2025年建筑行业分析报告：行业营收业绩表现承压，海外业务快速发展，2025年经营指标有望改善

1.营收/业绩端：2024/2025Q1 建筑行业经营承压，非传统建筑板 块和海外表现亮眼

1.1.化债驱动 2024Q4 行业营收改善，非传统建筑板块表现占优

1.1.1.建筑行业整体表现承压，化债驱动 2024Q4 营收提速

建筑装饰行业上市公司 2024 年报和 2025 年一季报已披露完毕，剔除 ST 标的，2024 年建筑 装饰（SW）行业合计实现营业收入 8.71 万亿元，同比下降 3.81%，合计实现归母净利润 1834.53 亿元，同比下降 14.59%，营收下滑主要因地产需求持续下行叠加地方财政压力较大基建投资 放缓，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度主要因行业期间费用率同比+0.19pct 叠加资产 +信用减值损失增加 63.69 亿元所致。分季度看，2024 年 Q1-Q4 各季度营收同比增速分别为 1.42%、-7.08%、-7.87%和-1.69%，Q4 营收降幅收窄或由于化债实施力度加大，回款改善同 时项目施工提速。2024Q1-Q4 各季度行业归母净利润同比增速分别为-2.02%、-14.74%、- 13.50%、-27.32%，各季度业绩增速显著低于营收增速，同时 Q4 业绩增速大幅回落，或主要 由于 Q4 集中加大减值计提。 2025Q1 建筑装饰行业合计实现营业收入 1.94 万亿元，同比下降 6.17%，合计实现归母净利 润 463.67 亿元，同比下降 9.40%。根据建筑装饰行业季节性特征，一季度通常为行业项目开 工和回款淡季，且今年节后开复工时间晚于去年同期，项目施工进度放缓，建筑装饰行业整 体营收和归母净利润同比下滑。

2025 年财政定调积极，全年基建领域资金支持较为充足，赤字率目标创历史新高，全年赤字 规模 5.66 万亿元（同比+1.6 万亿元），拟安排地方政府新增专项债 4.4 万亿（同比增加 5000 亿元），拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元（同比增加 3000 亿元），拟发行特别国债 5000 亿 元，全年合计新增政府债务总规模 11.86 万亿元，比上年增加 2.9 万亿元，财政支出强度明 显加大。1-5 月基建资金发行高位，政府化债持续推进，叠加国际政局变动有望驱动内需扩 张，随资金到位、项目落地建设，实物工作量有望尽快形成，助力全年基建投资增长。此外， 根据建筑企业自身经营，对关键性经营指标考核权重提升，建筑龙头企业经营改善可期。

1.1.2.非传统建筑板块韧性突出，化学工程板块表现亮眼

在建筑装饰行业各细分板块中，非传统建筑子板块经营趋势相对占优，如化学工程、国际工 程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统 基建和房地产需求影响相对较小。 2024 年基建和房建板块营收和归母净利润合计占比较高，营收和归母净利润合计占比分别为 85.33%和 88.93%。在营收端，2024 年化学工程板块营收实现同比正向增长，为 4.43%，其余 子板块受地产下行或地方财政压力下基建投资放缓影响，营收均同比下滑。在业绩端，国际 工程和化学工程板块归母净利润均实现同比正向增长，分别为 5.51%和 5.77%。 2025Q1，钢结构板块营收实现同比正向增长，为 5.15%，化学工程和园林工程板块营收同比 略有下滑，分别为-0.68%和-1.16%，三大板块营收增速优于行业整体表现；2025Q1，园林工 程、化学工程和工程咨询服务板块归母净利润实现增长，分别为 21.94%、14.25%和 5.99%， 其余各子板块归母净利润均同比下滑，其中园林工程和工程咨询板块上年同期业绩大幅下滑。

1.2.八大央企营收/业绩同比下滑，海外业务表现优于整体

2024 年，八大建筑央企合计实现营业收入约 7.00 万亿元，同比下降 3.55%，占建筑板块比重 约 80.31%；合计实现归母净利润约 1525.18 亿元，同比下降 11.70%，占建筑板块比重约 83.14%。 从个股表现来看，中国能建、中国化学、中国电建、中国交建营收均实现同比正向增长，分 别为 7.56%、4.14%、4.05%和 1.74%，业绩端，中国能建（5.13%）和中国化学（4.82%）归母 净利润实现逆势增长，其余 6 家央企归母净利润均呈不同程度下降。

