2025年影石创新研究报告：影石创新投资探讨

产品外延：快速迭代、AI领先

产品矩阵：影石品类最全、迭代最快

影石： 6条产品线（细分品类最全）+首创拇指相机（仅39g便携小巧解放双手）；迭代速度年均更新3-5款（最快），23/24/25H1分别更新3/5/2款；24年新品已采用高端芯片提升算力及性能； 大疆：3条产品线+Pocket相机为独家（对手机/相机+云台产品的便携替代）；迭代速度年均更新2-3款（较快），23/24/25H1分别更新3/1/1款；24年新品Action5Pro引入超级夜景和人物跟随功能； GoPro：3条产品线；迭代速度年均更新1款（落后且性能升级并不显著），23/24/25H1分别更新1/3/1款；24年运动相机新品Hero13沿用上代1/1.9”传感器对画质提升有限、全景相机新品Max核心规格与19年上代Max基本一致。

硬件能力：影石高端领先、更重画质

横向比较：GoPro在性能、价格上皆已不具竞争力。 影石：高端领先（今年新品X5性能引领3k+价格带），带来更高画质性能（AI芯片性能强于同业，带来更高算力&分辨率）。大疆：运动相机定价相对更低（Action3/4/5Pro分别定价1299/2098/2598元，对标Ace/AcePro/AcePro2分别1598/2198/2698元定价较低，包含智能跟随）+基础性能优秀（续航/存储/防水等极限参数较高），性价比同理大幅领先Gopro。

软件能力：影石全景起家、AI接力

影石创新全景相机画面技术领先、下一阶段核心优势将由AI侧前瞻投入接力： 全景优势：影石以全景技术起家（多镜头同步实时拼接、畸变校正），如X5进一步优化人像畸变。AI为下一阶段布局核心：影石已打造关键帧打点、深度追踪、穿梭延时、子弹时间等创新功能，AI创意库玩法较丰富，并在AI及高制程芯片使用方面前瞻投入颇多。

拓展方向：产品外延+场景扩充

更长期看，产品矩阵+品类矩阵皆有多元化逻辑（无人机/车载/智驾）。 相机品类：影石有望进一步拓展AI智能应用、大疆亦有可能补齐全景+便携品类、GoPro以价格下探面对国产品牌的强势竞争；其他拓展：影石新推Insta360+云增值服务，已有内容端+B端场景拓展，未来关注向其他硬件设备无人机/车载领域的拓展；大疆品类布局较广，无人机与运动相机存潜在算法渠道协同。

影石产品空间展望

我们总结对比影石、大疆及GoPro，影石创新已塑全景优势+软件突出+迭代领先三重产品壁垒，持续抢占外资品牌全球份额，长期品类外延空间可观。 影石：全景技术先发优势+需求洞察创新迭代；重研发+轻资产；发展路径更偏快速创新的垂直消费级龙头。大疆：无人机赋能硬件及算法优势，未来可展望视觉AI能力下放和空白产品线补齐（Procket云台创新、全景相机补齐）；自有产线；无人机/运动相机的产品渠道复用，发展路径更偏平台型龙头。 GoPro：全球强品牌力优势+自研Dsp芯片，但当前产品性价比+创新节奏成其发展掣肘。

海外抢占：线上线下均有空间

线上空间：独立站+第三方

影石创新较早确立海外策略，24年内销/外销占比2:8。从海外社媒情况看，GoPro早期先发优势使其拥有全球领先的高知名度，国产大厂较GoPro在品牌露出仍有较大可成长空间，当前影石已有发力海外热点营销（奥运会/NASA/美国超级碗）+KOL和UGC（发布创作者计划招募全球KOL），逐步追赶。 影石创新海外线上增速近年持续高于45%，23/24年独立站分别+26%/+67%、第三方线上分别+146%/+34%，强产品力+社媒运营相辅相成，带来品牌独立站+三方线上可观增长，但我们认为独立站潜力仍有释放空间；且新兴市场仍有开拓空间。GoPro同期独立站/三方零售（线上线下）分别-27%/+4%，有所承压。

