2025年国网英大研究报告：“金融+制造”双主业驱动，有望受益电网投资加速

1 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动

1.1 国家电网下属子公司，高管产业背景深厚

国网英大股份有限公司是国家电网有限公司旗下上市公司，“金融+先进制造”铸就 发展基调。公司前身为上海置信电气股份有限公司，2020 年 2 月 28 日完成重大资产重 组，注入信托、证券、期货等金融业务。公司控股股东为国网英大国际控股集团有限公 司，控股子公司包括英大国际信托有限公司、英大证券有限责任公司、国网英大碳资产管 理（上海）有限公司、上海置信智能电气有限公司。公司坚持“稳健、崇实、进取、善 成”，实行“金融+先进制造”运营，积极服务实体经济。2024 年公司实现营业总收入 112.88 亿元。 公司是国网英大国际控股集团有限公司子公司，同时也是国家电网有限公司孙公司。 英大集团成立于 2010 年 12 月，注册资本金为 1022 亿元，是国家电网公司全资子公司和金 融资产投资管理平台。 公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会，国网属性较强。根据 2025 年一季报， 公司前五大股东分别为：国网英大国际控股集团有限公司（65.53%），国网电力科学研究 院有限公司（7.49%），上海置信（集团）有限公司（3.63%），上海置信电气工程安装有 限公司（1.70%），济南市能源投资有限责任公司（1.27%）。

公司管理团队产业背景深厚，具有丰富的就业经历和扎实的专业技能。董事长杨东伟 先生拥有博士学位，为正高级会计师，历任鲁能集团及国网上海市电力公司总会计师、党 委委员，现任国网英大董事长、党委书记，国家电网有限公司副总经济师，国网英大国际 控股集团有限公司董事长、党委书记，享受国务院特殊津贴。新任总经理乔发栋任公司董 事、总经理、党委副书记，国网英大国际控股集团有限公司党委委员，英大基金管理有限 公司董事长、党总支书记。

1.2 增资扩股布局多元金融，提升公司盈利能力

2019 年及以前，公司从事电工电气装备制造业板块业务，主要包括电气及新材料设 备、电力运维业务及低碳节能与工程服务。公司毛利率 2019 年仅为 13.81%。2019 年 12 月，公司开始资产重组布局多元金融业务。 2020 年，公司完成重大资产重组，以发行股份方式购买英大信托和英大证券（含英大 期货）股权，通过增资扩股控股英大保理。 2 月公司增资扩股购买英大信托和英大证券股权：2 月 28 日，公司完成发行股份购买 资产的股份登记，公司发行股份 39.6 亿股购买英大信托 73.49%的股权和英大证券 96.67% 的股权，交易价格为 144 亿元；公司总股本变更为 53 亿股，英大集团持有公司 59.83%股 权，成为公司控股股东。 5 月公司进一步对英大证券增资：公司完成非公开发行股份募集配套资金的股份登 记，发行股份 4.1 亿股，募集资金总额人民币 22 亿元用于对英大证券的增资；总股本变更 为 57 亿股，英大集团持有公司股权比例变更为 56%。7 月公司出资 1.2 亿元，英大信托出 资 0.4 亿元，增资完成后公司持有英大保理 56%股权，英大信托持有英大保理 19%股权。

英大信托：依托产业背景和股东实力，英大信托为电网企业提供灵活便捷的资金 资产管理服务；在全面发展传统信托业务的同时，大力开拓电网产业链等金融业 务，在清洁能源发电、供应链金融等领域具有优势地位。

英大证券：业务类型丰富，拥有证券经纪、自营、保荐、承销、资产管理、融资 融券、财务顾问、证券投资基金销售等多种业务资质，可为客户提供综合化、全 方位的金融服务。英大证券在能源电力行业深耕多年，长期为电网产业链上下游 及能源行业企业提供股权融资、债券融资、并购重组、投资咨询、资产管理和研 究咨询等多种金融服务，在电力能源领域积累了丰富的经验，形成了一定的业务 特色，行业影响力稳步提升。

2021-2024 年，公司营收从 95 亿元提升至 113 亿元，CAGR 达 6%；归母净利润从 15.0 亿元增长至 15.7 亿元，CAGR 达 1.6%。2024 年，公司实现营业总收入 112.88 亿元， 同比增长 3.60%，归属于上市公司股东的净利润 15.74 亿元，同比增长 15.39%。2024 年， 电工电气装备制造业务实现收入 73.51 亿元，同比增长 6.93%，毛利率 11.31%，同比2.9pct；金融业务实现收入 39.05 亿元，同比下降 2.04%，毛利率 65.49%，同比+2.5pct。

