2025年蜜雪集团研究报告：供应链为基，平价现饮龙头走向世界

1、茶饮行业：长期渗透率提升、提频仍是主旋律，平价价格带格局最优

1.1、行业空间：需求中长期增长动能足，扩群、提频、部分替代软饮

现制饮品为典型大众消费，市场随产品迭代、人口渗透、频次提升而扩大。2020 年以来， 我国现制饮品发展至“规模化、性价比”阶段。根据灼识咨询数据，2023 我国现制饮品 市场规模 5175 亿，预计 24E~28E CAGR 16.7%。按照品类划分，23 年现制茶饮 2585 亿元、 占比 49.3%、为其中规模最大品类，现制咖啡饮品 1721 亿元、占比 36.5%，其他现制饮品 1001 亿元、占比 16.3% 。

现制饮品相较瓶装饮料有口感更佳、社交属性等优势，瓶装饮料则在便携性、储存性等上 有一定优势，两者在场景、功能上存在一定区别。长期看，我们认为现制饮品对软饮料有 部分替代性。24 年中国软饮料市场 6914 亿元，19~24CAGR 3.4%，较现制饮品增速明显更 慢。细分品类看，浓缩饮料、RTD 咖啡、果汁、亚洲特色饮料（如瓶装奶茶等）近五年增 速放缓最为明显，部分年份已出现负增长，背后原因或源于消费人群和现制茶饮、咖啡高 度重合，被现制产品部分替代。而瓶装饮料、碳酸、运动&能量饮料因适用场景、功能属 性不同，与现制饮品替代关系不大。

聚焦现制茶饮市场，23 年中国现制茶饮店（剔除餐厅、烘焙店等非专门店口径）市场规 模 2115 亿元/+25.9%,预期 2024E~2028E CAGR 为 19.2%。高增长背后主要由扩客户、提频 次驱动。1）扩客户：供给端下沉开店、创新产品不断触达更多消费客群，根据灼识咨询， 中国现制茶饮饮用者从 18 年的 2.25 亿名增至 23 年的 3.2 亿名，CAGR 6.1%，预计至 28 年有望进一步增至 4.8 亿名，对应 2024E~2028E CAGR 8.5%。2）提频次：根据灼识咨询， 中国人均年现制茶饮消费量由 18 年的 5 杯提升至 23 年 11.1 杯，预计至 2028E 提升至 25.7 杯；茶文化类似的香港、台湾人均超过 50 杯，长期提频空间大。

分价格带看，10 元以下平价茶饮满足性价比需求，占比仍有一定提升空间。根据灼识咨询，2023 年中国现制茶饮店市场规模 2115 亿元，2017~2023 年 CAGR 为 24.9%，其中杯单 价 20 元及以上的高价现制茶饮店 280 亿元、占比 13.2%，代表品牌喜茶、奈雪，目前呈 现一定高端降价趋势；杯单价 10~20 元的大众现制茶饮店 1086 亿元、占比 51.3%，规模 最大；杯单价 10 元以下的平价现制茶饮店 749 亿元、占比 35.4%，预计在现制茶饮下沉 渗透过程中增速仍能好于大盘，根据灼识咨询预测，预计 2028E 平价现制茶饮店规模有望 增至 1880 亿元、于现制茶饮店中占比提升至 36.2%。

1.2、竞争格局：10 元以下竞争格局最佳，蜜雪一家独大

平价茶饮竞争格局最好，其中蜜雪一家独大。横向对比看，蜜雪冰城市占率第一且明显高 于竞品，根据灼识咨询数据，按照 2023 年 GMV 市占率计算，中国现制茶饮 Top5 品牌为蜜 雪冰城（20.2%）、古茗（9.1%）、茶百道（8.0%）、霸王茶姬（5.0%）、沪上阿姨（4.6%）； 若聚焦到 10 元以下价格带，2023 年蜜雪冰城市占率 57.0%、较 21 年累计提升 9.0pct。 时间序列分析看，我们整理了 2018 年以来中国门店数 Top20 茶饮品牌名单，蜜雪冰城持 续保持第一，而第 2~第 20 名品牌均存在变动，其中不乏新进入/新退出榜单的品牌，主 要为 10 元以上价格带品牌，竞争较为激烈。 我们认为蜜雪冰城市占率持续显著领先主要得益于价格带卡位及自身竞争力积累。消费者 对 10 元以下价格带茶饮的需求更多集中在性价比、诉求相 对单一，而对大众、高端价格 带还要求产品品质、新鲜感等，蜜雪冰城通过多年深挖供应链、密集开店塑造规模优势护 城河，品牌平价好喝的形象被消费者广泛认可，高市占率格局确定性更强。

