2025年食品饮料行业：再论天味食品的产品渠道变革

一、周度聚焦：再论天味食品的产品渠道变革

（一）产品端：旺季小龙虾料动销好，更多新品期待放量

天味坚持大单品策略，已打造数个市占率领先的大单品。公司目前产品结构可划分 为全国化大单品、区域大单品和新品，全国化大单品主要为手工火锅底料和老坛酸 菜鱼调料，预计合计收入占比超过30%，其次为小龙虾料、冬调系列两个季节性单 品，分别在Q2、Q4左右放量，以平滑火锅底料等产品的季节性，此外不辣汤与麻辣 香锅调料亦具备全国化布局潜力。在区域大单品上，公司因地制宜，在不同区域开 发适应口味产品，例如酸汤肥牛、麻辣豆腐、宫保鸡丁等。展望未来，公司进行产品 矩阵补齐和渠道拓展，老品仍有较大增长空间——手工火锅底料开发小块装，满足 消费场景从火锅向做菜延展的需求，厚火锅定位高端、增加规格后动销较好；鱼调 料根据不同区域进行口味和规格细化。

25Q2小龙虾旺季低价、需求较好，天味开展营销活动加快小龙虾料动销。随着养殖 技术发展以及市场消费习惯培育，目前小龙虾已成为全国性大单品，且仍维持较快 增长。根据《中国小龙虾产业发展报告（2024）》，2023年我国小龙虾养殖面积2950 万亩、产量316.10万吨，同比分别增长5.4%、9.4%。小龙虾养殖主要为稻虾种养， 25Q2稻田即将进入放水插秧期，稻田小龙虾集中上市加大市场供应量，推动小龙虾 价格下降。参考虾谷订阅号数据，2025年6月6日小龙虾价格同比去年同期下降，其 中小青/红龙虾价格下降5%，中青/红、大青/红龙虾价格下降27~29%。25Q2小龙虾 食材价格下降，推动龙虾以及小龙虾料销量提升。行业需求较好背景下，天味持续 拓展网点，新增芝士咸蛋黄口味，开展“龙虾节”等营销活动，抢占龙虾批发和分销 市场中小品牌份额。

天味在不辣汤系列产品持续迭代，期待鲜松茸调料等产品放量。天味食品顺应消费 趋势，将不辣汤做零添加升级，2024年推出鲜番茄和鲜松茸调料，主打原料配比高、 健康零添加，2025年继续增加鲜系列SKU布局。鲜番茄调料是对过去番茄锅底的产 品内容物升级，且更适配菜品调料的应用场景。鲜松茸调料采用天然食材松茸作为 提鲜成分，近年来需求增长速度快，已催生松鲜鲜等电商品牌。根据艾媒数据中心， 预计2023-2025年我国松茸调味料市场规模复合增速达134.6%, 2025年市场规模达 15.47亿元。目前天味在不辣汤系列持续赶超对手，鲜松茸调料在外埠市场动销良好。

麻辣香锅品类已初步覆盖全国，天味麻辣香锅调料在区域市场动销较好。复调品类 的全国化，一般伴随餐饮端品类门店的扩张和连锁化，消费者消费习惯培育成熟后 复调品类再向C端人群渗透。根据红餐产业研究院《麻辣香锅发展报告2024》，截止 2024年12月全国麻辣香锅门店数超3万家，相较火锅门店数超50万家仍有差距，但 已覆盖全国一二三线城市，消费者对麻辣香锅消费习惯初步培育，未来C端消费场景 有望拓宽。天味好人家品牌具备香辣、微辣、酱香三款麻辣香锅调料SKU，目前线 上线下均动销良好，在部分区域市场销量增长较快。

天味复调新品持续涌现，期待更多新品放量。除上述新口味的中式复调新品外，2025 年好人家开始布局西式复调产品，代表产品为元气果蔬咖喱酱。咖喱市场空间广阔， C端主要以好侍、梦咖喱等日本品牌、以及食族人等国内新式品牌为主，天味积极布 局咖喱赛道，期待未来贡献收入增量。我们在《复合调味品：新品类有望加速涌现— —月度聚焦202503》已提到，从颐海/日辰等公司的新品数据看，2021年以来受消费 力下降以及餐饮需求承压影响，复调新品推出速度有所放缓，2024年新品加速推出。 当前宏观环境转暖，复调行业新品有望持续涌现，期待龙头天味产品持续创新，催 生更多全国化大单品。

