2025年众安在线研究报告：保险科技布局领先的高弹性标的

一、公司概况：“保险+科技”双引擎，持续领跑的互联网财险龙头

国内首家互联网保险公司,持续领跑互联网财险赛道。众安在线 2013 年成立，17 年登陆 香港联合交易所主板上市，是国内首家互联网保险公司。2018 年众安在线成为中国首家 保费过百亿的互联网财险公司，位居财险市场第 12 名；截至 2024 年，公司在国内财险总 保费为 334 亿元，排名跃升至第八位，且以绝对优势持续领跑国内互联网财险赛道。

以“保险+科技”为核心战略引擎。公司自成立以来始终以“保险+科技”为双核心驱动力， 在人工智能、大数据、云计算等前沿技术领域持续布局和突破，通过技术创新与保险场景 深度融合，赋能保险主业发展，2024 年，云端保险核心系统「无界山」凭借其卓越的性 能，成功支撑起海量的碎片化保险业务，全年保单出具量高达 197.32 亿张，承保自动化 率提升至 99%；运用主流大模型和自有数据锻造众安 AI 中台，高效整合与输出 AI 能力； 部署了 70+活跃机器人，支撑 10 余个重点场景（如 AI 客服、AI 健康问诊、AI 理赔等）， 提高客户服务效率和满意度；搭建覆盖全流程、全量 100%的 AI 质检，构建动态风险屏障。 此外，公司也将积累的科技能力以解决方案形式输出，推动科技板块向利润中心转变。

股权结构较为分散，股东背景强大。公司由 9 名股东共同创立，前三大股东分别为蚂蚁集 团、腾讯和中国平安，在注入互联网+保险的发展基因的同时，也为公司退运险、车险业务的发展提供了强力支撑，截至 2024 年末，持股比例分别为 10.37%、10.21%、9.09%。 此外 5%以上的股东还包括深圳加德信投资有限公司（9.09%，由欧亚平实际控制）、优孚 控股有限公司（6.12%）以及深圳日讯网络科技有限公司（5.51%，由欧亚平实际控制）。

管理层多具备互联网、保险、投资等领域的丰富从业经历，为公司将互联网与保险在业务 层面的深度融合奠定了深厚基础。

保险业务稳健发展，科技与银行板块具备高潜力。公司当前主营业务包括保险、科技、银 行及其他，其中保险业务由四大生态组成，提供各种互联网财险业务；科技分部通过科技 赋能保险价值链，同时以科技输出创收；银行业务在香港提供一站式财富管理的虚拟银行服务；其他业务包括前三大部分以外的实体，主要在香港线上寿险、保险经纪等相关业务。 按业务划分，2024 年公司保险、科技、银行、其他业务净利润分别为 5.9/0.8/-0.9/0.7 亿元，较 2023 年分别+0.3/+5.5/+1.9/-0.2 亿元。保险业务是公司利润的主要贡献源， 科技板块超预期实现首次扭亏为盈，银行板块减亏幅度亮眼，预计 25 年有望扭亏。

近年来利润波动较大，24 年起利润恢复高弹性增长。公司于 2020 年实现上市以来首次盈 利，21 年受益于承保业务扭亏为盈及投资收益大幅增长，归母净利润实现高增，2022 年 切换 IFRS9 会计准则且权益市场疲软叠加美元升值下汇兑损益增加，录得净亏损超 10 亿 元。2024 年，公司实现归母净利润 6 亿元（2023 年剔除出售众安国际一次性收益后为 3 亿元），主要受益于权益市场好转下总投资收益同比增加 3.4 亿元与科技银行大幅减亏， 承保溢利同比-23.4%至 9.9 亿元。

二、保险业务：保费维持双位数增长，COR 有望逐年改善

受益于互联网财险高速发展，公司保费增速始终维持在 2 位数以上，2018-2024 年 6 年复 合增速高达 19.89%。2024 年公司实现总保费收入 334.18 亿元，同比+13.3%，2025 年前 两月总保费在低基数下亦实现 10.7%的双位数增长，预计全年双位数增长有望延续。