2、蜜雪冰城：现制茶饮龙头，经营、财务表现优于同业

2.1、公司概况：现制茶饮龙头，股权集中于创始人兄弟

1997 年蜜雪冰城前身“寒流刨冰”于河南郑州创立，1999 年正式启用“蜜雪冰城”为品 牌名，于 2005、2013 年分别推出 1 元冰淇淋、冰鲜柠檬水等标志性大单品。2012 年成立 河南大咖食品有限公司，开始自建工厂、实现核心原料自产化，2014 年自建物流中心， 推行“全国免运费”政策，支撑品牌进入全国化扩张阶段、门店数突破千家。2017 年创 立幸运咖品牌、2018 年首家海外门店开业，探索新增长曲线。2020 年门店总数突破万家、 成为国内首个万店茶饮品牌，2021 年随着雪王 IP 和广告曲爆红，蜜雪冰城品牌全国知名 度快速提升、门店进入新一轮快速扩张，截至 2024 年底蜜雪集团门店总数达 46479 家， 其中国内 41584 家、海外 4895 家。

2025 年 3 月 3 日，蜜雪集团于港交所挂牌上市，IPO 发行股数 1705.99 万股，发行价为 202.5 港元/股，募集资金净额 34.55 亿港元。公司 IPO 募资主要用于供应链建设（中国 供应链 54%、海外 12%）、品牌 IP 建设推广（12%）、数字化（12%）等。

公司股权集中于创始人兄弟，高管团队股权激励较为充分。创始人兄弟张红超、张红甫合 计持股 81.68%，股权集中，高管时朋（蜜雪冰城中国运营负责人）、孙建涛（监事，蜜雪 冰城东南亚运营负责人）、蔡卫淼（执行董事兼前端供应链负责人）、罗静（曾担任公司财 务总监，2023 年 12 月辞职）合计持股 2.53%，另外两大员工持股平台占 0.86%，受益人 包括创始人兄弟、赵红果（执行董事兼后端供应链负责人）、崔海静（监事会主席）等核 心高管团队。

2.2、经营分析：蜜雪单店韧性突出，开店速度、质量均优于同业

供给扩张+价格内卷，24 年竞争激烈、品牌分化，霸王茶姬凭借品类&品牌势能高增，蜜 雪、古茗则单店销售韧性相对强。从单店 GMV 绝对值看，大众价格带霸王茶姬>古茗>茶百 道>沪上阿姨，蜜雪冰城及幸运咖因价格带低单店零售额相对低。按终端单店 GMV，2024 年霸王茶姬 589 万元、奈雪 275 万元、古茗 236 万元、茶百道 179 万元、沪上阿姨 137 万元、蜜雪冰城（含幸运咖）139 万元；从增速看，2024 年霸王茶姬表现最为亮眼（单店 GMV 同比+26.4%、同店+2.7%），蜜雪冰城（单店 GMV-3.5%，24Q1-3 同店-0.6%）、古茗（单 带你 GMV-3.7%，24Q1-3 同店-0.7%）相对有韧性，而沪上阿姨、奈雪、茶百道 2024 年单 店则均为双位数下滑。

开店速度看，近三年霸王茶姬凭轻乳茶+品牌力快速拓张，其次为蜜雪、沪上阿姨。24 年 末门店数蜜雪集团 46479 家、古茗 9914 家、沪上阿姨 9176 家、茶百道 8395 家、霸王茶 姬 6440 家，蜜雪绝对数显著领先，21~24 年 CAGR 增速看茶姬 141%>沪上阿姨 34%>蜜雪 32%> 古茗 20%>茶百道 18%。 开店质量看，蜜雪、古茗关店率较低，加盟商带店率更高。24 年加盟店关店率蜜雪 4.3%< 古茗 7.5%<茶百道 11.4%<沪上阿姨 12.7%，其中古茗 24 年关店率上升主因山东等部分新 市场策略不当选择关店，沪上阿姨历史看关店率持续偏高。加盟商带店率看，蜜雪 2.2 家>古茗 2.0 家>沪上阿姨 1.7 家>茶百道 1.5 家，反映蜜雪、古茗老加盟商开二店比例相 对高。

