2025年食品饮料行业2024年年报和2025年一季度业绩点评：企业发力改善渠道库存，加速行业底部调整

1、 食品饮料 2024 年年报和 2025 年一季报回顾

1.1、 食品饮料行业 2024 年年报表现，消费承压行业收入净利增速创新 低

2024 年收入增速创近年新低，利润增速随营收增速放缓而放缓，但仍高于营 收增速。2024 年食品饮料板块实现营业总收入 10889 亿元,同比+4.05%；归母净利 润 2179 亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润 2112 亿元，同比+6.08%。食饮板块 2021-2023 年平均分红率 56.87%，食品饮料行业承压运行，营收增速放缓，净利增 速放缓，2024 年分红率 48.81%。 2024 年申万食品饮料受益行业原材料成本回落，和企业内控提升，毛利率、 净利率逐年提升态势。行业整体销售费用率较平稳，管理费用率呈现逐渐收窄趋势。 成本改善拉动毛利率，盈利能力持续提升。2024 年食品饮料板块毛利率 50.43%， 同比+1.22pct；净利率 20.70%，同比+0.33pct；销售费用率/管理费用率分别为 11.43%/4.69%，同比+0.02/-0.18pct。 2024 年申万食饮 127 支标的中，营收上涨的公司有 63 家，占总数的一半，还 有 64 家录得负增长，较 2023 年 87 家营收上涨，40 家营收负增长，2024 年消费不 振，食饮企业压力大增。2025 年一季度营收上涨的公司 61 家，较 2024 年同期 76 家，食饮企业 2025 年营收压力突出。 2024 年实现盈利的食饮企业有 68 家，较 2023 年同期 85 家盈利数量，亏损企 业增加 16 家。2025 年一季度实现盈利的食饮企业有 69 家，较 2024 年同期 80 家 盈利数量，亏损企业增加了 11 家。

1.2、 2025 年一季度食饮行业单季表现，春节备货提前，2025Q1 营收增速 低于 2024Q4，净利增速回升

2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 食品饮料板块总营业收入增速分别为 8.00%/1.79%/1.76%/4.14%；归母净利润增速分别为 16.05%/10.92%/2.26%/-12.93%，逐 季下滑；扣非后归母净利润增速分别为 14.44%/8.92%/3.10%/-5.57%。2024 年中食品饮 料细分子行业龙头企业面对行业增收压力，主动供货调整渠道，减轻下游经销商经营 压力，为行业后续健康稳健发展保驾护航。 2025 年一季度食品饮料板块实现总营业收入为 3270 亿元，同比+2.66%；归母净 利润 816 亿元，同比增长 0.25%。2025 年一季度营收增速受今年春节错期影响，2024 年四季度营收增速修复明显，2025 年一季度营收增速受春节错期和去年同期高基数影 响，同比增速低于四季度增速。2024 年行业内公司主动调整控货控价，2025 年一季度 净利润负增长趋势扭转。

1.3、 食品饮料子行业业绩表现，白酒板块占比越来越高对行业影响加重

2024年食品饮料子行业中营收实现增长的子行业，软饮料11.50%、调味品9.10%、 白酒7.30%、零食6.90%。乳制品受原奶供过于求影响，营收增速7.40%，啤酒增速-1.50%。 分子板块来看，食饮行业中的白酒行业营收增速高于其他品类合计的营收增速， 在食饮板块中占比逐年提升至四成规模，白酒板块的营收增速变动对行业影响更加 明显。白酒板块的高毛利对食饮行业的净利影响占比更重，伴随收入占比提升，截止 2024 年报白酒归母净利润占食饮行业整体比例已经高达 76.47%。

1.4、 食品饮料股息率持续提升

2024 年 12 月中国证券登记结算有限责任公司发布通知，自 2025 年 1 月 1 日起，对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，并且对于手续费金额超 过 150 万元的部分予以全免，以降低分红成本，鼓励上市公司提高分红水平。2025 年 4 月颁发的新国九条完善上市公司分红激励约束机制，明确引导上市公司加大分红、 回购等力度，培育高质量上市公司。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动 提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春 节前分红。食品饮料板块现金流充沛，一直保持较好的分红习惯，和较高的股息率水 平。当前申万一级行业对比，食品饮料股息率排名第六位，能源、银行股息率居前， 随后就是消费板块，纺织服装、家用电器和食品饮料。2025 年食品饮料板块股息率 3.59%，持续创历史新高。

