2025年雪峰科技研究报告：拥稀缺资产，顺新疆大势，携强者同行

一、公司基本面介绍

（一）历史复盘：从单一的民爆生产走向一体化产业链

公司成立于 1958 年，深耕新疆民爆市场多年，2002 年改制为国有独资公司，2007 年改 制为新疆国资委控股的有限责任公司，2011 年改制为股份公司，并于 2015 年在上海证 券交易所上市。公司在 2022 年前为生产模式单一的民爆企业， 2022 年通过并购重组玉 象胡杨形成“民爆+能化”双主业的布局。

民爆领域： 1） 炸药生产：公司早于 2014 年前基本完成现有产能的奠基。截至 2014 年 12 月公司已 有产能10.8万吨，其中固定线产能8万吨，混装产能2.8万吨，分别位于乌鲁木齐、 尼勒克、哈密三个生产点。此后主要集中在包装产能和混装产能之间的相互转换： 2016 年，公司整体炸药产能核减至 10.1wt，同时包装炸药转产混装 0.9wt；2019 年， 公司撤销尼勒克生产点，将 1.6 万吨包装炸药生产许可能力调整为现场混装生产许 可能力，获得行业支持现场混装生产许可能力 4000 吨；2018 年收购四川雅化集团 哈密德盛化工有限公司 51%股权，转入其 2500 吨现场混装乳化炸药产能；2022 年 公司取得 1wt 新工业炸药产能。截至 2024 年底，公司形成 3.6 万吨固定线产能和 8.35 万吨混装产能（占比 70%）。

值得注意的是，公司对北疆的包装炸药流通享有充分的控制权，在新疆自治区全部 25 家流通公司中，公司控股 11 家流通公司、参股 1 家流通公司（2015 年数据），且 多为北疆区域的流通企业，有望充分享受新疆包装炸药潜在的高景气度。 2） 爆破服务：主要由新疆雪峰爆破工程有限公司、新疆安能爆破工程有限公司和新疆 安顺达矿山技术工程有限责任公司等三家控股公司完成。2023 年公司旗下新疆雪峰 爆破工程有限公司取得矿山工程总承包一级资质。 能化领域：2018 年与玉象胡杨等公司合资设立沙雅丰合能源，作为控股股东持股 35%， 并投资建设 10 亿方/年天然气管道，项目于 2019 年投产；此后分别于 2021 年和 2023 年 投产天然气综合利用及安全储备调峰项目的一期和二期（实现总液化产能约 24 万吨）； 2022 年 12 月，公司成功收购新疆玉象胡杨化工有限公司 100%股权，取得其下属三聚氰 胺、硝酸铵、硝基复合肥等化工业务产能，同时对沙雅丰合的直接+间接持股比例达到 87%。 至此，公司形成上游天然气管输+液化+深加工，中游民爆物品产销，下游爆破工程服务 的一体化产业链体系。

（二）股价复盘：整合玉象胡杨对公司股价曾形成较强正向催化

复盘公司近年来的股价，可主要分为三个时期：

2022 年之前：跟随新疆煤炭产业链发展，股价随业绩增长

2021 年受煤炭涨价驱动，新疆煤炭市场正式迈入疆煤外运的拓展阶段，公司积极推进矿 服和能化业务，加之疆煤起量、炸药涨价等多重因素共振，推动股价整体上行。2021 年 公司实现归母净利润1.46亿元（注：追溯调整前数据，2022年重组玉象后，已调整2021 年归母净利润为 4.43 亿元），同比+36%，期间（2021年初至 2021 年底）股价从 4.4 元上 涨至 6.6 元。

2022 年~2023 年：疆煤高景气叠加玉象胡杨重组，股价接近翻倍后回落

2022 年 1 月开年公布拟筹划重组玉象胡杨上市，5 月公布玉象胡杨定价：21.06 亿元，增 值率 29.44%，7 月获得批复；12 月底交易完成，纳入合并报表范围。同期因疆煤高景气 度带动炸药产销增长，公司基本面同样表现优秀：2022 年上半年实现归母净利润 2.2 亿 元，同比+310%，双重驱动下，2022 年 1 月至 2022 年 9 月，公司股价实现翻倍增长。 进入 2023 年，受化工品价格下跌影响，玉象胡杨利润由 2022 年的 8.4 亿下滑至 2023 年 的 5.1 亿，公司 PE 也同步走低。2023 年 5 月至 2023 年 12 月，公司市值由 100 亿下滑至 74 亿（过程中基本保持年度业绩对应 PE10x 不变），PE（TTM）由 12 下降至 7。 2024年至今：易主广东宏大，再迎历史机遇。2024年 7月公司宣布控股股东拟由新疆农 牧投变更为广东宏大，定价较市值溢价率 50%，叠加民爆整体板块性行情驱动，估值迎 来明显回升。