健康与数字生活生态是核心。自 20 年起，公司已形成健康、数字、消费金融、汽车四大 生态布局，其中健康生态凭借百万医疗势头快速崛起；数字生态以退运险为基本盘，并持 续拓展宠物险、碎屏险、无人机险、家财险等创新业务，保费快速增长；消费金融受社会 信用风险抬升影响规模有所压降，但自 24 年下半年起信用环境好转，25 年保费有望恢复 正增长；汽车生态已将业务拓展至交强险赛道，未来高增有望延续。2024 年健康、数字 生活、消费金融、汽车四大生态分别实现保费收入 103/162/48/21 亿元，同比分别 +5.4%/+28.9%/-12.9%/+29.8%，占比为 30.9%/48.5%/14.5%/6.1%。

健康险、退运险、保证险三者合计占比超 70%。公司已构建医疗、重疾、意外、财产、宠 物、车险、旅行、企业险等多元化产品体系，满足各类场景下的个性化、碎片化保障需求。 但当前险种结构仍较为集中，2024 年，健康险、退运险、保证险三者占比超过 70%，保费 分别占比 33.2%/26.0%/11.8%，分别同比+6.5%/+34.8%/-16.2%。

受益于保费结构优化、规模效应显现、科技赋能驱动风控水平与运营效率提升，COR 整体 呈优化趋势。公司自 21 年起已连续 4 年实现承保盈利，2024 年 COR 同比+1.7pct 至 96.9% 维持较好承保盈利，其中赔付率+1.5pct 至 58.3%，主要受产品结构调整影响，费用率 +0.2pct 至 38.6%，主要为健康生态客户运营和维护(包括人工智能领域)的前期基建投入。

2.1 健康生态：产品矩阵持续丰富，长期增长潜力巨大

健康生态为公司当前的核心生态，保费增速放缓到长期增长潜力巨大。受益于百万医疗的 快速普及以及互联网的高速发展，公司健康生态总保费自 2015 年的 0.19 亿元增长至 2024 年的 103.38 亿元。自 2021 年起，公司健康生态增速整体放缓，主要受魔方业务出清、互 联网保险监管趋严、百万医疗向长险切换、公域流量费用提升等因素共同影响。2024 年 健康生态总保费同比+5.4%，其中下半年恢复流量投放后在低基数下同比+21.1%，预计后 续健康险有望实现双位数左右增长，核心驱动在于政策引导下居民卫生费用自付比例降低 与非标体保障缺口的补齐。

覆盖人群从 1 到 N，多层次产品矩阵满足客户多元需求。公司从百万医疗出发，扩张产品 矩阵至门急诊险、短期重疾险、住院医疗险、企业员工福利团险等，并针对带病体、慢病、 女性、少儿等群体推出细分产品，可保群体大幅拓展。当前公司已形成“尊享 e 生”、“众 民保”、补充医疗三大业务线，截至 2024 年，“尊享 e 生”系列总保费 46.61 亿，平均用 户年龄为 39 岁，维持较好水平；众民保系列产品保费已达 7.68 亿元，同比+177%，服务 客户超 75 万；补充医疗领域，公司针对慢病、女性群体分别推出超过 100/35 个专属产品， 与滴滴合作推出车主保障计划、点滴保，累计服务超 300 万专车司机，重疾险、企业团险、 门急诊险、高端医疗 2024 年分别实现保费 19.62/6.37/10.58/1.08 亿元，同比+46%/+6%/+224%/+179%。多产品矩阵带来多元增长极，2024 年“尊享 e 生”系列总保费 占健康生态总保费为 45.1%，较 2019 年显著降低。