2.3、财务分析：蜜雪规模优势突出，盈利能力逆势提升

收入增速看，24 年头部品牌表现分化，茶姬同店+开店双高增，全年收入 124 亿元/+167%， 蜜雪 24 年收入 248 亿元/+22.3%，古茗（+14.5%），优于沪上（-1.9%）、茶百道（-13.8%）。 蜜雪于平价价格带格局较好，受冲击更小，叠加出海，开店支撑收入端 20%以上增长；大 众价格带中古茗单店表现更优，支撑收入端表现明显好于竞品。 收入结构看，主要由原料货品销售、设备销售、加盟费及其他构成，其中蜜雪更多赚供应 链的钱（原料销售占 95%）。 货币化率看，蜜雪冰城（42.5%）、霸王茶姬（42.1%）、古茗（39.3%）相对更高。

毛利率： 霸王茶姬杯单价领先+规模效应提升，2024 年毛利率最高且提升明显 （ 41.2%/+4.6pct）；蜜雪集团 2024 年 32.5%/+2.9pct 逆势提升，推测主要受益平价价格 带价格战强度相对更弱，以及公司自身深耕供应链、规模效应提升；沪上阿姨相对稳健 （31.3%/+0.1pct），古茗（30.6%/-0.7pct）下滑主因 315 事件影响、货补增加以及布局 咖啡带来毛利率更低的咖啡机销售占比上升；茶百道（31.2%/-3.2pct）下滑较明显，主 因 315 事件影响，价格战之下货补增加。 销售费用率：2024 年蜜雪 6.4%/-0.1pct，为可比公司中唯一改善的公司，主要自有雪王 IP 关注度持续高、营销投放可控，以及规模效应持续提升。其他公司销售费用率均有所 提升，主因加大品牌营销、应对行业竞争，增加代言人、IP 联名、品牌广告等投放，其 中茶百道 8.0%/+5.7pct、霸王茶姬 8.9%/+3.3pct 上升更为明显。 管理费用率：2024 年蜜雪（3.0%）、古茗（3.5%）较同业更低且呈现下行趋势。其中蜜雪 冰城推测主要得益于规模效应提升，古茗推测与其区域加密策略有关，门店更为集中、管 理效率较高。 净利率：横向对比 2024 年可比公司水平，霸王茶姬（20.3%，经调整净利率口径）>蜜雪 （17.9%）>古茗（17.4%，经调整净利率口径）>沪上阿姨（10.0%）>茶百道（9.6%）；边 际变化上，霸王茶姬（同比+5.0pct，得益于品牌势能上升、门店快速扩张情况下规模效 应快速提升），蜜雪逆势上升（同比+2.4pct）得益于毛利率回升、规模效应下费用摊薄。

平价茶饮市场份额稳固，开店维持较快增速，同店表现稳健，利润率在规模效应提升+公 共卫生事件结束后回升，蜜雪集团业绩保持较快增长，2024 年归母净利 44.4 亿元/+41.4%， 19~24 年 CAGR 58.4%，持续处于行业内领先水平。

3、竞争优势：大单品锚定低价心智，供应链布局全面，雪王 IP 品牌力强

3.1、主打性价比，明星大单品占据低价心智，扩品类带来增量

蜜雪冰城经典大单品为销售主力、锚定低价心智。4 元的柠檬水、3 元冰淇淋满足刚需， 相较便利店瓶装饮料、雪糕有现制口感更好、性价比高的优势（尤其是相较 4 元以上饮料、 便利店中高价雪糕）。 24Q1-3 蜜雪品牌前 5 大单品占集团出杯量 50%，前两大单品新鲜冰 淇淋占出杯量 19.7%、冰鲜柠檬水占比 15.5%，大单品销售集中度更高（vs 茶百道 23 年 前 5 大单品出杯量占比 34.9%，前 2 大单品合计占比 20%），大单品 fashion risk 风险更 低（vs 茶百道 22 年 top1 单品为杨枝甘露，23 年变为茉莉奶绿）。

