2025年山高控股研究报告：电算一体化龙头，新质生产力典范

1. 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可 持续发展之路

1.1. 逐步打造“绿电+算力”投资控股集团

投资业务起家，逐步转型产业投资控股集团。山高控股集团作为香港联交所 上市公司，是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，2020 年 7 月 公司股票名称由“中国山东高速金融”改名为“山高金融”，公司在 2021 年之前 主要以短久期债权类金融投资为主，但面对全球经济下行压力不断增大，资本市 场震荡加剧，信用风险、行业违约不断释放，市场的不确定性显著增加，公司传统 业务难免受到冲击，投资安全、投资收益面临前所未有的挑战。公司结合现实优 势，从宏观上认为投研驱动型产业投资符合国家政策导向，新能源、新科技代表 未来发展方向，符合市场发展趋势；中观上，控股股东山东高速集团产业协同空 间巨大，且山东高速集团在十四五规划中明确把新能源新材料作为重点培育的发 展板块；微观上，长期产业投资与短期现金流投资相互配合，可满足企业短期生 存与长期发展的不同需求，于是公司在 2021 年开始确立了向产业投资控股集团 战略转型的目标，投资方向聚焦新能源、新科技等战略新兴产业，这是基于自身 资源禀赋、着眼未来可持续发展审慎做出的战略选择。2022 年 5 月公司通过认购 新股方式，以 46.85 亿港元控股港股上市公司山高新能源（原北控清洁能源），持 股比例达 43.45%。随后 2022 年 8 月公司名称由“山高金融”改名为“山高控股”。 2023 年 12 月公司以 2.99 亿美元战略入股美股 IDC 企业世纪互联（VNET,US）， 持股比例达 42.12%。2024 年 3 月公司纳入恒生综合指数成分股，反映了资本市 场对公司业务表现及价值的高度认可。2024 年 12 月公司完成了对中信产业基金 所持山高新能源 13.52%的股权的收购，持股比例达 56.97%，2025 年 2 月要约 收购结束后进一步持有山高新能源股权达 60.66%。公司对山高新能源的持股比例 不断提升，不仅极大的增强了公司对山高新能源的控制力，也进一步巩固了公司 在全国新能源市场中的行业地位，彰显了公司对新能源领域持续深耕与拓展的坚 定决心与信心。

公司已成功实现战略转型，目前主要进行产业投资业务，并推动旗下业务协 同发展。公司在 2022 年面对严峻复杂外部环境主动求变，坚定不移走战略转型之 路，通过打造优秀产业投资控股集团，创造长期可持续价值，在原有业务基础上 主动调整，公司通过成功控股山高新能源及战略入股世纪互联，产业布局的主线 已清晰构筑并趋于成熟，公司资产总额中新兴产业类资产占比在 2024 年已提升 至近 80%，并且公司积极推动旗下产业板块间的深度融合协作，生态协同效应显 现，初步构筑了“绿电+算力”的产业生态体系。

1.2. 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富

公司控股股东为山东高速集团，山东高速集团控股股东为山东省人民政府国 有资产监督管理委员会。山东高速集团为山东省基础设施领域的国有资本投资公 司，致力于建设具有全球竞争力的世界一流基础设施综合服务商，山东高速集团 注册资本 922 亿元，资产总额突破 1.6 万亿元。2022 年入选世界 500 强企业。山 东高速集团坚守国有企业经济责任、政治责任、社会责任，以推动高质量转型发 展为主题，以产业布局优化和结构调整为主线，以深化改革创新为动力，加快构 建优势突出、特色鲜明的山东高速产业链、供应链、价值链、创新链。

公司管理层经验丰富，拥有多行业管理经验。公司管理团队具有丰富的投资、 产业运营和企业管理经验，其核心成员在金融、能源、地产等领域积累了深厚的 专业知识和实战经验，为公司的战略转型和产业布局提供了强有力的支撑。管理 层的“行业经验+战略眼光+资本运作”三重能力使公司具有跨领域整合能力，能 将金融工具与产业运营结合、将传统基建与新基建协同，从而推动公司从金融投 资向产业控股转型，并在能源、算力等领域建立竞争优势。

1.3. 战略转型，展现增长潜力

随着公司战略转型的深入推进，公司资产规模近年来呈现明显扩张趋势。通 过控股并购山高新能源和战略入股世纪互联，公司资产规模从转型前 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，实现超两倍增长，在 2024 年末公司 资产规模中，新兴产业投资资产规模约为 520.1 亿元，占资产总体规模为 78.6%。 公司资产规模的增长和结构调整为集团的电算科技产业发展奠定了坚实的基础， 未来有望构建构建“AI 算力+数据资产+场景应用”的数字经济生态圈。

近三年随着资产规模的增长，公司资产负债率稳定下降，自我造血功能得到 稳步提升，资本结构趋于稳健。2022 年公司完成了首单控股型并购交易，产业投 资规模大幅增长，至 2022 年底资产负债率为 77.41%，2023 年底下降为 74.03%， 2024 年底进一步下降至 73.16%。随着公司转型目标的不断推进，资产配置趋于 合理，负债结构明显改善，近三年资产负债率稳定下降。此外从偿债能力角度考 虑，流动比率反应短期偿债能力，公司流动比率近年均大于1；已获利息倍数（EBIT/ 利息费用）反应长期偿债能力，公司近年已获利息倍数亦得到明显提升，反应了 公司转型的推进也使公司的自我造血功能得到稳步提升，能够实现投融资一体化 良性循环。

