2025年非银金融行业中国机构配置手册（2025版）之公募基金篇：“平台式、一体化与多策略”行动方案

格局篇：资管地位

资管新规后各类资管产品标准逐步统一

净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。截至2024年末，公募基金是管理规模最大的资管行业之一。各个主要行业2016-2024年规模CAGR：银行理财0.4%、公募基金17.1%、保险资金12.0%、信托3.7%、私募基金12.3%、私募资管-11.9%。

公募基金与银行理财、保险资管三分天下

公募基金成为资管行业的“排头兵”。据Wind数据显示，截至2025年5月末，资管行业规模约147.82万亿元，其中公募基金规模为31.77万元，位居行业第二位；保险资管以34.93万元，位居第一位；银行理财以29.14亿元，位居第二位。

公募基金规模扩张同时产品结构调整

近年来，货币型基金及债券型基金规模持续扩张，截至2025年一季度末，两者规模分别为13.33万亿元及10.10万亿元，分别占总规模的42.2%及31.8%；自2023年末以来，受市场低位震荡等因素影响，混合型基金规模有所收缩，截至2025年一季度末，规模约为3.422万亿元，较2023年11月下降约15%。

当前我国公募基金规模超30万亿元

自1998年第一只公募基金发行以来，公募基金行业已历经25年的演进。随着行业的发展成熟，行业规模、份额、基金数量、产品形式等均迎来显著增量。 截至2025年5月末，我国公募基金行业管理人（含持有公募牌照的券商资管、保险资管等）数量达163家，基金规模达32.01万亿元，对应基金数量12771只。股票型、混合型、债券型、货币型为主要公募基金品种。

公募vs理财：产品形式更多元

银行理财产品主要以固定收益类产品为主。截至2025年3月末，银行理财产品中现金管理型+固定收益类产品占比为97.7%，混合类占比为2.0%，权益类和商品及金融衍生品类占比均不足0.1%。并且，从2021至今，固定收益类产品规模占比不断增加。

与银行理财相比，公募基金的产品形式多样化。公募基金主要以货币市场基金、债券型基金、混合型基金及股票型基金为主，还包括另类投资基金、QDII基金及REITs等。

公募vs理财：开放式产品为主，流动性更好

银行理财封闭式产品份额较高。截至2025年3月末，银行理财开放式产品规模占比为80.94%，封闭式产品规模占比为19.06%;2019年至今，银行理财的开放式产品规模占比均保持在80%以上。相对公募基金而言，银行理财的封闭式产品所占比例较高。

与银行理财相比，公募基金主要以开放式产品为主。据Wind数据显示，截至2025年3月末，公募基金开放式产品规模占比为99.80%，封闭式产品规模占比为0.20%；2019年至今，公募基金的开放式产品规模占比均超过99%，公募基金的产品几乎全部采用开放式模式。

对标篇：发展路径

资管年鉴里的70万亿美元全球公募基金

美国投资公司协会（ICI）数据显示，截至2024年底，全球开放式基金总规模达73.86万亿美元。

在美国，基金业不仅包括开放式基金，还包括封闭式基金和单位投资信托等。具体而言，美国基金含四类：共同基金、ETF、投资信托和封闭式基金。截至2024年底，美国基金合计净资产（也即美国注册投资公司总净资产）为38.84万亿美元。相比之下，按照ICI数据披露，中国共同基金合计净资产为3.98万亿美元，约为美国的1/10。

AI行情下股票增值推动开放式基金规模逐步反弹

2024年，在股票和债券市场价值抬升的影响下，开放式基金总净资产反弹至73.86万亿美元，突破历史高点。而股债市场反弹原因则包括：2024年美国、中国等主要国家AI产业推动股票市值扩张；全球不少央行之间协调一致的政策为全球金融系统提供了稳定的预期；全球宏观经济条件超越预期等。

截至2024年末，股票型基金是资产规模占比最大的类型，占全球基金净资产总额的48.3%，同比提升约2个百分点。债券型、货币型、混合型基金分别占18.3%、15.7%、9.9%，其他类型基金（包括担保型/通胀保值型基金、不动产基金和其他基金等）占比最小，为7.5%。

美国开放式基金总规模占全球一半

地区分布方面，截至2024年底，美洲开放式基金（含共同基金和ETF）总规模42.6万亿美元，欧洲开放式基金总规模22.9万亿美元，亚太地区开放式基金总规模8.1万亿美元。全球基金总净资产集中在美国和欧洲地区。这两个司法管辖区的严格监管框架对区域基金行业的发展起到关键作用。在过去几十年里，美国基金获得长足发展。一个原因是，基金可以出现在税收优惠账户，例如，它可以出现在美国养老第二支柱的401（k）计划中。与此同时，在欧洲的UCITS框架下，在一个国家设立的UCITS可以跨境销售到一个或多个其他欧洲国家，诸如此类的政策安排为基金行业的发展提供了便利。

亚太地区的基金占全球基金总净资产的10.9%。考虑到地区人口规模、区域内国家经济发展和财富迅速增长以及相关政府正在促进个人账户型储蓄和投资，亚太地区的基金市场有持续增长的潜力。

