2025年工业公用环保行业专题研究：三大电气，电力新周期下的变化

为什么“三个八千万”后煤电会迎来高水平的常态化核准

虽近年来发电设备制造企业煤电业务利润占比有所下降，2024 年东方电气/上海电气/哈尔 滨电气煤电业务毛利占比已经降低至 28/41/38%，但其依然是三家公司利润最主要的来源 之一，且周期性相对较强。故 2022-23 年订单高增后，煤电长周期新增核准可以稳定在什 么水平对发电设备制造企业稳定期的利润和估值至关重要。

复盘“十四五”来煤电核准情况

产能过剩问题及双碳目标催化下，2017/2021 年煤电项目核准收紧。自 2014 年煤电项目审 批权下放到省级政府以来，煤电项目投资迅猛增长，随之带来了产能过剩问题。2017 年 16 部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，目标为“十 三五”期间，全国停建缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落后产能 0.2 亿千瓦以上，实施煤电 超低排放改造/节能改造/灵活性改造 4.2/3.4/2.2 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机规模控 制在 11 亿千瓦以内。为实现“双碳”目标，2021 年 4 月，我国政府提出要严控煤电项目， 煤电新项目审批进一步收紧，叠加煤价高、能耗双控等因素，据我们统计 2021 年全国新投 产/新核准煤电装机 3119/1571 万千瓦，同比下降 26/62%。

2021 年下半年至 2022 年夏天，全国出现大范围“限电”，倒逼煤电核准再度放开。2021 年煤价高企叠加疫情后用电需求猛增，电力供需紧张，下半年多地出现“拉闸限电”的现 象。2022 年出现了历史罕见的高温干旱天气，水电出力受限，华东与四川出现供电“硬缺 口”。2022 年 8 月，国家发改委、能源局对“十四五”火电建设规划进行较大规模的调整， 提出了“三个八千万”计划：2022/2023 年每年开工煤电 8000 万千瓦，2024 年保障投运 8000 万千瓦。 2024 年煤电核准量同比明显下滑，2025 年 1-4 月核准高增。“三个八千万”计划下 2022-23 年煤电核准高增，据我们统计，2022/23 年全国新核准煤电装机 9604/12995 万千瓦，同比 +511/+35%；2024 年全国核准 4883 万千瓦，虽较 2021 年及之前仍属于较高规模，但高 基数下同比下滑 62%。2025 年来，随新能源大基地项目配套火电项目的核准，及个别项目 重新核准，1-4 月共核准 2092 万千瓦，同比+244%。即使剔除旧煤电项目重新核准涉及的 装机，2025 年 1-4 月核准常规煤电项目规模仍达 1696 万千瓦，同比+179%。

2024 年至 25 年 1-4 月的新核准项目地域及业主分布集中度均有所提升

2024 年至 2025 年 4 月核准的煤电项目主要分布在西北地区，五大电力集团市占率较 2022-23 年有所提升。我们对 2022-23 年及 2024 年至 2025 年 4 月底核准的煤电项目进行 梳理及对比，发现呈现出两大特点：1）区域分布方面，2022-23 年项目分布较为均匀，除 吉林、宁夏、海南、北京外均有项目核准；2024 年至 2025 年 4 月的项目则多分布于西北 地区，新疆、甘肃、内蒙、吉林合计核准规模占比达 40%。2）业主方面，2022-23 年五大 电力集团旗下新核准项目规模占全国新核准项目规模比例为 37%，煤炭企业新项目占比有 所提升，2024 年至 2025 年 4 月的新增核准中传统五大电力集团的市占率则提升至 48%。

2024 年之前充沛的订单可以支撑发电设备制造业 2028 年之前的收入稳定 增长

三大电气主要为发电企业提供煤电机组、水轮发电机组、核电机组主设备、重型燃气轮机 设备、风电设备等大型发电设备，产品生产制造周期普遍较长。我们对主要产品制造周期 进行梳理，发现 2024 年之前核准的项目可以支撑发电设备制造业 2028 年之前的收入实现 稳定增长。

