2025年锂行业专题报告：锂重置成本与刺激价格

锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间

锂价自2022年高点以来逐步回归理性，在供给逐步释放和需求增速放缓的背景下，锂价逐步寻底，目前 已接近上一轮低点。 权益端来看，我们选取几家锂业务占比较高的行业龙头，各家PB值均已到近几年最低区间，平均PB为 1.29倍，其中盛新锂能PB已小于1，处于“破净” 状态，行业“底部”明显。

锂行业收购对价能反映行业的“兴衰”

从行业的锂项目收购的对价往往能看到行业的兴衰，往往在商品价格在历史的高分位时，行情火热，项 目谈判成交会增多，收购的对价也会相对偏高，在商品价格处于历史低位时，项目成交较少，收购对价 也会相对偏低。 此外项目收购单吨资源量的对价还与项目的地理位置，当地的矿业政策，周边基建情况，项目成熟度， 矿山和盐湖本身的资源禀赋等关系较大。 根据亚洲金属网， 2024年锂均价9万/吨，同比-65%，锂价经历了2022年57万/吨的历史高位，已逐步回 归理性。我们选取2022-2024年部分项目来看，随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至 1000元/吨附近。

硬岩矿矿山端建设投资额

从矿山建设投资额来看，单吨LCE投资额与建设规划的产能大小，以及地理位置，当地基建等关系较大。 澳洲基础设施相对完善，但整体物价水平及用工成本较高，项目ESG要求较高，非洲地区基建相对落后， 但用工成本相对较低，整体来看澳洲建设单吨投资额高于非洲。非洲单吨投资普遍在3-4亿元，澳洲 Greenbushes达6.3亿。

锂精矿冶炼厂建设投资额

从国内冶炼厂来看，单吨投资在3-8亿之间，不同冶炼厂也会因其自动化程度，地理位置，冶炼技术， 不同产品投资额会有差异。

盐湖卤水矿建设投资额

盐湖的整体投资额要大于硬岩矿的矿山建设，主因设备的资本开支较大，此外盐湖多处于偏远地区，周 边基础设施建设不够完善，多数需要建设电力，修缮公路，解决水源。盐湖的开采目前处于百花齐放，不同的盐湖根据自身禀赋特点往往采用不同的工艺，故投资额也有差异。

赣锋锂业重置成本

赣锋锂业拥有权益资源量合计达4907万吨LCE，若以单吨1000元价值量计算，资源端赣锋锂业重 置成本达491亿。

我们以精矿冶炼厂万吨LCE价值量4个亿，盐湖17亿计算，赣锋权益产能约27万吨，其中精矿冶炼厂合 计23.6万吨，盐湖产能3.7万吨，合计价值160亿。 赣锋锂业矿山价值和冶炼价值总和达651亿。

天齐锂业重置成本

天齐锂业拥有权益资源量合计达1790万吨LCE，由于天齐锂业旗下格林布什是全球锂精矿产量最大的项 目，阿塔卡马盐湖锂浓度高、储量大、开采条件成熟、经营成本低，是全球范围内禀赋十分优越的盐湖 资源，给于天齐锂业资源一定的估值溢价，若以单吨2000元价值量计算，资源端天齐锂业重置成本达 358亿。 天齐冶炼端产能合计约8万吨，按照单吨5个亿价值量，重置成本约40亿。 天齐锂业资源量和冶炼端重置成本合计约398亿。

重点公司锂业务重置成本

我们统计各家公司锂业务板块的重置成本，赣锋锂业市值低于重置成本，盛新锂能市值较为接近，因各 家公司均有其他业务，本次测试仅计算按市场平均价值估算锂业务板块的重置成本。

投资新的硬岩矿项目刺激价格（资本开支包含并购矿山）

以生产2万吨碳酸锂为例，假设收购200万吨LCE的硬岩矿，收购对价1千/吨LCE，则矿山收购总价20亿。 矿山端建设2万吨需9亿元，冶炼端建设2万吨需9亿元，总体投资额38亿元。假设矿山生产完全成本为 6.5万元/吨，所得税率25%，项目周期以10年和15年两种情况，目标收益率以10%和20%两种情况，分 别可以得出在11.1-14万元/吨的锂价才能实现目标收益率。 我们可以认为，未来若碳酸锂出现短缺，锂价在11-14万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资硬岩矿 项目。

投资新的盐湖项目刺激价格（资本开支包含并购盐湖）

以生产2万吨碳酸锂为例，假设收购200万吨LCE的盐湖，收购对价1千/吨LCE，则盐湖收购总价20亿。 盐湖建设2万吨需34亿元，总体投资额54亿元。假设盐湖生产完全成本为5.5万元/吨，所得税率25%， 项目周期以10年和15年两种情况，目标收益率以10%和20%两种情况，分别可以得出在11.6-16万元/吨 的锂价才能实现目标收益率。 我们可以认为，未来若碳酸锂出现短缺 ，锂价在11.6-16万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资盐湖 项目。

投资现有硬岩矿项目刺激价格（资本开支不包含并购矿山）

以生产2万吨碳酸锂为例，在现有项目上扩建，矿山端建设2万吨需9亿元，冶炼端建设2万吨需9亿元， 总体投资额18亿元。假设矿山生产完全成本为6.5万元/吨，所得税率25%，项目周期以10年和15年两种 情况，目标收益率以10%和20%两种情况，分别可以得出在9.1-9.6和10.2-10.6万元/吨的锂价才能实现 目标收益率。 我们可以认为，未来若碳酸锂出现短缺 ，锂价在9.1-10.6万元/吨，才能够吸引企业在原有的硬岩矿项目 上进一步的扩产。

投资现有盐湖项目刺激价格（资本开支不包含并购盐湖）

以生产2万吨碳酸锂为例，在现有项目上扩建，盐湖建设2万吨需34亿元。假设盐湖生产完全成本为5.5 万元/吨，所得税率25%，项目周期以10年和15年两种情况，目标收益率以10%和20%两种情况，分别 可以得出在9.6-10.4和11.7-12.3万元/吨的锂价才能实现目标收益率。我们可以认为，未来若碳酸锂出现短缺 ，锂价在9.6-12.3万元/吨，才能够吸引企业在原有的盐湖项目上 进一步的扩产。

锂行业供需有望在2026年迎来显著改善

根据我们测算，2025年锂行业整体依然处于过剩状态，2026年过剩幅度收窄至5.2万吨，此外在目前较 为低迷的锂价下，未来或将出现部分项目停产及新项目延迟投产，供需格局在2026年或将显著改善。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）