蜜雪产品端除了低价引流大单品，同时也扩充品类、加快上新，能有效满足消费者多元需 求、提升门店杯量和利润。从菜单设计看，与其他茶饮品牌相比，蜜雪冰城品类布局更丰 富，果茶、奶茶两大品类之外，冰淇淋、酸奶、咖啡、烘焙零食等均有布局、最为全面， 其中咖啡能与幸运咖品牌形成供应链协同，烘焙零食及衍生产品能借助雪王 IP 衍生能力、 门店网络布局深度。从推新速度看，蜜雪集团 2024 年前三季度上新 105 款新品，上新速 度处于行业较快水平（vs 古茗 2024 年上新 103 款、沪上阿姨 100+款、茶百道 60 款、霸 王茶姬 15 款）。

3.2、供应链全链条布局，规模优势凸显

供应链全链条布局是蜜雪极致性价比的基石。根据公司招股书，蜜雪集团 2012 年建成首 个自有中央工厂、成为现制饮品行业内首个自建中央工厂的品牌，2014 年开始自建专属 物流体系，覆盖采购、生产、仓储物流等各个环节。我们对比头部品牌供应链后，认为蜜 雪的供应链布局最为全面，深入上游原料、核心饮品食材 100%自产，是品牌极致性价比 的基石。

采购端：头部现制茶饮品牌中，蜜雪冰城向上游原料端延伸最深入，于四川安岳建立柠檬 合作种植基地，根据灼识咨询报告，按照 2023 年采购量计算（约 11.5 万吨），蜜雪冰城 为中国最大的柠檬采购商，此外安徽七里塘工厂战略性设立于草莓农场附近，更高效处理冷冻草莓产品以保障产品质量，2024 年公司与君乐宝合作建雪王牧场、布局上游奶源。 生产端：蜜雪冰城原料生产基地布局产能最高，自产糖、奶、茶、咖、果、粮、料 7 大类 产品，于河南、重庆、广西、河南和安徽五省已布局生产基地，其中最大的河南基地年产 能约 121 万吨（截至 3Q24 末），未来在重庆、安徽、海南均有扩建计划，产能规模高于同 业。根据公司招股书，目前公司提供给加盟商 60%以上食材为自产，是中国现制饮品行业 中最高，其中核心饮品食材 100%自产。

仓储端：蜜雪冰城、古茗仓储布局面积相对领先。其中蜜雪冰城截至 3Q24 末拥有 27 个自 营仓库、占地面积约 35 万平米，为行业内最大，当中还包括 7 个东南亚自营仓库。 物流端：物流网络覆盖面广，给予加盟商免运费政策，有效支持全国化、出海。截至 3Q24 末，公司配送网络覆盖中国内地 31 个省份，超过 300 个地级市、1700 个县城和 4900 个 乡镇，覆盖度和下沉深度领先；超过 90%国内县级行政区 12 小时内触达；97%以上门店冷 链覆盖；海外也覆盖 4 国超过 560 个城市。

3.3、自有 IP 雪王营销出圈，品牌力强

茶饮消费中消费者对品牌忠诚度相对偏低，比较容易受潮流、周边供给情况影响，因此品 牌往往需要通过加快产品上新、跨界联名、请代言人等方式加强品牌曝光度、创造消费节 点。而蜜雪冰城为茶饮品牌中少数拥有高知名度自有 IP 的品牌，在品牌力上竞争优势显 著。