尊享 e 生系列拳头产品持续迭代与时俱进，创新产品开辟行业新赛道，有望引领未来趋 势。1）2015 年 10 月，众安推出首款百万医疗保险——“尊享无忧”，通过万元免赔额撬 动百万医疗保额，凭借性价比高、产品条款清晰易懂、互联网适销性强三重特征，该系列 成为健康生态最大保费贡献，2019 年该产品保费贡献高达 90%。当前该产品已经历 25 次迭代，2024 年 12 月公司推出“尊享 e 生 2025 版”，顺应 DRG 改革浪潮放开门急诊场景和 住院场景的外购药械责任，产品吸引力大幅提升。2）根据麦肯锡报告，2020 年我国医疗 支出中带病体及老年人群占比高达 60%，但其商业健康险保费占比仅 5%，存在巨大保障缺 口。2022 年，众安创造性推出“众民保普惠百万医疗险”，初步具备免健康告知、无职业 限制、既往症可赔等特征，2024 年 6 月，众安基于此前经验升级迭代推出众民保百万医 疗险，提升赔付比例至最高 100%的同时增加产品增值服务，成为带病体热销产品。2025 年 2 月，众安推出众民保中高端医疗险，坚持无健康告知，同时重疾可选特需/国际/VIP 部，满足消费者更多元化、深层次的需求，发售 10 天保费即突破 1.4 亿元。

深化“保障+医疗”闭环，增值服务日臻完善。2020 年，众安推动健康生态的战略升级， 将互联网医院服务与医疗险、门急诊险等产品进行了全方位融合，整合多方医疗服务资源， 构建「医+药+险」业务闭环，同时逐步搭建慢病管理生态体系，通过逾 2000 名医生涵盖 了母婴、男性、宠物在线问诊等多个领域，为用户提供一站式的疾病预防、健康管理、医 疗服务、保险保障、快速理赔等服务，从低频理赔向高频服务升级，提升用户粘性。 产品矩阵丰富叠加增值服务完善，驱动付费用户及人均保费提升。2023 年健康生态个险 付费客户数 1996 万人，同比+23.6%；2024 年人均保费同比+6.1%至 490 元。

综合成本率维持较好水平，预计中长期 COR 中枢为 95%。2024 综合成本率同比+8.5pct 至 95.7%，其中赔付率同比+4.8pct 至 39.0%，受产品结构变化与续保保费比例提升影响；费 用率同比+3.7pct 至 56.7%，主要是主要为客户运营和维护(包括人工智能领域)的前期基 建投入。我们判断，公司费用率仍存在下降空间，一方面，在公域流量竞争激烈的当下， 公司通过企业微信积极开展私域流量运作，有望通过精细化运营提升客户价值，另一方面， 众民保系列产品客单价更高且具备稀缺性，对经代渠道吸引力提升，在报行合一的当下， 众民保占比的提升也将改善费用率，此外 AI 赋能深化下，运营效率也有望提升。赔付率 方面，预计随着续保保费占比的提升与产品结构的调整，或有小幅提升。

2.2 数字生活生态：保费保持高速增长，综合成本率有望优化

电商行业高景气叠加创新业务持续扩面，保费维持高增增长。数字生活生态由生活消费 与航旅板块合并而来，就数字生活场景定制保障服务，包括电商、航旅出行与创新业务三 大板块：1）电商业务：覆盖电商交易链路，包括退货运费、质量保证、账户安全、物流 保障等，对接主流电商渠道，并拓展垂直电商渠道；2）航旅出行：覆盖航班延误/意外、 酒店取消、签证服务等场景，已覆盖国内所有主要 OTA 渠道；3）创新业务：基于对用户 数字生活新场景的探索，主要包括宠物经济（宠物医疗、宠物大病、宠物意外、宠物第三 者责任等）、生活方式（运动意外险、碎屏险）、低空经济（无人机保险）、小微经济（无 人驾驶电动重卡企业研发设备财产险、研发设备测试期责任险及其他小微企业保险产品） 四大场景。2018-2024 年，数字生活板块总保费复合增速高达 31.9%，2024 年保费同比+28.9% 至 162 亿元，其中电商、航旅出行、创新业务增速分别为+30.6%、-15.1%、+77.2%占比分 别为 53%、17%、30%，航旅出行板块增速放缓预计主要源于公司主动加大业务选择。 展望后续，短期内公司或继续压降盈利性较差业务规模，增速或将放缓，但受益于电商赛 道高景气、创新业务提标扩面、家财险宠物险等业务高速发展，预计长期来看将维持双位 数增长。