（三）分业务基本面介绍

具体来看，公司业务包括能化产品（化工+液化气产品）、民爆产品、爆破服务三个板块， 2024 年收入占比分别为 48.04%/8.00%/37.25%，毛利占比分别为 34.46%/19.11%/39.05%。 公司能化产品主要分为天然气化工和天然气调峰（本质是液化 LNG）两个板块： 1） 天然气化工循环经济产业链：以硝酸铵为核心产品，目前拥有硝酸铵产能 66 万吨/ 年、三聚氰胺产能 21万吨/年、尿素产能 60万吨/年、硝基复合肥（主要为自产硝酸 铵和外购硫酸钾、磷酸一铵生成）产能 90 万吨/年。在新疆阿克苏沙雅地区和昌吉 州阜康市总共拥有 2 个生产基地： 昌吉子公司新疆金象（持股比例 51%）：外采尿素生产三聚氰胺，副产的氨气用于 生产硝酸铵等产品（理论层面约可产出 8.5 万吨液氨/合成氨副产品；按液氨/合成氨 80-90%产 能利用率计算，约可产出 16-18 万吨硝酸铵（折算单吨硝酸铵的合成氨单耗约为 0.5）或 24-27 万 吨硝基复合肥（根据硝基复合肥中 钾、磷、氮比例不同，或有差异，折单吨复合肥的硝酸铵单耗 约为 0.67））。当前新疆金象有三聚氰胺 10 万吨设计产能（理论上需原材料 30 万吨尿 素）， 20 万吨硝酸铵、30 万吨硝基复合肥的生产装置。 玉象胡杨：目前已形成年产 40 万吨合成氨， 60 万吨尿素（理论上需原材料 34 万吨 合成氨）+11 万吨三聚氰胺（理论上需原材料 33 万吨尿素）、46 万吨硝酸铵（理论 上需原材料 23 万吨合成氨）+60 万吨复合肥（理论上需原材料 40 万吨硝酸铵）。 尿素、三聚氰胺、硝酸铵、硝基复合肥的产能利用由公司动态调整，以玉象胡杨公 司为例，三聚氰胺价格较高或订单较多时，公司会将更多尿素中间产品生产三聚氰 胺；又如，硝酸铵库存接近监管部门规定的安全库存时，公司会调节工艺生产更多 复合肥。 2） 天然气调峰：公司天然气调峰业务主要来自沙雅丰合能源子公司。2022 年开始形成 产销，恰逢新疆 LNG 价格处于高点约 5949 元/吨，当年沙雅丰合实现单吨净利润 2063 元。2023 年新疆 LNG 价格走低，全年均价约 4679 元/吨，同比下降约 1300 元 /吨，当期价格下单吨实际利润约 576 元/吨。

民爆领域：公司历史上民爆业务的增长主要来自于产能利用率和价格的提升。 炸药产品：截至 2024 年年报，公司拥有炸药产能 11.95 万吨，其中混装产能占比 70%， 约为 8.35 万吨，对应成品炸药 3.6 万吨。随着新疆煤炭产量的上升，公司炸药产能利用 率由2016年的50%提升至2024年的100%，同期价格亦从6671元/吨增长至8449元/吨。 起爆器材：公司 2016 年拥有雷管产能 5200 万发，2023 年已停止生产除电子雷管外的其 它工业雷管，2024 年电子雷管产量 1148 万发；由于电子雷管的使用不再需要配套传统 导爆管和导爆索，导爆索产能利用率始终较低，2024 年公司拥有工业导爆索产能 1200 万米，产能利用率仅为 44%。