2025Q1，八大央企合计实现营收 1.63 万亿元（yoy-4.33%），实现归母净利润 389.55 亿元 （yoy-9.38%）。2025Q1，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长， 营收为 5553.42 亿元（yoy+1.10%），归母净利润为 150.13 亿元（yoy+0.61%），中国能建营收 和归母净利润增长稳健，分别 yoy+3.05%和 yoy+8.83%，中国化学归母净利润实现两位数增 长，yoy+18.77%，其余央企归母净利润均下滑两位数。

2021 年以来，建筑装饰行业海外业务快速增长为一大亮点，建筑装饰行业出海的主要参与主 体为建筑央企和国际工程企业，大型建筑央企海外项目实施经验丰富，在重大基础设施建设 领域有极强的国际竞争力，2024 年建筑央企合计实现海外营收 6095.55 亿元，同比增长 10.05%，占总营收的比重为 8.71%（同比+1.07pct）；国际工程企业聚焦冶金、水泥、化工等 某个细分领域项目承包，在细分领域专业性极强，2024 年国际工程板块合计实现海外营收 497.84 亿元，同比增长 0.44%（2023 年 yoy+43.86%），占总营收比例达到 2020 年以来的最 高值 52.37%（同比+5.62pct）。

2.盈利端：费用率/减值致 24 年净利率承压，国际工程/化学工程 盈利能力持续提升

2.1.毛利率：毛利率相对稳定，国际工程/化学工程/装修装饰毛利率持续改善

建筑行业毛利率相对稳定，国际工程/化学工程/装修装饰板块毛利率改善明显。2024 年，建 筑装饰行业毛利率为 10.92%，同比+0.02pct，自 2022 年毛利率下滑至 10.79%以来，2023 和2024 年行业毛利率处于持续提升态势。分子板块看，工程咨询服务和国际工程板块毛利率水 平表现靠前，其中工程咨询服务（21.98%）、国际工程（17.04%）、装修装饰（12.92%）、钢结 构（11.86%）、基建市政工程（11.37%）板块毛利率均高于行业，园林工程板块毛利率最低， 为 6.64%。从毛利率变化看，国际工程、化学工程和装修装饰毛利率改善较大，分别同比 +2.51pct、+0.74pct、+0.66pct，园林工程（同比-4.16pct）板块毛利率同比下滑幅度较大。 2025Q1 建筑装饰行业毛利率为 9.18%，同比-0.05pct，其中钢结构（同比-0.41pct）、基建市 政工程（同比-0.23pct）、园林工程（同比-0.23pct）板块毛利率同比明显下滑，化学工程（同 比+1.21pct）、装修装饰（同比+1.15pct）、国际工程（同比+0.52pct）、其他专业工程（同比 +0.46pct）板块毛利率同比提升。

2024 年，八大央企中，中国化学毛利率明显改善，为 10.11%（同比+0.70pct），中国建筑毛 利率（同比+0.02pct）略微提升，中国中冶毛利率同比持平，其余央企毛利率均同比下滑， 或由于国内基建项目进度放缓以及海外业务毛利率影响。2025Q1，中国化学毛利率持续改善， 为 9.30%（同比+1.29pct），中国中冶和中国能建毛利率水平也同比提升，分别同比+0.65pct、 +0.47pct，中国电建毛利率下滑幅度较大，同比-0.98pct。

2024 年国际工程企业毛利率均同比提升，2025Q1 中钢国际和北方国际毛利率持续改善。四 家国际工程企业中，中材国际毛利率水平最高，2024 年毛利率为 19.63%（同比+0.20pct）， 高毛利率或由于公司业务结构持续优化所致。2024 年，四家国际工程企业毛利率均同比提升， 中材国际 / 中钢国际 / 北 方 国 际 / 中工国际 毛利率分别同比提升 +0.20pct/+5.71pct/+2.50pct/+1.63pct。2025Q1，中钢国际和北方国际毛利率持续提升，分 别同比+3.15pct 和+3.41pct。

2.2.费用率：期间费用率有所提升，园林工程费用率位居板块首位

2024 年，建筑装饰行业整体期间费用率为 6.30%，同比+0.19pct，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别同比+0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平。分子板块看，园林工程期间费用远高出 其他板块，除装修装饰板块期间费用率（9.28%，同比-0.34pct）同比下滑外，其余各子板块 期间费用率均同比提升，其中国际工程（同比+1.38pct）和工程咨询服务（同比+1.36pct） 板块期间费用率同比提升幅度较大。2025Q1 建筑装饰行业期间费用率为 5.47%，同比+0.14pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03pct/+0.04pct/+0.05pct/+0.01pct。2025Q1， 钢结构、园林工程和国际工程板块期间费用率分别同比下降 0.97pct/0.29pct/0.15pct。