蜜雪冰城早期 Logo 更偏向于直接传达品牌业务，2018 年，蜜雪冰城与营销公司华与华合 作，全新品牌形象“雪王”诞生，雪王的形象是一个头戴王冠、手持冰淇淋权杖的可爱雪 人，采用醒目的红白配色，这一形象上的升级使得品牌更具亲和力、更有记忆点。2021 年主题曲《蜜雪冰城甜蜜蜜》+雪王蹦迪动画 MV 在社交平台快速出圈，加上线下雪王人偶 宣传、门店循环播放主题曲等持续营销活动，打开全国知名度，主推蜜雪冰城在这一阶段 门店数快速扩张。 打造“文化母体”：雪王 IP 形象知名度完成初始积累后，雪王的人格特质和故事被不断充， 有了生日、性格、爱好以及官方职位——首席品控官兼品牌终身代言人，并且在抖音、小 红书、B 站有“雪王”专属账号，通过打造“贱萌”、“抽象”人设，吸引消费者互动互 动。线下还通过雪王形象“黑化”、与竞品人偶跳舞、与消费者互动等方式，增强与消费 者的情感联结。 IP 宇宙构建：2023 年公司推出《雪王驾到》动画片，2024 年续作《雪王之奇幻沙洲》拓 展世界观，2024 年底成立“雪王爱动漫文化公司”，计划推出“雪王大电影” 以探索动 画电影与品牌联动的商业模式。此外，蜜雪冰城还推出了一系列的 IP 衍生品，如盲盒、 毛绒玩具、文具等，形成“饮品+衍生产品”的消费矩阵。 跨界联名：2023 年蜜雪冰城与中国邮政联名开设主题店，引发网络热梗“雪王入编”；与 游戏《蛋仔派对》拍摄联动蹈挑战、推出限定周边，与周生生联名推出金饰产品等，进一 步扩大了雪王 IP 的影响力和商业价值。 全球化营销：2025 年 3 月蜜雪冰城港交所 IPO 上市，雪王领衔敲钟仪式，携 7 位相关 IP 角色（如“阿桔雪王”）打造“二次元红毯”。出海方向，蜜雪冰城在东南亚（越南、印 尼）、日韩等地复制“低价+雪王 IP”模式，并进行本土化调整，例如泰国雪王戴传统头 饰，印尼主题曲改编本地语言版本等，推动蜜雪冰城品牌 IP 在海外迅速走红。

强大自有 IP、占据低价心智，蜜雪集团在品牌推广费用率上低于同业。24Q1-3 公司品牌 推广开支占收入比为 0.9%，低于古茗（24Q1-3 1.8%），茶百道（23 年 1.6%），霸王茶姬 （24 年 6.3%）；且 2024 年在行业品牌竞争有所加剧、费用投放普遍增加情况下，品牌推 广费用率逆势下降。

4、未来看点：出海东南亚，幸运咖拓店加快

4.1、出海：东南亚开启全球化之路

东南亚天气炎热，全年皆可为现制饮品销售旺季，根据灼识咨询，23 年东南亚人均现制 饮品饮用量 16 杯/年、占饮用水分摄入量 1.3%，低于中国（1.6%）、发达国家（10-20%）均有提升空间。从东南亚主要 9 国（印度尼西亚、菲律宾、越南、泰国、缅甸、马来西亚、 柬埔寨、老挝、新加坡）看，2023 年人口总数 6.88 亿、约为中国的一半；人均 GDP 水平 看，新加坡最高（23 年 8.4 万美元），马来西亚已突破 1 万美元，泰国（23 年 7182 美元）、 印度尼西亚（23 年 4876 美元）、越南（23 年 4282 美元）相对领先。根据灼识咨询预测， 预期 2023~2028E 东南亚现制饮品行业 CAGR 19.8%，为全球主要市场中增速最快地区。 东南亚现制饮品品牌化仍处起步阶段，连锁化率提升空间大。东南亚现制饮品以街边夫妻 老婆店、推车为主，本土规模性品牌少，台湾奶茶（如茶太、KOI、贡茶等）出海较早， 但定价普遍偏高，产品以台式珍珠奶茶为主，目标人群相对偏窄。2023 年东南亚现制饮 品连锁化率 25%、对比中国（56%）有翻倍提升空间。

蜜雪 2018 年出海，目前已成为东南亚市占第一品牌。蜜雪于 2018 年开始出海、首站越南， 2020 年进军印尼，2022 年~2023 年扩张加速，两年分别净开店 1525/2536 家，陆续进入 东南亚多国及澳大利亚、日韩；2024 年末海外门店 4895 家/+13.0%、净开店 564 家。根 据灼识咨询，按照出杯量计算，2023 年蜜雪冰城在东南亚现制茶饮市场市占率 19.5%，领 先中国台湾的日出茶太（6.3%）、印度尼西亚本土品牌 Esteh Indonesia（6.1%）。 分具体国家看，目前印尼为蜜雪海外门店数第一的国家，3Q24末2667家、占海外门店55.7%； 其次为越南 1304 家、占比 27.2%；其他超过百家的是马来西亚 337 家、占比 7.0%，泰国 272 家、占比 2.0%。

