2025年农林牧渔行业中期策略报告：寻找景气，聚焦宠物新消费和养殖后周期

宠物:蓬勃发展，国产替代

我国宠物食品及主粮市场稳健增长。2024年城镇宠物(犬猫)消费市场规模突破3000亿元大关，达到3002亿元。宠物食品市场占据主导地位，市场份额为52.8%。宠物食品市场中，主粮产品占比超过65%，是宠食市场中最核心的品类。

宠物主消费力仍较强。据《2025年中国宠物行业白皮书(消费报告)》，56%的宠物主认为疫情后其宠物消费支出增加，28.1%的宠物主认为基本不变，仅有13.7%的宠物主认为其宠物消费支出有所减少，反映当前宠物主消费力仍较好，宠物经济韧性较强。

人宠关系持续升级，为宠物情绪付费意愿提升。据京东宠物《2025宠物行业消费趋势报告》，约87%的宠主将宠物视为自己的家人/好朋友。定位的升级使宠主对宠物的关注度持续提升，61.5%的宠主愿意为宠物的“情绪健康”付费，宠物从“情绪价值的提供方”开始走向“情绪互动的共鸣体”。

数量和单只消费双轮驱动，宠物食品市场空间仍广阔。宠物产业相对成熟的市场，宠物渗透率较高，例如美国达70%，澳大利亚、加拿大等均超过50%。我国家庭养宠渗透率仍处于较低水平，随着养宠理念的更新和外部养宠环境的优化，预估我国宠物数量仍有增长空间。宠物主消费力仍强，同时对宠物定位持续升级，为宠物付费的意向提升，预计宠物年均支出也将不断增加，未来消费市场有望扩大。

宠物主对国产品牌的偏好度上升。犬主人中，只购买中国品牌主粮的比例同比+5.8%，只购买国外品牌的比例同比4%;猫主人中，只购买中国品牌主粮的比例同比+6.5%，只购买国外品牌的比例同比-6.2%。我们认为，宠物主对国产品牌的偏好度显著上升，主粮品类的国产替代趋势明显。

我国对美商品税率提升，外资进口的下滑趋势或延续。5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式公布，中国将在90天内将美国商品加征关税降至10%。相比2024年进口宠物食品关税(税率)为4%，调整之后的税率仍有明显提升。2024年，国内犬猫食品进口总额为35.6亿元，同比-11.4%，整体呈下滑趋势。其中，从美国进口24.4亿元，占比68.8%。美国作为国内宠物食品的核心进口国，预计将显著受到特朗普“对等关税”政策的冲击，未来进口额下滑速度或进一步加快。

国产产品市场份额逐渐上升。国内动保企业陆续推出宠物产品，市场表现稳步提升。此前，猫三联疫苗市场长期由进口产品垄断。24年以来，国产猫三联疫苗陆续获批上市，不断抢占市场份额。同时，随着国内制药技术的进步，国产宠物驱虫药的竞争力也显著提升，越来越多的宠物主人开始信赖并选择国产产品。

禽畜养殖:存栏增长，利润分化

2025年下半年生猪出栏量高于上半年。能繁:2024年季度能繁环比增长。从统计局数据来看，2024年季度能繁存栏量环比持续增长，从效率来看，窝均健仔数保持高位平稳。如果结合能繁存栏量和效率数据，我们预计2025年生猪出栏量逐季度增长;基于统计局公布的季度能繁存栏量，我们预计生猪价格下半年同比下降。

体重增长，库存压力大。

2025年开年以来，宰后均重和出栏均重逐步增长，体重的上升我们认为来自两方面:1)饲料原料价格在2501仍位于较低位置,行业养殖成本低，增重成本低;2)从肥标差角度看，2025Q1整体来说肥标差为正，行业倾向于大体重出栏。3)2025年春节前我们认为有一定超卖情况出现，节后二次育肥栏舍利用率低，持续补栏和压栏。因此2025年上半年，行业呈现出体重高，库存压力大的情况。

养殖成本下降但分化明显，行业集中度再提升。行业成本普降但分化仍明显。2024-季度到2025年一季度成本逐步降低，第一梯队公司在一季度成本已经降到12~13元/公斤，成本方差仍然较大。利润同比来看，2025年一季度的行业头均盈利仍好于2024年同期，主要来自猪价基本持平，成本同比明显下降。往后看，我们认为下半年在成本方差的影响下可能出现盈亏互现情况，产能去化将由此开始。上市公司能繁存栏增长，2025年行业集中度预计再提升。从一季报来看，主要上市公司的能繁存栏总量在增长，其中神农集团、巨星农牧等公司增幅较大。从总量来看，上市公司在2025年能繁存栏和生猪出栏增长，行业集中度再提升。

