2025年金融工程专题报告：如何基于股价跳跃行为做择时？

一、引言

在先前的研究《如何识别股价跳跃》中，我们探讨了股价跳跃在预测股票未 来收益中的作用。通过使用分钟级数据识别 A 股市场上的股价跳跃，我们区分 了正向跳跃与负向跳跃、隔夜跳跃与日内跳跃，并结合换手率，验证了跳跃因子 在回报预测中的有效性，聚焦股票收益对自身股价跳跃的反应。 上一篇报告《基于股价跳跃关联的选股策略》中，我们基于股价的跳跃行为， 提出了一个跳跃关联度指标，用来度量股票之间的关联程度，并在此基础上构建 了点度中心性因子和跳跃关联动量因子。在这个报告中，我们主要关注股价跳跃 在股票关联性方面的作用。 前两个报告中，我们均是从股价的跳跃出发，研究股价跳跃对个股未来收益 的预测作用。在前面的研究中，我们发现了股价的跳跃对个股未来收益是具有较 为显著的预测作用的，且股票之间的跳跃行为往往不是独立的，是具有相关性的。 那么，自然而然我们就想到了是否能够应用股票的跳跃行为去对指数的涨跌进行 预测。本篇报告是前两个报告的进一步延续，我们研究股价跳跃在指数择时上的 应用。我们首先构建了跳跃不平衡指标，进一步创新性的将跳跃不平衡指标区 分为隐含不平衡指标与暴露不平衡指标，验证了这些指标对市场收益预测的有 效性。

二、隐含跳跃不平衡与暴露跳跃不平衡

隐含跳跃不平衡与暴露跳跃不平衡指标构建

基于此我们构建了指数 的跳跃不平衡指标，并尝试用该指标在上证指数上进行择时，具有初步的效果。 类似于市场风险与个股的特异性风险，我们认为个股的跳跃也同样可以分为 受市场跳跃影响的个股跳跃，以及不受市场跳跃影响的个股跳跃。两者的来源与 其所代表的市场含义应该有所不同。 我们将受市场跳跃影响的个股跳跃称之为暴露跳跃，它反映了那些受市场跳 跃影响的个股的跳跃信息。这些跳跃往往是由于整个市场的重大信息冲击引起的。 这种跳跃信息更多地反映了市场参与者对市场整体波动的反应和情绪。与之对应， 我们将不受市场跳跃影响的个股跳跃称之为隐含跳跃，它反映了那些不受市场跳 跃影响的个股的跳跃信息。这些跳跃可能是由于个股自身的特定事件或信息冲击 引起的，而不是由整个市场的跳跃所驱动，这种跳跃信息可能包含了市场参与者 对个股未来表现的预期或知情交易的概率，是个股交易的“隐含信息”。

三、总结

本报告研究了股价跳跃在指数择时上的应用。我们首先构建了跳跃不平衡指 标，进一步创新性的将跳跃不平衡指标区分为隐含不平衡指标与暴露不平衡指标， 验证了这些指标对市场收益预测的有效性。本报告的核心结论如下：

我们将受市场跳跃影响的个股跳跃称之为暴露跳跃，它反映了那些受市 场跳跃影响的个股的跳跃信息。这种跳跃信息更多地反映了市场参与者 对市场整体波动的反应和情绪；将不受市场跳跃影响的个股跳跃称之为 隐含跳跃，它反映了那些不受市场跳跃影响的个股的跳跃信息。这种跳 跃信息可能包含了市场参与者对个股未来表现的预期或知情交易的概率， 是个股交易的“隐含信息”。

基于跳跃不平衡的择时策略信号，对富国上证综指 ETF 进行择时的策略 效果整体较为稳健。策略年化收益为 12.10%，夏普比率为 0.89，卡玛 比为 1.49，策略年化超额收益 9.78%，最大回撤仅为 6.32%，夏普比 1.14，卡玛比为 1.55。