2025年众安在线研究报告：保险科技双轮驱动，Web3铸就新增长极

1.众安在线：“保险+科技”双轮驱动

1.1.国内首家互联网险企，“保险+科技”双引擎驱动

国内第一家互联网保险公司。2013 年 10 月，国内第一家互联网保险公司——众 安在线财产保险股份有限公司（简称“众安在线”）注册成立；2015-2016 年国内另 外三家互联网保险公司泰康在线、安心财险和易安财险陆续获批互联网保险牌照； 2017 年 9 月众安在线在中国香港联合交易所主板上市。与传统保 险公司不同，互联网保险公司依托互联网平台开展业务，不设具有经营性质的分支机 构。 以“保险+科技”为双引擎，从退货运费险逐步向健康险、车险延伸。初期聚焦 生活消费，2013 年与阿里巴巴合作在其淘宝及天猫推出退货运费险和商家保证金保 险。2014 年退货运费险占总保费的比例高达 77.2%。2014 年推出手机意外险，为手 机屏幕及其他损毁提供保险。产品布局逐步向医疗健康延伸，2015-2016 年推出个人 健康险产品“尊享 e 生”等，带动 2017 年健康险保费收入同比+357.8%。2015 年与平 安保险合作推出商业车险产品"保骉车险"（现更名为“众安平安联合车险”），截至 2017 年 9 月获批全国所有地区投放；公司汽车生态保费收入从 2016 年的 370 万元快 速增长至 2017 年的 7890 万元。2024 年公司成功拓展交强险业务，获批上海、浙江两 地的交强险经营资质，将为汽车生态保费规模提供新增长动力。 在夯实保险主业的同时，加速扩张业务版图。科技输出层面，2016 年成立全资 子公司众安科技；2017 年底在中国香港成立合资公司众安国际；2018 年实现海外科 技输出，协助日本财产保险公司 SOMPO 实现数字化转型；2019 年底科技输出收入同 比+139.9%。数字银行领域，2019 年底获首批中国香港虚拟银行牌照，2020-2024 年 众安银行用户从超 22 万人增长至超 80 万人。健康管理生态中，2019 年 7 月获批互联 网医院牌照，12 月众安互联网医院正式上线。2023 年公司的互联网医疗生态收入超 1 亿元。

1.2.股东背景强大，注入“互联网+保险”基因

“三驾马车”全力支持众安发展。截至 2024 年 12 月 31 日，蚂蚁科技、中国平 安、深圳市加德信投资、腾讯、优孚控股为公司前 5 大股东，分别持股 10.37%、 10.21%、9.09%、7.82%、6.12%，合计占比 43.61%。蚂蚁作为公司第一大股东，与公 司业务发展最为密切，公司健康生态的百万医疗险在其支付宝平台销售，生活消费生 态的退货运费险主要源于淘宝和天猫平台；公司第二大股东中国平安则以共保的模式 与众安一同向用户提供车险产品，按 50%和 50%的比例分摊车险业务相关保费、赔付 及其他成本；公司的另一股东腾讯提供了销售产品的平台——微保。

1.3. 2023 年以来持续盈利

业绩波动较大，保险主业贡献主要利润。公司主要业务分部包括：1）保险分部 提供各类互联网财险业务；2）科技分部提供信息技术输出相关业务；3）银行分部在 中国香港提供数字银行服务；4）其他分部包括前三大分部之外的实体，在中国香港 提供线上寿险（ZA Life）、保险经纪、医疗服务等。公司于 2020 年实现上市以来首 次盈利；2021 年受益于承保业务扭亏为盈及投资收益大幅增长，归母净利润同比高 增；2022 年受资本市场表现疲软叠加切换 IFRS 9 会计准则，投资收益大幅减少及汇 兑损失拖累，归母净利润下滑至亏损；2023 年投资收益改善驱动归母净利润扭亏为 盈；2024 年归母净利润达 6.03 亿，可比口径下同比+105.4%（可比口径剔除了 2023 年出售众安国际的一次性收益影响），主要归功于保险业务利润提升、科技业务扭亏 为盈和银行业务净亏损大幅收窄。分业务板块来看，2024 年保险板块分部净利润为 5.88 亿元，同比+6.2%，主要受益于资本市场回暖影响；科技分部扭亏为盈，净利润 同比提升 5.46 亿元至 0.78 亿元，受益于国内及海外金融行业持续数字化转型；银行 分部亏损收窄，净亏损减少 1.92 亿元至 0.92 亿元。