创新基因延续+科技赋能深入，创新业务有望持续扩面。随着对垂直细分市场的深入，以 及消费者保险需求更加多元化，公司凭借大数据等技术持续捕捉各种生活消费场景下的用 户行为特征及风险需求，向生活消费其他领域拓展，陆续开发出诸如参聚险、账户安全险、 银行卡盗刷险、Wifi 安全险、法律费用补偿保险、司法拍卖交易保障保险、奶粉过敏包 退险、快递延误险、电信诈骗险、物流责任保险、燃气无忧险、手机碎屏险以及境内外旅 行险等多款各具特色的产品，涵盖消费者衣食住行各个方面。展望后续，预计公司将继续 深度挖掘客户需求，持续丰富创新业务险种货架，驱动创新业务保费延续高增。

宠物险通过产品创新和场景挖掘支持持续高增长。随着养宠人群规模的扩大、宠主背景和 消费观念的多样化，加之宠物品种、性格、健康状况的差异，消费者对宠物服务需求转向 高度个性化与定制化的服务模式，公司一方面推出多产品矩阵，除了保障宠物的健康、意 外，还包括大病保险、第三者责任险和死亡补偿等可选的增值保障，及覆盖不同场景的宠 物食品安全险、宠物托运保障险、宠物麻醉意外死亡险、宠物行业员工意外险，另一方面 链接 20000 家线下宠物医院和服务机构网络，充分利用宠物险作为支付工具的优势融合各 类定制化的服务为用户提供全生命周期的宠物服务。2024 年，宠物生态累计提供的服务 次数超过 153 万次，较上年同期提升超过 2.6 倍，宠物险保费达 7 亿，同比增长约 130%。 展望后续，预计众安宠物险业务将维持高增。随着宏观经济与居民消费能力修复，我国宠 物险市场有望恢复较高速增长，一方面当前我国宠物渗透率仍偏低且处于快速提升通道， 根据相关数据进行测算，2023 年国内宠物犬家庭渗透率约为 17.8%，预计 2026 年将达到 19.4%，2023 年国内宠物猫家庭渗透率约为 16.4%，预计 2026 年将达到 18.6%，且目前国 内宠物渗透率与泰国、日本等与国内思想理念和居住环境相近的国家相比也存在 2 倍的差 距，另一方面，随着宠物角色“家人化”程度的提升，也有望驱动宠物消费市场逐步升级。 而随着宠物主养宠观念的转变，宠物身份愈发“拟人化”，在此背景下，作为新兴宠物服 务中的宠物保险应运而生，对比与我国养宠环境、社会结构等因素最为相似的日本， 2008-2023 年期间宠物保险市场飞速增长，且从渗透率来看，国内宠物保险市场渗透率仅 约 1%，远远低于欧美发达市场（瑞典约 40%、英国约 30%）以及亚洲其他地区（如日本， 渗透率约 10%），公司作为领先的宠物险提供商，广阔市场大有可为。此外，宠物主一般 为年轻单身的中高收入群体，是保险的优秀客群，有望为众安带来跨生态的协同效应。

当前仍处保本微利状态，主动业务选择下业务品质好转叠加创新业务占比提升将驱动盈利 改善。2024 年数字生活生态综合成本率 99.7%，同比+0.2pct，其中赔付率同比+2.1pct 至 68.0%，费用率同比-1.9pct 至 31.7%，一升一降主要源于产品切换，即赔付率较高的 电商业务占比提升、费用率较高的航旅业务占比下降。中长期看，预计 COR 有望改善，一 是公司业务选择下整体业务品质将改善，二是创新业务定价权高，随着相关市场进入稳步 发展阶段，其占比的提升也将驱动 COR 好转。