公司近五年营业收入呈现波动增长，2021 年至 2024 年期间经历了从低谷到 快速扩张的转型过程，公司营收规模呈现逐步增长。公司在 2020 年主要业务为 投资控股，其附属公司主要业务为融资租赁、放债、资产管理、营运资产交易平 台、金融投资、科技金融及相关金融服务，当年实现营业收入 10.71 亿元；2021 年公司开始进行战略转型，推行投资事业部制，成立了固定收益、标准化权益和 产业投资三个事业部，将原本分散的投研力量集中于事业部，实现业务聚焦、上 下贯通的业务矩阵，构建专业投资能力，当年实现营业收入 8.71 亿元，同比下降 18.67%；2022 年公司坚定不移走战略转型之路，完成了港股上市公司北控清洁 能源集团（已更名为“山高新能源”）重大并购事项，初步打造了绿色环保产业生 态圈，同时采取以防御为主的经营策略，更加审慎开展其他投资业务，包括大幅 减少非标准投资业务、持续降低标准投资业务规模，严格把控投资风险，当年实 现营业收入 37.07 亿元，同比大幅增长 325.6%；2023 年公司产业投资方面完成 战略入股世纪互联，依托已有的新能源产业，打造算力电力双向协同机制，当年 实现营业收入 50.26 亿元，同比增长 35.58%；2024 年公司持续优化自身业务布 局与资产配置结构，在产融结合方面所构筑的良性循环发展模式日益成熟，被投 企业步入良性发展快车道，各业务板块稳重有进，当年实现营业收入 55.81 亿元， 整体发展态势积极向好。

2021 年后公司毛利和净利润呈现明显增长，净利润率稳步提高。公司毛利 2021 年同比略有下降后，2022-2024 年恢复增长趋势，净利润方面公司 2020 年 实现净利润为-0.15 亿元，2021 年确定转型第一年实现净利润 0.09 亿元，随着产 业投资规模的逐渐扩大，2022-2024 年公司分别实现净利润为 1.51/4.98/6.93 亿 元，三年净利润复合增速超 300% 。 2020-2024 年 公 司 净 利 率 分 别 为 - 1.44%/1.04%/4.06%/9.91%/12.41%，净利率角度，公司 2021 年转正后，近年逐 步提高，反映了公司从债权类金融投资向新兴产业控股转型过程中，产业协同与 资源整合能力对盈利质量的实质性提升。毛利率角度，随着公司转型逐步深入， 2023 年完成战略入股世纪互联后，公司聚焦的产业主赛道基本铺设完成，当年毛 利率触底，2024 年随着公司推动旗下产业板块间的融合协作，生态协同效应显现， 当年毛利率同比有所提升。

随着战略转型推进，公司经营活动现金流量净额已转正，投资活动现金流量 净额和筹资活动现金流量净额呈现出明显的战略转型特征。公司 2020-2024 年经 营活动现金流量净额分别为-31.20/-120.61/61.61/33.27/26.9 亿元，随着公司 2021 年启动战略转型，公司从 2022 年起经营活动现金流量净额已转正；公司投 资活动现金流量净额 2021-2024 年分别为 101.69/4.65/-44.92/-16.93 亿元，这一 变化特征与公司近年资金流向主要集中于新能源和新基建领域相关；公司融资活 动现金流量净额的动态变化揭示了公司向产业控股集团转型的路径，2022 年公司 融资活动现金净流出 35.05 亿元，主要是战略转型初期对山高新能源的控股收购， 2023 年的 26.03 亿元净流入主要是公司非控股权益持有人出资引起，2024 年 19.74 亿元的净流出反映了公司对存量项目的持续深耕。

2. 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力

2.1. 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量

风电和光伏在实现“双碳”目标中起到至关重要。应对全球气候变化已逐渐 成为全球的共同目标，而可再生能源在这方面发挥着至关重要的作用，世界各国 正在推行优先发展可再生能源的政策和倡议，以实现碳中和的目标。可再生能源 是由自然资源产生的能源，取之不尽，用之不歇，其中风电和光伏发电是可再生 能源的重要组成部分，具有清洁、可再生的特点，能够有效减少温室气体排放，推 动能源结构的优化和转型。根据钧达股份招股说明书等，2024 年全球太阳能发电 累计装机容量占比为 19.2%，风电累计装机容量占比为 11.3%，2030 年全球太阳 能发电累计装机容量占比有望提升至 29.7%，风电累计装机容量占比有望提升至 11.5%；中国 2024 年太阳能发电累计装机容量占比为 26.5%，风电累计装机容量 占比为 15.6%，2030 年中国太阳能发电累计装机容量占比有望提升至 48.5%，风 电累计装机容量占比有望提升至 18.1%。从度电成本角度考虑，2024 年太阳能发 电和陆上风电度电成本已低于水电和化石燃料发电。