2.保险业务：四大生态稳中向好，投资稳健发力

2.1.负债端：数字生活和健康生态为核心

国内互联网财险龙头，保费维持双位数增长。2018-2024年，众安总保费收入由 112.56 亿元增长至 334.17 亿元（CAGR=19.9%），保持高增。2025 年前 4 月，众安 保费收入（按原保费口径）达 109.35 亿元，同比增长 12.7%，实现了高于国内财险 行业的整体增速（4.1%）。据公司 2024 年财报披露，按总保费计，众安保险在国内 财险行业的排名提升 1 名至第 8 名（2024 年在国内财险行业市占率为 2.0%），且在 国内互联网财险市场份额排名第一。 以数字生活和健康生态为核心。众安在线围绕“健康”、“数字生活”、“消费金 融”和“汽车”建立生态圈，其中健康生态凭借百万医疗险快速崛起；数字生态以退 运险为基本盘，并持续拓展宠物险、碎屏险、无人机险、家财险等创新业务，保费快 速增长；消费金融生态受社会信用风险抬升，主动收缩业务规模；汽车生态已将业务 拓展至交强险赛道。从保费收入来看，2024 年第一大生态为数字生活生态，主要覆 盖责任险、意外险、家财险等险种，保费收入 161.97 亿元，占比 48.5%。第二大生 态为健康生态，主打“尊享 e 生”等健康险产品，保费收入 103.38 亿元，占比 30.9%；随后为消费金融生态（保费收入 48.32 亿元，占比 14.5%，覆盖信用险、保 证险、宠物险等险种）、汽车生态（保费收入 20.51 亿元，占比 6.1%，主打车险）。 健康险、退运险和保证险三大险种合计占比超 70%。目前健康险/退运险/保证险 三大险种为公司主要险种，2024 年保费收入分别为 111.05/86.90/39.54 亿元，分别 占比 33.2%/26.0%/11.8%，分别同比+6.5%/+34.8%/-16.2%。 自 2021 起连续四年实现承保盈利。受益于保费结构调整、规模效益显现、科技 驱动降本增效、运营效率和风控水平等因素影响，众安自 2021 年起连续四年实现承 保盈利。2024 年综合成本率同比+1.7pp 至 96.9%，其中综合赔付率同比+1.5pp 至 58.3%，主要系产品结构变化的影响；综合费用率同比+0.2pp 至 38.6%，主要系健 康生态客户运营和维护前期基建投入增加所影响。

2.1.1.健康生态：保费持续增长，产品矩阵丰富

健康生态保费持续增长。2018-2024 年，公司健康生态总保费从 28.68 亿元提升 至 103.38 亿元，2024 年同比+5.4%，期间年复合增速达 23.8%。健康生态占保险业 务总保费比例自 2018 年的 25.5%提升至 2024 年的 30.9%。 产品矩阵丰富，“尊享 e 生”系列为核心。围绕以“尊享 e 生”为核心的百万医 疗险，公司构建了包括普惠、慢病、门急诊险、重疾、中高端医疗等丰富的产品矩阵 服务用户的深层健康保障需求。其中，以“尊享 e 生”为代表的医疗险为公司的健康 险旗舰产品，自推出以来 10 年经历了累计 25 次迭代，满足用户升级和个性化的健康 需求。截至 2024 年，“尊享 e 生”系列产品总保费 46.61 亿元，占健康生态总保费比 例为 45.1%，较 2019 年显著降低。在普惠领域，公司众民保系列产品总保费 7.68亿 元，同比+177%，占健康生态总保费比例为 7.4%；公司和滴滴平台推出车主保障计 划方案、点滴保，已累计服务了超过 300 万名专车司机。在慢病领域，公司有超过 100 个专属产品，另外针对女性群体推出包括好孕保在内的 35 个专属产品。公司门 急诊险/重疾险/高端医疗/企业团险业务 2024 年分别实现总保费 10.58/19.62/1.08/6.37 亿元，分别占健康生态总保费的 10.2%/19.0%/1.0%/6.2%。

赔付率和费用率有所提升。2024 年，公司健康生态综合成本率为 95.7%，同比 +8.5pp；其中综合赔付率为 39.0%，同比+4.8pp，主要系产品结构的变化以及续保 保费比例提升；综合费用率为 56.7%，同比+3.7pp，主要受客户运营和维护（包括 人工智能领域）的前期基建投入增加所影响。

