价差收窄，补贴政策尚未落地，以及燃气车主导的长途货运市场需求偏 弱所致。新能源车方面，凭借政策、经济性等优势，以纯电车型为代表的新能源重卡持续热销，在中短途市场 加速替代柴油车，累计终端渗透率超过 20%。

重卡行业格局进一步集中，中国重汽市场份额创新高。2025 年 1-4 月，重汽、一汽、东风、陕汽、福田等 国内重卡 Top5 企业的批发销量分别为 10.0 万辆、6.7 万辆、5.5 万辆、5.6 万辆、4.4 万辆，同比分别-0. 4%、- 12.7%、-11.7%、+5.4%、+66.2%，市占率分别为 28.2%、19.1%、15.5%、16.0%、12.3%，合计占比 91.1% ，较 2024 年全年提升 3.2pct。

重卡出口 CR5 超 95%，中国重汽稳居第一。中汽协口径下，2025 年 1-4 月，重汽、一汽、东风、陕汽、福 田等国内重卡 Top5 企业出口数分别为 4.5 万辆、1.6 万辆、0.7 万辆、1.7 万辆、0.9 万辆，同比分别+2. 2%、- 10.8%、-9.8%、-8.9%、+109.8%，份额分别为 45.1%、16.2%、7.5%、17.3%、9.1%，合计占比 95.1%，较 2024 年全年提升 0.4pct。

客车：补贴落地前内需偏弱，出口保持稳健增长

1-4 月大中客销量同比-1.0%，出口对冲内销下滑。根据中国客车统计信息网数据，2025 年 1-4 月，全国大 中型客车销量为 3.1 万辆，同比-1.0%。分市场看，出口、内销分别为 1.5 万辆、1.6 万辆，同比分别+14. 3%、- 12.3%；销量占比分别为 49.1%、50.9%；增速拆分后，出口、内销对大中客销量分别贡献增速为 6.1%、-7.0%。 大中客出口继续保持稳健增长，主要是海外市场总量复苏以及中国企业市占率提升。

1-4 月国内公交补贴尚未落地，座位客车需求下滑拖累客车内需。国内大中客销售以座位客车、公交客车为 主，二者合计占比近九成。1-4 月国内旅游客车需求增长放缓，叠加客运班线等车型受交通方式替代持续影响， 座位客车内销同比-24.1%。同时期公交客车内销同比+4.2%，在补贴全面落地前保持平稳。3 月 19 日，三部委发 布《2025 年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，将符合条件的公交客车平均置换补贴从 2024 年 的 6 万元/台提高至 8 万元/台，至 4 月尚未在地方全面落地，因此政策对公交及客车总体内销的提振效果有限。

大中客行业竞争格局进一步集中，宇通、金龙销量阶段性承压。1-4 月，国内 TOP10 客车企业共销售大中 客约 2.8 万辆，同比-4.0%，占行业总销量比重为 92.6%，较 2024 年全年提升 1.8pct。其中宇通客车、金龙汽车 （苏州金龙+金龙客车+金旅客车）、中通客车、安凯客车大中客销量分别为 1.0 万辆、0.8 万辆、0.4 万辆、0. 2 万辆，同比分别-10.3%、-4.0%、+13.7%、+57.9%，市占率分别为 32.5%、25.2%、12.0%、5.9%，合计占比 75.6%。

大中客出口竞争格局保持稳定，CR10 约 97%。1-4 月，国内 TOP10 客车企业共出口大中客约 1.5 万辆，同 比+13.6%，占行业总出口比重为 97.3%，较 2024 年全年下降 0.2pct。其中宇通客车、金龙汽车、中通客车、比 亚迪、安凯客车大中客出口分别为 0.3 万辆、0.4 万辆、0.2 万辆、0.1 万辆、0.1 万辆，同比分别-18.9%、+46.8%、 +0.7%、+50.9%、+118.2%，份额分别为 19.0%、29.3%、14.9%、8.6%、8.7%，合计占比 80.4%。