2024 年全球风电装机量创纪录，未来仍有望保持增长。根据全球风能理事会 （GWEC）《2025 年全球风能报告》，2024 年全球风电新增装机 117GW，其中新 增陆上风电 109GW，海上风电 8GW，全球风能累计装机容量达到 1136GW。GWEC 预计风电行业新增装机 2030 年前复合年平均增长率有望达到 8.8%，预计 到 2030 年，全球风能容量将增加 981 GW。GWEC 的市场情报服务预计，2025- 2030 年风电行业新增装机分别为 138/140/160/167/183/194GW。

中国仍将为全球风电新增装机重要市场。根据 GWEC，中国市场在 2024 年 全球风电新增装机市场中占比为 68%，从细分陆风市场和海风市场角度看，中国 陆上风电新增装机容量 2024 占全球陆上风电新增装机容量比重达 70%，海上风 电新增装机已连续 7 年全球领先。据 GWEC 预测，风电新增装机方面中国市场在 2025-2030 年仍将为全球主要市场，中国陆上风电新增装机仍将每年占全球陆上 风电新增装机容量 50%以上的份额。

光伏仍将为全球可再生能源新增装机的重要组成部分，并且光伏发电的增长 速度仍有望快于其他可再生能源。根据钧达股份招股说明书，与其他可再生能源 来源相比，太阳能发电具有适用于多种场景（从小型住宅安装到大型公用事业项 目）、资源来源广泛、地理限制极小等多种优势。此外，太阳能发电的商业化成熟 度高，稳定及发电成本低。所有该等因素为太阳能作为可再生能源的快速增长奠定基础。2020 年至 2024 年，按全球可再生能源累计装机容量计，全球可再生能 源发电的市场规模从 2,799.0GW 增加至 4,600.5GW，复合年增长率为 13.2%。 随着清洁能源转型的推进，预计 2030 年全球可再生能源累计装机容量将达到 10,416.8GW，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 14.2%，其中太阳能发电的 增长速度快于其他主要可再生能源来源。到 2050 年，预计全球可再生能源累计装 机容量将较 2024 年的水平高出近六倍。

需求端中国光伏市场仍将保持较高增速。根据钧达股份招股说明书，中国的 可再生能源累计装机容量从 2020 年的 933.0GW 增加到 2024 年的 1,890.4 GW， 复合年增长率为 19.3%。预计 2030 年中国可再生能源累计装机容量将达到 4.571.4GW，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 14.9%，其中太阳能发电的增 长速度将超过其他主要可再生能源来源。到 2050 年预计中国可再生能源累计装 机容量将较 2024 年的水平高出约五倍。

2.2. 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商

风电产业链主要由上游核心设备及零部件，中游风电场建设及运营，下游风 力发电及运维组成。风电场产业链上游为风机设备、电缆、塔筒、测风防雷设备 等核心设备及零部件，其中，风机设备包括风电叶片、轴承、齿轮箱、变流器、轮 毂、主轴等；电缆包括陆缆和海缆。产业链中游为风电场的建设和运营。产业链下 游为风力发电及风电场维运市场，其中，风电场维运包括设备运行管理、设备维 护管理、配件管理、安全管理等。

风电设备中标价格从 2020 年至 2025 年接近“腰斩”。根据风电头条微信公 众号，2020 年一般风电项目（含塔筒）中标价格约为每千瓦 4000 元左右，到 2025 年 5 月第二周，含塔筒陆上风电最高中标价格 2150 元/KW，最低中标价格 2099 元/KW，中标均价为 2126 元/KW，不含塔筒陆上风电最高中标单价为 1868 元 /KW，最低中标单价为 1529 元/KW，中标均价为 1699 元/KW。从 2020 年至 2025 年风电设备中标价格几乎“腰斩”。

光伏产业链主要是以硅材料的应用开发形成的光电转换产业链条。光伏产业 链主要包括硅料、铸锭(拉棒)、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节。其 中上游主要涉及太阳能发电的关键原材料及零部件的供应，主要为硅料、硅片环 节，用于光伏电池制造的银浆及各类化学溶剂等材料供应亦属于上游；中游为电 池片、电池组件构成的晶硅组件以及薄膜光伏组件环节，其中光伏电池生产的技 术路线和工艺水平直接影响光伏组件和光伏系统的转换效率和使用寿命，光伏电 池生产的技术路线和工艺水平直接影响光伏组件和光伏系统的转换效率和使用寿 命；下游为应用系统环节，主要涉及逆变器和光伏发电系统，通过将逆变器和组 件构成光伏发电系统，然后部署至发电厂、工厂、建筑物和住宅等各种场景中进 行发电。

供给端全球光伏产品主要产能集中在中国。根据钧达股份招股说明书，由于 中国在光伏产业长期积累的技术专业知识及其成本优势，全球光伏产业链主要集 中在中国，2023 年中国各类主要光伏产品按全球产能计的市场份额中，硅料/硅片 /光伏电池/光伏组件分别占比为 93.6%/97.9%/90.1%/83.4%。根据 CPIA，2024 年全国多晶硅产量达 182 万吨，同比增长 23.6%；2024 年全国硅片产量约为 753GW，同比增长12.7%；2024年全国电池片产量约为654GW，同比增长10.6%； 2024 年全国晶硅组件产量达到 588GW，同比增长 13.5%。