金融业务收入占比提高、稳定在 40%左右。公司 2020 年完成资产重组后，传统电力 装备业务合计营收占比由 2019 年 98%下降至 2020 年的 62%，而金融业务占营业总收入比 重约为 37%。2024 年，公司电力装备业务营收占比为 65%，金融业务营收占比达到 34%， 其中信托业务营收占比达到 26%。 金融业务大幅贡献利润，信托成为利润驱动。公司 2020 年归母净利润同比+23.43%至 11.76 亿元。2024 年，英大信托、英大证券净利润分别 17.76、1.76 亿元，占国网英大主要 控股参股公司合计净利润的比重分别为 84%、8%。

英大信托服务电网质效进一步提升。2024 年，公司大力开展专项支撑，落地“扶 困复产”专项信托 1,380 亿元，为川渝、湖北等特高压工程及农网改造工程提供专 项融资 253 亿元。英大信托营业收入、净利润分别位列行业第 3 名、第 4 名，较 上年提升 8 名、2 名。

英大证券围绕电力保供、能源转型和科技创新，稳健提升核心业务能力。2024 年 公司实现营业总收入 8.60 亿元，同比下降 25.64%，主要受债权投资利息收入下 降、期货基差贸易业务暂停所致；实现净利润 1.76 亿元，同比增长 64.43%，主 要系自营业务投资收益提升。

金融业务驱动公司盈利能力逐步提升。2020 年重大资产重组完成后，公司 ROE 基本 保持在 6%以上，较重组前有大幅提升。2024 年，公司 ROE 为 7.6%，同比+0.56pct。

2 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展

我国碳市场建设始于“十二五”初期。2011 年，北京、天津等 7 个省市开展碳排放权交 易试点；2017 年，全国碳市场建设正式启动；2020 年，明确双碳目标，绿色低碳转型成为 经济社会发展主旋律。政策配套逐步健全。国家“十四五”规划纲要和 2035 年远景目标提出 要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；国务院先后发布《关于完整 准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》《2030 年前碳达峰行动方案》， 把碳达峰碳中和纳入经济社会发展全局，对推进碳达峰工作作出总体部署。2021 年 7 月， 全国碳排放权交易市场正式启动交易，首批纳入 2,162 家发电企业，覆盖二氧化碳排放量 超 40 亿吨。

“十四五”是碳达峰的关键期和窗口期，随着碳市场建设顶层设计加速完善，市场交易 量价齐升。2024 年全国碳减排交易 CCER 市场正式重启，碳排放数据质量有效提高，行业 减排效果逐步显现，我国碳市场影响力持续扩大。碳市场建设逐步健全。2024 年，全国碳 市场碳排放配额（CEA）成交金额创 2021 年上线交易以来新高，全国碳市场收盘价首次突 破每吨百元。据上海环境能源交易所数据，2024 年全国碳市场共运行 242 个交易日，碳排 放配额累计成交量 1.89 亿吨，同比下降 10.99%；累计成交额 181.14 亿元，同比增长 25.41%；日均成交量 77.95 万吨；市场成交均价 96.02 元/吨，同比上涨 40.89%。

国网英大碳资产管理（上海）有限公司成立于 2013 年 11 月，2021 年 1 月划归英大股 份直接管理，是国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司，在碳审核、碳资产开发、碳 交易、低碳研究与培训、碳金融等方面具有丰富的业务经验。为更好服务国家电网“双碳” 战略工作需要，国网英大碳资产公司将把握电网在能源低碳转型中的核心枢纽作用，引领 能源产业链碳资产管理行业发展，力争成为全国最具影响力的碳资产管理综合服务提供 商。作为我国成立的首批碳交易机构之一，英大碳资产积极参与行业标准研发和碳减排方 法学开发等工作，较早参与地方碳市场的交易、履约以及国内 CCER 市场的建设。

公司基本业务做优夯实，持续培育新兴业务。2024 年英大碳资产实现营业收入 7,001.6 万元，同比增长 13.39%；实现净利润 1,040.49 万元，同比增长 14.51%。 公司碳管理业务 做深做实，服务能源电力企业开展碳排放核算、碳管理体系建设、碳足迹测算研究与实践 等业务，新签合同额同比增长约 24%，服务客户数量显著增长。碳金融业务品牌日益凸 显，持续推动“碳评+金融”服务模式创新，联合金融机构发布“电碳惠企贷”“绿电贷”电碳金 融产品，协助能源电力企业、电力产业链上下游企业获取降碳绿色融资，规模同比增长近 2 倍。碳交易业务不断探索，全年累计落地 25 万吨碳配额撮合业务、10.5 万张绿证撮合业 务。碳资产开发持续推进，服务支撑江苏如东海上风电等项目 CCER 资产开发，积极开展 新型电力系统碳减排贡献量化模型和碳减排方法学研究。 公司坚持服务国家长三角一体化战略，深耕绿色供应链业务。公司出席长三角城市经 济协调会，发起绿链行动倡议，与 8 家代表性电缆企业完成签约。探索打造规模化零碳业 务模式，在吉林丰满供电所落地零碳供电所示范项目，与上海虹口区合作开展零碳楼宇、 虚拟电厂项目。持续提升 ESG 管理能力，服务国家电网公司系统内单位、供应链头部企业 ESG 管理需求。