2024 年各央企期间费用率表现分化：2024 年，八大建筑央企期间费用率表现呈现明显分化， 其中，中国交建/中国中铁/中国电建/中国能建期间费用率同比下降，分别同比-0.49pct/- 0.04pct/-0.04pct/-0.07pct ， 中 国 化 学 / 中 国 铁 建 / 中 国 建 筑 期 间 费 用 率 分 别 同 比 +0.57pct/+0.48pct/+0.29pct。2025Q1，除中国建筑期间费用率（4.71%，同比-0.20pct）同 比下降外，其余各央企期间费用率均同比上升。

2024 年国际工程企业期间费用率均同比增加，2025Q1 中材国际/中工国际期间费用率下降。 2024 年，四家国际工程企业期间费用率均同比增加，其中中钢国际同比+3.39pct 至 8.83%， 主 要 系 管 理 费用 率 增加 所 致 ， 北 方国 际 / 中工 国 际 / 中 材 国际 期 间费 用 率 分 别为 4.62%/15.44%/14.58%，分别同比增加 1.10pct/+0.66pct/+0.04pct。2025Q1，中材国际和中 工国际期间费用率同比下降幅度较大，分别同比-2.01pct、-5.65pct。

2.3.净利率：费用率和减值损失影响行业净利率，国际工程/化学工程净利率持 续提升

费用率/信用减值增加致 2024 年净利率承压，国际工程/化学工程净利率持续提升。2024 年， 建筑装饰行业销售净利率为 2.62%，同比-0.31pct，主要系期间费用率/减值同比增加所致。 分子板块看，园林工程和装修装饰板块整体亏损，销售净利率为负，分别为-38.26%和-0.03%， 分别同比-12.59pct 和-4.74pct；国际工程、化学工程和工程咨询服务板块净利率相对靠前， 其中国际工程和化学工程板块净利率均有提升，分别为 5.77%、3.74%，同比+0.78pct、 +0.01pct。 2025Q1，建筑装饰行业销售净利率为 2.85%，同比-0.08pct，其中国际工程板块净利率为 6.47% （同比+0.72pct），化学工程板块净利率 3.94%（同比+0.51pct），两大非传统建筑板块净利 率持续提升。

传统基建央企多数净利率下滑，中国化学净利率持续同比提升。从八大建筑央企来看，2024 年，除中国化学销售净利率小幅提升 0.01pct 外，其余 7 家央企销售净利率均呈不同程度下 滑，其中中国建筑、中国中冶、中国中铁、中国电建、中国铁建等 5 家企业销售净利率分别 同比-0.38pct/-0.37pct/-0.33pct/-0.33pct/-0.30pct，主要受毛利率、费用率以及信用减 值变化影响。2025Q1，上述 5 家企业的销售净利率均延续下滑态势，分别同比-0.02pct/- 0.40pct/-0.39pct/-0.40pct/-0.20pct，中国化学（同比+0.58pct）、中国能建（同比 +0.19pct）、中国交建（同比+0.09pct）净利率同比提升。

2024 年国际工程企业净利率均同比改善，2025Q1 中材/中工/中钢净利率持续提升。2024 年， 四家国际工程企业净利率均同比提升，中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际销售净利率 分别为 6.99%/5.38%/4.95%/2.97%，分别同比+0.03pct/+0.94pct/+1.91pct/+0.19pct。 2025Q1 ， 中材国际 / 中工国际 / 中钢国际 净利率持续提升，分别同比 +0.40pct/+1.12pct/+2.25pct。

2.4.ROE：行业整体 ROE 同比下降，国际工程 ROE 表现靠前

2024 年建筑装饰 ROE 同比下降，2025Q1 化学工程 ROE 同比回升。2024 年，建筑装饰行业净 资产收益率（ROE）为 7.29%，同比下降 1.88pct，或主要系销售净利率和总资产周转率下降 所致。分子板块看，2024 年 ROE 水平靠前的为国际工程（10.78%）、化学工程（9.74%）和房 屋建设（9.23%）板块。2025Q1，除化学工程板块（2.30%，同比+0.13pct）外，各板块 ROE 均 呈不同幅度下降，其中其他专业工程板块下滑幅度最大，同比-0.60pct。

