2025年山高控股研究报告：电算一体化布局，打造AIDC全球王者地位

1 公司概况

1.1 简介：三阶段演进重构产业投资基因

融贯境内外平台资源优势。山高控股是一家在香港联合交易所主板上市的投资控股公司，是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，总资产规模 666.1 亿人民币，主营业务涵盖产业投资和牌照金融服务。背靠世界五百强企业山东高速集团并依托其国有资本与产业资源优势，山高控股聚焦新能源、新基建等新兴产业赛道，发挥“产融结合+境内外联动”优势，战略定位于“高速集团重要的境外资本运作平台”及“具有品牌影响力的产业投资专家”，为高速集团企业跨境产融结合及实体产业跨境发展提供投融资和综合金融服务，实现高速集团在海外资本市场布局的优化升级。

混改并购赋能新兴产业发展。山高控股前身为中国新金融集团有限公司，2017年山东高速集团成为中国新金融集团第一大股东，同年将中国新金融更名为山高金融，于 2017-2019 年对中国新金融业务进行整合，主营业务除融资租赁与放贷外，增加了证券投资、金融科技、技能投资等板块；2019-2021年为山高控股公司的探索阶段，全面发展包括固定收益投资、标准化股票投资、私募股权投资、牌照金融等各类金融业务；第三阶段为2021 年至今，是关键战略转型阶段。2021 年下半年，公司开始推动业务由金融投资为主向新兴产业投资控股为主转变，依托山东高速集团主业产业资源优势，聚焦国家大力支持的新能源、新基建等战略新兴产业积极布局。

1.2 入股企业形成生态闭环，电算一体化打造 AIDC 新龙头

战略转型高瞻远瞩，赛道部署基本成熟。2022 年山高控股收购山高新能源，并于 2024 年完成了对中信产业基金所持山高新能源全部股权的收购，公司的持股比例从 43.45%提升至 56.97%，增强了对山高新能源控制力。2023年12 月，山高控股以 2.99 亿美元战略入股世纪互联，成为世纪互联最大的机构投资股东和紧密协同的战略投资人，助力高速集团向“传统基建+新基建”领军者角色迈进。目前公司产业布局主线已清晰构筑并趋于成熟，公司资产总额中新兴产业类资产占比已提升近九成。此外，公司积极推动旗下产业板块间的深度融合协作，生态协同效应显现，构建“绿电+算力”产业生态体系，打造产业投资和运营核心竞争力。

控股多家新能源企业，生态闭环助力公司发展。2022 年11 月18日，国际三大评级机构之一的惠誉国际（Fitch Ratings）宣布，经过6 个月的观察，确认山高控股长期信用评级为 A-，移出观察名单，评级展望稳定。惠誉国际认为，山高控股在完成对山高新能源（原北控清洁能源集团）收购后，已转型为以新能源和新科技板块为主要投资方向的境外产业投资及融资平台。截至2025 年 4 月 28 日，公司旗下控股或参股公司达65 家，其中与光伏发电站基础设施及运营相关的公司达 13 家，与风力发电站基础设施的建设与运营相关的达 15 家，与基础设施建设、清洁能源项目营运及投资控股相关的达8家，与新能源新基建相关的公司达 36 家，形成新能源与新基建的生态闭环，增加公司竞争力。

1.3 业绩：营收表现稳定，盈利增长空间广阔

公司营收稳步增长，收入结构优化。2022 年，产业投资首次成为公司重要收入来源，收入占比达 86.91%，非标准投资、标准投资与持牌业务收入占比均大幅下降；营业收入较 2021 年增加 293.5%，达到38.40 亿元。2023年、2024 年产业投资占比与总营业收入分别为 89.99%、50.63 亿元与79.25%、55.81 亿元，产业投资收入成为公司业务收入中的最重要来源。

