2025年非银金融行业半年度策略：中长期蓄势，波动中上行

保险行业经营前瞻

人身险：NBV增速

预计2025年NBV同比增速边际放缓，但依然有较快增长，同比增速大部分在20%以上。 延续快增：2024年，各险企NBV均实现快速增长，形成一定的高基数压力，我们预计2025年NBV同比增速边际放缓，但从绝 对增速看，预计大部分险企仍能实现20%以上的较快增长，2025全年NBV同比增速预计为：新华（31.9%）＞太保（28.6%） ＞平安（23.1%）＞国寿（9.1%）。 驱动因素：预计新单保费表现继续分化，新业务价值率或均有提升，有3重因素利好价值率的改善：①预定利率下调：保险行 业协会在今年4月份把普通型人身保险产品预定利率的研究值降至2.13%，根据预定利率动态调整机制，预计保险公司在今年 三季度再次下调产品预定利率。②费用率下降：按监管要求，各险企应深化执行个险渠道的“报行合一”，作为主力渠道的个 险队伍销售费用率预计下降。③业务结构优化：压缩趸交业务规模，持续增加期交类产品销售。

人身险：产品需求

预计在储蓄意愿较高，以及产品优势凸显驱动下，储蓄型保险的热销仍将延续，同步分红险占比有望显著提升。 储蓄需求旺盛：根据央行调查， 偏好更多储蓄的储户占比仍在高位，偏好更多投资的储户占比边际提升，同时，当前安全性 的产品竞争力减弱，以利率较高的大额存单为例，中国银行的大额存单（起投点20万）最长期限为3年期，利率降至1.55%， 当前普通型保险产品的预定利率为2.5%，显著高于银行的大额存单利率，且储蓄险长期锁息，进一步凸显优势。 分红险销售发力：以分红险为代表的浮动收益型产品，在适当下降保证收益的情形下，提升高浮动收益获得的可能性，在满足 客户对于收益追求的同时，也相应降低了保险公司的刚性负债成本，利于缓解险企的利差损风险。2025Q1，太保分红险新保 规模保费占比 18.2%，同比提升 16.1pt，国寿亦提升显著，预计各险企继续加大分红险销售力度。

财产险：保费及COR

预计产险保费同比增速保持平稳，全年COR有所优化。 保费：在汽车消费“以旧换新”政策扩围、车企加大促销力度等提振下，新车消费潜力进一步释放，预计车险保费或有小幅回 暖，非车险业务空间巨大，市场整体仍处于成长初期，需求释放延续，增速快于车险，总体看，我们预计头部险企的财产险总 保费2025年全年保持平稳增长，约为5%左右。 COR：去年国内冰雪冻雨等灾害影响较大，今年上半年影响显著减少，2025Q1，人保财险的COR显著下降，若今年三季度大 灾没有超预期频发，同时，人保财险持续优化业务结构，精准化费用投放，积极推进非车险业务的“报行合一”，我们预计人 保财险全年COR优化1.8pt，至97.0%。

券商行业经营前瞻

经纪业务

经纪业务：2025Q1 市场日均股基成交额同比增长 69.2%，2025 年 4、5 月日均成交额分别同比增长 41.7%/47.1%。2025Q1 新 发基金规模同比增长3%，4、5 月新发基金份额同比下降 34.4%/34.9%，但其中股票及混合类基金占比较高，分别为 53.1%/44.9%，市场活跃度和风险偏好提升，我们预测 2025年证券行业经纪业务净收入同比提升27%。

投行业务

投行业务：2025Q1券商股权承销规模同比增长40.9%，2025年4、5月股权承销规模同比分别大增80.6%、105.1%；2025Q1券商 债权承销规模同比增长16.7%，2025年4-5月债权承销规模同比增长24.4%。我们预计，券商股权承销业务或触底回升，债权承销 业务平稳增长，我们预测2025年证券行业投行业务净收入同比增长20%。

资管业务

资管业务：券商资管方面，私募资管产品规模略有下降，2025Q1末为5.9万亿元，同比下降0.8%。公募基金方面，2025年5月末 公募基金规模为32.4万亿元，同比增长10%，较 2025Q1末微增0.5%，预计规模将继续稳步增长。我们预测证券行业2025年资管 业务净收入同比增长3.3%。

信用业务

信用业务：2025年1-5月，市场日均两融余额1.85万亿元，同比增长20.1%，预计2025年两融余额保持较快增长。我们预测证券 行业2025年信用业务净收入同比增长18.6%。

投资业务

投资业务：2025Q1，券商行业投资业绩高增；全年看，考虑到去年固收投资收益的基数较高，预计今年固收投资有一定压力，权 益市场或仍有结构性行情，对总体投资收益形成一定支撑。我们预测证券行业2025年投资业务净收入同比增长10%。 全行业净利润：基于以上各业务线的预测，并考虑2025年各券商持续强化降本增效，管理费用有望继续下降，且资产减值风险可 控，我们预测2025年证券行业净利润同比增长30.3%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）