2.3 消费金融生态：坚守审慎经营理念，COR 已恢复优异水平

消费金融生态维持审慎经营理念。1）合作平台：积极拓展通信场景的翼支付、视频场景 的爱奇艺等互联网平台，多渠道触达信用良好的潜在借款人，并协助互联网金融公司（如 众安贷（众安持股 41.18%）、马上消费金融等）开展信用评估及贷后管理服务。2）目标 客群：年轻的近优级客群，主要集中在 30-40 岁有良好的教育背景和消费需求的零售群体。 3）资产质量：始终聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，并联合持牌金融机构， 以行业领先的技术、风控等能力根据底层资产的个体风险确定保费费率，并通过公司的信 用保证保险承担底层资产的风险，当前底层资产平均期限约 10 个月，笔均借款金额约 7200 元左右。 公司始终坚持依据宏观经济动态调整业务规模，促消费政策驱动下保费有望恢复正增长。 2023 年下半年起，公司基于宏观经济形势与社会信用水平及时压降保费规模，2023H2、 2024 年总保费分别同比+2.5%、-12.9%，2024 年在贷余额同比-10.7%。3 月 16 日，中共 中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，旨在大力提振消费，全方位 扩大国内需求，明确提出“鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力 度……2025 年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴 息”，有望提升消费贷需求，叠加社会信用水平自 2024 年下半年起已有明显修复，预计公 司保费有望恢复正增长。

坚持审慎经营战略，严控底层资产质量，综合成本率已修复至较好水平。2024 年消费金 融生态综合成本率同比-6.3pct 至 90.1%，其中费用率同比持平为 28.0%，赔付率同比 -6.3pct 至 62.1%，主要受益于外部宏观环境回暖，审慎风控策略下叠加 AI 技术运用改善 底层资产质量。预计后续随着宏观经济持续修复，COR 有望维持在 90%左右的较好水平。

2.4 汽车生态：积极拓展交强险经营资质，有望维持高速发展

采用与平安合作的共保模式，积极推进生态合作，在低基数下实现高增长。2015 年，公 司推出产品“保骉车险”，采用与平安产险合作的共保模式，双方按照 50%和 50%的比例分 摊车险业务相关保费、赔付及其他成本（18 年前为众安 30%/平安 70%），平安产险利用其 线下理赔网络为用户提供理赔服务，众安则利用自身技术优势对接互联网平台及汽车后市 场服务渠道进行获客。自 2022 年以来，汽车生态保费始终维持 30%左右高增长，2024 年 汽车生态同比增长 29.8%至 20.51 亿元。 交强险资质批复落地，未来保费有望继续高增。2024 年 12 月 10 日，监管同意众安在线 在上海、浙江地区使用全国统一的交强险条款、基础保险费率和相应的费率浮动系数，未 来将继续拓展交强险业务所覆盖地域范围，进一步提升公司自身品牌影响力。当前公司车 险保费规模仍整体偏低，预计在费用监管趋严的行业背景下，有望紧抓车险业务在线化景 气度不断提升的机会，充分利用自身在互联网渠道积累的深厚优势，在车险的市场竞争中 实现高增长，预计未来 3 年保费增速仍有望维持 30%左右。

聚焦家自车用户，综合成本率表现较为优异且有望延续。公司主要承保家自车辆（24 年 家自车车险保费贡献 93.7%），且主要做旧车转保业务，综合成本率维持优异水平。2024 年 COR 同比-1.2pct 至 94.2%，赔付率+2.4pct 至 67.5%，预计主要受用户出行增加以及赔 付率较高的新能源车险渗透率迅速提升影响（24 年公司新能源车险保费同比+188.4%，占 比超 12%）；得益于报行合一的费用管控与精细化运营，费用率-3.6pct 至 26.7%。