2、 白酒板块 2024 年年报和 2025 年一季报回顾

2.1、 白酒板块 2024 年年报增速放缓，调低 2025 年增长压力

2024 年白酒板块实现总营收 4422.3 亿元/+7.31%，归母净利润 1666.3 亿元 /+7.40%，扣非归母净利润 1664.6 亿元/+7.99%。2024 年白酒板块毛利率 81.77%/+0.76pct，净利率 39.10%/+0.04pct，行业毛利率和净利率仍保持增长态势， 增幅较之前有所收窄。2024 年白酒板块销售费用率 10.39%/+0.17pct，管理费用率5.19%/-0.34pct，行业整体销售费用率仍保持增长态势，管理费用率较明显收窄。 2024 年白酒收入增速在近三年保持两位数高速增长后，今年仅仅录得个位数 增长，受益于成本和管理费用效率改善，净利增速虽然下滑，但仍高于收入增速。 2024 年白酒产业深度调整期，白酒批发价格持续下探，行业下游经销商压力 加大。行业承压之际，中国酒业协会联合五粮液、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大 商，共同发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》。白酒龙头企业主动控量保价，维 护行业健康运行。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放 缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。 2024 年白酒板块共计 20 支白酒标的，营收上涨的公司有 13 家，到 2025 年一 季度白酒板块营收上涨公司有 11 家，新增迎驾贡酒、天佑德酒两家白酒企业营收 负增长。2024 年归母净利润上涨的公司有 12 家，2025 年一季度归母净利润上涨 12 家，2025 年一季度口子窖和岩石股份扭亏为盈，迎驾贡酒和顺鑫农业转亏损。

茅台主动调低 2025 年增速降至个位数，实现营业总收入较上年度增长 9%左右。 加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力。茅台公司 2024 年销售费用同比增长21.31%，研发投入同比增长38.76%，管理费用同比下降4.25%， 对比公司收入增速，公司营销、研发力度不减，巩固公司头部优势地位。2024 年 度利润分配现金分红金额达 346.71 亿元（含税），占净利润的 40.21%。发布 2024 －2026 三年分红规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期；首次启动股份 回购计划，回购金额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），持续践行真金 白银回报股东。 五粮液控货挺价见成效。元旦春节期间，五粮液公司对第八代五粮液实施了精 细化的市场投放策略，从实施成效来看，主要呈现几个亮点。一是市场价格持续提 升。二是产品动销整体平稳。线下基本稳定，线上增长良好，其中五粮液官方旗舰 店销售额同比增长 30%；京东、天猫等电商平台销售额同比增长 21%。三是社会库 存处于低位。春节后经销商库存、终端商库存等流通环节库存基本消化，部分社会 终端“零库存”运行。四是品牌地位持续巩固。从千元价位段品牌表现来看，基本 拉开与竞品在千元价位段的价差距离。

2.2、 2025 年一季度白酒单季表现，接续 2024 稳健经营

2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 白酒板块总营业收入增速分别为 14.67%/10.57%/0.78%/1.20%；归母净利润增速分别为 16.05%/10.92%/2.26%/-12.93%， 逐季下滑；扣非后归母净利润增速分别为 15.75%/11.76%/2.10%/-3.41%。2024 年单季 白酒板块总营收增速持续下滑，2024Q4 春节备货营收增速扭转下跌态势，但是回升幅 度不大。白酒企业 2024 年主动出手缓解渠道压力，渠道库存压力得到缓解。 2025 年一季度白酒板块实现总营业收入为 1534 亿元，同比+1.69%；归母净利润 634 亿元，同比增长 2.27%，扣非归母净利润 633 亿元，同比增长 2.40%；毛利率 81.58%/+0.33pct，净利率 42.61%/+0.29pct，销售费用率 8.30%/+0.31pct，管理费用率 3.43%/-0.28。白酒板块一季度收入净利增长，激烈的市场竞争中，企业继续加大营销 力度，提高销售费用，同时提高企业内部管理效率，管理费用增长受限，受益于此板 块一季度净利率提升。

食饮行业销售和劳务收到的现金单季表现，整体跟随行业营收走势承压运行。 2025Q1 增速 7.99%，好于营收增速表现。食饮行业经营活动受节气影响明显，行业的 现金流量净额运行季节性波动显著。对比去年同期春节和一季度行业现金流整体表现 都更健康，显示经过 2024 年的去化库存，部分消费企业，尤其是龙头企业主动控货控 价，下游渠道经销商信心有恢复。 茅五泸汾批发价格下滑或横盘，国内白酒月度产量已持续多年单边下滑态势， 白酒行业竞争激烈，白酒板块龙头企业营收增速虽放缓，但经营质量仍在，部分区 域白酒企业，收入规模偏低，应对行业冲击较差，近几年企业经营较困难。持续关 注白酒龙头型企业，在行业承压之际，主动调控应对行业冲击效果较好，后续需继 续关注渠道运行健康程度，白酒批价变化趋势。未来伴随消费信心回升，龙头型白 酒企业将更快迎接市场变化。