爆破服务领域：旗下雪峰爆破已于 2023 年取得矿山工程总承包一级资质，旗下安能爆 破也在 2024 年取得矿山总承包二级资质。2024年公司实现爆破服务收入 22.72亿元，同 比-9.85%，毛利率 24.34%，同比+3.5pct，其中雪峰爆破 2024 年实现营业收入 21.20 亿 元，净利润 2.0 亿元，历史数据显示，公司单方的爆破服务营收约在 5~6 元。

2023 年公司爆破服务主要客户包括：新疆疆纳矿业有限公司（交易金额 8.17 亿）、新疆 哈密三塘湖能源开发建设有限责任公司（交易金额 3.06 亿）、新疆天池能源有限责任公 司（交易金额 2.73亿）、新疆圣雄能源股份有限公司（交易金额 3.61亿），上述公司均为 近三年前五大客户，与公司建立长期的业务合作关系。

（四）股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大

公司原第一大股东为新疆农牧投，股份过户前持股34.13%，实控人为新疆国资委。2024 年 6月 29日雪峰科技公告拟易主广东宏大，宣布自7月 1日起停牌；7月 3日公告复牌，广东宏大拟和雪峰科技股东新疆农牧投集团签订 21%的股权转让协议成为控股股东，时 点雪峰科技股价 6.2 元/股，收购价格 9.8 元/股。 12 月 11 日，新疆农牧投签署股权转让协议，协议明确未来解决同业竞争的方案：“广东 宏大承诺在股权交易完成后的 3 年内注入雪峰科技不低于 15 万吨炸药产能，并在 5 年内 注入全部民爆资产至公司”；12 月 26 日公告，股权变更通过反垄断调查。 2025 年 1 月 25 日公告相关批复事项，股权变更获广东国资委批复；2 月 25 日，股权变 更的过户登记手续已完成，广东宏大控股集团股份有限公司持股21.00%，新疆农牧业投 资（集团）有限责任公司持股 13.13%，公司控股股东变为广东宏大；3 月 24 日，公司 董事会完成新一轮换届选举，董事会（非独立董事）中三位为广东宏大派出，3 位为原 公司董事。

（五）资产负债率稳步下行，民爆产品毛利率逐年上移

2018-2023 年，公司营业收入复合增速为 28.11%，归母净利润复合增速为 75.15%，其中 2022 年公司营收和归母净利润增长明显，主要是因为当年公司收购玉象胡杨后延伸上游 产业链，考虑到与玉象胡杨合并报表的因素影响，营业收入 69.03亿元，同比+23.96%。 2024 年受原材料采购价格上涨、主要产品价格下行影响，公司实现营业收入 61.01 亿元， 同比-13.10%，归母净利润 6.68 亿元，同比-21.69%。

分业务毛利率方面，2024 FY 公司实现民爆产品毛利率 55.43%、爆破服务毛利率 24.34%、化工产品毛利率 19.21%。1） 化工:毛利率从 2022 年开始下滑主要系近两年化工产品价 格呈下行趋势，而原材料天然气采购价格从 2022 年 1.3 元/方增加到 2024 年 1.87 元/方， 增长率 43.85%；2）爆破服务毛利率稳定上升，一定程度上反映随着炸药价格景气度抬 升带来的议价权提升；3）民爆产品的毛利率稳定基本维持在 40%以上。 费用率：公司于 2022 年并购重组玉象胡杨后，管理费用率大幅降低，从 2020 年最高的 7.39%优化至 2024 年的 6.07%。同时，伴随现金流获取能力的增强和相对较小的资本开 支规模，2023年公司加强应收应付账款管理，偿付 “股权收购款”，资产负债率逐步降低， 截至 2024 年底已下降至 26.5%，在当前民爆行业并购整合的大背景下提供足够的融资空 间。

二、新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度+内生成长性

（一）需求端：十五五期间新疆民爆市场有望实现翻倍增长

在 “西部大开发” 背景下，拥有庞大能源储量和产能的新疆有望成为国家能源保供基地。 近年新疆煤炭产量增速较快，2021 年原煤产量 3.20 亿吨，2024 年达到 5.40 亿吨，民爆 生产总值也从 2021 年的 21.04 亿元快速增长到 2024 年的 43.24 亿元，景气度突出。复盘 雪峰科技历史的价格可以发现：公司 2017 年以前单吨炸药价格约在 6700 元/吨左右震荡， 此后随着疆煤产量的提高，快速攀升至 8500 元/吨（2022 年后）附近，在全国各区域价 格中处于较高水平。