后周期:景气复苏

饲料板块具有明显后周期性。饲料行业板块营收及利润与猪价呈现高度相关性。作为养殖产业链的必选消费品种，饲料主要体现在存栏量对于饲料盈利能力的影响，且影响时间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需要10个月时间。

2025年饲料销售预计同比改善。

24年饲料行业产量整体萎缩，25年主要饲料品种或将迎来修复。24年全国饲料产量同比-2.2%，猪料(3.9%)、水产料(-3.5%)、反刍料(13.3%)、蛋禽料(-1.2%)均出现不同程度的下跌，肉禽料(+2.6%6)是为数不多的产量上升的行业。其中猪料的下跌主要是因为生猪养殖量的下降。

展望25年，我们认为随着养殖量的恢复，生猪饲料市场有望在25年迎来修复。水产饲料方面，连续的水产价格低迷导致水产养殖量萎缩，而25年以来水产品价格大多同比上涨，投苗或也将增加，水产饲料行业也将随之修复。

行业集中度逐步提升，龙头公司受益。随着下游养殖集中度和生产专业化提升，同时饲料替抗政策的推行，大量规模小、管理粗放的中小饲料企业将逐步退出市场，具有资金、营销服务和技术优势的大型饲料企业迎来发展空间。随着行业整合和小企业退出，饲料行业进入资本时代，行业集中度逐步提升。

养殖企业成长加快了饲料企业集中度提升的速度。下游禽畜养殖集团在本轮猪周期快速成长，饲料企业因此加快市占率提升的脚步;同时家庭农场逐步成为行业中的重要组成部分，因此饲料企业在存量竞争市场中抓住集团场和规模家庭农场是当前的竞争重点。用价格竞争和配套服务等方法，饲料行业格局改善，龙头公司快速获取市占率提升。

种植产业链:粮价景气，种业分化

2024-2025年预计粮价先跌后涨。2024年全年玉米、豆粕、小麦等农产品价格整体下行，玉米现货价格下跌443元/吨，小麦现货价格下跌445元/吨，豆粕现货价格下跌996元/吨，棉粕出厂价(山东)下跌超1290元/吨。玉米和小麦现货自2025年初开始即上行，大豆价格在3月触底之后开启上行。

加征关税，玉米、大豆进口量调减，粮价上行有望继续。中国自3月10日起对原产于美国的进口鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，高粱、大豆等加征10%关税。根据农业农村部中国农产品供需形势分析，2024/25年度中国玉米产量少于消费量，且进口量自2023/24年度的2341万吨下调到700万吨，玉米结余下降。 2024/25年度大豆进口自2023/24年度的10475万吨下调到9860万吨。

玉米种子行业库存较高，上市公司业绩分化。2024年全国杂交玉米种子制种面积428万亩，较上年减少下降7%。由于气温总体适宜，雨水相对充足，制种玉米整体长势较好，单产较高，使得新产玉米种子约17亿公斤，同比减少0.4亿公斤、降幅2%，与近5年平均水平相比，增幅25.7%，行业库存处于较高水平。上市公司业绩出现分化，部分公司计提减值。荃银高科、敦煌种业、万向德农、康农种业等公司2024年国内收入上涨;登海种业、秋乐种业等公司收入体量呈现下滑。

核心品种值得关注，转基因推广面积有望扩大。隆平高科的核心玉米品种包括裕丰303、中科玉505等，水稻种子在隆晶两优基础上新推飓两优、臻两优等强竞争力品种。康农种业的康农玉8009在黄淮海市场竞争力提升快，推动公司收入和利润扩大。银高科的荃优系列水稻种子竞争力强。2025年4月8日农业农村部公布97个拟通过审定转基因玉米品种和2个转基因大豆品种。从获批数量来看，隆平高科(旗下北京联创、河北巡天等)、中国种子集团等公司数量领先。转基因对于种业公司的业绩贡献开始显现，例如2024年丰乐种业玉米转基因品种铁391K推动公司营业收入较快增长。2025年转基因玉米在多个省份允许种植，玉米大省河南和山东首次放开。我们预计转基因玉米种植面积有望保持增长，技术储备领先的种子企业有望受益。

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