3 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益

3.1 电网投资景气向上，《指导意见》出台有望推动配网投资加速

我国全社会用电量稳健增长。2023 年，我国全社会用电量达到 9.22 万亿千瓦时，同比 增长 6.7%。2024年，全社会用电量累计 9.85万亿千瓦时，同比增长 6.8%。2025年 1-4月， 全社会用电量累计 3.16 万亿千瓦时，同比增长 3.1%。伴随经济的增长，在较高的用电量增 速下，电网建设的需求强劲。

新能源占比持续提升，能源结构清洁化对电网建设提出更高要求和挑战。2024 年，电 源完成投资 11687亿元，同比增长 12.1%；2025年 1-3月电源基本建设投资完成额达到 1322 亿元，同比下降 2.5%。风光为主的非化石能源累计装机占比持续提升。截至 2025 年 3 月 底，全国累计发电装机容量约 34.3 亿千瓦。其中，太阳能发电装机容量约 9.5 亿千瓦；风 电装机容量约 5.4 亿千瓦。

电网投资逆周期属性较强，叠加新能源加快建设以及用电量持续增长，电网投资景气 向上。我国电网工程建设投资呈现加速增长态势，2023 年，中国电网工程建设投资完成 5275亿元，同比增长 5.4%。2024年，电网工程完成投资 6083亿元，同比增长 15.3%。2025 年 1-3 月，电网工程完成投资 956 亿元，同比增长 24.8%。 2025 年国网、南网今年的电网总投资将超 8250亿元。“十四五”期间，国家电网计划 投入电网投资 2.4 万亿元，南方电网建设将规划投资约 6700 亿元。国家电网和南方电网“十 四五”电网规划总投资超过 3 万亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资 2.57 万亿元。国 家电网发布信息显示，2025 年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿 元。紧随其后，南方电网也预告了 2025 年 1750 亿元的电网投资规模。

配电网是构建新型电力系统的关键环节之一。配电网是从变电站到用户终端的低压配 电系统，为用户提供稳定的电力供应，直接联系千家万户和各行各业，是保障电力“落得 下、用得上”的最后一公里。国家电网提出“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元， 占电网建设总投资的 60%以上。南方电网将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投 资达到 3200 亿元，占比达到 48%。

近年来国网配电网投资强度略有下降。“十三五”以来，国家电网持续加大配电网建 设改造力度，2019 年，我国 110 千伏及以下电网投资金额达到 3074 亿元，占电网投资比例 达到 63%。2020 年至 2023 年，随着新能源装机占比加速提升，国家电网将投资倾斜向特 高压及主网等更为紧迫的环节以解决消纳问题，导致配电网投资占比下降。2023 年，我国 110 千伏及以下电网投资金额达到 2902 亿元，占电网投资比例回落至 55%。

新能源和新型负荷大规模发展亟须提升配电网承载力。近年来，分布式光伏快速发 展，截至 2023 年底，分布式光伏累计并网装机已突破 2.5 亿千瓦，占光伏总装机的 41.8%。分布式光伏具有开发建设规模及时序难以预测、发展布局及出力特性与负荷不协 调等特点，当前部分地区配电网承载能力已接近极限，反送电问题突出，给电网安全稳定 运行带来极大挑战，分布式新能源的承载力亟待提高。此外，对电动汽车等新型负荷的承 载力需要进一步提升。截至 2024 年底，我国新能源汽车保有量达 3140 万辆。截至 2025 年 3 月底，全国充电基础设施累计保有量达 1374.9 万台，同比增长 47.6%。其中，公共充电 桩保有量为 390.0 万台，包含 178.5 万台直流充电桩与 211.4 万台交流充电桩；随车配建充 电桩保有量为 984.9 万台。电动汽车充电的随机性可能会加剧负荷的峰谷差，为电力安全 可靠供应带来一定冲击。随着电动汽车的加速发展，亟须进一步提升配电网承载力，为保 障用电需求和大规模车网互动提供坚实的物理基础。

国家发改委、国家能源局发布指导意见，配电网投资有望提速。2024 年，国家发改 委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》。《意见》的出台， 是自 2015 年国家发布《关于加快配电网建设改造的指导意见》后又一个重要里程碑事件。 《意见》提出打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。 （1）到 2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵 活性显著提升、数字化转型全面推进，配电网具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台 左右充电桩接入能力； （2）到 2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级 协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发 展。