火电：单纯考虑生产周期，发电机耗时 8-12 个月，锅炉耗时 12-24 个月；若收入确认以交 付为确认节点，考虑目前各家排产节奏，自项目核准至确认收入需耗时 3~4 年，即 2023 年及之前核准的项目将贡献收入至 2026~2027 年。 水电：自核准至设备交付需耗时 6.5 年左右，实际操作中多按完工百分比确认收入，即 2022~23 年核准的大量水电项目将于 2028~2030 年实现交付，并带来 2024~2030 年较为 平稳的收入贡献。 核电：订单提前于核准，核准至设备交付需 3~5 年左右，最早在项目 FCD（核电项目正式 开工）时交付；考虑核电周期较长，实际操作中多按完工百分比确认收入，即 2022~23 年 核准的大量核电项目将于 2025~2028 年实现交付，并贡献较为平稳的收入至 2028 年。

2024-25 年的新增核准不影响短期业绩，但对中长期盈利的稳定性至关重要

如前文所述，由于发电设备制造业产品制造周期较长，2023 年及之前核准的项目可以支撑 2028 年之前的收入稳定增长，即 2024-25 年的新增核准并不影响 2025-2027 年的业绩， 但对 2028-2030 年的盈利稳定性至关重要。 我们测算了不同新增核准情形下，东方电气 2027-30 年的归母净利及同比增速情况，发现 当 2025-30 年每年新增核准 5000/7000/9000 万千瓦煤电项目时，东方电气 2027 年归母净 利均在 58~60 亿元左右，影响相对有限。年新增核准 5000 万千瓦煤电项目时（与 2024 年 新增核准量接近），东方电气归母净利将于 2027 年达峰，峰值为 58.3 亿元，2028/2029 年 归母净利同比下滑0.8/4.7%至57.9/55.2亿，并未出现大幅下滑。而当年新增核准7000/9000 万千瓦煤电项目时，东方电气 2028-30 年归母净利将逐年增长，2028 年归母净利达 61/64 亿，且 2029 年将实现 1/6%的同比增长。按照东方电气公告的分红回报规划，我们测算 2025-30 年每年新增核准 5000/7000/9000 万千瓦煤电项目时，对应 2027 年 A 股股息率分 别为 5.5/5.5/5.6%，H 股股息率分别为 7.6/7.7/7.8%（以 2025/5/30 收盘价和汇率计算）。

为什么我们认为煤电会维持高水平的常态化核准？

电力供需有所缓和，为存量机组退役与关停提供了窗口

回顾历史火电机组关停退役情况，我们发现与供需呈现较为明显的相关性。我们梳理了历 史上火电机组关停退役情况，2007/2015/2020 年关停规模均创阶段性新高，均为火电利用 小时阶段性下行窗口，同期政府也出台明确政策，包括：1）2007 年国务院发布的《关于 加快关停小火电机组若干意见的通知》提出“十一五”期间要关停 5000 万千瓦小火电机组； 2）2014 年 9 月发改委、环境保护部、能源局印发《煤电节能减排升级与改造行动计划 （2014-2020 年）》，明确提出 2020 年前力争淘汰落后火电机组 1000 万千瓦以上；2015 年 4 月国家能源局出台《关于下达 2015 年电力行业淘汰落后产能目标任务的通知》要求全 国范围在年底前淘汰 423.4 万千瓦火电机组；3）2020 年 7 月国家能源局发布《关于下达 2020 年煤电行业淘汰落后产能目标任务的通知》要求全国范围在年底前淘汰 733 万千瓦火 电机组。

2023 年火电利用小时见顶后，受风光快速增长与用电增速回落的影响，2024 年至今火电 利用小时快速下行。随 2022-23 年审批的“三个八千万”于 2025 年开始集中投产，我们注 意到近期“上大压小”新机组开始增加，2024 年新增核准项目中等容替代或上大压小项目 占比相较 2022-23 年缺电时期有所提升，而存量机组延寿的案例逐渐减少。30 万千瓦及以 下落后小机组正逐步关停或转为备用电源，代之以大容量的先进燃煤机组，以推动煤电结 构优化、清洁高效发展。结合部分省份 2024 年来公布的退役火电机组名单，我们测算 2025-30 年期间关停退役的机组或有 50%以上会转为应急备用电源。