EBITDA 逐年增长，净利润由负转正。自 2021 年公司进入关键战略转型期后，公司 EBITDA 逐年增长，实现高速发展。2022 年EBITA 为23.73亿元，EBITAMargin 为 61.42%，2023 年 EBITA 为 41.17 亿元，EBITA Margin为80.44%，2024 年 EBITA 再创新高，达到 44.87 亿元，EBITA Margin 为80.40%。2024年归母净利润为 5391 万元，同比增长 295.15%，盈利增长空间逐步打开。

资产负债率持续降低，财务结构趋于稳健。2022、2023 年、2024年公司的资产负债率分别为 77%、74%、73%。自 2022 年实现业务转型以来，公司的资产负债率连续两年持续下降，有利于缓解公司财务压力，财务结构趋于稳健。

1.4 股权结构：国有资本主导下的多层控制体系

山高控股的控股股东为山东国际（香港）有限公司及山东高速（香港）国际资本有限公司，分别持股 20.77%、22.68%。最终控制人为山东高速集团有限公司。山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司和世界 500 强企业。山高控股主要由国有资本主导。

2 IDC 供需迈向新阶段，电算协同出现新突破

2.1 IDC 行业迎来量大价优利润适中阶段，东数西推动算力均衡布局

IDC（Internet Data Center，互联网数据中心）是指一种拥有完善设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全标准化机房环境）、专业化的管理、完善的应用服务平台。IDC 服务商在该平台基础上为客户提供互联网基础平台服务（服务器托管、虚拟主机及邮件缓存等）以及各种增值服务（场地租用服务、域名系统服务及负载均衡系统等）。IDC 被用于构建、运行和交付应用程序和服务，同时用于储存和管理这些应用程序和服务相关数据的IT基础设施。

IDC 产业链涵盖基建、整合服务与多行业应用。IDC 产业链上游主要为IDC机房建设提供所必须的基础设施或必要条件，包括基础网络设备、IT设备、电力设备、制冷设备等，为 IDC 常规运行提供基本保障。IDC产业链中游是对上游基础设施资源进行整合，进一步建设稳定高效率数据中心机房，为整体信息系统提供服务保证，其中包括基础电信运营商（国内以中国电信、中国联通、中国移动为主）和网络中立的第三方IDC 运营商，后者可进一步分为零售型服务商和批发型服务商，通过自建或租用数据中心机房、租用网络带宽等方式提供主机托管服务与增值服务等，提供更加灵活的IDC服务，此外还有由其他领域新进入的跨界企业。产业链下游为各行业IDC应用客户，主要包括互联网企业、金融企业及政府机关等。

政策技术驱动 IDC 增长，仍处于高速发展阶段。受新基建、数字化转型及数字中国愿景目标等国家政策促进，以及云计算、大数据、人工智能等领域的迅速发展，我国数据中心产业市场规模持续增长，已经发展成为全球互联网数据中心的重要建设基地。产业发展早期，IDC 行业持续高速发展，市场规模以高速逐年增加。根据中商产业研究院数据，2024 年我国IDC行业市场规模达到 2773 亿元，较 2023 年增长 15.21%，超过GDP 增长。

基础电信主导 IDC 市场，第三方服务商大量涌入。目前，我国IDC竞争市场由基础电信运营商和第三方服务商构成。其中，基础运营电信商拥有丰富通信网络资源，在政企关系、发展时间及发展规模具有竞争优势，在IDC市场中仍处于主导地位。但由于基础运营电信商提供标准化产品，难以满足客户个性化需求，为第三方服务商提供进入市场的机会。随着互联网信息技术发展，越来越多的第三方服务商进入 IDC 市场。其中，万国数据、世纪互联和数据港等企业处于第一梯队领跑 IDC 行业。

行业步入量大价优阶段，东数西算推动算力均衡发展。2021 年上半年第三方IDC 供给大幅增加，资源落地速度高于需求消化节奏，竞争强度上升导致价格有下降趋势。2022 年上海市机柜批发平均价格较2021 年下降10%，行业呈现量大价优利润适中的发展态势。2021 年国家启动“东数西算”工程，推动数据中心的合理布局和协同发展，引导数据中心向中西部地区拓展，优化算力资源配置，提高整体利用效率，促进我国数据中心产业的健康、可持续发展。