2024 年多数建筑央企和国际工程企业 ROE 下滑，2025Q1 部分企业 ROE 同比回升。在建筑央 企和国际工程板块个股中，2024 年，除北方国际 ROE（11.71%，同比+0.39pct）同比提升外， 其余 11 家企业净资产收益率（加权）均同比下滑，北方国际 ROE 同比提升主要因公司净利率 提升。2025Q1，中国化学/中国能建/中工国际/中钢国际 ROE 同比提升，分别同比 +0.20pct/+0.06pct/+0.11pct/+0.05pct。

3.经营质量：化债驱动 2024Q4 央企经营性现金流改善，国际工程 板块负债率下降

3.1.经营性现金流：2024 年/2025Q1 同比减少，2024Q4 央企现金流大幅改善

2024 年，建筑装饰行业经营性现金流净额为 1122.95 亿元，同比减少 518.75 亿元（yoy31.60%），其中基建市政工程板块经营性现金流为 497.79 亿元，同比减少 526.75 亿元（yoy51.41%），房屋建设板块经营性现金流同比减少 53.54 亿元，主要受地方政府和地产企业资 金压力影响，工程类项目回款承压。2024 年，受基数和部分行业景气度影响，钢结构、工程 咨询服务和园林工程板块经营性现金流同比改善幅度较大，分别同比+26.81 亿元、25.29 亿 元和 22.80 亿元。2025Q1 建筑装饰行业经营性现金流净流出 4433.49 亿元，同比多流出 56.64 亿元，其中基建市政工程、化学工程分别同比多流出 95.09 亿元、86.86 亿元；房屋建设、 其他专业工程板块经营性现金流有所改善，分别同比+67.48 亿元、+60.87 亿元。

2024Q4 央企经营性现金流同比高增，多家央企全年经营性现金流改善。2024 年，中国建筑、 中国电建、中国中冶、中国能建和中国交建现金流均同比改善，分别同比+47.43 亿元、+22.81 亿元、+19.56 亿元、+15.41 亿元、+4.32 亿元；中国铁建现金流净流出 314.24 亿元，同比518.36 亿元。2024Q4，八大建筑央企经营性现金流同比大幅改善，合计净流入 4871.74 亿元， 同比高增 39.89%，或由于 Q4 化债力度加大叠加企业加强回款所致。2025Q1 中国中冶/中国 铁建现金流分别同比少流出 50.53 亿元、76.74 亿元。

国际工程经营性现金流：2024 年国际工程板块各公司经营性现金流多数恶化，其中中钢国际 改善较为明显，2024 年和 2025Q1 中钢国际经营性现金流持续改善，分别为 15.04 亿元（同 比+1.36 亿元）、-16.35 亿元（同比+11.57 亿元）。2024 年和 2025Q1 中材国际经营性现金流 同比持续减少，分别为 22.90 亿元（同比-12.46 亿元）、-18.73 亿元（同比-6.85 亿元）。

3.2.资产负债率：2024 年行业负债率同比提升，国际工程板块负债率控制有效

行业整体负债率同比上涨，国际工程板块负债率同比下降。截至 2024 年底，建筑装饰行业 资产负债率为 76.84%，同比+1.39pct，其中园林工程/其他专业工程板块负债率大幅提升， 分别为 75.36%（同比+4.83pct）、76.77%（同比+2.59pct），国际工程板块资产负债率控制有 效，为 60.53%（同比-1.69pct）。截至 2025Q1 末，建筑装饰行业资产负债率为 76.87%，较 2024 年底增加 0.03pct。

在个股层面，截至 2024 年末，基建央企板块中，除中国化学资产负债率（70.48%，同比0.28pct）同比下降外，其他 7 家央企负债率均呈不同幅度提升，其中中国中冶、中国中铁、 中国铁建和中国交建资产负债率分别同比上涨 2.83pct、2.53pct、2.40pct 和 2.08pct。国 际工程板块中，2024 年，中钢国际、北方国际和中材国际资产负债率均同比下降，分别同比 -4.28pct、-2.67pct 和-0.84pct。截至 2025Q1 末，中钢国际、北方国际和中材国际资产负 债率持续下滑，较 2024 年底分别下降 1.58pct/0.98pct/1.75pct。