目前服役超过 25 年的煤电有 87GW，2025-30 年年均应退役的规模或为 12GW

等容替代项目多替代已接近使用寿命的机组。截止 2025 年 4 月底，我国存量在役煤电装机 中有 37GW 项目服役年限已超 30 年，接近 50GW 项目服役年限接近 30 年，这部分机组装 机容量普遍较小，占目前存量机组的 7%，我们认为或在未来一段时间内实现置换。假设未 来 5 年这部分项目逐渐实现高质量置换，每年或贡献新增煤电装机 16GW 左右。若考虑到 期退役、未到期关停、转为应急备用电源等多种情形，我们依据 1）1994 年新增的火电机 组至 2025 年 4 月仍在役比例约为 44%；2）基于 2024 年多地公布的淘汰落后火电产能项 目清单，我们假设 2024 年未到期关停（运行 18 年左右）/到期退役（运行 30 年左右）占 比为 2/12%，随后均逐年提升 0.5pct，测算得到 2025-30 年年均应退役火电规模为 12GW。

顶峰出力还需要火电增量支撑快速增长的用电负荷

2021 年以来我国最高负荷同比增速较可控装机更快。自 2021 年起，我国最高负荷同比增 速快于可控装机的增长，我国电力系统备用率也明显下滑。2021-22 年我国各地高温预警频 发，用电负荷和日发电量均突破历史峰值，最高负荷与可控装机同比增速之差超 4pct，与 此同时，河南、湖南、浙江、重庆、陕西等多地发生限电现象。

根据未来我国最高负荷的变化趋势，我们做了基准、乐观及保守情形下的相应测算，其中 2025 年最高负荷我们取 15.5 亿千瓦左右（中电联预测 2025 年全国统调最高用电负荷 15.5 亿千瓦左右）。我们认为降温负荷与夏季平均气温之间存在某种非线性关系，并计算历史年 度对应的系数，可看到历史年度降温负荷/夏季平均气温对应的系数（后文简称系数）逐年 提升。预测期（2025-2030 年）我们通过对系数增速作不同的假设，以反映我们对最高负 荷的基准、乐观及保守预测。基准/乐观/保守假设下，我们分别认为 2025-2030 年每年系数 的增幅在 2024 年的基础上逐年提升 0.0003/逐年提升 0.00038/逐年提升 0.0001。

我们从“备用率”的概念出发，对未来火电项目的核准情况进行预测。备用率通常用于衡 量电力系统在正常运行条件下，能够应对不可预见的负荷波动、发电机组故障或其他突发 事件的能力。备用率=（可控装机-最大负荷）/最大负荷，反映了系统可用的备用容量与总 负荷需求之间的差异，通常以百分比形式表示。当备用率较高时，系统具有较高的冗余能 力，可以更好地应对各种不确定性因素。根据我国《电网调度管理条例实施办法》，跨省电 网管理部门和省级电网管理部门编制发电、供电计划以及调度机构编制发电、供电调度计 划时，应当留有备用发电设备容量，分配备用容量时应当考虑电网的送(受)电能力。备用容 量包括负荷备用容量、事故备用容量、检修备用容量。电网的总备用容量不宜低于最大发 电负荷的 20%。

2022 年缺电的核心因素是来水偏枯，虽然水电通常被认为汛期出力系数可达 90%，实际我 们考虑极端气候条件下的缺电可能性，给予水电的等效系数为 2022 年 8 月的水电利用小时 对应的实际最大出力 48%，据此我们得到降雨程度类似 2022 年夏天时的可控装机。根据 我们的测算，2022 年“十四五”备用率首次下降至 20%以下，在极端气候前提下我国发生 了较为严重的缺电现象，2023-24 年备用率还在持续下降，但得益于气候状态并不严峻，电 力供需形势相对温和。根据我们的测算，2025 年备用率会下降至 15%以下，缺电风险依然 在累积，所以不能因为 2023-24 年的夏季并没有明显缺电现象就认为火电的新增节奏可以 明显放缓（以 2021 年以来备用率最低但未发生明显缺电现象的 2024 年的 15%作为警戒线）。 基准假设下：若我国电力系统 2027-2030 年备用率维持在 15%以上，则 2025 年新增核准 水电/核电/煤电/气电分别为 3949/1235/7000/488 万千瓦；2026 年及之后每年新增核准水 电/核电/煤电/气电分别为 3182/1200/7000/488 万千瓦。 乐观假设下：若我国电力系统 2027-2030 年备用率维持在 15%以上，则 2025 年新增核准 水电/核电/煤电/气电分别为 3949/1235/9000/488 万千瓦；2026 年及之后每年新增核准水 电/核电/煤电/气电分别为 3182/1200/9000/488 万千瓦。 保守假设下：若我国电力系统 2027-2030 年备用率维持在 15%以上，则 2025 年新增核准 水电/核电/煤电/气电分别为 3949/1235/5000/488 万千瓦；2026 年及之后每年新增核准水 电/核电/煤电/气电分别为 3182/1200/5000/488 万千瓦。

