2025年机械设备行业分析：掘金中东，油服设备出海机遇推荐与强推杰瑞股份纽威股份

一、 “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔

“一带一路”合作深化，中国与中东地区互利共惠

中东地区国家2023年向中国出口原油达602万桶/天，折合3亿吨/年，中国为中东地区原油的最大进口国。 2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46%。其中沙 特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特分别占中国原油进口的15%、11%、7%、4%。

中东市场：市场空间广阔，中国油服设备份额尚在起步阶段

中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百 亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段， 市场份额占比较低，具备高度成长性受行业β影响较小。

市场空间：中东自身亦有工业发电+能源转型需求

工业发电+能源转型需求是中东自身天然气的需求来源。 相比石油发电，天然气发电具备成本低、排放气体较为清洁、热效率高等特点，在热力发电领域具备较 大优势。2023年中东天然气发电占比高达70.25%，2021-2023年连续三年保持在70%以上；石油发电占比 21.11%，2021-2023年连续三年下滑。在相当长的一段时间内，我们认为天然气都会是中东发电的主要 力量。

工业发电+能源转型需求也带动风光储需求持续上涨。 沙特2030愿景，阿联酋能源战略2050均对国家能源转型提出了较高要求。中东地区国家大多地处“太阳 能带”，属于热带沙漠气候，年均日照时长超3000小时，太阳能资源丰富。同时，部分沿海沿岸地区风 力资源丰富，风能密度高，开发前景广阔。2021-2023年，中东地区可再生能源发电占比分别为1.67%、 1.98%、2.82%，实现了高速增长。展望未来，我们认为可再生能源有望成为中东能源转型的关键因素。

二、中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块

中国投资&建设项目聚焦于能源板块，集中于“一带一路”中东等地区

根据美国企业研究院的中国全球投资&建设追踪数据，中国对外主要投资&建设项目聚焦于在能源、交通基建、 金属等板块，集中于“一带一路”国家。 2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中“一 带一路”国家达1452亿美元。

2020年以来中国EPC总包商在中东成功取得众多能源合作项目

2020-2024年中国对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项 目累计达502.8亿美元，其中主要的油气项目为291.5亿美元，且呈逐年上升趋势。

EPC项目从立项签约到进行招标采购订单释放约2年时间

EPC项目:设计(Engineering)、采购（Procurement）、建设（Construction），EPC 承包商将处理整个项目，从 最初的设计和工程计划到施工和完工，因此这种项目管理方法也称为“交钥匙”工程。 投资决策阶段：项目从构想到立项，通过建议书、可行性研究等步骤确定项目是否具有可行性并做出决策。 工程设计阶段：完成项目的详细设计，包括方案设计、初步设计、扩初设计和施工图设计，并经过审批以确保 设计符合技术和法规要求。 采购与施工阶段：在获得施工许可后，采购设备、材料，组织人员进行项目建设，并完成设备安装及调试。 交付使用阶段：项目竣工验收后，完成生产准备，进行最终的竣工结算，正式交付使用并进行项目后评价。

三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏 &客户导入速度有所差异

杰瑞vs纽威不同点①：产品模式不同导致收入确认节奏有所差异

杰瑞股份的主要业务分为两类：①设备类：以成套高端装备为主，非标属性强，客户下订单到交付需要历经设 计、零部件配套、组装等环节，从订单到交付平均需要1.5年；② EPC类：以科威特石油公司KOC项目为例， 2021年11年签下订单，2023H2-2024H1开始确认收入，执行周期在2年以上。

杰瑞股份：2021年科威特石油公司（KOC）27亿订单

2021年11月公司中标科威特石油公司（KOC）27亿元大订单。KOC JPF-5项目地处侏罗纪气田，属于高含硫酸 性油气田，技术上达标要求高，如硫磺纯度要求99.9%,硫化氢排放最大10ppm。设计团队攻坚克难，带领科威特 当地设计分包商，主导完成了整个项目的工艺模拟、设计优化等核心设计。自主完成了油处理单元、气处理和 硫磺回收单元、水处理单元、发电机、压缩机组的采购请购文件，以及技术澄清、技术评标等工作。

杰瑞股份：2024年5月伊拉克曼苏里亚气田项目签署初步合同

中东客户再落子，EPC业务取得新突破。2024年5月，杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（Midland Oil Company of Iraq）关于伊拉克曼苏里亚气田初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协 议，进行共同开发。其中 MdOC 持有51%的权益，承包商（杰瑞、伊拉克油田开发有限公司）共同持有 49%的 权益，杰瑞代表各方承担本项目开发和运营的作业职责。