2.1.2.数字生活生态：保费保持高增，COR 基本稳定

受益于电商行业高景气及创新业务蓬勃发展，众安数字生活保费保持高增。数 字生活生态是公司利用自身在科技和数据分析方面，就数字生活场景定制保障服务， 业务分为电商、航旅出行、创新业务三大板块。1）在电商领域，公司为电商平台提 供涵盖退货、产品品质、物流、售后服务、商家履约金等场景的电商类保险产品。2） 在航旅出行领域，公司通过国内所有主要 OTA 渠道提供航班意外、航班延误、履行 意外、机票或酒店取消的航旅类保险产品，并进一步推出出境旅游保险产品。3）创 新业务方面，公司紧跟新消费的发展趋势，持续利用科技赋能，并基于数据分析和使 用者生活追踪，快速持续推出如宠物险、多场景意外险、手机碎屏险、无人机保险和 家财险等创新产品，推动数字生活生态保费快速增长。2018-2024 年，公司数字生活生态总保费从 30.77 亿元提升至 161.97 亿元（期间 CAGR 高达 31.9%），2024年同 比+28.9%。其中电商/航旅/创新业务 2024年分别实现保费收入 86.10/27.53/48.33亿 元，分别同比+30.6%/-15.1%/+77.2%， 分 别 在数字生活生态保费收入中占 53.2%/17.0%/29.8%。航旅出行板块保费同比下降预计主要系公司主动压降部分费 用率较高的业务。 整体综合成本率基本稳定。2024 年，数字生活生态综合成本率为 99.7%，同比 +0.2pp；其中，综合赔付率为 68%，同比+2.1pp，主要系赔付率较高的电商业务保 费占比提升；综合费用率 31.7%，同比-1.9pp，主要系费用率较高的航旅业务保费占 比下降。当前公司数字生活生态处于保本微利状态，综合成本率基本维持在 99.5%- 99.7%左右。

2.1.3.消费金融生态：坚持审慎经营，COR 大幅改善

公司消费金融生态以技术、风控等科技能力，连接各类互联网平台，为持牌金融 机构提供信贷科技服务。具体而言，1）平台选择方面，公司通过通信场景的翼支付、 视频场景的爱奇艺等互联网平台合作伙伴触达信用良好的潜在借款人，协助众安贷、马上消费金融等互联网公司管理信贷风险，并协助其进行全方位贷后管理。2）目标 客群方面，主要面向中国年轻的近优级客群（near-prime），有良好的教育背景和消 费需求，集中在 30-40 岁年龄段。3）风控方面，聚焦小额、分散、短期的互联网消 费金融资产，通过信用保证保险承担底层资产的风险（截至 2024 年摸底层资产平均 期限近 10 个月，笔均借款金额约 7,200 元），底层资产质量始终保持在可控范围内。 坚持审慎的经营策略，综合成本率大幅改善。面对不确定的宏观环境压力和行 业挑战，公司主动收缩业务规模以应对资产质量波动。2024 年公司消费金融生态总 保费 48.32 亿元，同比-12.9%。截至 2024 年末，公司在消费金融生态所承保的在贷 余额为 241.99 亿元，同比-10.7%。受益于宏观外部环境回暖，以及风控措施的收紧， 2024 年公司消费金融生态的综合成本率为 90.1%，同比-6.3pp，其中综合赔付率为 62.1%，同比-6.3pp；综合费用率 28.0%，同比持平。