3.2 非晶合金变压器节能提效优势显著，市场空间广阔

非晶变压器在节能、提效方面的优势优于硅钢变压器。配电变压器按照核心部件铁心 所用原材料的不同，可以分为硅钢变压器和非晶变压器。二者所用的主要原材料分别是硅 钢片和非晶合金薄带。与硅钢铁芯变压器相比，非晶合金铁芯（包括叠铁心、立体卷铁 芯）变压器空载损耗和空载电流大幅下降，在运转温度、超载能力、安全性、使用寿命及 综合能效方面优势显著。

非晶合金变压器等高效节能变压器符合国家节能降碳的目标要求，市场空间广阔。近 年来，国家不断提高变压器产品的能效标准，以及提升高效节能变压器占比，高效节能变 压器符合国家节能降碳的目标要求，为行业发展的必然趋势；非晶合金变压器和硅钢立体 卷铁芯变压器因具有节能降耗的显著优势，在配电系统、智能电网、数据中心、新能源发 电、储能等领域的市场需求持续快速增长、渗透率逐年快速提升。根据国家电网招标信 息，2022-2024 年，非晶立体卷变压器招标量从 2.8 万台快速增长至 10.2 万台，占比由 17% 提升至 39%。根据 MarketResearchIntellect 预测，全球非晶合金变压器市场规模将由 2023 年的 29 亿美元增长至 2031 年的 46 亿美元，年均复合增长率为 5.94%。

3.3 公司：非晶合金变压器龙头，电力装备业务有望受益下游高景气

子公司置信电气引进美国 GE 技术，专业从事非晶合金变压器及相关产品的开发及生 产。公司全资子公司置信电气成立于 1997 年，通过消化吸收美国通用电气公司（GE）引 进技术，并结合我国电网运行情况及改造和实际市场需求，经过二次开发和技术创新，首 创了地埋式非晶变、干式非晶变、非晶合金立体卷铁芯变压器等高能效产品，技术底蕴深 厚。置信电气拥有配网装备与运维检测、高电压技术与服务、综合能源服务三大产业板 块，涵盖高端电工装备、电网智能运维、综合能源服务、电力工程建设、技术咨询服务五 大业务领域，拥有 10 多条产品线、100 多种具有自主知识产权的高新技术产品。

拥有上海、武汉、南京、天津四大产业基地，配电变压器、非晶铁心、开关类、绝缘 子等产品产能充沛。目前，置信电气拥有年产 5 万台配电变压器、3 万吨非晶铁心、2 万台 （套）开关及开关柜类产品、150 万只绝缘子等产品的生产能力，拥有上海、武汉、南 京、天津四大产业基地。

科技研发成果丰硕，非晶变压器等电力设备技术行业领先。置信电气制定国家标准 25 项，行业、团体标准 29 项，累计拥有专利 1200 余件，其中发明专利 360 余件。通过持续 自主创新，置信电气共获得各级科技奖励 190 余项，其中国家、省部级奖励 125 项。公司 成功研制国内首台 35 千伏 8000 千伏安非晶闭口立体卷铁心油浸式电力变压器，油浸式配 电变压器多功能在线状态监测装置、电力气象监测装置、机载零值绝缘子检测装置等产品 实现应用，直流干式电容器在张北柔直工程成功挂网。

变压器国网市场份额领先，持续拓展发电+海外市场。公司在国家电网中标额稳定增 长，非晶配电变压器、复合绝缘子、电力专用车等中标额保持行业领先，智慧配电网技术 装备、防雷接地等中标份额增长显著。2024 年，国网省公司 2024 年度变压器及台成套设备中标企业前十名中，有四家企业为公司子公司。发电侧，非晶立体卷新能源箱式变电站 实现在发电行业业绩突破。海外方面，在波多黎各、巴西等多个国家市场接连斩获复合绝 缘子采购项目。配电变压器产品在巴拉圭中标数量和合同金额均创新高。

非晶变等产品销量持续高增。2021-2024 年，公司非晶变销量从 258 万 kVA 增至 581 万 kVA，三年 CAGR 达 31%；硅钢变销量有所波动；非晶铁心销量从 0.36 万吨增至 1.62 万吨，三年 CAGR 达 65%；配电成套设备销量从 2.27 万套增至 2.46 万套，三年 CAGR 达 3%；新材料一次设备销量从 109 万套增至 264 万套，三年 CAGR 达 34%。

受益于主要产品销量持续增长，置信电气业绩快速增长。2020-2024 年，公司营业收 入从 50.01 亿元增至 73.75 亿元，四年 CAGR 达 10%；净利润从 0.16 亿元增至 1.49 亿元， 四年 CAGR 达 75%。

编辑：火腿肠