三、科技业务：科技输出高速增长，AI 技术布局领先

众安科技业务主要包括三大主体。1）众安科技于 2016 年 11 月开业，为众安在线全资子 公司，围绕三大标准化科技产品系列——业务增长系列、业务生产系列、业务基建系列， 以及战略轻咨询、全域数字化运营、技术共建等定制化服务，打造了“科技+服务”的价 值交付体系，助力客户加速数字化转型升级。目前业务已覆盖银行、保险、券商、高端制 造、互联网平台等多行业，输出客户超 800 家。2）众安信科：由众安科技直接持股 39.31%， 旨在持续输出创新科技产品和服务，核心产品包括保险业务平台、保险中介平台、DevOps 研发运维一体化平台。3）Peek3：由众安国际直接持股 78.26%，众安在线间接持股 33.99%。 Peek3 针对保险公司推出模块化保险核心系统 Graphene，为整个保险价值链和产品系列提 供支持；针对中介机构推出保险业务流程管理云平台 Fusion，支持保险方案的分销和协 调，涵盖人寿、健康和财产险等险种，覆盖银行、支付、旅行、移动、电子商务等垂直领 域。

科技输出收入延续高增长，2024 年超预期首次实现扭亏为盈。公司科技板块持续布局人 工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块，2023 年前科技投入占总 保费比例始终维持在 5%以上，驱动科技输出收入高速增长，2018-2024 年复合增速为 47.4%， 其中 2024 年同比增长 15.3%至 9.56 亿元。随着公司业务体系的成熟与，近年来科技板块 所需投入减少，2023、2024 年研发费用分别同比-11.4%、-29.0%，叠加收入端的高增，共同驱动科技板块 2024 年扭亏为盈，录得净利润 0.78 亿元。2024 年公司新签约保险产 业链客户 156 家，新签约券商、银行等客户 16 家，已累计服务 962 家客户。

国内输出：保险会计准则切换下市场需求旺盛，叠加积极布局最前沿科技，预计中期内 有望延续高增长。2020 年 12 月 24 日，财政部正式发布中国版 IFRS17 会计准则—《企业 会计准则第 25 号——保险合同》，明确提出所有保险公司需在 2026 年起开始执行，公司 紧抓行业上线实施 IFRS17 的机会，自 IFRS17 系统产品推出至 2024 年末，累计签约服务 了 21 家 IFRS17 客户，有望驱动科技输出输入继续高增。此外，公司尤为重视前国内外新 兴技术在保险领域的应用可行性，2023 年 5 月，公司发布《AIGC/ChatGPT 保险行业应用 白皮书》，并明确已经在全系列产品中规划加入 AIGC 等大模型能力，并将不断实践探索应 用场景，并于 2023 年 7 月发布了保险行业首份 AIGC 应用图谱，展示了“人工智能+保险” 的数字化创新应用、实践与探索。2025 年 2 月，众安信科宣布其“业务 AI 系列产品”全 面接入 DeepSeek 大模型，具体使用场景包括 AI 中台、AI 外呼、AI 企微运营、AI 质检等， 持续提升产品竞争力。目前公司 AI 客服在高价保单销售及客户加复购效能已超过 40%的 人工客服，自动语音识别平均准确率高达 98%，语义识别准确率超过 90%。私域客服 AI 助力客服人均管控量超 6 万，同比翻番，人均保费产出提升 60%。

2024 年，公司新签约的保险产业链客户达到 98 家，其中签约总额达五百万元的客户达 18 家，签约额在千万元级别的客户达 7 家。此外，公司在行业拓展上持续破圈，2024 年签 约了 16 家来自银行业、证券业等泛金融行业的客户，并进一步将通用软件和技术服务拓 展至制造、零售等行业。