2.1.4.汽车生态：联合平安采取共保模式，交强险经营资质获批

采取共保模式，联合中国平安开展车险业务。在商业车险产品中，公司主要通 过“众安平安联合车险”产品，就车辆损毁、人员伤亡及车辆失窃为客户提供专业的车险解决方案及增值服务。采用与平安产险合作的共保模式，双方按照 50%和 50% 的比例分摊车险业务相关保费、赔付及其他成本，众安利用自身技术优势对接互联网 平台及汽车后市场服务渠道进行获客，平安产险则利用其线下理赔网络为客户提供理 赔服务。公司紧抓行业线上化景气度提升的机会，利用自身互联网渠道优势，同时积 极推出驾乘意外险、出行意外等产品，2022 年以来汽车生态总保费增速保持在 20% 以上，2024 年实现总保费 20.51 亿元，同比+29.8%，高于车险行业平均 5.4%的增 长。其中新能源车险总保费同比+188.4%，在公司车险总保费的贡献超 12%。 交强险经营资质获批，提供新增长动力。2024 年公司获批了上海、浙江两个地 区的交强险经营资质，并顺利完成正常出单。未来公司有望发挥自身线上销售渠道优 势，紧抓车险在线化程度不断提升的机会，拓展更多交强险用户，为汽车生态保费规 模增长提升新动力。 专注家用车领域，综合成本率整体较优。公司车险专注于家用车等高质量业务， 2024 年家用车车险总保费贡献比例达众安车险总保费的 93.7%。2024 年公司车险生 态综合承保量为 94.2%，同比-1.2pp；其中综合赔付率同比+2.4pp 至 67.5%，主要 受用户出行增加的影响；综合费用率同比-3.6pp至26.7%，主要受益于精细化营运管 理的提升以及报行合一的费用管控。

2.2.投资端：规模稳步扩张，投资风格稳健

投资资产规模稳步扩张，投资风格稳健。截至 2024 年末，公司境内保险投资资 产总额为 397.76 亿元，同比+4.1%。其中，现金及现金等价物、货币型基金、债券、 债券型基金、股票、权益型基金、未上市公司股权（主要包括公司全资子公司众安科 技和众安保险经纪的股权）占比分别为 2.7%（同比持平）、0.8%（同比+0.5pp）、 54.2%（同比+5.9pp）、13.4%（同比-3.0pp）、4.3%（同比+1.9pp）、1.7%（同比2.6pp）、14.6%（同比-0.7pp），增配债券减配权益，整体投资风格稳健。 投资收益方面，受益于资本市场回暖，2024 年公司境内保险投资实现总投资收 益 13.35亿元，同比+85.4%。其中，投资收益净额为 3.49亿元，同比+41.3%；公允 价值变动损益9.90亿元，同比+109.3%。2024年净投资收益率2.3%，同比+0.1pp； 总投资收益率 3.4%，同比+1.5pp。

3.科技业务：对内赋能提升效率，对外输出收入高增

3.1.对内赋能保险全价值链，提升运营效率

众安在线持续布局人工智能、云计算、大数据等前沿技术板块，旨在通过科技重 塑保险价值链各个环节，解决保险业务流程中的痛点，为用户提供优质服务和便利体 验，同时大幅提升公司经营效率，更好地实现规模效应，并优化营销效率。众安一直 重视科技研发投入，2018-2024 年公司研发投入累计达 72.44 亿元，占公司总保费的 4.8%。截至 2024 年末，公司的工程师及技术人员共计 1,077 名，占公司员工总数的 45.0%；专利申请量累计达 463 件。 基于云端的保险核心系统“无界山”能够支撑海量、碎片化保单。2014 年，众 安搭建了金融业首个云上核心系统“无界山 1.0”，在坐拥海量信息处理能力的同时， 在搜索方面可以做到 10 毫秒响应、一秒内反馈，同时保证无保单丢失，当日完成业 务对账。2019 年上线“无界山 2.0”，相比 1.0 版本，新版本升级至可以支持千亿级 保费规模的架构，具有更高的容量和性能，且优化保单结构和流程；技术架构层面实现全部微服务化和容器化管理，从而快速支持业务突增时系统的自动扩容和敏捷迭代， 提升营运能力。在“无界山”系统的支持下，众安在 2024 年共出具 197.32 亿张保 单，通过科技赋能大幅提升用户体验，承保自动化率达 99%。

3.2.对外输出科技产品及数字化转型方案，收入高速增长

在科技赋能保险的同时，众安将经过业务验证的科技对外输出。2016 年 11月， 众安成立全资子公司众安科技，通过自身保险科技经验及技术能力，将技术方案产品 化，为海内外银行、保险、证券等金融企业客户提供科技产品和行业解决方案，并与 互联网平台及其他保险中介平台共同打造互联网生态保险解决方案。收入模式包括专 案收费、软件授权费、技术服务费或订阅费等。2024 年公司新签约的保险产业链客 户达到 98 家，其中签约额达 500 万元的客户达 18 家，签约额在千万元级别的客户 达 7 家。此外，公司在行业拓展上持续破圈，2024 年签约了 16 家来自银行业、证券 业等泛金融行业的客户，并进一步将公司的通用软件和技术服务拓展至制造、零售等 行业。