新能源大基地抽蓄资源相对薄弱，需要配套煤电装机进行调节

我们认为未来核准的煤电项目中，风光“大基地”配套煤电项目比例或将明显提升。2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电 光伏基地规划布局方案》，明确到 2030 年，我国将规划建设风光基地总装机量规模约 4.55 亿千瓦。据国家能源局，截至 2024 年底，第一批基地投产 9079 万千瓦。2024 年底召开的 中央经济工作会议明确提出加快“沙戈荒”新能源基地建设。若以 2025 年初核准的内蒙古 华电腾格里“沙戈荒”千万千瓦级新能源基地为例，基地总建设规模为 1200 万千瓦，其中 风电/光伏 400/800 万千瓦，配套 4*100 万千瓦煤电作为支撑性电源，则 4.55 亿千瓦风光 基地将配套 1.52 亿千瓦煤电，剔除截至 2024 年已投产的风光基地 0.91 亿千瓦，2025-2030 年或将投运风光基地 3.64 亿千瓦，对应配套煤电规模 1.21 亿千瓦，年均 0.2-0.3 亿千瓦。

三大电气盈利稳定性增加：弱周期业务 2024 年毛利占比 40%-60%

本章中，我们定义核电、水电、电站服务板块为稳定性较高的弱周期业务。展望未来，核 电和水电订单执行周期较长，2024 年及之前高景气度周期获取的订单或能支撑 2030 年之 前的收入和相对稳定的利润率。而服务类的业务往往针对存量用户的维修与改造，客户基 数随着公司交付的设备数量不断累积；且大多数电站的服务类后市场需求都需要找原生产 厂家，该业务竞争压力小，利润率高且稳定。

业务结构变化：2024 年三家弱周期业务毛利占比提升至 40%-60%

根据公司公告，东方电气核电、水电和服务类业务毛利占比从 2017 年的 20%增加至 2024 年的 61%，哈尔滨电气与上海电气过去几年业务口径存在调整，但也可以看出弱周期业务 毛利占比在提升。在上海电气和哈尔滨电气 2024 年煤电毛利同比增长 23%和 137%的前提 下，上海电气 2024 年弱周期业务毛利占比为 49%（2023 年 63%），哈尔滨电气 2024 年 弱周期业务毛利占比为 53%（2023 年 60%）。需要说明的是，上海电气非电气设备类业务 较多，所以我们所说的比例指公司能源装备业务占比。

核电：新增核准维持高景气，“四代”+“聚变”等新业务持续驱动

2021 年政府工作报告中首次用“积极”来形容核电的发展。2022/2023 年国务院均核准 10 台核电机组，2024 年核准 11 台机组，2025 年 4 月一次性核准 10 台，创下近十年来核电 审批最快速度。2022 年 1 月，国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规 划》，指出要积极安全有序发展核电，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左 右。“十四五”及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，核电行业政 策利好将带动核电装备市场的不断发展。

核电订单招标一般提前核准 1.5 年，中标后一般交付周期 5-7 年，最早与 FCD（核电项目 正式开工）同时；2022 年开始新增核准达到 10 台或以上，我们预测 2025 年核电开工数量 将会创历史新高，2025 年起设备交付也将维持较高水平。

水电：2024 年订单创历史新高，意味着 2028 年之前水电收入稳健增长

2021 年“633 号文”以来，抽水蓄能新增核准快速增长，1Q25 新增核准同比+23%，景气 度持续。据国家能源局 2021 年 9 月发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2030 年）》， 2030 年投产总规模 1.2 亿千瓦。根据我们统计，2022-23 年抽蓄新增核准合计 121GW， 2024 年新增核准回落至 33GW，我们预计 2025 年和“十五五”年均新增核准至少会保持 30GW 左右。