2.2 大模型驱动智算中心格局变化，AIDC 撬动行业新周期

DeepSeek 开源大模型火速出圈，催化智算数据中心热潮。2025年初，DeepSeek 旗下开源大模型迅速出圈，短时间内下载量大幅上升，14天突破 100 万用户，20 天飙升至 1000 万用户，成为2025年全球生成式AI 第二名，热度爆发下多方国内应用厂商如字节跳动、腾讯等纷纷接入DeepSeek 大模型，助力我国 AI 应用创新落地，拓宽AI 应用空间，同时推动智算数据中心需求快速增长。

大模型驱动智能算力年增 46%，撬动 IDC 发展新周期。IDC行业下游转向 AI 应用，AI 模型的训练与推理需要海量数据处理和高密度计算，大模型和人工智能产业高速发展推动算力需求增长，为数据中心行业提供新机遇，也对 IDC 性能与服务提出了更高的要求。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，大模型和生成式人工智能提高算力需求，中国智能算力增速高于预期。2025 年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，预计在 2028 年达到2781.9EFLOPS，2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的年复合增长率将分别达到46.2%和18.8%，以此带动 IDC 行业快速发展。

智算集群提升电力消耗需求，电力资源是行业重要壁垒。为进一步满足大量智算业务需求，智算中心需要建立高度集中化的GPU集群，根据华为《AI DC 白皮书》，传统数据中心单机柜功率密度通常在3~8KW，而智算中心必须部署更多高性能服务器以实现计算密集型任务，单机柜功率密度通常在 20~100KW 之间。功率越大堆电力的消耗需求越高。比如，GPT-3 训练一次，耗电量高达 1287 兆瓦时，相当于3000辆电动汽车绕赤道跑 8 圈的耗电量总和。ChatGPT 平均一天响应大约2亿个请求，耗电量超过 50 万度，相当于一个普通家庭日均用电量的1.7万倍。预计2025 年，数据中心用电量占总用电量的比重达到5%。

随着数据中心单体功率规模继续增长、智算中心建设规模扩张，部分区域电网或存在扩容压力。2024 年 8 月 6 日，国家发改委、国家能源局和国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024～2027年）》，明确实施一批算力与电力协同项目，统筹数据中心发展需求和新能源资源禀赋，开展算力和电力基础设施协同规划布局。2024 年，国家数据局结合地方所能、国家所需，在京津冀、长三角、内蒙古等枢纽节点以及青海、新疆等清洁能源丰富地区部署算电协同先行先试任务，围绕绿电直供、多源互补、源荷互动等开展技术探索，推动算力电力机制创新。

2.3 IDC 运营分析：绿电或将成为智算行业发展决定性要素

数据中心电费成本占运营成本 40%以上，电费是项目运营的最重要影响因素：IDC 的成本包括 CAPEX 建设成本和OPEX 运营成本两部分。CAPEX建设成本主要包括建设费用(机房建设及装潢等)和设备费用(供电系统、空调系统、通信系统、安全系统等)，单机柜投入目前约为8-10万，其中供电和空调设施成本在 CAPEX 中占比约为50%。OPEX运营成本主要包括电力费用、折旧摊销费用、带竞费用、维护费用等，不考虑折旧，电力成本在 OPEX 中的占比约为 50%以上。根据南方润泽数据中心REITs招募说明书，润泽项目营业收入 2022 年较 2021 年营业收入提升72.64%，主要由于上架率提升所致，2022 年起上架率超过95%，2022 年及以后运营比较稳定。毛利率的波动主要是受电价波动的影响。其中，IDC的项目成本大头是电费，约占营收的 40%。