受行业供需错配等因素影响，光伏产业链价格亦显著下行。随着过去几年光 伏行业的快速发展，大量企业涌入光伏赛道，市场竞争异常激烈，从拼成本发展 到拼现金流。为争夺市场份额，业内厂商不惜以低价策略抢占订单，导致整个市 场价格体系崩塌，成本倒挂现象普遍，众多企业陷入大面积亏损，彻底进入平价 时代。2024 年光伏产业链价格呈持续下滑趋势，据业内咨询机构 Infolink 调研统 计，多晶硅致密料均价由年初的 65 元/千克跌至 39 元/千克，同比下降 40%。 N 型 182 硅片均价由 2.1 元/片拦腰砍半至 1.05 元/片，N 型 210 硅片跌至 1.4 元/片，同比大幅下降 56%。N 型 TOPCon182 电池片均价降至 0.28 元/W，较2023年同期下滑 40%。N 型 TOPCon182 组件价格下跌 29%至0.71元/W； HJT G12 组件均价由 1.23 元/W 降至 0.87 元/W。

面对主产业链价格的大幅下降，2024 年下半年新能源行业频现自律行动，多 次召开“反内卷”主题相关会议。

光伏方面，2024 年 10 月 14 日，中国光伏行业协会组织召开了防止行业 “内卷式”恶性竞争专题座谈会，16 家光伏骨干企业在这场闭门会上达 成了“反内卷”共识。2024 年 12 月初，中国光伏行业协会再次牵头召 开促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会，33 家企业代表就如何防 止“内卷式”恶性竞争进行了充分探讨，并在上一轮会议基础上，就下一 步工作进行了安排，坚决致力于促进光伏行业的健康可持续发展。

风电方面，10 月 16 日举行的 2024 北京国际风能大会暨展览会上，12 家风电整机商签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》。11 月 15 日，2024 风能企业领导人座谈会召开，40 余家参会企业进行了 “反内卷”讨论，提出依法依规制定低价恶性竞争行为的认定标准及处 罚方法，优化招标方案及评标方法。

锂电方面，11 月 18 日，中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会在上海组织召开了“锂电行业防止‘内卷式’恶性竞争暨锂电产业链 协同发展沟通机制座谈会”，并提出产业链企业从价格竞争转变为价值竞 争等倡议。

光伏、风电产业链价格的持续低位，对于从事新能源电站开发投资运营企业 有助于进一步降低项目建设成本和投资风险，提高项目收益率水平。以光伏为例， 光伏上游制造端，随着 TOPCon、HJT、BC 电池、钙钛矿及其叠层电池转换效 率不断创新高的同时，包括硅料、硅片、电池、组件在内的主产业链各环节陷入持 续的产能过剩和价格“内卷”，部分企业产品跌破成本价，利润率下降甚至出现亏 损情况。但对于光伏下游电站开发投资运营企业而言，有助于进一步降低项目建 设成本和投资风险，提高项目收益率水平。

2.3. 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展

山高控股集团给予山高新能源资金赋能，助力山高新能源资本结构持续改善， 为发展注入持久动力。山高控股集团控股山高新能源使山高新能源直接获得注资 约 47 亿港元，随后又在获得国家清洁能源补助资金 50.3 亿港元的基础上，依托 山东高速集团整体增信体系，又成功引入平安资管战投资金 50 亿元人民币，并在 2023 年全部到账。以上逾百亿元的资金赋能，使山高新能源资本结构彻底重构， 资产负债率从山高控股战略控股前 2021 年的约 78%下降到 2023 年的约 65%， 超 13 个百分点，2024 年进一步下降至约 60%。良性的资产负债水平和充沛的增 量资金，为山高新能源未来业务的快速发展提供了充裕的资金保障，将有效助力 山高新能源后续业务规划的落地。

资源赋能，助力山高新能源项目新开拓。山高控股可引领山高新能源加速融 入山东高速集团和山高控股生态圈，山东高速集团运营管理高速公路 9070 公里， 其中山东省内就有 7335 公里，可有效利用“光伏+高速”模式。“光伏+高速”模 式将光伏发电技术与高速公路系统集成，利用高速公路系统中公路占地、路肩、 匝道、隔离带等自有空间，以及服务区建筑屋顶、停车棚、围墙等设施空间布置安 装光伏发电系统，可将产生的清洁能源应用于桥隧照明通风设施、服务区等公路 系统用电设施当中或输出到电网系统中。既不影响高速公路边坡结构和交通安全， 又利用了闲置资源，实现了新能源与道路交通的友好适配。山东高速集团不断迭 代升级光伏技术，合理利用高速公路路侧边坡、收费站、匝道圈、服务区等，打造 路域光伏产业带。发布了全国首个高速公路边坡光伏技术标准，建成全国首个高 速公路边坡光伏试点项目、首个零碳服务区、首条零碳智慧高速等，路域光伏装 机容量达 68.9 万千瓦，居全国同行业首位。2022 年山高新能源就依托山东省属 国有企业产业优势和各地政商资源，连续落地或实施菏泽定陶、淄博桓台、青岛 城阳、京台高速济南服务区(公司首个高速公路光伏项目)等多个风光项目，山西武 乡、湖北通山等集中式大项目陆续开工建设，继 2023 年获得风电项目指标超过 380 兆瓦之后，2024 年又获得了于山东省内各地方风电项目指标合计超过 550 兆 瓦，两年近 1GW。