二、乘用车：国补+出口支撑总量，看好强新品周期下的结构性行情

2.1 产业趋势：从电动化到智能化，走向全球化及高端化

乘用车板块的投资α来源于科技+消费属性加强的产业趋势。三大产业趋势有利于乘用车整车及零部件龙 头穿越当前国内内卷竞争现状：1）技术迭代从电动化到智能化；2）市场拓展从内需国产替代到出海全球化； 3）产品定位从中低端性价比到中高端品牌溢价。

电动化已进入深水区，稳增长政策托底内需景气度，看好高端市场自主替代。从销售结构看，24 年三季度 以来内销新能源渗透率快速提升（当前已过半），增换购推动中高端占比提升，出口占比提升至近二成。当前电 动化进入深水区，纯电增速已明显放缓（补能瓶颈、降本等制约），插混及增程或将成为增长主力；下一波电动 化（尤其纯电/增程）加速渗透的关键变量来自智能驾驶普及，尤其城市智驾功能体验成熟。汽车销售价格仍将 下探，以旧换新政策托底大众市场景气度，中高端市场更依赖宏观消费信心提升。

自主品牌新能源车高端化的最强抓手是智能化，核心支撑是新车周期。目前理想汽车、问界等已建立较强 品牌势能，24 年 BBA 销量开始下滑；小鹏汽车将智驾覆盖的车型价格带下沉，具备战略领先性（占领低价格带 年轻用户心智），关注技术及供应链降本赋能效果；关注比亚迪腾势/方程豹动力操控技术卖点塑造及产品周期。

2.2 投资逻辑：景气、产品周期及高端智能化提升盈利及估值弹性

2.2.1 景气度：稳增长扩内需政策发力方向，出口贡献增量

汽车以旧换新刺激下，终端销售景气度有支撑。截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322. 5 万份，其中汽车报废更新 103.5 万份，置换更新 219 万份。根据商务部政策，报废柴油及其他燃料乘用车购买新 能源乘用车新车的，补贴 2 万元；报废符合条件的国四及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃 油乘用车新车的，补贴 1.5 万元。地方补贴上，按照 2025 年汽车置换更新补贴标准，个人消费者转让登记在本 人名下的乘用车，并购买新能源乘用车的，单台补贴最高不超过 1.5 万元，购买燃油乘用车的单台补贴最高不超 过 1.3 万元。具体补贴标准由各地自主合理确定。

汽车出口延续去年强势增长特征，对总量形成有力支撑，未来有恢复趋势。根据乘联数据，5 月乘用车出 口（含整车与 CKD）44.8 万辆，同比增长 13.5%，环比增长 6%，1-5 月乘用车厂商出口 200 万辆，同比增长 3%。 5 月新能源车占出口总量的 44.5%，较同期增加 16.6 个百分点。

2.2.2 产品周期：25 年自主品牌新能源有望延续强劲新车周期

华为系持续发力高端市场，问界 M8、尊界 S800、享界 S9 增程版等新推车型热销。问界 M9 持续热销，问 界 M8 自 4 月上市以来，首月突破 8 万大定，周交付超 3700 台，上市 45 天交付 2 万台，成为中国 40 万以上价位最畅销的中大型 SUV。5 月 30 日尊界 S800 亮相，上市 7 天订单突破 3600 台，成绩亮眼，体现华为在百万级 豪车的高端市场竞争力。享界 S9 增程版 72 小时内大定订单量突破 5200 台，5 月份交付超 2000 台。我们认为 华为能够依托消费电子领域积累的技术优势+品牌势能补全鸿蒙智选高端产品，看好车型的后续销量表现。