绿电直供政策取得突破性进展，催化电算协同价值重估。3 月18日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局等部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出下一步将推动国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80%基础上进一步提升。5 月21日，国家发改委、国家能源局发布的《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，彻底打破“隔墙售电”的障碍：风电、太阳能发电、生物质发电等新能源可不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，实现供给电量清晰物理溯源的模式，更易促成长期购售电协议（PPA），为风电/光伏企业提供长期稳定的收入预期，并降低了消纳端如数据中心电价波动的风险，出口业务也因此首次具备硬刚 CBAM 的武器。山高控股的乌兰察布项目预计达产后年发电量约为 8.6 亿度，根据内蒙在电力集团工商业电价综合约0.45元/千瓦时，绿电采用直供方式由新能源电厂直送数据中心，保守计算取20%的电价成本优势，项目可实现约为 7800 万元/年的增量经济效益。

3 电算一体化布局，构筑AIDC 龙头地位

3.1 电算一体化初见成效，业务协同促成生态闭环

电算一体化布局已见显著成效，构建电算协同核心竞争壁垒。山高控股通过"电力+算力"协同发展模式，实现了新能源和数据中心业务的深度融合：新能源发电和数据中心用电需求形成互补，实现资源的最优配置；同时，通过绿色能源供应数据中心，降低碳排放，符合国家"双碳"战略要求。乌兰察布基地项目是山高控股战略布局的重要组成部分，通过提供低成本、高效率、绿色环保的算力基地，支持所投资企业在人工智能和大数据领域的长期发展。山高新能源、世纪互联及内蒙古乌兰察布市政府签署大数据及新能源框架协议，共同推进内蒙古乌兰察布源网荷储一体化项目的落地实施。项目建成后，将实现发电侧与消纳侧的业务闭环，形成"发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利"的"电力+算力"生态闭环。山高新能源在该地的项目达产后，年发电量约为 8.6 亿度电，假设以为世纪互联乌兰察布一期 150MW 项目供电 40%测算，中性条件下可实现约为7800 万元/年的增量经济效益。未来，山高新能源 100%供电的乌兰察布三期总计1GW容量数据中心项目完全达产时，预计每年约可产生增量经济效益13 亿元人民币。

精准把握智算绿电化趋势，筑牢政策风险防线。2025 年3 月，国家发改委等五部委联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，将数据中心纳人重点绿电消费主体，要求数据中心以及具他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80%基础上进一步提升。山高控股绿色算力项目将依托乌兰察布优质的风、光和土地资源，联合构建高比重绿电的“源网荷储一体化”算力中心，打造数据中心绿色化用能方案标杆。

携手华为构建“绿电+算力”双轮驱动，打开技术协同新空间。2025年5月，母公司山东高速集团与华为签署战略合作协议，共同打造“绿色算力+清洁能源”双轮驱动的新发展模式。山高控股作为主要承载方，将为合作提供算力基础设施及新能源底座，在零碳园区、车路协同、智能驾驶等项目提供绿电供应和算力支持。基于华为丰富多元的业务生态，此次合作将为山高控股电算一体化的产业协同带来广阔的应用空间。

3.2 产融结合+跨境联动，全牌照资源构建差异化竞争优势

金融牌照布局聚焦差异化竞争优势。公司持有中国香港证监会1、4、5、6、9 号牌照以及境内 QFLP、融资租赁、保理牌照。这一牌照组合体现了公司聚焦债权类金融服务和资产管理的战略定位，与新能源、新基建产业布局形成协同。通过并购山高新能源和世纪互联，公司构建了“绿电+算力”的产业生态，其融资租赁牌照为产业链上下游企业提供设备融资支持，资产管理牌照则助力新能源资产证券化运作，山高控股的证券+资产管理双牌照组合，在产业和金融服务领域形成独特竞争优势，契合REITs、碳中和金融产品创新方向。

发行首支数据中心领域 Pre-REITS 基金，扩充融资来源。2024年11月30日，公司与大家投控（大家保险旗下另类资产投资管理平台）签署战略合作协议，拟在数据中心、清洁能源、金融产品创设等领域展开全面合作。作为双方战略首个落地项目，大家投控与集团参股的美股上市公司世纪互联（VNET）将共同设立 Pre-REITs 基金，投资于世纪互联太仓数据中心项目，项目规模约 210MW，总估值约人民币 57.4 亿元。