品牌赋能，助力山高新能形象新升级，市场开发在多个地区实现零突破、新 突破。山东高速集团作为世界 500 强企业，具有强大的品牌影响力和竞争力。受 益于山东高速集团整体优质的征信体系，山高新能源信用评级提升行动喜收新果， 山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，系山东高速集团新兴板块第一家和旗 下第七家获评 3A 的企业。2024 年山高新能源积极拓展大湾区及周边地区、河西 走廊、新疆维吾尔自治区等国家规划清洁能源重点省份和一体化优势区域，在新 疆维吾尔自治区、广西壮族自治区、甘肃省等省市自治区实现指标零的突破，成 功获取新疆维吾尔自治区 1GW 风电、广西壮族自治区 400MW 风电、甘肃省 50MW 风电等项目指标;与此同时，在山西省、江苏省等重要省份长期深耕，与地 方政府、合作伙伴深化战略合作，通过多期专案滚动开发，于 2024 年度获得了山 西省 350MW 风光等较大规模项目指标。2024 年山高新能源累计获取风电指标约 3GW，占全年开发指标约 70%，增量业务结构进一步优化改善。

3. 新基建：智算时代，构建电算科技产业生态

3.1. 智算时代开启，算力即国力

数据中心是建立在计算、存储、通信三大科技基础上的承载算力的物理实体， 是数字经济的重要基础设施。互联网数据中心即 Internet Data Center，简称 IDC， 是指一种拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可 靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用服务平台。在这个平台基础上，IDC 服务商为客户提供互联网基础平台服务以及各种增值服务，其中互联网基础平台 服务包括服务器托管、虚拟主机、邮件缓存、虚拟邮件等；增值服务包括场地的租 用服务、域名系统服务、负载均衡系统、数据库系统、数据备份服务等。

IDC 产业链上游主要是为 IDC 机房建设提供所必须的基础设施或者条件，包 括基础网络设备、IT 设备、电力设备、制冷设备、软件系统和土地基建等，其为 IDC 常规运行提供基础保障。产业链中游是对上游的资源进行整合，建设出稳定 高效的数据中心机房，并为信息系统提供服务，包括基础电信运营商和网络中立的第三方 IDC 运营商，第三方 IDC 运营商可分为两类，一类是零售型服务商，一 类是批发型服务商，此外还有由其他领域新进入的跨界企业。国内基础电信运营 商群体以中国电信、中国联通、中国移动为主，其通过自建数据中心机房及网络 的方式开展业务；第三方 IDC 运营商通过自建或租用数据中心机房、租用网络带 宽等方式提供主机托管服务及增值服务等，其能够接入不同运营商的网络，提供 更为深入、灵活的 IDC 综合服务。产业链的下游为各行业 IDC 应用客户，主要包 括互联网企业、金融机构、政府机关等。

我国数据中心行业市场竞争参与主体主要包括基础电信运营商、数据中心运 营商、互联网企业自建。据智研咨询，我国 IDC 竞争市场已形成了基础电信运营 商及众多第三方 IDC 厂商共同提供数据中心服务的市场格局。其中，基础电信运 营商拥有更多的通信网络资源，且其在政企关系、发展时间及业务规模上具备一 定优势，因此目前国内存量数据中心市场中，基础电信运营商仍占主导地位。但 由于基础电信运营商采用统一的管理方式提供标准化的产品，在客户响应速度、 产品多样化、服务深度、运营成本等方面不具备比较优势，难以满足客户的个性 化需求。随着互联网信息技术的发展及产业结构的变动，越来越多的第三方服务 厂商进入 IDC 市场。在我国众多第三方 IDC 服务商中，万国数据、世纪互联和数 据港等企业处于第一梯队，强势领跑 IDC 行业，第二梯队为行业后起之秀，以腾 龙控股、数讯信息为代表，第三梯队为跨界转型进入 IDC 市场的厂商，包括宝信 软件、正信集团等。据《数据中心行业投资与价值洞察》报告，2021-2023 年我 国数据中心运营商市场份额持续增长，逐步占据更高市场份额，2021-2023 年基 础电信运营商市场份额总体占比分别约为 60.7%、60.2%、59.6%，而数据中心运 营商市场份额分别约为 39.3%、39.8、43.1%，保持持续增长态势。

我国高度重视数据中心产业的发展。据《数据中心行业投资与价值洞察》报 告》，国家“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要、国务院《“十四五”数字经济 发展规划》《扩大内需战略规划纲要(2022—2035 年）》《数字中国建设整体布局规 划》均提出信息基础设施、智能计算中心的有关发展要求。2024 年政府工作报告 提出“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”。工业和信息 化部、国家发展和改革委员会等部门先后出台《新型数据中心发展三年行动计划 （2021-2023 年）》《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》《算 力基础设施高质量发展行动计划》《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国 一体化算力网的实施意见》《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》 等重要政策文件，为数据中心协同、一体化发展指明了方向，推动全国数据中心 和算力基础设施布局不断优化。