展望未来 5 年，新疆煤炭需求增长趋势有较大概率延续。 多项政策并举支撑新疆煤炭产能逐年释放。2022 年 5 月，新疆人民政府印发《加快新疆 大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，方案明确要全面加快推进 国家给予新疆“十四五”新增产能 1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产 能，2021 年 12 月底（根据新疆维吾尔自治区发展和改革委员会公告），新疆共有生产建 设煤矿 90 处，产能规模 29984 万吨，截至 2024 年 12 月 31 日（数据来源：智慧矿业专业委员会），新疆有生产建设煤矿 115 处，产能规模 56658 万吨（其中露天煤矿 31 处， 产能规模 40145 万吨），年均复合增长率 23.63%。2024 年新疆原煤产量约 5.4 亿吨，根 据我们对新疆煤炭产业链的系统性分析，2030 年新疆煤炭总产量有望达到 10 亿吨，为 消纳剩余约 5 亿吨的增量，新疆已经开启多方面布局，包括煤炭外运、煤电、以煤制气 布局为主的现代煤化工等。 1. 疆煤外运层面：新疆煤炭外运以铁路为主、公路为补充，当前的铁路格局为“一主 两翼”，即以兰新铁路为主通道、临河至哈密铁路为北通道、格尔木至库尔勒铁路 为南通道。根据中国能源报援引中国铁路乌鲁木齐局集团消息，2024年新疆铁路疆 煤外运量达 9061 万吨，同比增长 50.2%。在途举措： 2024 年 8 月格库铁路扩能改 造工程的新疆段已经全部完成，改造后新疆段年货运能力由 1600 万吨提升至 3357 万吨，成为“西煤东运”南通道核心干线；2024 年 6 月临哈铁路临河至额济纳段复 线及电气化扩能改造工程获国家发改委批复。额哈段实施新增二线及电气化工程后， 临哈铁路全线将扩能改造为设计速度 120km/h 的Ⅰ级双线电气化铁路，打造成万吨 重载大能力出疆外运通道，运能达到 2 亿吨，彻底释放临哈铁路货运能力。 2. 疆电外送层面：已建成“两交两直”4 条外送通道，总外送能力 2500 万千瓦，中新 网数据显示 2024 年外送量 1267 亿 kWh，其中 30.94%为新能源。在途举措：哈重 通道 2024 年 11 月新疆段全线贯通，预计 2025 年底投产；川渝送电工程 2024 年开 工，规划总装机 1900 万千瓦，涵盖风电、光伏、煤电和新型储能。 3. 煤制气及现代煤化工层面：新疆现有已投产煤制气项目 2 个，产能 33 亿方，对应 煤炭消耗约 1320 万 t。2024 年 9 月西气东输四线新疆段建成投产，为后续增产煤制 气打开空间。在途举措：国家管网集团 2024 年底启动准东煤制气管道建设，主干 线 260 公里，支线总长 110 公里；2024 年 7 月，新疆三大煤制天然气项目（国能准 东、新疆新业、特变电工天池能源）通过发改委预审，2025 年 3 月国能准东煤制天 然气项目获得国家核准。

5 亿吨煤炭增量有望创造百亿级别爆破服务增量市场。露天煤矿是新疆爆破服务市场主 要的生产场景。考虑数据的可得性，我们对雪峰科技和易普力两家新疆露天煤矿主要爆 破服务商 2024 年重点子公司经营情况进行统计，2024 年两家合计创造爆破服务营收约 61 亿（其中雪峰科技 23.5亿，易普力 37.8 亿），净利润约 7.8 亿（雪峰科技 2.7亿，易普 力 5.1 亿）。基于我们对 2030 年新疆煤炭新增 5 亿吨产量的合理预期，另考虑到新疆未 来新增产量或将基本来自开采条件简单的露天煤矿，而基于 2024 年新疆煤炭产能判断2024年露天煤矿产量或为实际产量的 70%，5亿吨露天煤矿增量将约为 2024年产量的两 倍，则对应爆破服务增量市场有望超过百亿。