3.3 混合所有制造就显著优势，收入结构逐步优化

公司控股股东是山东高速集团。控股股东山东高速集团有限公司持有公司43.44%股份。山东高速集团有限公司是山东省国资委履行出资人职责的国有独资大型企业集团，世界 500 强企业，年营业收入和净利润连续多年位居省管前列。

混合所有制打造显著优势。公司的股权结构展现了典型的混合所有制特征，由国有控股股东、专业机构投资者以及广泛的公众股东共同组成。控股股东山东高速集团与公司产业投资形成深层次的战略协同效应，增强其产业洞察力和项目获取能力。以嘉实基金为代表的专业机构投资者（持股 25.02%）深度参与，有助于提升公司治理水平、运营效率和市场化决策能力，其长期持股（自2020 年以战略投资者身份进入）也传递出对公司长期价值的信心。这种“国有主导、市场运作、资本多元”的模式，有利于提升公司综合竞争力、抗风险能力与可持续发展潜力，助力国有资产保值增值和激发市场活力。

产业投资主导收入结构，转型成效显著。《金融控股公司关联交易管理办法》强化风险敞口管理，要求设置关键业务领域量化限制指标，推动金控集团从资金中介向产业组织者转型。山高控股通过并购重组实现从金融投资向产业投资的战略转型，2022 年开始，产业投资收入从零上升至 33.38 亿元，2024 年产业投资收入44.23亿元，占整体营收接近 80%。

4 对标 Equinix 和黑石，电算一体化构筑核心竞争力

4.1 新能源对于 AIDC 具有获客、降本、满足监管等多重意义

在 AI、云计算等技术浪潮推动下，全球对高性能算力的需求上升，带动数据中心资源需求增长。作为算力基石的数据中心，正面临电力供应的挑战：传统电力不仅成本高、波动大，不满足碳中和的监管红线与客户标准。在此背景下，数据中心运营商开始布局新能源资产，构建“电力+算力”协同模式。布局新能源，对于数据中心来说具有多重意义：

满足大客户能耗需求，绿电是拿单的准入门槛。AI 巨头如微软、谷歌、亚马逊都承诺 100%使用可再生能源，并将其能源政策外推至供应链体系。对于 Equinix、QTS 等服务商而言，能否提供高比例绿色电力，已成为拿单和续约的必要条件。控制单位电价成本，保障利润稳定性。电费是数据中心的主要运营成本之一。数据中心厂商购买绿电的典型方式是签署新能源 PPA（电力购买协议），PPA（电力购买协议）允许企业提前锁定 10~20 年电价。相较传统电网供电，通过签署 PPA 购买绿电，可以降低电力成本，同时免受电价波动、燃料通胀冲击。

应对监管红线与用能审批限制。多个城市（如新加坡、北京）对数据中心设置能耗、PUE 和碳排放红线。没有绿电方案的项目将无法备案或获得扩容指标。新能源项目成为数据中心运营商在全球拓展“合规通行证”。

提前锁定能源资产，构建企业护城河。全球优质可再生能源资源（如风电指标、光伏土地、电网接入）日益稀缺。通过前置锁定能源资产，企业在未来的数据中心项目中获得“先发控电”的能力，形成比同行更强的扩张节奏与议价能力。

4.2 Equinix：全球数据中心龙头转型 AIDC，前瞻布局新能源

Equinix 是全球最大的中立数据中心运营商，在35 个国家拥有10000+客户和 486,100 个互联（interconnections）。

Equinix 自成立以来，经历了六大阶段：初期受科技泡沫冲击几近退市；随后聚焦互联服务实现盈利；2007 年起全球扩张并转型为REIT；2015年后向数字基础设施平台升级；2020 年疫情推动业务加速，同时加大ESG 与绿色能源投入；2022 年后虽受加息压制估值，但凭借AI 与新能源趋势重新获得市场关注，稳居全球领先数据中心运营商地位，现正处于从传统 IDC 向 AIDC(智算数据中心)转型阶段。