国际输出：众安国际旗下的科技子公司 Peak3 聚焦向海外保险公司和保险中介平台输出云 原生、模块化、无代码、低代码的数字解决方案，深耕海外市场，业务已遍布日本、中国 香港、东南亚和欧洲等国家和地区。2024 年 3 月，Peak3 完成由 EQT 领投的 3,500 万美元 外部 A 轮融资，并于 2024 年新获欧洲六个国家的新客户采纳实施，并于塞尔维亚设立了 欧洲技术中心，后续将继续加速在欧洲、中东和非洲（EMEA） 地区的扩张发展。近年来， 公司可持续性收入占比持续提升，2024 年年度订阅式收入 1.68 亿港元，同比增长 18.5%。

四、银行业务：香港市场领先的虚拟银行，打造一站式金融服务平台

ZA Bank 为中国香港首家虚拟银行，打造一站式金融服务平台。2019 年 3 月，ZA Bank 获 香港金管局发布的首批虚拟银行牌照；2020 年 3 月，ZA Bank 在香港正式营业。当前，ZA Bank 已成为香港市场功能最丰富的虚拟银行之一，通过手机端全数字化的运营模式打造 一站式综合金融服务平台，为用户提供存款、贷款、转账、消费、外汇、保险、投资及企 业银行等 24 小时数码银行服务。

开户简便叠加服务丰富用户规模快速增长，香港 MCV 业务火热下大陆用户预计将继续较快 速拓展。公司成立之初以 MGM 模式（Member Get Member）作为主要的获客途径，并辅以 存款加息、特色贷款、消费返还等多样化手段与便捷开户流程驱动用户规模高速增长，至 2024 年零售用户规模增长至超过 80 万人，当中超过半数用户设定 ZA Bank 为 FPS 预设收 款银行。香港市场方面，截至 2023 年末，在港成年人中的渗透率达 10%，在 18-29 岁人 口中的渗透率约 25%，位居香港虚拟银行领先行列；客户月均卡消费次数近 15 次，接近 VISA 卡香港市场平均水平的 2 倍。大陆用户方面，自 2023 年通关后，MCV 业务火热为香 港银行开户带来自然流量，公司凭借便捷开户功能获小红书、抖音等平台大量 KOL 自然推 荐，后续用户规模有望继续快速拓展。

业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计 2025 年有望实现扭亏为盈。1）收 入方面，净收入（净利息收入、手续费及佣金、其他金融工具的净损益及其他收入之和） 同比+52.6%至 5.48 亿港元，其中净利息收入同比+86.6%至 4.89 亿港元，存款/贷款余额 分别约 193.99/57.82 亿港元，存贷比 29.8%，叠加加息周期及贷款产品的不断丰富，净 息差进一步从 2023 年的 1.94%提升至 2024 年的 2.41%，优于行业平均水平；非息收入同 比-39%，预计主要受美国加息周期下其他金融工具净损失影响，2024H1其由2023H1的24.2 百万港元减少至-11.7 百万港元，同期净服务费及佣金收入同比增长 37.7%至 48.5 百万港 元，当前公司已上线美股交易与数字货币交易服务，预计后续佣金收入有望延续高增。2） 利润：2024 年净亏损 2.32 亿港元，同比缩窄约 1.67 亿港币，净亏损率同比+69.0pct 至 -42.0%，一方面受益于收入高速增长，另一方面，公司产品服务已趋于完善，所需投入也 可缩减，2024H1 管理费用同比-12.8%。