比亚迪超级 e 平台升级，搭载高端车型加速电动化提升。25 年 3 月，比亚迪发布超级 e 平台，着力“油电 同速，兆瓦闪充”。纯电 e4.0 以全域千伏高压架构、3 万转电机、1500V SiC 功率半导体等大大提升充电效率、 动力性能和兼容性，续航达 700km+有效解决用户“充电焦虑”。配套推进兆瓦闪充站建设，规划在全国各地建 设兆瓦闪充站超 4000 个。 汉 L 唐 L 首搭纯电 e4.0，处 20-30 万价格带，搭载新一代碳化硅功率芯片。4 月唐 L 销量 11406 辆，汉 L 销量 10483 辆，带动汉唐家族从月销 2.5 万抬升到 4 万辆级。5 月唐 L 销量 11928 辆，汉 L 销量 11048 辆。比亚 迪在三电领域持续投入实现技术升级，超级 e 平台赋能新车型性能表现卓越。基于此技术优势与产品竞争力， 预计未来销量表现有望进一步提升。

理想纯电 i 系列将上市，有望延续 L 系列竞争力。年内理想将发布两款纯电 SUV，i8 将于 7 月发布，i6 预 计 9 月发布。配套网络建设上预在 i8 上市前在全国范围内建设好 2,500 座以上自营超充站。目前理想 i8 的测 试车正在全国各地路测，进行量产前的优化，累计测试里程已经突破 950 万公里。预计理想下半年及 26 年 Q1 订单储存提升推动销量。

小米扩张主流高端细分市场（轿跑+SUV），强化“高性能”“科技旗舰”品牌形象。小米于 25 年 5 月发布 纯电动 YU7，定位豪华高性能 SUV，将于 7 月正式上市。YU7 首发搭载 YU7 首发第三代骁龙 8 Gen3（4nm 制 程）+英伟达 Thor 芯片（算力 700TOPS），行业第一梯队算力水平。三电性能升级，双电机最大马力 690PS/508kW， 最高车速 253km/h；288kW 的 V6s PLUS 电机，最高转速提升 1000rpm，续航 835km。小米 Su7 Ultra 于 2 月上 市，定价 52.99-81.49 万元，定位赛道化的高端纯电性能轿跑，以 7 分 04 秒 957 刷新纽北量产电动车圈速记录， 体现强劲性能。首销 3 天大定订单超 1.9 万辆，锁单量超 1 万辆；首批 1 万台车辆迅速售罄，总订单逼近 2 万 台。小米布局技术顶配+性能标杆+高端定位，两款车型有望帮助实现品牌跃迁并打开市场局面。

零跑把握高性价比和智能化配置主流市场，B 系列驱动全球化战略。零跑推出 B 系列首款车型 B10，定价 10-13 万元区间，并依托 Stellantis 的全球渠道网络进军全球市场。纯电紧凑型家轿 B01 同处 10 万元价格带，预 售 48 小时超过 3 万份订单，将于 7 月上市交付。 小鹏 P7+突入中大型轿车市场，后续产品周期强劲。小鹏 P7+入局中大型车高阶智驾与纯电性能，上市 6 个月累计交付超 55000 台，维持中大型纯电轿车销量前三。中型 SUV 小鹏 G7 上市在即，搭载由小鹏自研的 图灵 AI 芯片，成为全球首个达到 L3 级算力的 AI 汽车。价格区间 20 万级，预售 24 小时内订单突破 1 万台， 高性价比下销量表现可期。

2.2.3 智驾平权：汽车智能化大势所趋，智驾普及与升级并进

车企智驾平权战略清晰，中低阶智驾全面下沉，2025 年逐步成为新车标配元年。2025 年 2 月，比亚迪召开 天神之眼智驾发布会，宣布全系标配智能驾驶，掀起智驾平权浪潮，吉利、奇瑞等主机厂纷纷跟进。25 年中阶 智驾全面爆发，我们认为核心原因在于：1）技术路线已经相对成熟。经过特斯拉、新势力等智驾先行者的前期 探索，以高速 NOA 为代表的中阶智驾功能落地及技术路线已相对成熟，传统主机厂能够实现跟进；2）智驾系 统成本下探与规模效应提升形成正向循环。随着智驾硬件方案逐步成熟、成本下探，越来越多的车型可以承受 智驾带来的 BOM 成本提升，同时中低价位段车型的巨大规模效应也能进一步推动智驾成本的下探；3）主机厂 竞争焦点向智能化升级。主流主机厂已基本补齐电动化产品序列，需要通过智能化产品塑造差异化卖点提升市 占率。