（二）渠道端：线上渠道高速扩张，加大布局山姆、电商等渠道

天味通过收并购完成渠道补全，目前线上渠道收入增速快。早年天味主要优势在于 C端好人家品牌在线下渠道影响力较高，为完成渠道补齐，天味分别于2023年和2024 年收购食萃和加点滋味（食萃2023年5月并表，加点滋味2025年1月并表）。食萃旗 下品牌为拾翠坊、面之大、香呷呷，在主流电商平台为全国10万个餐饮终端供货， 弥补公司线上小B渠道不足。加点滋味在电商、山姆等渠道动销表现好，具备“真有 鸡汤”钵钵鸡调味料、泰式海鲜冬阴功风味汤底、低脂酸汤肥牛等爆品。目前天味在 主品牌好人家、子公司品牌拾翠坊、加点滋味多方合力贡献下，线上渠道迎来高速 发展，2024年线上渠道增速达51.7%。

山姆、盒马等渠道兴起，复调企业迎来新机遇。山姆自身流量增长较快，且面对中 产阶级以上的消费力较强人群，导致山姆渠道新品放量较快，近年来山姆也成为调 味品企业布局的重点渠道之一。此外，盒马、胖东来等推动商超变革，新渠道对产品 力要求更高，未来需要复调龙头企业重点布局。 加点滋味在山姆具备多款产品，2025年好人家加大布局。加点滋味在山姆布局已久， 具备牛肉麻婆豆腐调料、法式红酒炖牛肉调料、韩式泡菜汤调料等多款SKU。好人 家在山姆已有金汤酸菜鱼等产品，2025年推出山姆新品麻辣香锅煲，加大渠道布局。 天味食品适应渠道发展趋势，期待山姆渠道复调新品放量。

二、食品饮料板块综述

（一）行情回顾

本周(6.2-6.6)食品饮料板块涨跌幅-1.1%，在申万一级行业中排名30/31，跑输沪深 300指数1.9pct。子板块中零售、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+4.6%、+1.7%， 调味发酵品、乳品涨跌幅排名靠后，分别为-2.5%、-3.9%。个股方面，本周食品饮 料板块68只个股上涨、50只个股下跌，分别占比57.6%/42.4%。均瑶健康（+24.4%）、 万辰集团（+14.6%）、妙克蓝多（+10.1%）为本周食品饮料板块涨跌幅靠前的个股， 会稽山（-12.0%）、立高食品（-6.6%）、莫高股份（-5.8%）为本周食品饮料板块 涨跌幅靠后的个股。

（二）估值情况

截至6月6日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.6X，估值分位数（近五年）为16.6%； 白酒板块估值（PE-TTM）为18.8X，估值分位数（近五年）为3.8%；沪深300估值 （PE-TTM）为12.6X，估值分位数（近五年）为57.7%。食品饮料/白酒板块相对沪 深300的PE-TTM相对估值分别为1.72/1.50倍。

（三）外资持股追踪

截至6月6日，食品饮料板块陆股通持股占流通市值比例为4.54%，环周（较5月30日） -0.02pct。

（四）白酒批价追踪

根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至6.6）散瓶飞天茅台批价2030元，环周(较 5.30)下降30元，整箱飞天茅台批价2115元，环周(较5.30)下降20元。普五批价为910 元，环周下降5元。国窖1573批价为845元，环周下降10元。

（五）原材料成本追踪

根据Wind数据，截至6月6日，全国生猪出栏价14.07元/公斤，环比(较5.30)-2.9%， 同比-26.1%。截至5月29日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比(较5.22)-0.3%，同 比-8.4%。玻璃/铝锭/PET/瓦楞纸近期价格分别同比-24.0%/-2.6%/-16.7%/-1.8%。豆 粕/大豆/白砂糖近期价格分别同比-14.7%/-6.5%/-6.3%。菜籽油/棕榈油/豆油近期价 格分别同比+6.5%/+5.9%/-2.6%，牛肉/白羽鸡/生鲜乳近期价格分别同比+4.3%/ +0.8%/-8.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）