4.行业投资观点：2025 年财政定调积极，基建央企指标或迎修复， 海外业务助力长期发展

4.1.2025 年积极财政定调明确，基建投资资金保障充足

2025 年积极财政定调明确，基建资金发行节奏较快。《2025 年政府工作报告》提出将实施更 加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，2025 年赤字率拟按 4%左右安排，拟发行超长期特别 国债 1.3 万亿元，拟安排地方政府专项债 4.4 万亿，重点用于投资建设、土地收储和收购存 量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。在投资方面，积极扩大有效投资定调明确，发挥 好各类政府投资工具作用，加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。 今年中央预算内投资 拟安排 7350 亿元，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资， 加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力 建设）。此外，美国加征对等关税背景下，国内有望加大扩内需和稳增长力度以对冲潜在出口 压力，进一步助力全年基建投资增长。 2024 年 11 月，财政部发布 10 万亿元规模的化债政策，力度为近几年最大，本次化债将推进 存量项目建设实施和回款加速，同时为新建项目腾出资金资源，带动地方基建投资需求边际回暖。基建资金发行方面，截至 5 月底，城投债发行规模 2.32 万亿元，地方政府新增专项债 发行规模 1.63 万亿元（yoy+40.73%），特殊再融资专项债发行规模 1.63 万亿元（约占全年 2 万亿额度的 81.46%）。2025 年以来，基建资金发行节奏较快，助力后续实物工作量形成，全 年基建投资需求有望稳步释放，基建产业链各环节均有望受益资金保障。

2024 年我国基建投资整体实现稳健增长，全年狭义基建、广义基建投资完成额分别同比增长 4.40%和 9.20%，上半年受专项债发行缓慢，项目开工落地不及预期影响，基建增速自年初开 始逐月收窄，随下半年化债政策重磅发布，基建到位资金有所缓解，基建投资增速环比回升。 2025 年 1-4 月，我国基建投资维持稳健增长态势，1-4 月狭义基建、广义基建投资完成额分 别同比增长 5.80%、10.85%，其中细分领域水利管理业（37.70%）投资增速表现亮眼，电力、 热力、燃气及水的生产和供应业领域投资维持 25%以上的高增速。2025 年基建投资端资金支 持规模提升显著，且要求加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出，全年基建投资增速具 备资金支撑。

4.2.集中度提升趋势明显，央企竞争力有望持续提升

目前建筑装饰行业集中度提升趋势明显，市场份额持续向建筑央国企集中，2024 年建筑国企 总产值为 14.07 万亿元，占比达到 43.11%（同比+0.66pct），较 2011 年提升 9.74pct，建筑 行业央企龙头和区域龙头优势地位进一步强化。

2017-2024 年八大央企新签订单合计额从 7.29 万亿元增长至 16.43 万亿元（yoy-1.32%）， CAGR 为 12.31%，占建筑业新签订单的比重由 28.64%提升至 48.68%，较 2017 年市占率提升 20.05pct；2017-2023 年八大央企营业收入合计从 3.72 万亿元增长至 7.25 万亿元，CAGR 为 11.80%，占建筑业营业收入的比重由 19.13%提升至 25.52%，较 2017 年市占率提升 6.39pct。 建筑基建央企整体资质、资金、项目资源和业务实施经验优势显著，在项目承揽上竞争优势 明显，后续有望进一步布局和整合新兴产业，继续提升央企综合竞争力，在供给侧赋予央企 新的成长动力。

4.3.出海业务长期发展动力，海外营收和新签订单提速

美国加征对等关税背景下，中美关系再面临压力，基于发展战略角度，国内企业在“一带一 路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，同时海外市场为中国建筑企业长期发展的重要需 求支撑点。“一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，沿线涉及 60 多 个国家，占全球总人口的三分之二，占全球经济规模的三分之一，且普遍属于经济发展的上 升期，基础设施建设总量相对较低，未来的经济增长有望通过基础设施建设进行拉动，基础 设施建设投资需求规模庞大。2025Q1,我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资 88.70 亿美元,同比增长 15.60%,“一带一路”沿线国家已成为我国企业对外投资的首选地。 2025Q1 我国在沿线国家承包工程新签合同额约 471.4 亿美元（yoy+16.30%），涵盖交通、电 力等多个领域，随“一带一路”沿线国家经济持续发展，基础设施和专业工程建设需求有望 同时释放，预计将对部分建筑央企和国际工程企业的海外订单有所催化，为建筑基建板块成 长性打开空间。