“Banking for Web3”战略加速进行中，探索虚拟资产领域。2023 年 4 月，ZA Bank 提 出“Banking for Web 3”愿景，截至 2024Q1 已为超过 100 多间不同范畴的知名 Web3 公 司提供服务，为 Web3 企业客户处理的转账交易额突破 10 亿美元，全港已有超过 8 成虚 拟资产交易平台（VATP）经众安银行处理银行事务。2024 年 7 月，香港金管局公布稳定 币发行人「沙盒」参与者名单，ZA Bank 随即宣布成为首家本地数字银行为稳定币发行人 提供专属「储备银行服务」，亦是香港首批提供此类服务的银行之一。2024 年 11 月，ZA Bank 成为亚洲首间向香港零售投资者推出加密货币交易服务的持牌银行。当前，ZA Bank 也是 亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易服务予零售投资者的持牌银行，进一步巩固 ZA Bank 在数字财富管理领域的领先地位。 加密货币交易服务流程大幅简化，ZA Bank 具备核心优势。1）交易流程简化：与全球领 先的持牌虚拟资产交易所合作，让用户只需透过 ZA Bank App，即可直接以港元及美元买 卖热门加密货币，交易时从活期账户自动扣数入账，无需切换至其他应用程序或平台，大 幅简化了投资流程；2）交易成本更低：至 2025 年 6 月 30 日，开通加密货币交易服务后 首 3 个月可享 0 佣金优惠，以更低成本把握投资机会；3）可交易资产丰富：可提供 Bitcoin、 Avalanche、Ethereum、Chainlink 四类加密货币的 24x7 无间断交易；4）便捷开户：极 速开户，最快 1 分钟可开通加密货币交易服务。 香港剑指全球虚拟资产中心，虚拟币交易想象空间广阔。2 月 19 日，香港证监会发布新 制定的“ASPIRe”路线图，列出连接（Access） 、保障（Safeguards）、产品（Products）、 基建（Infrastructure）和联系（Relationships）五大支柱下的 12 项主要措施，推动发 展全球虚拟资产中心。截至 2024 年，持有虚拟货币的用户数量已经达到了 5.6 亿， CoinGecko 网站统计截至目前（2025 年 3 月 24 日）全球虚拟货币总市值接近 3 万亿美元， 虚拟货币市场从小众逐渐走向大众，预计在 Web3 浪潮的新机遇与香港政府打造全球虚拟 资产中心的愿景下，公司虚拟货币服务有望贡献更多业绩增量。

ZA Bank 先发优势突出，业务范围与客户数量优于同业。1）从业务范围看，目前 ZA Bank 已开发存贷款服务、保险服务、基金投资服务、美股交易服务、加密货币交易服务等方向 业务，是香港市场功能最丰富的虚拟银行之一，全面的业务矩阵有效增强了用户粘性，用 户数量已超 80 万，截至 2024 年 6 月位居同业第一，同时为非息收入增长奠定基础。2） 从规模对比来看，2024H1 香港 8 家虚拟银行：众安银行/MOXBANK/富融银行/LIVIBANK/平 安壹账通银行/汇立银行/天星银行/蚂蚁银行存款规模分别为 199.53 亿/178.54 亿/70.99亿/49.02 亿/52.17 亿/86.90 亿/27.08 亿/33.05 亿，客户存款规模分别为 168.01 亿 /145.46 亿/60.21 亿/22.55 亿/42.24 亿/69.27 亿/17.61 亿/24.68 亿港元，规模效应下， 2024H1 公司净亏损率已收窄至 42.9%，明显优于同业。

五、资产管理：持续优化资金配置，投资收益稳定性提升

新会计准则下公司增配债券减配权益，提升投资收益率稳定性。截至 2024 年，公司境内 保险投资资产总额约为 398 亿元，现金及金融机构存款、债券、债券型基金、股票+权益 型基金占比分别为 2.7%、54.3%、13.4%、6.0%，较 2022 年分别-2.9pct、+18.7pct、-6.0pct、 -4.7pct，此外，未上市股权约 58 亿元主要为全资子公司众安科技和众安保险经纪的股权， 不产生投资收益。2024 年净投资收益率 2.3%，同比+0.1pct；总投资收益率 3.4%，同比 +1.5pct。此外，公司资产体量整体较小，投资风格更为灵活，有望把握权益市场风格轮 动的超额收益机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）