2025年东莞控股研究报告：高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益

1.东莞控股：东莞交投二级企业，业绩分红稳定

1.1.东莞交投控股子公司，深化多元业务布局

战略转型深耕公路主业，核心路产区位优势显著。1997 年东莞控股前身广东福地科技股份有限公司（原名：广东福地彩色显像管股份有限公司）成立，2003 年通过资产重组转型为以高速公路运营为主业的国有控股企业，2004 年公司成功借壳上市，全称正式变更为“东莞发展控股股份有限公司”。公司主营业务为高速公路投资运营、新能源汽车充换电、融通租赁、商业保理等。其中，高速公路业务核心为莞深高速，莞深高速位于珠三角腹地，系广东省珠三角环线高速（G94）的重要组成部分，是连接广州、东莞与深圳的重要快速通道，地理位置优越，区位优势明显。

东莞交投二级企业，控股股东实力强大。东莞控股的控股股东为东莞市交通投资集团有限公司（简称“东莞交投），截至 2024 年末，东莞交投持有东莞控股41.81%的股份，而东莞交投的实际控制人是东莞市国资委。东莞交投聚焦综合交通建设运营、交通资源经营开发、产业投资和相关服务等业务领域，截至 2024 年 10 月底，集团合并报表资产总额为702.23亿元，净资产 272.21 亿元，企业信用评级为 AAA。

1.2.通行费贡献主要收入，多元业务培育盈利增长点

聚焦公路主业，多元业务创收。2015-2024 年公司营业总收入由10.97 亿元提升至16.92亿元，CAGR4.93%。1）高速公路业务为公司核心业务，通过经营高速公路赚取通行费，2015-2024 年通行费收入 CAGR 3.94%。2024 年莞深高速实现通行费收入13.23亿元，同比减少 3.06%，占总营收的 78.19%，通行费下降主要由于雨水天气增多及莞番高速三期的开通分流了部分车流。2）商业保理业务通过收取保理利息获得收入，2017-2024年商业保理营收 CAGR1.66%。3）新能源汽车充换电业务按客户的实际充电量收取费用，2020-2024年新能源业务营收 CAGR 达 15.32%。4）融资租赁业务通过收取租金获得收入，2015-2019年融资租赁营收平均规模为 1.45 亿元左右，2020-2024 年受宏观需求影响，融资租赁营收整体规模收缩后恢复。

高速公路+商业保理+融资租赁毛利润持续正贡献。2024 年公司毛利润实现11.08亿元，同比减少 5.55%。1）高速公路经营管理为公司核心主业，持续贡献正收益，2024年实现毛利润 9.63 亿元，占总毛利润的 86.92%。2）商业保理和融资租赁业务在2015-2024年间虽存在波动，但仍保持毛利润正贡献，2024 年商业保理和融资租赁分别实现毛利润1.07亿元、0.32 亿元，分别占总毛利润的 9.64%、2.88%。3）新能源业务受公交业务缩减、市场竞争加剧及收入确认方式的影响，2024 年毛利润为-0.04 亿元。

核心投资对投资收益波动影响显著。东莞控股投资收益主要来源于权益法核算的长期股权投资收益及其他投资收益。长期股权投资中核心资产为虎门大桥（持股11.11%）与东莞证券（持股 20%）。除 2019 年虎门大桥受限行政策、路网分流、2020 年疫情免通行费和2023年东莞证券受证券市场指数下行、交易量及佣金费率双降影响外，2015-2024年虎门大桥和东莞证券合计投资收益占联营、合营投资收益的比例超 90%。长期股权投资收益中，除2018年受资管新规以及 IPO 降速影响和 2022-2023 年证券市场指数下行等影响导致东莞证券收益下降外，2015-2024 年长期股权投资收益均保持于 2 亿元以上。2024 年公司通过退出一号线建设公司及减值冲回，推动投资收益同比+150.88%至 4.43 亿元。

重视股东回报，三年期现金分红锚定 0.475 元/股。东莞控股维持较为稳定的派息政策，2015 年-2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元。2015-2023 年每股股利稳定在0.28元左右，2024 年每股股利提升至 0.48 元/股。近期公司发布未来三年（2025-2027 年）股东回报计划，在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司未来三年（2025 年-2027 年）每年累计以现金方式分配的股利不少于0.475 元/股。

2.高速公路业务：莞深高速为核心资产，改扩建巩固路产竞争优势

以莞深高速为核心，积极开展路网扩容。公司持有莞深高速公路特许经营权，该资产作为粤港澳大湾区交通动脉的重要组成部分，不仅构成珠三角环线高速的关键路段，更形成贯通广州、深圳两大核心城市的黄金通道。 截至 2024 年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为2.17 年。公司经营管理莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速，收费经营期均为 25 年（至2027 年6 月30日），总里程约 55.66 公里；莞深高速位于珠三角腹地，系广东省珠三角环线高速（G94）的重要组成部分，是连接广州、东莞与深圳的重要快速通道，地理位置优越，区位优势明显。此外，公司已于 2007 年开始持有虎门大桥 11.11%股权，并积极拓展路网，于2023 年9月完成收购惠州惠东至东莞常平高速公路东莞段 35%的股权。