3、 大众品板块 2024 年年报和 2025 年一季报回顾

3.1、 大众品板块 2024 年年报表现，受乳制品、肉制品营收超千亿板块 增速下滑拖累

2024 年大众品板块实现总营收 6467 亿元/+1.93%，归母净利润 513 亿元/-0.20%， 扣非归母净利润 447 亿元/-0.48%。2024 年大众品板块毛利率 28.93%/+0.45pct，净 利率 8.11%/-0.12pct，受益于原料成本价格回落，行业毛利率自 2021 年起持续回升； 净利率受短期权重较大的个股净利润波动较大，行业整体净利率略有回落。 2024 年大众品板块销售费用率 12.14%/-0.04pct，管理费用率 4.35%/-0.1pct，行 业整体销售费用率和管理费用率运行较稳健。 大众品子行业全年营收走势各有分化，软饮料、零食烘焙、调味品等 2024 年 持续增长，其他子行业啤酒、乳制品、预加工食品等 2024 年营收增长低于 2023 年。 乳制品和肉制品熟食作为大众品子行业中目前两个年度营收超千亿元的大板块，两 者 2024 年营收负增长，拖累大众品板块整体营收趋势回落。

3.2、 大众品板块 2025 年一季报表现受春节错期影响增速略弱

大众品行业受节气消费影响显著，2024 年春节错期，推升板块四季度营收增速明 显，同时也降低 2025Q1 营收增长势头。2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 大众品板块总营业收入 增速分别为 2.64%/-2.80%/2.33%/6.14%；归母净利润增速分别为 17.03%/8.58%/2.69%/-58.32%；扣非后归母净利润增速分别为 8.24%/2.72%/6.47%/-23.91%，奶企龙头伊利四季度冲减商誉，拖累大众品板块净利增 速。 大众品板块 2025 年一季度实现总营收 1737 亿元/+3.52%，归母净利润 181 亿 元/-6.16%，扣非归母净利润 171 亿元/+5.04%。大众品板块 2025 年一季度毛利率 30.56%/-0.23pct，净利率 11.14%/-0.89pct，销售费用率 11.55%/-0.57pct，管理费用 率 4.00%/-0.22pct，板块一季度控费较明显。大众品板块销售和劳务收到的现金单季表现，行业的现金流量净额运行季节性波动显著。 大众品子行业单季营增速收走势有分化，零食、软饮料、调味品营收同比保持 正向显著增长，啤酒和乳制品 2025Q1 营收实现正增长。大众品单季归母净利润增 速整体向好居多，其中乳制品 2024 年四季度龙头伊利澳优商誉计提减值 30 亿元， 影响净利润波动明显。

3.3、 乳制品 2024 年年报和 2025 年一季度表现，乳制品龙头渠道去库 存见效

2024 年乳制品板块实现总营收 1848 亿元/-7.44%，归母净利润 95.8 亿元/-26.9%， 扣非归母净利润 66.4 亿元/--42.46%。2024 年乳制品板块毛利率 30.01%/+0.86pct， 净利率 5.07%/-1.39pct，受益于原奶价格回落，行业毛利率自 2021 年起持续回升； 净利率受短期权重较大的个股净利润波动较大，行业整体净利率同比明显回落。 2024 年乳制品板块销售费用率 17.07%/+0.79pct，管理费用率 4.10%/-0.07pct， 行业整体销售费用率提升，管理费用率下行。 伊利股份营收在乳制品板块 A 股上市公司中占比六成以上，公司的营收和净 利等指标对板块影响显著。公司 2024 年年报交流会上表示行业供需方面，短期内乳品消费规模较 2023 年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供 需不平衡，带动乳品零食价格下行。2024 年四季度，基于对 2025 年需求偏谨慎的 判断，公司坚持低渠道库存的策略，并且进一步优化了终端产品的新鲜度水平。2025 年 1 月公司液奶渠道库存的稳中有降，终端产品价盘的持续坚挺，以及经销商进货 意愿的提升。从 24 年下半年开始，上游产能处在持续优化过程中，目前这个趋势 还在延续。2025 年原奶的供需格局，整体来看会比 2024 年好一些。特别是 2025 年三季度双节，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。

3.4、 乳制品板块 2025 年一季报表现

2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 乳制品板块总营业收入增速分别为 -4.27%/-14.07%/-6.29%/-4.73%；归母净利润增速分别为 54.55%/-43.51%/0.74%/-246.29%；扣非后归母净利润增速分别为 12.93%/-30.96%/12.67%/-288.554%。奶企龙头伊利四季度冲减商誉 30 亿元，拖累大 众品板块净利增速。 乳制品板块 2025 年一季度实现总营收 501 亿元/+0.51%，归母净利润 54 亿元 /-17.34%，扣非归母净利润 52 亿元/+20.92%。乳制品板块 2025 年一季度毛利率 32.89%/1.02pct，净利率 10.84%/-2.23pct，销售费用率 15.74%/-1.16pct，管理费用率 3.82%/-0.56pct，板块一季度继续受益原奶价格低位运行，毛利率提升。

编辑：火腿肠