传统水电方面，2024 年底雅鲁藏布江下游水电工程正式核准（据中国能源报，雅下水电装 机规模约 6000 万千瓦，是 2022-23 年全国常规水电核准的 15-20 倍），澜沧江上游、玉曲 河、怒江等流域的开发也在推进中。

我们预计水电项目自核准至设备交付需耗时约 6.5 年，自新增订单至设备交付需耗时约 4 年，2024 年行业新增订单创新高，至少意味着 2028 年之前水电收入不会出现明显下滑。 2025 年新增核准倘若维持高位，会增强大家对“十六五”增长的信心，但是落实到公司的 订单层面大概率最早在 2027-2028 年，收入层面考虑项目开工节奏差异可能会“十五五” 末期才开始体现（若按完工百分比确认收入）。

电站服务：常规运维与升级改造支撑市场规模维持较高水平

截止 2024 年底，我国电源装机 3349 百万千瓦，其中煤电 1195 百万千瓦，分别是 2024 年 新增装机的 8 倍和 40 倍。存量装机市场容量较大，维修改造和备品配件的更换频率高，且 通常由原厂商负责，毛利率较高。以海外气电设备龙头公司为例，2022-24 年气电业务中服 务收入占比超 60%，是新增电源装机见顶后主要的订单与利润来源。

我们认为后服务市场的增长有三大驱动力： 1） 在役火电的装机累积带来运维和大修需求增加。以常规煤电后市场服务为例，我们测 算发现 2025-2030 年市场规模将由 476 亿元稳步增长至 575 亿元，对应 CAGR 3.9%。 测算逻辑：1）运维支出：据 EIA，全球超超临界燃煤机组年运维支出占初始投入比例 为 8%，考虑我国现役煤电机组中仍存在较大规模技术相对落后的机组，我们假设我国 在役煤电机组年运维支出占初始投入比例为 9%；2）初始投入：参考电规总院发布的 《火电工程限额设计参考造价指标》，2023 年煤电设备单位造价为 1740 元/kW，我们 假设 2025-2030 年单位造价逐年下降 10 元/kW，且所有煤电设备中煤电主机占比为 65%；3）改造比例：假设有 40%的机组按规划进行常规运维。 2） “双碳”对火电提出更高的调节性要求，灵活性改造带来新增需求。为适应新型电力 系统更加高频的调节需求，存量煤电灵活性改造需求不断增加。根据火电龙头华能国 际业绩说明会披露，2024 年公司共有 118 台煤电机组在纯凝期可实现最小发电出力达 到 35%额定负荷，约占公司煤电机组装机容量的 60%；2024 年公司完成 10 台煤电机 组的灵活性改造——根据我们的测算公司尚有 80 台煤电待改造，若每年改造 10 台， 未来 8 年改造订单或能维持当前水平。 3） 电能量电价下降，倒逼火电企业开源节流、提高竞争力，供热改造与降碳改造收益空 间更大。对发电企业而言，工业热电联产业务将较纯发电业务实现更高的收益，额外 供热会带给火电 6.85pct 的全投资 IRR 增厚（具体测算见我们于 2025/3/17 外发的《供 热：居民供暖或迎修复，工业蒸汽盈利好于供电》）。我们认为未来发电企业对存量发 电机组进行供热改造是实现能源高效利用、提高回报的重要举措。

三大电气盈利稳定性+高分红之路

2024 年东方电气（H）、哈尔滨电气（H）在手净现金已超当前市值。梳理三大电气 2024 年 的在手净现金（我们定义在手净现金=不受限的货币资金+交易性金融资产+长期股权投资+ 债权投资+其他债权投资-有息负债），并与市值（2025/5/30 收盘）进行比较，我们发现东 方电气与哈尔滨电气在手净现金为正，其中东方电气（H）、哈尔滨电气（H）在手净现金 已超市值。

分红方面，三大电气中目前只有东方电气出台了明确的分红规划。2025 年 2 月，东方电气 发布未来三年股东回报规划，明确在 2024 年分红比例基础上，2025-27 年分红比例将逐年 增长至少 1%。考虑 2024 年公司分红比例为 46.76%，我们预计 2027 年分红比例或将提升 至 49.76%。2022 年以来业绩趋势向好的哈尔滨电气也实现了每股股息逐年增长。