通行费及车流量受经济和政策等影响呈阶段性波动。1）2015-2019 年，在粤港澳大湾区的发展机遇下，珠三角区域加速一体化融合，区域经济保持活跃，促进公司车流量的增长，公司路产通行费收入与车流量保持同向增长，收入 2015-2019 年由9.34 亿元提升至13.09亿元，CAGR 为 8.80%。区域交通需求持续扩容，车流量由2015 年的6669.7万辆提升至2019 年的 11924 万辆，CAGR 为 15.63%。 2）2020-2022 年，宏观经济波动，沿线居民出行意愿降低影响车流量，叠加免通行费政策影响，公司通行费收入波动明显。3）2023-2024 年，公司路产车流量受宏观经济、天气和其他路产分流共同影响略有波动，整体车流量趋于饱和，2023 年至 2024 年平均车流量约为12534.79 万辆。2024年通行费收入受雨水天气增多及莞番高速分流影响，收入由 2023 年的13.65 亿元下滑至13.23亿元，同比减少 3.06%。

高速公路业务成本较为刚性，毛利及毛利率波动主要受车流量及收费政策变化影响。1）2015-2019 年高速公路业务受珠三角区域加速一体化融合影响，区域经济保持活跃，车流量稳定增长，通行费收入 CAGR8.80%快于成本 CAGR4.30%，形成剪刀差效应，毛利和毛利率同步呈增长态势。2）2020-2022 年高速公路业务受疫情冲击，叠加免通行费政策影响，车流量持续锐减，通行费收入减少，但刚性成本难以同步压缩，导致毛利率承压。3）2023-2024年宏观经济持续复苏，车流量接近饱和，通行费收入得以修复，毛利率平均达72.90%。

莞深高速改扩建或将激发增长潜力。公司已于 2022 年启动概算175.84 亿元的改扩建工程（资本金比例为 25%）。截至 2024 年末，累计完成投资额 26.73 亿元，占投资总额的15.06%，预计于 2028 年 12 月建成通车。莞深高速将申请延长收费期限，具体以政府批复为准。从收入端看，改扩建建设期内，由于压缩了现有应急车道，局部路段拥堵状况会增加，将会造成车流量分流减少，影响建设期内高速公路通行费收入。从成本端看，在建工程成本计入当期在建工程科目，在达到预定可使用状态时转入固定资产后按车流量计提折旧，因此短期内改扩建项目对成本不造成压力。改扩建项目完工后将显著提升路段通行能力，叠加收费期限延长（需政府审批），或驱动车流量与通行费收入形成阶梯式增长。

3.多元化业务布局深化：金融板块引领增长，新能源充换电协同赋能

两大板块驱动收益结构升级。1）公司金融投资业务主要分为商业保理、融资租赁，公司稳定发展金融业务，致力于加速业务转型，夯实地方业务基本盘。2）新能源方面，公司积极扩大新能源品牌知名度和影响力，并持续推进创新开发，研究推动交能融合项目，提升公司新能源业务的核心竞争力。

3.1.金融业务：商业保理+融资租赁双轮驱动，赋能实体经济高质量发展

商业保理盈利能力可观，2024 年专项减值下短期业绩承压。公司的控股子公司——宏通保理从事商业保理业务，经营模式上，宏通保理以应收账款开展有追索权的商业保理业务，公司通过收取手续费、租息收入等，分期收回商业保理的本金。2016-2024 年商业保理业务平均毛利率 62.99%。至 2024 年末，宏通保理实现营业收入1.86 亿元，但受东莞市瑞盈酒店投资有限公司保理业务专项计提减值影响（按 15%比例增提减值1.04 亿元），净利润亏损0.28 亿元。

融资租赁业务聚焦售后回租，业绩逐步修复。公司的全资子公司——融通租赁从事融资租赁业务，在经营模式上，融通租赁主要开展基础设备或设施的售后回租业务，公司通过收取手续费、租息收入等，分期收回融资租赁的本金。融资租赁业务毛利率变动主要受融资成本影响，2015-2024 年融资成本占融资租赁成本比基本都超过9 成，并随业务规模的变化而变动。2024 年子公司融通租赁公司实现营收 0.72 亿元，净利润0.52 亿元；2024年东莞控股融资租赁业务板块营业收入同比增长 7.30%至 0.70 亿元，毛利率达45.43%。

3.2.新能源业务：营收持续扩张，公司加码新能源未来布局

公司新能源汽车充换电业务由下属公司东能公司及康亿创公司经营，经营范围为投资建设运营公交站、公共停车场充电设施；充电桩设施建设与运营管理；为新能源汽车提供充电服务；新能源技术咨询服务。 收入随充换电站投入增长持续扩张，利润短期承压。2020 至2024 年间，下属公司持续加大充换电站投入，至 2024 年末已建成充电站 144 座、换电站16 座，总功率达22.74万千瓦，覆盖东莞、广州、南京等核心城市。充换电业务收入随业务规模扩大实现增长，2024年达 0.86 亿元，毛利率自 2021 年起持续下滑，主要受公交业务需求萎缩、行业竞争白热化及收入确认规则调整三重压力影响。2024 年，康亿创公司实现营业收入0.82 亿元，归母净利润亏损 0.25 亿元；东能公司营业收入 0.08 亿元，净亏损 0.04 亿元。

编辑：火腿肠