（二）供给端：包装炸药产能利用率己接近极限，混装业务寡头格局或维持稳定

全国工业炸药产能利用率逐年上移，新疆包装炸药产能利用率已接近极限。从全局来看， 2016 年开始，民爆生产总值多年稳定增长，全国而言民爆行业炸药产品的产能利用率从 2016 年的 66%已稳步上升至 2023 年的 85%，供需愈发紧平衡。新疆区域的供需紧张态 势则更为明显，当前雪峰科技的炸药产能利用率为 100%，另外公司历史炸药价格的上 升和产能利用率之间基本较为同步。未来可以预见的是，随着新疆煤矿和金属矿区的持 续开发，包装炸药因其有相比混装炸药更为适用的场景从而具备不可替代性。在当前包 装炸药产能跨省转移较为困难的大背景下，公司的包装炸药价格中枢有望进一步抬升。

新疆民爆市场目前呈现寡头竞争格局。根据中国爆破器材行业协会发布的数据，2024年 新疆区域民爆工业炸药产量/销量为 53.93/53.82 万吨，同比分别+22.99%/+22.53%。根据 各上市公司新疆区域产能的相关公开信息，江南化工具备 20.75 万吨炸药产能（含新收 购的陕西红旗民爆在新疆区域拥有的 2 万吨工业炸药生产许可能力），易普力具备近 12万吨混装炸药产能，雪峰科技具备 11.95万吨炸药产能，广东宏大在疆已有 3.6万吨混装 产能（2023年中的公开口径，不含新拟转入新疆的 1.4万吨阳生化工产能），以上总计产 能约 47 万吨，其余厂家还包括：凯龙股份在新疆主要依托子公司天宝化工开展爆破服 务，保利联合新签石头梅露天煤矿 24 亿订单。 资质构建壁垒，行业格局有望维持稳定。目前重点上市公司旗下新疆核心爆破服务子公 司中拥有一级爆破服务资质的主要是：新疆雪峰爆破工程，葛洲坝易普力新疆爆破，福 建新华都工程，保利新联爆破。其中易普力的订单更多集中在北疆准东地区等大型露天 煤矿，雪峰科技在疆纳矿业、广汇能源等东疆区域订单资源丰富，江南化工重点服务南 疆非煤矿产，同时参与东疆部分煤矿爆破服务。展望未来，新疆作为增量市场无疑对民 爆企业具有较高的吸引力，但是新疆未来的项目以大型露天煤矿为主，对爆破服务承包 商的垫资能力，服务资质以及产能容量均有较高要求，一定程度上构成壁垒，稳定行业 未来格局。

三、静待广东宏大控股后，资产注入+效率提升注入成长动能

（一）民爆业务整合，广东宏大产能入疆

借由广东宏大的产能注入，打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，有望打开公司 产能瓶颈。公司 2016 年拥有核定炸药产能 10.1 万吨，2024 年增长至 11.95 万吨。2025 年初正式易主广东宏大后，公司产能增长值得期待：根据双方未来解决同业竞争的方案， 广东宏大承诺在股权交易完成后的 3 年内以资产置换、现金转让或资产认购等方式向公 司注入不少于 15 万吨炸药产能，并在 3-5 年内注入全部民爆资产至公司。广东宏大当前 合并炸药产能为 58 万吨（不含雪峰，截至 2024 年 12 月）。初步的 15 万吨转入我们认为 可能首先来自于新疆及其周边省份情况，截至 2024 年 5 月，广东宏大新疆+西藏+甘肃 地区合计产能 11.1 万吨，2024 年新疆市场营收同比+96%。

（二）以硝酸铵产能为基础，合作达成“倍增”效益

工业炸药主要原材料为硝酸铵，行业稀缺的硝酸铵产能是广东宏大将公司作为收购标的 的重要因素。由于硝酸铵具有极高的危险性，2020 年起中国实施严格管控并暂停进口， 2021 年 9 月，应急管理部等五部门联合印发了《关于进一步加强硝酸铵安全管理的通 知》，从严审批硝酸铵建设项目。子公司玉象胡杨是疆内唯一的硝酸铵生产企业，且硝 酸铵作为危化品，运输成本高昂导致公司出厂价始终可维持高于邻省如陕西区域的竞争 对手。公司当前 66 万吨的硝酸铵总产能， 2024 年销量约为 44.88 万吨，产能利用率仅 为 68%，仍有较大的提升空间。