比亚迪全系标配天神之眼，推动高速 NOA 下沉至主流市场。2 月 10 日，比亚迪召开智能化战略发布会， 发布了高阶智驾系统“天神之眼”，实现全系产品智能驾驶标配，且换新产品价格体系与 2024 款保持一致，加量 不加价，真正实现智驾平权。

吉利发布千里浩瀚智驾加速平权。3 月 3 日，吉利发布千里浩瀚智驾，全系高速 NOA，顶配 H9 实现 VLA 全冗余全备份 L3 架构。未来银河&中国星所有车型都将搭载千里浩瀚，星耀 8 和 E8 率先搭载 H1，银河下半年 将发布搭载 H7 车型；25 年下半年起新车&改款全部搭载 H1-H9 方案。

奇瑞“猎鹰智驾”跟进智驾平权，实现油电同智。3 月 18 日，奇瑞召开智驾发布会推出猎鹰智驾，L2+智 驾进一步下探至 6 万级，国内首家做到油电、中外兼顾。猎鹰智驾由奇瑞旗下大卓智能开发，将在 25 年推出 30+款 L2 以上车型，其中奇瑞小蚂蚁智驾版以 6.59 万元的价格成为目前国内最便宜的搭载 L2+智驾的车型； 25 年推出的 L2+智驾车型包括 9 款油车（如瑞虎 9、8）+25 款新能源（含智界 3 款），并计划在海外推出 10- 20 款 智驾产品。

零跑汽车开始发力智驾。公司于 3 月 10 日发布首款 10 万元级带激光雷达中阶智驾新车 B10，全系标配自 动泊车及停车场记忆泊车，支持高速 NAP 和城区 CNAP；B10 共推出 5 个 SKU，510 舒享/510 悦享/510 激光雷 达/600悦享/600 激光雷达版售价分别 9.98/10.98/11.98/11.98/12.98 万元；其中 510 激光雷达版配置高通 8295+ 8650 芯片+激光雷达+端到端，为搭载激光雷达车型中价格最低，可实现高速 NOA、通勤 NOA、停车场记忆泊车等 高阶智能驾驶功能，预计 25 年下半年推送城区 NOA。后续零跑的端到端高阶智驾将在 A/B/C/D 全系搭载、终 身免费、快速跟进智驾平权。 特斯拉高阶智驾 FSD V13 版本开启美国和中国推送。2024 年 12 月 5 日，特斯拉发布了其史上最强的 FS D V13.2 更新，基于纯视觉的端到端神经网络架构下大规模数据训练，相比于 V12 在功能上进行了深度优化，包 括从停车场直接启动 FSD、增强的倒车与自动停车功能、图像处理和决策速度提升、更快的决策和响应时间等。 2025 年 2 月 25 日，特斯拉面向中国正式推送新版 FSD。

华为智驾 ADS4.0 迭代并向 L3 进击。2025.4.22，华为智驾 ADS 系统正式迭代至 4.0 版本，功能从辅助驾 驶到自动驾驶，版本从低到高依次为 SD/Pro/Max/Ultra，其中 Ultra 版本为首个工信部认证 L3 商用系统，高阶 智驾从“更智能”走向“更安全”；问界 M9 将首批 OTA 升级华为 ADS 4.0；5 月上市的尊界 S800 将是全球首 台量产 L3 级自动驾驶的车型。ADS4.0 由低到高系列化配置：1）S E 基础版（城区车道巡航辅助 LCC+、高速 智能辅助驾驶 NCA、泊车辅助、全维主动安全）；2）Pro 增强版（城区车道巡航辅助 LCC+、高速智能辅助驾 驶 NCA、泊车辅助、全维主动安全增强）；3）Max 超阶版（泊车代驾 VPD、车位到车位 P2P、城区及高速智 能辅助驾驶 NCA、全场景泊车、全维主动安全增强）；4）Ultra 旗舰版（高速 L3、泊车代驾 VPD、车位到车 位 P2P、城区智能辅助驾驶 NCA、全场景泊车、全维主动安全增强）。