Equinix 前瞻布局新能源，2015 年首次大规模采购可再生能源，2015年11月，Equinix 与美国奥克拉荷马州和德克萨斯州签订了两项风能购电协议（PPA），2021 年 6 月，公司宣布在 2030 年前，全球所有数据中心将使用100%可再生能源，截至 2024 年底，公司数据中心所用的电力96%来自可再生能源。

Equinix 通过外购新能源资产、发布绿色债券和部署新能源技术来布局新能源，构建数据中心行业的绿色护城河。至2025 年，公司已经在在美国、日本、澳大利亚等地签署 25 份 PPA，总容量超过1.2GW。此外，公司已经累计发行了总额约 73 亿美元的绿色债券，用于资助绿色建筑、能源效率和可再生能源项目。

4.3 Equinix：“绿色资产”享受估值溢价，新能源助力AIDC 市值增长

新能源对 AIDC 厂商的市值管理意义重大。Equinix 在新能源（PPA）+绿色债券融资+ESG 评级三方面的深度布局，协同降低了资本成本（WACC）、降低了运营成本（电力成本）、提高了 ROIC，并借助ESG潮流吸引了大量长期资本，最终带来对“绿色资产”的估值溢价，直接推动了企业市值的持续增长。

新能源、绿色债券和 ESG 三者是互相强化的正向循环关系：Equinix通过发布绿色债券的方式来购买新能源(PPA)，大幅提高数据中心的绿电使用比例，直接帮助提升公司 ESG 评分，而 ESG 评分高的企业（尤其在环境（E）维度表现突出）天然更契合绿色债券的发行门槛。

4.3.1 绿色债券利率更低，降低融资成本 WACC

Equinix 自 2020 年以来累计发行约 73 亿美元的绿色债券，其融资利率显著低于同期的传统债券：

2021 年 2 月发行 11 亿欧元绿色债券，平均票面利率0.66%，相比当时Equinix 的普通欧元债券利率低约 2.215 个百分点。

Equinix 于 2022 年 4 月发行了总额为 12 亿美元的绿色债券，票面利率为 3.90%。根据 Moody's 的数据，2022 年4 月，Baa 级（投资级）公司债券的平均收益率约为 4.66%。Equinix 的绿色债券利率比当时市场平均水平低约 0.76 个百分点。

以 2022 年 4 月那笔 12 亿美元债为例，当时Equinix 的穆迪信用为Baa2，市场同评级的公司债券利率为 4.66%，每年节省利息成本约0.76%×12亿≈ 912 万美元。如图 34 所测算，通过引入更低成本的绿色债券，Equinix成功将 WACC 从 6.34% 降至6.18%，公司的WACC下降了0.16%。

4.3.2 PPA 锁定低价可再生能源，提升 ROIC 

根据可再生能源交易平 LevelTen Energy 的数据，北美地区2024年三季度PPA（太阳能）均价为$56.58/MWh，PPA（风能）均价为$65.63/MWh；按照美国能源信息署（EIA）统计的数据，2024 年三季度美国工业用电的均价为$86.3/MWh。按照风能和太阳能的均价计算，北美地区PPA和传统电价之差约为$25M/Wh。

Equinix 如果以 PPA 的方式采购绿电，比采购传统电力的成本要低$25/MWh ，取 2024 年 Equinix 绿电使用量8230GWh，单是这部分就能节省约 8,230,000 MWh × $25/MWh ≈2.06 亿美元。

PPA 对 ROIC 的作用体现在：1）降低运营成本（OPEX）：按照目前的绿电使用比率，和全部使用传统电力相比，每年可节省电力成本2.06美元。2）降低财务费用：绿色债券融资利率较低，按照此前计算的利差，公司已经发布 73 亿美元绿色债券，每年可节省 5548 万美元的利息费用。如图 35 所测算，Equinix 在使用绿电和的情况下，和完全使用传统电力相比，一年可增加税后营业利润 2.62 亿美元，投资资本不变的前提下，ROIC 从 3.01% 提升 3.85%。