东南亚现制茶饮市场竞争边际有所加剧，蜜雪开店放缓步伐、提升门店质量。蜜雪冰城 在在海外市场定位仍为平价，核心产品定价折合人民币基本在 10 元以内（区别于喜茶、 霸王茶姬等中高端品牌在 20 元+），满足大众对平价好喝现制饮品的需求，店型基本以街 边大店为主（区别于国内，堂食有空调、有服务，是消费者关注的重点之一）。目前同价 格带中，Ai-CHA、MOMOYO 为主要竞品，两个品牌成立时间均较短（2022 年成立），主力市 场均在印尼，产品均以冰淇淋为主打，品牌形象均有卡通 IP，类似蜜雪 MOMOYO 也推出广 告曲。基数上升+竞争加剧对蜜雪海外表现产生一定压力，2024 年 Q1-3 蜜雪海外收入 9.5 亿元/-18.7%，2024 年门店净增数亦较 2023 年下降。我们认为当前东南亚市场竞争强度 已有较明显上升，相较过去偏粗放的扩张，蜜雪放缓海外开店节奏，更加关注门店质量有 利于未来长期发展。

蜜雪出海核心竞争优势在于供应链，看好中长期全球化潜力。东南亚物产丰富（水果、 糖等），但仍主要停留在初级加工品阶段，而终端茶饮店所用的原材料更多为二次加工品 （如冰淇淋粉、乳粉、糖浆、果蜜、果汁等），同时东南亚并非统一市场、国家较多，缺 少大型现制饮品供应链系统，这是当地基建所欠缺的、效率较低。因此东南亚当地本身现 制饮品连锁化率不高，出海品牌仍主要依靠中国国内供应链供应。蜜雪冰城国内供应链在 行业内有绝对优势，24 年 Q1-3 七类原料产能利用率基本在 40-70%、仍有提升空间，供 应海外能形成规模优势提升，24 年 Q1-3 看海外毛利率 39.5%、较前两年略有下降，但仍 高于国内（32%）。我们认为，蜜雪在东南亚市场仍有强大供应链优势，体现在供应成本、 体量、稳定性上，扩张时受供应链半径制约更小，能与国内形成协同、规模优势更明显； 我们仍然看好蜜雪在海外管理精细化调整后成长潜力。此外，长期来看日韩、中东、美洲、 非洲等新市场也有巨大拓展潜力，期待后续出海进展。

4.2、幸运咖：提前卡位下沉市场咖啡渗透潜力，25 年扩张加快

找准“平价、下沉”定位，尝试复刻蜜雪成功路径。幸运咖创立于 2017 年，最初定位精 品咖啡但收效一般，2020 年张红甫操刀改革，提出“幸运咖要做县城甚至小镇的平价咖 啡”。找准定位后幸运咖迎来较快发展，据公司招股书，截至 2023 年底门店数达 2900+家、 门店数排名第五，2023 年 GMV 19 亿元、市占率 1.3%。

菜单设计看，SKU 中风味咖啡、非咖啡品类明显更高，其中冰淇淋、果茶、酸奶等品类相 对库迪、瑞幸独有。这种菜单设计一方面把握下沉市场消费者更喜甜、对苦味接受度不高 特征，另一方面复用蜜雪冰城产品开发、供应链能力，与库迪、瑞幸形成差异化竞争。

门店分布看，25 年 4 月 69%门店位于三线及以下，39%门店位于学校（vs 蜜雪 21%、库迪 16%、瑞幸 11%），卡位咖啡下沉市场普及、培养年轻群体咖啡消费习惯。

单店投资门槛低，瑞幸库迪价格战趋缓下 25 年加速开店。开店门槛低、门店密度低。根 据品牌官网数据，幸运咖前期投资门槛约 18.7 万元（vs 蜜雪 22 万、库迪 25 万、瑞幸 41 万），25 年优惠政策下新店减免首年加盟费、管理费、培训费等合计 1.7 万元，开店门槛 进一步下探至 17 万元。相较蜜雪及咖啡竞品万店以上规模，当前密度仍低。 行业价格战趋缓利好幸运咖开店。2H24 以来价格战趋缓，瑞幸杯单价回升至 14 元左右、 12 月开始同店正增，幸运咖性价比得到显现。同时相较库迪 24 年开非标小店一定程度影 响品牌形象。 叠加蜜雪上市提升影响力，25 年加盟意愿明显提升。根据幸运咖官方，截至 2025/5/1 含 签约门店数突破 5400 家；根据极海数据，25 年 4 月末幸运咖门店数 4254 家、月环比+8% （vs 同口径瑞幸、库迪+3%），签约、新开明显加速。

编辑：火腿肠