科技输出收入高速增长，利润 2024 年首次扭亏。收入方面，众安科技输出业务 收入由 2018 年的 1.12 亿元持续提升至 2024 年的 9.56亿元，年复合增速高达 43.0%， 其中 2024 年同比增长 15.3%，主要受益于国内及全球金融行业持续数字化转型趋势。 利润方面，2024 年科技分部净利润为 7,761 万元，首次扭亏为盈，主要由公司科技 输出业务逐步成熟，研发投入减少，同时收入实现高增所驱动。

4.银行业务：全港领先的数字银行，稳定币落地开启新增 长极

ZA Bank 积极扩张业务版图，致力于打造一站式数字金融服务平台。2019 年 3 月，ZA Bank 成为中国香港首批获批数字银行牌照的银行，并于 2020 年 3 月正式开 业。此后 ZA Bank 持续扩张业务版图，2021 年 1 月获中国香港保监局颁发的保险代理机构牌照，成为众安旗下全数码化保险公司 ZA Insure 的代理人；2021 年 3 月正式 向中国香港中小企业推出公司银行业务；2022 年 1 月成为中国香港首家获证监会颁 发证券交易牌照的数字银行；2022 年 4 月宣布与中国香港忠意保险开展银保合作； 2022 年 8 月推出基金投资服务；2024 年 2 月宣布成为中国香港首家为稳定币发行人 提供专属“储备银行服务”的本地数字银行；2024 年 11 月成为亚洲首家向中国香港 零售投资者推出加密货币交易服务的持牌银行。目前，ZA Bank 已成为中国香港市场 功能及产品最丰富的数字银行之一，通过手机端全数字化的运营模式打造一站式综合 数字金融服务平台，为用户提供存贷款、转账、卡消费、外汇、保险代销、公司银行、 基金投资、美股交易、加密货币交易和创新存款等产品及服务。

作为中国香港首家开业的数字银行，ZA Bank 业务规模位居市场首位，2024年 亏损同比大幅收窄。截至目前，中国香港金管局陆续发出3批共8张虚拟银行（2024 年更名为“数字银行”）牌照，分别为 LIVI BANK、众安银行、MOX BANK、汇立银 行、蚂蚁银行、平安壹账通银行、天星银行和富融银行。2020 年 8 家数字银行陆续 开业。在资产和客户存款规模上，ZA Bank 均领先中国香港其他数字银行。2024 年 客户存款同比+66%至 194 亿港元，总资产同比+60%至 223 亿港元，主要归功于创 新存款产品的带动。在收入和利润方面，2024 年，ZA Bank 净收入同比+52.6%至 5.48 亿港元，在收入大幅增长的同时严控成本和风险，净亏损大幅收窄 42%至 2.32 亿港币，全年亏损为 8 家中国香港数字银行中最小。 紧抓机遇提前布局 Web3领域，有望受益于稳定币落地。ZA Bank紧抓 Web3浪 潮的新机遇，2023 年 4 月便提出"Banking for Web3"的发展愿景，并迅速将规划落 地。目前，ZA Bank 已构建起多元的 Web3 业务体系，不仅提供稳定币储备银行服务，还为Web3生态的企业客户提供基本银行服务，为本地持牌虚拟资产交易平台(VATP) 提供清结算服务，亦是亚洲首家为零售用户提供加密货币交易服务的持牌银行。截至 2024 年底，ZA Bank 零售用户数突破 80 万，为超 200 家 Web3 企业及中国香港大部 分持牌虚拟资产交易平台（VATP）提供银行服务。 中国香港立法会于 2025 年 5 月 21 日三读通过《稳定币条例草案》，此举意味着 中国香港特区开始设立法币稳定币发行人的发牌制度，对完善虚拟资产活动在当地的 监管框架迈出重要一步，为虚拟资产市场注入合规化动能。随着稳定币发行人发牌制 度的确立，作为中国香港首家稳定币发行人的储备银行，以及中国香港金管局首批沙 盒参与者之一的圆币创新科技的合作方，ZA Bank 有望进一步拓展储备银行服务业务， 增量的法币储备资金将有助于ZA Bank进一步提升净利息收入，稳定币相关的铸币、 出入金流转将有望为 ZA Bank 带来更多非息收入。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）