4.3.3 ESG 溢价：长期资金流入，助力市值增长

Equinix 通过大规模绿电采购、明确的碳减排目标、绿色债券融资机制等举措，提高了公司在 ESG 领域的竞争力，享受ESG带来的溢价，推动市值稳步增长。

Equinix 的 ESG 表现优异，连续两年被CDP 评为“气候变化A名单”，在全球 23,000 多家披露环境数据的公司中排名前2%。

MSCI ESG 评级从 2020 年的“BBB”升至“A”，此后一直维持着A的评级。公司还获得 Sustainalytics“低风险”评定。

随着全球 ESG 投资规模的扩大，越来越多的主权基金、养老基金、责任投资基金将 ESG 评级作为筛选标尺。Equinix 在MSCI ESG中维持“AA”评级，众多全球 ESG 主题基金、养老金和可持续投资基金纳入持仓。

此外，Equinix 还被纳入到多个 ESG ETF 与绿色主题基金，被动资金的流入，有助于提升估值溢价与稳定市值波动。

综上，新能源对 AIDC 的估值提升作用明显：1）在DCF 模型下，估值=NOPAT×(1−g/ROIC)/(WACC − g)。分子端ROIC 的提升和分母端WACC的下降，直接提升估值；2）ESG 评级提升与绿色债券发行吸引了大量长期资本和 ESG 主题基金，对市值的提升和稳定亦有积极作用。

4.4 黑石集团：从数据中心到新能源，打造 AI 基础设施闭环

黑石集团（Blackstone）在数据中心与新能源领域的协同布局，已构建出一个清晰的“双轮驱动”闭环。在收购数据中心的同时投资电力基础设施，意图打造一个“能源+算力”互为支撑的生态系统。

数据中心端：收购 QTS Realty Trust 和 AirTrunk。2021 年，黑石以约100亿美元完成 QTS 私有化，确立其在美国市场的战略算力平台。QTS是美国领先的第三方数据中心开发商，客户包括政府、超大云客户、大型AI 公司， 在黑石支持下，QTS 快速扩张，从传统托管服务商向HyperscaleAI园区运营商演进。2024 年，黑石联合加拿大养老金CPPIB，以约240亿澳元（约合 161 亿美元） 收购 AirTrunk。AirTrunk 在澳大利亚、日本、新加坡、马来西亚和中国香港等地运营大型数据中心，服务于微软、亚马逊、谷歌等主要云服务提供商。AirTrunk 的收购，补全了QTS在亚太地区的布局短板，构建黑石在全球布局数据中心的能力。

电力端：投资关键能源资产，保障自供电。2025 年，黑石集团收购波托马克能源中心（Potomac Energy Center）。波托马克能源中心位于弗吉尼亚州劳登县——全球数据中心密度最高区域，它拥有774 MW的天然气发电能力。通过收购波托马克能源中心，黑石集团实现本地电力控制和灵活调度，摆脱公共电网瓶颈；减少 AI 高密度负载对电网带来的冲击。

与微软等巨头联合成立全球 AI 基础设施联盟（GAIIP）。2024 年，黑石与微软、MGX、GIP 等发起 Global AI Infrastructure Partnership（GAIIP）。作为全球性投资平台，GAIIP 成了的主要目标是应对AI 对计算能力和电力需求的爆炸式增长，计划通过 300 亿美元私募股权资本撬动高达1000亿美元的总投资潜力。

在 AI 时代，新能源对于数据中心而言，具有核心资源、成本控制、政策许可等意义。Equinix 与黑石集团的案例表明，未来能控制“绿电”的运营商，才能真正掌握数据中心扩张与盈利的节奏主导权。在AI 与能源双螺旋驱动下，“算力+电力”的一体化战略有望将成为数据中心运营商和产业运营商的标配。

编辑：火腿肠