线下空间：美德+渠道覆盖

影石创新亦与Bestbuy、Sam’s Club等海外线下渠道积极合作。对比影石GoPro报表可见线下空间：区域空间：22-24年美/德/日/英线下cagr+113.8%/59.0%/49.7%/34.4%，美德增速领先。美国24年线下占比从40%提升至45%、线下收入同比+61%，德国线下占比仍低于其他国家，两国线下均仍有开拓空间，新兴市场仍可期；渠道空间：以BestBuy为例，22-24年BestBuy占影石创新收入比重从1.3%提至4.0%，渠道同比+326%/+332%/+87%；而BestBuy占GoPro收入比重高达8%/10%/9%，该渠道同比-32%/+15%/-28%，增长疲弱。

影石收入空间展望

24年全球手持影像设备市场同比+16%，当前仍为渗透率不足10%的增量市场； 我们假定将手持影像设备对标20年前后的清洁机器人市场（20-24年行业cagr11%），参考石头科技全球份额（20-24年从12%至22%），24年影石创新/石头科技规模增速分别+53%/+38%。 影石23年全球份额（销额）10%，份额假定从23年10%提升至27年20%，对应27年收入129亿，3年cagr+32%。

成本优化：国产替代降本空间

进口依存：芯片>传感>镜头

成本拆分：摄像头模组占比60%，进口依存度排序DSP芯片＞传感器＞镜头，当前镜头已国产化、CMOS替代正当其时。Dsp芯片（占20-30%）：高端国产化偏低。国产芯片厂商众多，但高制程芯片突破较海外仍有差距+光刻机采购制约，当前Dsp核心供应商安霸、高通、TI、凌阳、联咏、联发科等，国内中芯国际。运动相机本身并不涉及高端供应链且产能充足，但因影石/大疆新品搭载高制程芯片，供应商仍海外主导。 Cmos传感器（占15-20%）：国产化正当其时。CR3为索尼42%三星25%（占据高端）豪威13%（主打中低），近年国产技术逐步向上突破，大疆相机已采用国产豪威/影石全景相机仍采用索尼。豪威年初发布OV50X首颗国产1英寸大底，预计25Q3量产，传感国产替代正当其时。 镜头（占15-20%）：国产化程度已高。老牌玩家为日本企业富士、尼康、理光，国内联创、舜宇、欧菲光皆已完成国产替代。

影石成本空间展望

我们暂不考虑Dsp芯片国产替代，仅测算传感器国产替代带来的优化空间： 假设：影石创新传感器成本占比15%，豪威较Sony价格低出20~30%； 对应：传感器国产化，带来影石创新当前毛利率从52.20%提至53.63~54.35%，向上提升1.4~2pct。

定价探讨

核心假设：收入，3年行业cagr15%、影石3年份额对标16/18/20%；毛利率，产品结构（高端牵引同时低端以价换量，X5规模效应正向拉动+3/+1pct）+降本空间（国产替代正向提振盈利+1/+1pct）+关税影响（参考石头/安克25年之前关税占收入比2~5%，25/26年关税负向影响-2/-2pct）；费用率，加码投放之下销售/管理/研发费率合计分别提升+2/+1pct；最终对应净利率结果17%/16%。 盈利预测：25/26年公司收入78/101亿、利润13.4/16.5亿，暂未考虑远期云增值业务/无人机等潜在空间。

全文总结

逻辑总结：影石凭借全景技术+产品迭代+软件领先已塑三重产品壁垒快速抢占GoPro份额，当前销量份额逼近手持影像设备第一，未来在矩阵扩张、全球抢占、成本优化方面皆有成长逻辑；看好公司AI前瞻布局下持续抢占全球份额。定价探讨：3年全球份额对标20%，测算今明年收入78/101亿（同比+40%/29%），利润13.4/16.5亿（同比+35%/23%），我们认为公司高成长性较可比标的平均26年21x存溢价空间，远期更存云/无人机等第二曲线潜在增量，关注公司长期价值。 同步关注产业链标的：镜头模组一供弘景光电、潜在传感器供应商韦尔股份、算法合作虹软科技、持股公司8.73%迅雷等。

报告节选：

编辑：火腿肠