我国为优化算力资源布局、推动数字经济高质量发展实施“东数西算”国家 级战略工程。据《数据中心行业投资与价值洞察》报告，近年来，国家发改委等部 门深入实施“东数西算”工程，即西部数据中心处理后台加工、离线分析、存储备 份等对网络要求不高的业务，而东部枢纽处理工业互联网、金融证券、即时通话、 人工智能推理等对网络要求较高的业务:在全国范围内布局“八大枢纽十大集群”， 充分发挥全国一体化算力网络国家枢纽节点引领带动作用，构建联网调度、绿色 安全的全国一体化算力网。

中国和全球数据中心市场规模不断扩大。据中商产业研究院，随着云计算、 大数据、物联网和人工智能等信息技术的应用发展，全球数据中心的市场规模不断扩大。2023 年全球数据中心市场规模约为 822 亿美元，同比增长 10.04%，2024 年约为 904 亿美元，中商产业研究院预测 2025 年全球数据中心市场规模将达 968 亿美元。中国市场受新基建、数字化转型及数字中国愿景目标等国家政策促进， 我国数据中心市场规模持续高速增长，2023 年中国数据中心市场规模约为 2407 亿元，同比增长 26.68%，2024 年约为 2773 亿元，中商产业研究院预测，2025 年中国数据中心市场规模将达 3180 亿元。

我国和全球算力规模均持续高速稳定增长。据中国信通院《先进计算暨算力 发展指数蓝皮书（2024 年）》，随着生成式人工智能的蓬勃发展，全球数据总量与 算力规模正保持高速增长态势。据 IDC 数据，2023 年全球数据总产量为 129.3ZB，过去五年平均增速超过 25%，预计 2024 年全球将生成数据 159.2ZB， 2028 将达到 384.6 ZB，较 2024 年翻一番。算力规模方面，经中国信通院测算， 2023 年全球计算设备算力总规模为 1397 EFlops，增速达 54%，其中基础算力规 模(FP32)为 497 EFlops; 智能算力规模(换算为 FP32) 875 EFlops，占总算力比 例达到 63%，较上年增加 13 个百分点；超算算力规模(换算为 FP32)为 25 EFlops。 预计未来五年全球算力规模仍将以超过 50%的速度增长，至 2030 年全球算力将 超过 16 ZFlops，其中智能算力占比将超过 90%。随着我国全国一体化算力网加 快建设和“东数西算”工程的推进，我国算力基础设施建设和应用保持快速发展， 经中国信通院测算，2023 年我国计算设备算力总规模达到 435 EFlops(FP32)， 全球占比约为 31%，同比增速达 44%；智能算力增长迅速，智能算力规模达到 289.4EFlops(换算为 FP32)，同比增长 62%，在我国算力占比达 66.5%，成为算 力增长最重要的组成部分。2023 年我国 AI 服务器出货量达到 33 万台，同比增长 15%，预计到 2026 年我国智能算力规模将突破 1000 EFlops，进入 ZFlops 级别， 在我国算力占比将达到 80%。超算算力持续提升，2023 年我国超算算力规模为 5.1EFlops(换算为 FP32)，连续三年增速超过 30%。

全球算力竞争不断加剧，主要国家和地区持续推进先进计算技术产业布局。 根据中国信通院，全球各国算力规模与经济发展水平密切相关，经济发展水平越 高，算力规模越大的规律依然成立。2023 年算力规模前 20 的国家中有 17 个 是全球排名前 20 的经济体，并且前四名排名一致，美国和中国依然分列前两位， 保持领跑者位置。算力成为各国抢占发展主导权的重要手段，全球主要国家和地 区纷纷加快战略布局，尤其在国家层面加大对智能计算的投入。美国高度重视先 进计算和集成电路技术产业发展，通过国家投资和激励计划，持续巩固美国在智 能计算和半导体领域的全球领先地位。美国先后于 2020、2022、2024 年连续发 布三版《关键和新兴技术清单》，明确了 18 至 20 项为保持全球领导力而需重点 发展的关键技术，先进计算均位列第一。日本和韩国高度重视智能计算技术产业 的发展，并从国家层面给予专项投资。2024 年 4 月，日本宣布提供总额 725 亿 日元的补贴，用于打造人工智能超级计算机。2024 年 2 月，韩国宣布将投资 9150 万美元来推动本国云计算产业智能化发展。欧盟国家也不断加大对智能计算产业 发展的投入力度。2023 年 11 月,德国发布《人工智能行动计划》，该计划新增 20 项额外的人工智能举措，并在本届政府任期内投入超过 16 亿欧元，助力德国在国 家和欧洲层面促进人工智能的发展。

3.2. 数据中心的未来：绿色电力与算力的一体化融合

人工智能的发展使全球数据中心耗电量大幅增长。根据中国信通院，AI 需求 爆发前，全球数据中心耗电量相较于需求增长较为平稳。2010-2022 年间全球互 联网用户数量增长了 1.25 倍，全球互联网流量增长了 25.74 倍，而数据中心能耗 却仅增长了 33-89%。相比数据中心需求增长量而言，数据中心的能耗占比全球 用电量并没有增长太多，始终维持在 1%左右。Al 应用快速发展将带来全球数据 中心耗电量大幅增长。自 2022 年 11 月 30 日 OpenAl 首次发布 ChatGPT，并于 2023 年 1 月累计用户超过 1 亿，AI 迎来快速发展。随着 AIGC 率先在传媒、电 商、影视等数字化程度高、内容需求丰富的行业取得重大创新发展，与此同时，金 融、医疗、工业等各领域 AIGC 的应用也都在快速发展，AI 应用的普及将成为全 球的重要电力需求增长来源。