三、零部件：兼具赔率和胜率的均衡配置

3.1 产业趋势：传统汽零走向全球，AI 端侧应用塑造新增长曲线

汽车零部件的投资α来源于成长。电动化带来汽零供应链全球竞争优势（规模成本/快反应等），增量客 户拓展（国产替代后全球化）及新产品业务拓展（新增长曲线）是下一阶段增长点，低渗透率的高阶智能化或 AI 端侧应用（智驾及机器人）是蓝海市场。

国内特斯拉产业链汽零标的有望显著受益于机器人等新业务定点突破。特斯拉作为电动智能化科技标 杆，2025 年有望迎来 AI 端侧应用新业务突破。2025 年 Q1 特斯拉在中国市场的销量达 17.28 万辆，同比下滑 21.79%。2025 年公司将积极推动机器人、Robotaxi 等新业务的落地，马斯克称机器人市场空间巨大，当前特 斯拉 Optimus 定点及量产逐步落地。同时，特斯拉首席执行官马斯克宣布将在 2025 年 6 月 22 日向公众提供 Robotaxi 服务（出于安全考虑，时间可能会推迟至 6 月 28 日），预计将在美国奥斯汀试运营，首批数量约 10- 20 辆 Model Y。

四、商用车：国内补贴政策提振需求，有基本面支撑的稳健红利板块

4.1 产业趋势：补贴政策驱动内需复苏，出口稳健增长大势所趋

商用车及二轮车投资α来源于周期向上，出海+内需复苏。行业竞争格局稳定下的海外拓展及内需复苏， 客车及摩托车盈利弹性更依赖外需及产品结构优化（新能源客车/大排量摩托车提渗透率），重卡及电动自行 车更依赖内需复苏（以旧换新等政策刺激）及提市占率（产品标准准入门槛提升）。

4.2 投资逻辑：把握政策提振下的景气度拐点，关注年中重要配置窗口期

重卡：2025 年国内设备更新政策加力扩围，重卡行业受益于“报废+政策”双周期提振内销。考虑到重卡出 口因俄罗斯销量下滑而暂时承压，内需将是行业基本面修复的关键因素以及重卡板块的核心定价逻辑。行业层 面建议关注年中补贴政策落地情况及宏观层面扩内需政策力度。随着 6 月及 Q3 补贴全面落地，重卡批发端销 量弹性有望得到释放，叠加上年同期基数偏低，同比增速有望进一步上行，带动板块估值回升。个股层面由于 国内竞争格局稳定且集中，关注其中低估值强业绩龙头标的，以及具备可持续高分红能力的红利标的，重点推 荐：潍柴动力、中国重汽。 2025 年补贴细则超预期，内销增长有望带动行业批销破百万。3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政 部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，将报废补贴范围如期扩展至国四，并将燃气车首次纳入购 车补贴范围，超出市场预期。金额方面，“报废并更新”国六、新能源重卡的最高补贴分别为 11 万元/台、14 万 元/台；目前天然气&柴油重卡 20-40 万元/台，新能源重卡 40-50 万元/台，补贴可显著降低车主购车的首付、贷 款压力。考虑到国三+国四营运重卡保有量接近百万级别规模，车龄超 8 年符合报废条件；最早一批国五重卡也 将在 25 年开启自然报废，加总后潜在报废规模或可达 70 万台左右。据我们测算，本轮补贴有望撬动 10- 15 万 台增量，行业年销（含出口）或可达 100-105 万台，实现双位数增长。结构上看，对于燃气车，考虑到国内天然 气供大于求格局稳定，5 月中旬以来油气价差已显现出回升趋势，叠加河南、山东等补贴政策偏后出台的地区逐步落地后，燃气车销量有望企稳回升，全年渗透率预计超 30%。对于新能源车，政策加码叠加市场趋势不变， 2025 年新能源重卡在中短途市场预计将持续热销，全年渗透率预计在 20%左右。