曼苏里亚气田为伊拉克石油部重点项目。曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，气田长20公里，宽3-4公里，预估 储量高达 4.5 万亿立方英尺（1274亿立方米）。项目商业生产后，按合同约定，伊拉克石油部将回购所有天然气、液化石油气和凝析油产品，以保证杰瑞预期的成本回收和权益分配。杰瑞和伊拉克石油公司的目标是在协议敲 定后的18个月内，在曼苏里亚气田实现283 万立方米/天（10 亿立方米/年）的初始产量。气田的峰值产量预计将 在协议签订后的4至5年内达到850 万立方米 / 天（31 亿立方米/年）。对应整个生命周期平均年产量402万立方米/ 天（14.5亿立方米/年）。

杰瑞vs纽威不同点①：产品模式不同导致收入确认节奏有所差异

2022年俄乌冲突以来，全球能源格局出现较大变化，各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业 链投资增加。杰瑞股份、纽威股份作为中国油服设备行业龙头，充分受益于此轮能源结构性机会，2021-2024年 杰瑞股份/纽威股份海外收入CAGR分别达35%/27%。

具体来看，公司产品模式不同导致收入确认节奏有所差异。（1）杰瑞股份：出于稳健经营考虑，杰瑞股份在中 标KOC订单后（大部分在23年确认收入），并未贸然接取更多EPC订单，因此虽然新签订单持续增长，但收入 确认出现断层，2024年海外收入略有下滑。2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后，杰瑞成功打响中东地区 品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。同时，受益于高油价+设备份额提升，近年来公司中东设备订单 快速增长，我们预计2025-2026年将持续兑现。（2）纽威股份：由于产品交期较短，海外收入确认随海外订单提 升同步提升，2022年起海外收入增速维持较高水平。公司积极开拓中东大客户，沙特阿美、ADNOC、ACW Power订单高增。我们认为纽威新品扩批，客户份额提升逻辑将持续兑现，带动业绩规模、盈利能力持续提升。

杰瑞vs纽威不同点②：商业模式不同导致客户导入速度有所差异

杰瑞商业模式一般为项目制，每一个项目都需要非标定制，导致产品规模效应不大，较为依赖工程师红利。项 目制导致杰瑞股份产品导入往往具备较长的验证周期，占用公司现金流。但在验证过程中能够与客户建立较为 紧密的合作关系，验证通过后客户粘性较强。

杰瑞股份在国内与三桶油合作紧密，在国内竞争对手以国资背景企业为主情况下，仍在高端钻完井设备、天然 气设备市场具备较高占有率。海外方面，公司完成科威特KOC项目后，与ADNOC、巴林国家石油、伊拉克国家 石油均签订EPC合同，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。

与油服设备行业相类似的有锂电设备行业：更替周期短、客户深度绑定设备商等。锂电设备行业因高度非标定 制化、设备迭代快（设备寿命通常为4-5年）及工艺复杂性，电池厂商倾向与设备商深度绑定，合作难替换。龙 头企业通形成“技术领先→订单集中→份额提升”的正循环，强者恒强格局凸显。

四、杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区订单快 速增长

杰瑞&纽威共同点①：中东资本开支不断投入

杰瑞股份：2024年6月，杰瑞集团与中东杰贝阿里自由贸易区（迪拜）签署战略合作协议，杰瑞将正式入驻并建 设集生产制造、采购、物流与服务于一体的高端油气装备制造基地。该基地能够覆盖杰瑞海外所有需求，本质 为组装厂，一期产能投入约为2亿元。

杰瑞&纽威共同点②：油服行业进入壁垒高，已通过中东油气龙头验证

油服设备行业认证具备以下特点：①标准要求高：从原材料、企业规模、人员素质、产品能力、操控性制订了 多项细节规范要求。②申请周期长：油服设备属于高风险低容错产品，新进入供应商需要经过漫长的申请评估 流程（杰瑞自2013年开始在中东布局）。

油服设备行业&客户双重认证，龙头公司行业地位稳固。杰瑞从成立起便着力进入中东市场，钻完井设备于科威 特等国市占率已处较高水平。2023年杰瑞圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收，成功打响中东地区品牌知名度， 2024年获取巴国油、ADNOC、伊拉克曼苏里亚气田三大EPC项目。纽威股份以中东EPC承包商阀门招标切入， 逐渐通过沙特阿美、ADNOC认证，2025年沙特阿美、ADNOC订单实现数倍增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）