2012-2024 年，我国建筑行业出海主力海外营收实现快速增长，建筑央企板块海外营收总额 从 1662 亿元增长至 6096 亿元（yoy+10.05%），CAGR 为 11.44%，2024 年占整体营收比重为 8.71%（同比+1.07pct）。2024 年，中国化学、中国交建、中国电建、中国中铁海外业务营收 增速均实现两位数增长，分别为 30.1%、16.4%、11.4%、10.3%。2012-2024 年，国际工程企 业海外营收总额各年呈现一定波动，从190亿元增长至498亿元（yoy+0.44%），CAGR为8.38%， 同时自 2022 年起，营收总额持续增长，2024 年海外营收占整体营收比重为 52.37%（同比 +5.62ct），2024 年中工国际（17.09%）、中材国际（10.85%）海外业务营收均实现两位数同 比增长。

八大基建央企在重大基础设施建设领域具有较强的国际影响力，海外承接项目通常为具有一 定战略和政治意义的重大基建项目，国际工程公司在冶金、化工、贸易、水泥厂等细分领域 专业性更强，海外业务占比相对更高。从八大央企海外业务营收占比来看，中国化学海外营 收占比 24.76%，为八大央企最高，中国交建、中国电建、中国能建海外营收占比也达 10%以 上，其余 4 家建筑央企海外营收占比均为个位数。从国际工程企业来看，中工国际、北方国 际和中材国际、中钢国际海外营收占比分别为 67.69%、56.65%、48.27%和 47.85%。

2017-2024 年，八大建筑央企海外新签订单总额从 7552 亿元增长至 18557 亿元（yoy+15.44%）， CAGR 为 12.19%，2024 年占整体新签订单比重为 11.29%（同比+1.64pct），中国中冶、中国铁 建、中国建筑境外新签增速均超 20%，分别为 47.84%、23.39%和 20.23%，中国能建、中国化 学、中国交建、中国中铁境外新签也实现双位数增长，分别为 14.55%、12.63%、10.57%、12.50%。 2017-2024 年，国际工程企业海外新签订单总额从 493 亿元增长至 699 亿元（yoy+15.43%）， CAGR 为 5.12%，2024 年占整体新签订单比重为 65.97%（同比+7.30pct），2024 年中钢国际海 外订单增速较快，为 54.17%。2025Q1 多数央企境外新签持续提速，其中中国建筑、中材国 际、中国交建、中国铁建、中国电建境外新签均超 20%，分别为 147.79%、45.96%、33.40%、 30.10%和20.87%，中国中铁和中国能建境外新签也实现双位数增长，分别为17.14%和10.47%。

4.4.央企市值管理持续推进，看好央企指标改善和市场回报

2024 年，国有企业投资者回报相关政策定调较为积极，市值管理、分红政策密集推出。2024 年 11 月 15 日，证监会正式发文实施《上市公司监管指引第 10 号——市值管理（征求意见 稿）》（后称《指引》），明确了市值管理定义、7 种市值管理提升方式，要求上市公司以提高 公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权 激励/员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购、其他合法合规等 7 种方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量；并明确上市公司董事会、董事和高 级管理人员等相关方的责任，对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露 估值提升计划等作出专门要求。

多家央企于 2025 年发布估值提升计划、提质增效、回购增持等相关公告，以中国建筑为例， 中国建筑 2025 年 4 月 15 日发布《关于估值提升计划的公告》，在估值提升路径上提出了股 东回报、回购增持、主业高质量增长、加强成本费用管控、提高资产和盈利质量（包括：提 升经营性现金流和利润匹配度等细分要求）、务求实效开展外部并购和内部整合等多种措施。 建筑央企估值提升计划内容总体包括市场化措施和经营指标要求，或助推建筑央企经营指标 和股东回报改善，驱动估值提升。

2024 年初以来，央国企投资者回报定调积极，3 月 15 日证监会发布《关于加强上市公司监管 的意见(试行)》，提出要对分红采取强约束措施，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政 策，并督促财务投资较多的公司提高分红比例及推动一年多次分红等，从而多措并举提高股 息率；4 月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》再提 分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、 持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。部分建筑央企 2023 年和 2024 年分红率持续提升，如中国交建(2022 年 18.37%、2023 年 20.00%、2024 年 21.00%)、中国铁 建(2022 年 14.27%、2023 年 18.21%、2024 年 18.34%)、中国建筑(2022 年 20.80%、2023 年 20.82%、2024 年 24.29%)、中材国际(2022 年 36.13%、2023 年 36.24%、2024 年 39.82%)。随 央企市值管理持续推进，未来建筑央国企分红有望改善，市场回报可期，助力板块估值提升。

编辑：火腿肠