市场有赚钱效应下全球基金总需求回暖

2024年，全球对公募基金（包括股票型、债券型、平衡/混合型基金、货币型基金和其他基金）的需求连续回暖，规模扩张主力为股票型基金、债券型基金及货币型基金。其中，股票型基金主要基于美国股市总市值扩张，债券型基金及货币型基金主要基于高利率环境下短久期债券及货币基金的现金管理功能。

美国和亚太市场是2023年以来基金规模扩张的主要驱动力。2023年年初至2024年年末，美国公募基金吸引净流入3.49万亿美元；亚太市场净流入1.52万亿美元，亚太市场净流入主要由中国、日本两个市场驱动；欧洲市场净流入1.04万亿美元。

风口篇：探路寻机

我国保险资管/理财/基金均进入全球资管榜单

截至2024年底，全球资管500强的总体规模为111万亿欧元，同比+8.6%。全球资管市场高度集中，前10强占据市场份额近1/3，榜首依然为贝莱德集团（BlackRock），管理规模8万亿欧元（约合60万亿元）。

国内共52家资管机构进入前500强，其中包括10家保险资管公司、15家银行理财子公司、23家公募基金公司、3家券商和1家养老保险公司。其中，国内资管公司前三名均为保险资管，分别为国寿资管、平安资管和泰康资管。

2006-2009：主动权益型基金崛起

主动权益基金崛起：股市上涨提升权益资产吸引力，以主动权益基金为代表的公募基金成为个人投资者投资股市的渠道之一。 2006年，我国主动权益基金份额蹿升至4342亿份、同比+129.5%，并在2007年继续增长至1.65万亿份、同比+279.1%。占比角度，主动权益基金2006年、2007年增长份额占公募基金整体增长份额比重分别为162.7%、75.2%，成为稳定基金规模甚至是带动规模增长的中坚力量。 主动权益基金具备超额收益：2006年起，在经济保持高速增长、货币总体宽松、上市公司利润增长及投资者风险偏好提升的背景下，股市涨幅明显。普通股票型基金相对于市场仍能取得超额收益，对投资者吸引力较强。

2019-2021：核心资产牛市

科技、消费、医药、新能源等行业接连涌现出行业性的投资机会，个人投资者带动主动权益基金规模扩张。

核心资产牛市：以茅指数为代表的高成长性或高ROE行业的龙头公司超额收益明显。从风格看，消费、成长、周期（依靠汽车及有色带动）阶段性超额收益明显。实际上，自2017年北向资金净买入额迅速增长之时，A股核心资产牛市便已然启动。2019年初，在猪周期、券商资产质量担忧减轻的背景下，农业股、券商股再度开启牛市行情。半导体、新能源等行业在我国产业政策扶持下呈现高成长性，推动牛市行情延续。国内外货币宽松、我国疫后经济复苏态势良好，消费、医药等行业再现快速上涨，将核心资产牛市推向高潮。

突破篇：范式转变

高质量行动方案塑造行业新范式

今年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》重点从公募基金产品和公募基金机构两方面，针对行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，提出针对性举措。

主动股基胜率不高是投资者体验不佳的主要原因

投资者获得感方面，主动股基胜率不高是体验不佳的主因。根据晨星公司统计，截至2025年4月末，绝大部分的主动股基收益率在短、中、长期内均难以跑赢沪深300指数，也难以跑赢同类被动股基，显示主动股基超额收益创造能力整体偏弱。《方案》注重对主动股基进行优胜劣汰管理，基金业绩不佳的产品将面临管理费率下调、基金经理绩效减少等情形，基金业绩优秀的产品则有望实现管理费率升档、基金经理绩效合理适度提升等奖励。这类举措将促进“良币驱逐劣币”，基金管理能力较强的基金经理、基金业绩优秀的产品将在市场上具备更强竞争力。短期可能主动股基创收能力有所减弱，甚至规模可能有收缩。但长期中有利于基金公司与基金投资者利益趋于一致，优秀的产品脱颖而出，不仅可以提升投资者获得感，也有利于基金公司长期可持续发展。

大型机构带头发行浮动管理费率产品

截至当前，主动股基（普通股票型+偏股混合型）管理费率多处于0.6%-1.2%区间，其中，1.2%的产品数量占据绝大多数。

基金公司层面，总体大型基金公司主动股基管理规模较大，易方达、中欧、富国等基金公司主动股基管理规模及管理费收入居前。按照《方案》要求，管理规模居前的机构将带头试点浮动费率产品，在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。大型基金公司主动股基当前管理费收入尚可，能够为浮动管理费率基金的探索提供支持。

改进投资者体验需要多管齐下

《方案》重点从改变基金公司“规模经营”逻辑，增加考核方式等方式，促进公募基金提升投资者获得感。

在实践中，基民的短期化交易导致基民在基金净值波动中高买低卖，错失长期复利机会。投资者行为偏差主要体现在短期化操作与认知错位。一是频繁申赎与追涨杀跌。根据中基协发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告2022》，有14%的基民持有单只基金时间短于6个月，19%的基民持有单只基金时间介于半年到1年之间。

公募基金行业层面，渠道激励扭曲与产品供给失衡，成为行业结构性矛盾。银行等渠道为获取高额代销费，推动基金公司频繁发行新基金，而增长的费用主要由投资者承担。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）