三大电气的 alpha：上电或最受益于新增煤电，哈电关注抽蓄， 东电电站服务占比最高

三大电气历史悠久，业务板块较多，除电源设备外，还拥有工业、电网、节能环保等领域 的装备和 EPC 业务，板块间关联交易和抵消项也较多。从 2024 年的财务数据来看： 1) 东方电气煤电业务毛利占比 28%是三家中最低的，电站服务（不包括金融服务）业务 毛利占比 24%是最高的； 2) 上海电气煤电业务毛利占比 41%是三家中最高的，没有水电业务，其他非电源设备类 业务收入占比接近一半； 3) 哈尔滨电气核电业务毛利占比 27%，水电业务毛利占比 13%，三家中最高；电站服务 毛利占比 13%，三家中最低，或与公司存量在役煤电较少和新订单竞争策略有关； 4) 三家公司燃机业务收入占比 5%-10%，对利润的影响有限。

水电：凭借抽蓄优势哈电收入领先，盈利能力东电更高

收入层面，2018-19 年起哈尔滨电气的收入超过东方电气，稳居行业第一；但两家公司国内 水电订单市占率相差不大。东方电气在高水头大容量冲击式水电机组具备优势，哈尔滨电 气在抽蓄领域的优势则更为明显（据人民日报报道，截止 2025 年 2 月底，哈尔滨电气在抽 蓄领域的市占率达 40%以上）。

毛利率层面，2020 年以来东方电气持续高于哈尔滨电气，我们判断可能与两家公司的订单 结构、收入确认和会计处理有关，但整体 2017-24 年东方电气水电业务平均毛利率 16.7%， 高于哈尔滨电气的 13.0%。由于水电订单周期较长，会计年度内结算订单所处阶段的不同 可能会导致毛利率波动较大，但整体来看 2018-21 年是行业新增订单的底部，两家上市公 司 2019-21 年毛利率相继见底回升。

核电：上电订单领先，哈电利润率明显提升

核电领域，上海电气历史悠久，是唯一一家可以提供四代核电核岛全部设备的主供应商， 2020 年起公司订单市占率领先同行，2024 年收入低于东方电气主要系因披露口径调整所 致。上海电气传统优势领域主要在堆内构件、控制棒驱动系统、主泵等核岛核心零部件。 哈尔滨电气作为后起之秀，目前订单主要集中在核岛的蒸汽发生器与常规岛。

2022-24 年上海电气核电毛利率略低于同行，我们判断其核电毛利率较低可能与公司常规岛 业务内包外采的结算方式有关。2017-24 年，东方电气毛利率平均水平 23%，哈尔滨电气 25%，都是两家公司能源设备业务中毛利率最高的板块。

煤电：三家订单平分秋色，上海电气收入与毛利率有优势

煤电业务是三大电气历史最悠久的业务之一，经过多年充分竞争，穿越了 2019-1H22 的行 业低谷期，目前几家公司在国内煤电领域上呈现寡头垄断格局。海外业务曾经是重要增长 点，随着 2021 年 9 月习主席表态中国停止新建海外煤电，2022 年后的新增订单以国内业 务为主。

毛利率层面，2019-1H22 的低价订单导致上市公司 2020-2021 年起毛利率出现较大波动， 截至 2024 年末低价订单已消化的相对充分，2025 年起随“三个八千万”时期高价订单开 始交付，我们预期发电设备制造业毛利率或逐步提升。三家比较，2021 年以来上海电气持 续领先，东方电气次之，哈尔滨电气提升空间较大。

气电：东方电气收入持续领先，关注国产化进程

三大电气的气电业务起步于海外合作：1）东方电气与日本三菱成立合资公司，2）哈尔滨 电气与美国通用电气成立合资公司，3）上海电气先与德国西门子合作，2014 年收购意大 利安萨尔多能源集团 40%股权。虽然目前重型燃气轮机的核心部件与后市场服务仍由海外 公司主导，但东方电气的 G50（F 级 50 兆瓦重型燃气轮机）已经下线运行超 2 年，中国重 燃与上海电气合作的的 300MW 级 F 级重型燃气轮机也在 2024 年 10 月首次点火成功，标 志着我国燃气轮机和天然气发电领域的不断突破。 收入层面，东方电气持续领先，哈尔滨电气 2022 年以来逐年提升。毛利率层面，东方电气 近年来有所回落，哈尔滨电气 2022 年来也逐年提升。

编辑：火腿肠