大模型的参数规模与对算力的消耗成正比，随着模型参数量从千亿迈向万亿， 模型能力更加泛化，大模型对底层算力的诉求进一步升级。中国信通院根据 OpenAI公司《适用于神经语言模型的尺度定律Scaling Laws for Neural Language Models )》论文观点：训练阶段算力需求与模型参数数量、训练数据集规模等有 关，且为两者乘积的 6 倍，即训练阶段算力需求=6x 模型参数数量 x 训练集规模， 对相关主流大模型进行训练算力资源的估算，根据计算公式进行归一化处理后， 估算出训练阶段大模型对智能算力的需求，结果显示大模型的参数规模越大，对 算力的需求越大。

发展绿色算力是提升人工智能和算力基础设施国际竞争力的必然要求。根据 中国信通院，随着 AI 技术的快速发展，以生成式 AI 为代表的人工智能应用对算 力提出更高的需求，同时也带来了巨大电力消耗。根据斯坦福人工智能研究所研 究显示，ChatGPT-3 单次训练耗电量高达1287 兆瓦时，1单日消耗电量超过 564 兆瓦时，以美国每个家庭每日平均耗电量换算，ChatGPT3 每天需要消耗掉 1.7 万个美国家庭一天的用电量。根据美国 Uptime Institute 预测，到 2025 年人工 智能业务在全球数据中心总用电量中的占比将从目前的 2%猛增至 10%。根据国 际能源署(IEA)于 2024 年 1 月公开发布的《2024 年电力报告》数据显示，全球数 据中心、加密货币、AI 等相关电力需求将从 2022 年的 460TWh 上升至 2026 年 的 620-1050TWh，4 年 CAGR 为 9.6%-22.9%，数据中心和人工智能消耗全球总 用电量占比明显跳升。根据中商产业研究院，我国数据中心运营成本中，电力成 本、折旧和房租占据前三位，占比依次为 56.7%、25.6%和 7.7%；人工费和设备 租赁占比分别为 3.7%、3.4%。

通过提高可再生能源利用率，实现算能协同，可有效实现数据中心的绿色发 展。数据中心降低能耗的三种主要途径是提高用能效率、提升可再生能源利用率 以及提升数据中心余热利用率，其中提高可再生能源利用率是当前行业的主流做 法。算能协同可以通过将算力布局选址靠近能源侧，提升可再生清洁能源利用率、 推进绿电和绿证交易、采用储能和微电网等先进技术以及建设综合能源与算力协 同调度系统等方式推动算力和能源协调发展，以实现算力基础设施更高效、可靠 和可持续的能源利用。

国际、国内多个国家和地区在推进数据中心算能协同方面出具相关政策。美 国俄勒冈州提出数据中心清洁能源新标准,规定到 2027 年将数据中心用电产生的 温室气体排放量减少 60%,到 2040 年减少 100%，即达成碳净零排放。欧盟通过 《欧洲绿色协议》设定了到 2030 年数据中心能源效率提升至少 30%的目标,并要 求新建设施必须达到严格能效标准。同时，欧盟通过绿色债券、碳交易等工具为 数据中心绿色改造提供资金支持，支持数据中心企业绿色转型。我国 2025 年 3 月 发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确将数据中 心纳入重点节能降碳领域，与传统高耗能行业并列管理，《意见》提出，数据中心 的绿电消费比例到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重 平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例在 80%基础上进一步提升。

全球算力企业多维度创新绿色实践，加速推进绿色算力碳中和。2023 年国际 数据中心龙头企业 Equinix 宣布将其 49 亿美元绿色债券收益全额分配给包括热回 收系统、先进冷却技术等绿色数据中心建筑和能效项目。国际互联网科技巨头 Google 在 2020 年提出计划到 2030 年在全球范围内所有数据中心以小时单位实 现实时可再生能源供电，也就是 24/7 零碳运营管理计划。其他科技巨头也提出了 相似的目标，亚马逊计划到 2040 年实现净零排放，苹果公司计划到 2030 年其供 应链和产品实现碳中和。我国三大运营商对于绿色低碳行动都设立了明确的规划， 中国电信通过开展节能技术应用，将在十四五期间实现大型、超大型绿色数据中 心占比超过 80%;中国移动将开展零碳、低碳数据中心建设部署;中国联动通过供电降损简配、空调利用自然冷源等技术提高系统能效。第三方数据中心服务商也 积极推出绿色算力碳中和计划，万国数据发布环境、社会及治理报告，提出在 2030 年同时实现碳中和及 100%使用可再生能源，秦淮数据提出将打造 100%可再生 能源供电的超大规模生态集群。

3.3. 推动“电力+算力”协同发展，构建电算科技产业生态

山高控股 2023 年底战略入股美股上市公司“世纪互联”打造“绿电+算力” 生态闭环。世纪互联(VNET.US)成立于 1996 年，是科创型数字新基建龙头企业、 中国第一家美股 IDC 上市公司，也是国内唯一一家以"基地型+城市型"IDC 业务同 步发展的头部 IDC 企业。世纪互联致力于为客户提供业界领先的数据中心、智算 中心(AIDC)、网络以及基于数据中心的云计算交换连接、混合交付等云计算综合 服务及解决方案，打造具有核心技术、超大规模运营能力、高附加值的数字基础 设施运营平台。