2025 年重卡出口增长预计小幅下滑，非俄地区将持续贡献增量。根据海关总署数据，2025 年 1-4 月，中国 重卡出口约 10.7 万辆，同比-1.6%。分地区看，1-4 月中国对俄罗斯、非俄罗斯地区的重卡出口分别为 0. 2 万辆、 10.5 万辆，同比分别-91.4%、+24.4%，对重卡出口的拉动增长率分别为-20.5%、+18.9%。对俄出口大幅下滑， 主要系当地库存压力、报废税加征等贸易环境变化所致。非俄地区出口整体保持较快增长，亚非拉及中东等地 区贡献主要增量。短期看，一方面，俄罗斯卡车市场仍处于去库存阶段，叠加上年较高基数，年内中国重卡对 俄出口下行压力较大。另一方面，非洲、拉美、东南亚等重点市场规模可观，需求相对稳定，有望持续贡献出 口增量，部分对冲俄罗斯销量下滑影响，海关口径下全年重卡出口总量预计出现个位数下滑。中长期看，随着 俄罗斯市场需求波动趋于稳定，非俄地区销量基盘进一步扩大，中国重卡出口的前景依旧乐观，销量预计保持 稳健增长。

客车：2025 年出口预计保持稳健增长，主因龙头品牌的海外竞争力提升正持续兑现，且贸易环境相对稳定， 市占率提升空间可观；国内市场主要受益于“报废+政策”双周期共振驱动新能源公交销量，其中单车补贴从 6 万升至 8 万。行业层面建议关注出口动态表现以及国内补贴政策落地情况，年中销量增速回升有望带动板块估 值修复。个股层面由于头部企业出口盈利能力显著高于内销，新能源出口及欧洲等高附加值市场将赋予更高业 绩弹性，叠加内销回暖有利于利润增厚，关注其中核心受益标的。中国客车出口稳健增长主因海外竞争力提升，未来增长空间广阔。海关口径下，1-4 月中国大中客出口约 1.6 万辆，同比+8.6%；其中对独联体（含俄罗斯）、中东、亚洲、拉美、非洲、欧洲等主要目标市场出口分别 为 0.1 万辆、0.6 万辆、0.4 万辆、0.1 万辆、0.2 万辆、0.2 万辆，同比分别-44.4%、+5.5%、+26.3%、+25.0%、 +96.1%、+13.5%，对大中客出口的拉动增长率分别为-7.5%、2.0%、5.3%、2.0%、5.7%、1.3%。短期看，2025 年全年大中客出口有望实现双位数增长，下半年增速预计回升。中长期看，未来中国企业可触及市场容量或可 达 14 万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车市场的产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑 下，中国品牌的产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车贸易环境优于乘用车，客观上 具备市占率提升的多种有利条件。

新能源公交受益于“报废+政策”双周期共振，2025 年客车内销具备稳固增长基础。3 月 19 日，交通运输 部、国家发改委、财政部发布《2025 年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：利用超 长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予平均补贴 8 万元/台；其中更 换动力电池的平均补贴 4.2 万元/台；各地可根据需求情况和数量比例，自主确定更新新能源城市公交车的补贴 标准。往后看，2016-2018 年国内销量高峰期进入市场的新能源公交预计在近三年内逐步达到报废年限，其置换 需求将陆续释放。从 2025 年 4-5 月份陆续发布的地方补贴细则来看，在三部委要求的平均单车补贴（含电池补 贴）基础上，多地将整车的单车补贴提高至 10 万元/台及以上，或针对不同车长给予差异化补贴，并通过额外补 贴的形式鼓励购买低地板及低入口公交车。目前国内大中型公交单价在 60-70 万元/台左右，补贴将显著降低地 方公交公司的采购压力。我们预计本轮补贴带动的销售增量超过 2 万台，25 年大中客整体内销可达 8 万台，同 比双位数增长；叠加出口稳健增长，全年行业批销有望冲击 14 万台，同比增长约 20%。

编辑：火腿肠