硝酸铵产销增长将是公司核心内生增长动力。硝酸铵下游需求超过 80%为工业炸药， 2023 年民爆行业生产工业炸药 458 万吨，约使用硝酸铵 323 万吨，折算比例约为每生产 1 吨工业炸药，需要使用 0.7 吨硝酸铵。公司目前拥有硝酸铵产能 66 万吨，对应工业炸 药产能 94.3 万吨，能够满足公司及广东宏大产能转入后的原材料需求（雪峰科技 11.95 万吨+广东宏大 58万吨）。2024年硝酸铵市场平均价格为 2496元/吨，各地区之间差异明 显，据百川数据，陕西和云南两者可相差 1650 元/吨。经测算当前（截至 2025 年 5 月） 硝酸铵行业平均毛利约 600 元/吨，处于历史相对中枢位置。随着新疆对矿产资源开发和 基础设施建设的持续投入，工业炸药的需求保持稳定增长，未来新疆炸药需求有望从 2024 年的 50 万吨增长至 2030 年的 100 万吨，对应公司硝酸铵产销将增长 40 万吨。

（三）易主宏大，内生经营效率有望进一步提升

在途煤制气项目可能为公司能化板块带来更有利的原料成本。天然气是公司能化业务的 主要原材料。2023 年，根据《国家发展改革委关于“十四五”时期深化价格机制改革行 动方案的通知》，疆内天然气市场化改革进程持续推进，2024 年公司天然气平均采购价 格较 2022 年上涨 44%，能化产品毛利 2 年间下降约 8 亿元（其中受天然气采购成本增加 影响约 3.4 亿元）。此外，公司化工业务核心子公司玉象胡杨天然气原料的供应商为中石 化西北销售中心和中国石油天然气股份有限公司天然气销售新疆分公司，天然气定价机 制为卖方按照政府指导价量与市场调节价量执行，买方议价权较弱。

随着新疆煤制气项目逐渐投建投产和新疆油气区块开发，公司天然气原料成本或存在下 降的空间。目前国内实际投入运营的煤制气项目集中在内蒙古和新疆，在疆项目仅有浙能伊犁新天煤制气项目，庆华伊犁煤制气项目，总产能 33.75 亿方。国内企业在途煤制 气项目规划数量总计 13 个，其中 12 个项目计划落地新疆，总规划产能 456 亿方，已有 4 个项目（特变电工天池能源、国家能源准东、新疆新业、苏新能源示范）获得核准或 国家发改委预审赋码通过。基于公司 2024 年的采购天然气数量（即 5.69 亿方），公司采 购天然气价格每下降 0.5 元/方，即可形成 2.84 亿利润增厚（约占公司 2024 年归母净利 润的 42%）。公司最新公布的 2024 年全年天然气采购价格约 1.869 元/方，而我们测算当 前新疆煤制气成本仅约 1元/方。

借助新疆优越地理位置+稀缺硝酸铵产能，跟随广东宏大进军海外“一带一路”市场。 当前控股股东广东宏大的民爆业务未来将重点聚焦“一带一路”国家， 2024广东宏大全年 实现境外营业收入人民币 13.56 亿元，同比增长 43.66%，截至 2025 年 2 月底，广东宏大 在海外运营工程项目达 13个，涵盖 9个国家，先后在巴基斯坦、塞尔维亚、马来西亚、 老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果布等“一带一路”沿线国家承接矿服工程。 考虑到公司所处地理位置，硝酸铵产能的价值重估或首先从中亚地区的矿产开发开始。 据龙涛等《中亚地区固体矿产资源开发现状及合作前景分析》，中亚地区具有优势的矿 产资源分别为铬铁矿、铀、金和煤炭等，储量分别高达 2.3 亿 t、168.6 万 t、4 113 t 和 370.2 亿 t ，分别占全球 48.0％、13.1％、7.3％、和 4.2％。根据雪峰科技历史上单个混 装炸药地面站的投资数据，5wt的混装炸药地面站总投资仅为 0.58亿元，而投建 30 万吨 硝酸铵的投资额可达 20-30 亿元，且硝酸铵生产对能源供给条件要求较高。未来广东宏 大在海外投建硝酸铵的难度理论上将高于炸药产线的难度，直接带公司产成品“出海” 的可能性较高，继而对公司硝酸铵产生新的需求。此块资产有望迎来新一轮价值重估。

编辑：火腿肠