世纪互联数据中心围绕京津冀、长三角、粤港澳、西南等经济发达区域进行 布局。得益于中国数字经济快速发展及新基建政策的加持，大型互联网公司和大 型企业业务高速增长，同时需要快速交付、可扩展性成本效益和灵活的基础设施 来支持其业务的高速增长。世纪互联推出的数据中心大定制服务，瞄准国内一线 城市及周边区域，为客户不断增长的业务定制最佳的数据中心解决方案，能够整 体实现端到端系统化适配用户需求，提升能源效率以及总体效率。世纪互联在京 津长三角、粤港澳等区域构建了规模化的数据中心产业集群，形成了稳固、庞大、 全连接的数字化核心底座，不仅满足企业在一线城市的业务布局，更可提供一线 城市向边缘城市数据的平滑迁移。

世纪互联通过二十多年的发展打造了基地型 IDC 和城市型 IDC 双引擎驱动 的业务模式，为众多知名客户提供优质服务。世纪互联在全国 30 多个城市运营超 过 50 座数据中心，基地型业务运营容量超过 480MW，城市型业务运营机柜数超 过 52000 个。世纪互联作为微软的战略合作伙伴，世纪互联蓝云在国内运营国际 水准的 Microsoft Azure,Microsoft 365,Dynamics 365 和 Power Platform 等云服 务及相关云应用解决方案。依托雄厚的资源和资本实力、强人的科技创新能力、 高效的交付能力、卓越的运营能力,世纪互联已为全球超过 6000 家优质企业客户 打造了业务发展的稳固基石，其中包括近百家全球高增长的行业领军企业，积累 了宝贵的成功运营经验。公司自上市以来，约 90%的营业收入为可持续重复性收 入，公司 IDC 核心业务的客户流失率始终低于 1%，表现出强劲的客户粘性。

山高控股持股世纪互联后，2024 年世纪互联基地型 IDC 业务上架容量逐季 度提升，成为了世纪互联新的增长引擎，城市型 IDC 业务运营机柜数基本保持稳 定，单机柜每月经常性收入环比有所提升。公司基地型 IDC 业务 2023 年末运营 容量为 332MW，上架容量为 219MW，2024 年 Q1/Q2 虽然运营容量不变，但上 架容量逐步提高，上架率有所上升，24 年 Q3/Q4 运营容量和上架容量均开始提 升，成为公司新的增长引擎。城市型 IDC 业务作为公司业务发展基石，公司从 23 年末开始各季度通过自建机房和合作机房运营机柜数量基本维持在 52000 个左右， 保持稳定，但城市型机房单机柜每月经常性收入 24 年年内逐季度环比有所提升。

山高控股做好投后管理大文章，推动世纪互联发展质量稳步提升。山高控股 通过参与世纪互联的重大决策、资源赋能等帮助世纪互联摆脱 2023 年年底流动 性承压、业绩增长趋势不明确的困境，实现了国际信用评级提升、业绩扭亏为盈， 重点项目上架率和预签约率持续提升。世纪互联 24 年年内营业收入和经调整现金 毛利润逐季度环比均有所提升，毛利率 24 年全年各季度均高于 23Q4。

山高控股积极推动旗下绿色能源与数据中心产业协同发展。2024 年 3 月 15 日乌兰察布市人民政府与世纪互联和山高控股三方合作的绿色算力项目签约仪式 在乌兰察布成功举办。根据协议，乌兰察布市人民政府与世纪互联和山高控股三 方以共同推进直流驱动的绿色电力与智能算力深度融合重大示范项目开发建设为 契机，结合各自优势，在算力中心、源网荷储一体化、绿色直流、虚拟电厂、新型 电力系统等 SPEAR 能源科技创新工程等领域全面合作，实现电力网和算力网的 有效融合，推动国家“东数西算”战略深入实施。项目总投资约 210 亿元，建设 内容包括智算中心及配套新能源源网荷储一体化项目，打造绿色直流驱动的集群 化算力电力融合重大示范，同时联合清华大学和相关能源智库共同建设电粒世界 （乌兰察布）节点产学研联合实验室。2024 年 10 月 23 日，世纪互联申报源网荷 储一体化项目并成功获批。依托乌兰察布丰富的风能、太阳能资源，项目构建“源 （新能源发电）—网（绿色专线）—荷（数据中心综合节能技术）—储（储能系 统）”一体化运行模式。同时，项目自主研发算力、电力智慧协同系统，可以有效 匹配数据中心用电负荷和新能源发电，大幅提升新能源消纳水平、降低数据中心 运营电价。项目建成后，可实现 PUE 小于 1.2、绿电直供占比达 50%，通过绿电 交易、绿证交易等方式，可实现数据中心绿电占比 100%，每年绿电使用量 6 亿 千瓦时以上、相当于减少碳排放约 32 万吨。2025 年世纪互联基于乌兰察布源网 荷储一体化项目申报的“算力-电力协同近零碳数据中心示范项目”成功入选国家 发改委公布的《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》清单。

编辑：火腿肠