2025年中东银行业研究：RJHI，伊斯兰金融标杆、银行业典范

一、公司简介

全球第一大伊斯兰银行，沙特第二大银行及最大零售银行

拉吉希银行（RJHI）是沙特第二大上市银行，也是全球最大的伊斯兰银行。2024年末拉吉希银行总资产为9744亿 SAR（2631亿美元），在沙特银行业中体量仅次于沙特国家银行。此外，拉吉希银行还是全球伊斯兰银行中规模最 大的，是伊斯兰银行业标杆。拉吉希银行最早是沙特境内的货币兑换商，服务广大朝圣的穆斯林。在1978年正式整 合成立货币交易所公司，并在2006年更名为拉吉希银行。

拉吉希银行是沙特最大的零售银行，客户数、分行数全沙特第一。拉吉希目前在沙特有511家分行，在沙特境内具备 最多的分行和网点数。此外，拉吉希在马来西亚、科威特、约旦等伊斯兰国家也具备分行。总客群数量目前已达 1900万人，占沙特总人口数(3655万）的52%，是沙特最大的零售银行。

私有银行，董事长为RJHI家族成员，管理层长期任职于拉吉希银行

拉吉希是一家私有制银行，RJHI家族成员是主要持股人和董事会成员。2024年末沙特本地投资者持股比例为84%，其 中大部分股份持有在RJHI家族手中。外资占比15%左右，其中领航、贝莱德、FMR等主要机构分别持股2%、1%、 1%。

董事会直接参与集团管理，管理层大都内部提拔。董事会中RJHI家族成员占比超50%，董事长为拉吉希银行创始人之 子，1979年进入公司，35年来历任财务副总经理、集团总经理、集团CEO等职务，为公司转型和上市做出重要贡献， 是拉吉希银行的实际掌舵人。CEO、CFO均从内部提拔，在RJHI集团任职20余年，对集团战略认同度高，战略落地执 行顺畅。总体而言，治理结构与阿联酋银行的西方式职业经理人体系有较大差异。

零售大行名副其实，本土市占率极高

拉吉希银行在沙特地区业务市占率极高，零售大行名副其实。机构数来看，拉吉希银行具备511家分行，市占率为 27%；84万台POS机，市占率42%；4600多台ATM机，市占率29%，159个汇款中心，市占率27%。可以说拉吉希的营业 网点遍布整个沙特王国，再通过密集的POS机和ATM机投放将零售业务触角延伸到沙特居民日常生活之中，目前沙特 一半的人口都是拉吉希银行的客户。

存贷款业务来看，零售贷款市占率高达41%，其中按揭贷款市占率41%，车贷39%。对公贷款市占率略低，也达到 14%。存款市占率23%，其中活期存款市占率达26%。

股价复盘：股价创新高，沙特经济强劲发展+自身ROTE提升是主要驱动力

股价复盘来看，公司自2009-2016年期间股价基本保持稳定，处于20-30SAR的稳定区间。主要是沙特经济此前受石油产 业影响较大，08年次贷危机+2015年石油危机冲击下，沙特地区经济发展速度相对放缓。拉吉希银行的ROTE也因低息 环境和资产质量压力而逐步下行至2016年16%的低点。

2016年后公司股价持续创新高，主要得益于“2030愿景”下沙特强劲的经济发展动能和自身ROTE的提升。2016年沙 特政府明确提出“2030愿景”，大力发展非石油产业，带动经济增长提速，非石油行业GDP增速长期保持在5%以 上。拉吉希银行在宏观经济向好和资产质量包袱持续出清的带动下，自身ROTE逐步修复到20%以上的较好水平，股 价和估值也较2016年底翻了3倍左右。

二、公司战略规划及核心竞争优势

战略方向明确：在高速发展的经济环境中占据更大的市场份额

应对沙特阿拉伯“2030”愿景和经济环境的新发展模式，拉吉希银行在2021年提出新的发展方向，在更大的蛋糕中切下更多的份 额：

1）拉吉希银行认为，一家银行未来的发展机遇取决于两个方向：市场成熟程度和市场份额，即“蛋糕”的大小和自身能够占据 “蛋糕”的份额。随着沙特新经济愿景的提出，沙特经济结构开始转型，是典型的高速发展经济体，人口、居民财富、企业经营能 力、高新技术发展都在逐步增长。而金融资源和金融服务并不充分，因此“蛋糕”无可争议的在做大。

2）而拉吉希银行需要做的，就是在做大的蛋糕中抢下更多的份额。作为全球最大的伊斯兰银行，拉吉希银行在零售端具备显著的 先发优势和天然的穆斯林客群基础。拉吉希银行需要做的就是进一步下沉提高零售客群覆盖度，扩展财富管理、私行、保险等零售 业务综合服务，同时利用金融科技和紧密的客户服务建立零售生态系统和生态场景。

份额在提高：拉吉希营业网点布局广泛，主要目标客群是工薪阶层和政府员工

作为全球最大的伊斯兰银行，拉吉希银行在穆斯林世界具备天然牢固的零售客群基础。而主要的穆斯林零售客户更多集中在广大的 工薪阶层和政府员工上。拉吉希银行以此作为目标客群，需要建立一张广泛且覆盖面广的零售服务网络体系：

（1）分行数量全沙特第一，2017年至今市占率持续保持在27%领先同业的水平。

（2）零售业务终端触角遍布：①POS机84万台，市占率已经由25%逐步提升至42%，远超同业。②ATM机4600多台，市占率逐步提 高至29%，超出同业10pct左右。③汇款中心150余家，市占率保持在27%的行业第一水平。

通过网点+汇款中心+POS、ATM机等多层零售网络的层层下沉，拉吉希银行已经形成了覆盖整个沙特王国的卡服务和结算货币体 系，金融服务渗透至沙特居民的各个场景之中，从而在零售存贷款方面获得显著的客户粘性和护城河优势。

经营战略再升级：集团一体化经营，对公零售协同互补

在积累了深厚的零售客群基础并达成行业领先的市占率水平后，公司在2024年提出经营战略的进一步升级，即通过对公零售协同互补，以金 融科技为桥梁，形成集团一体化经营。公司经营发展思路与我国“零售之王”招商银行极其类似。具体措施上， 对公端：①通过零售端对企业员工的广泛覆盖度结合金融科技大数据，寻找优质企业客户，成为企业的主银行来提高对公贷款市占率份额。 ②加大投行业务，提高综合化服务对公客群的能力。③加大小微企业信贷（SME）投放。零售端：①从存量客群上挖掘更多业务需求，为零售客群提供更多的产品服务。②持续保持领先行业的零售业务市场份额和服务能力。③不 断拓展新业务增量，如财富管理、私行等。

经营战略再升级：集团一体化经营，对公零售协同互补

对公业务市占率开始逐步提升，中小微企业贷款是主要增量贡献： 随着2021年提高市占率战略和2023年一体化经营的战略升级，对公业务市占率也在2020年开始呈现单边上行趋势，市 占率由之前8%的稳定水平逐步提升至14%，未来仍有望继续上升。 中小微企业贷款（SME）是对公端的主要增量，2023年以来持续保持20%以上高增，2019-2024年CAGR为81%，2024年 占信贷增量的比重为6%左右。

三、基本面分析

营收、利润近五年CAGR实现双位数强劲增长

拉吉希银行营收、利润近五年CAGR实现双位数强劲增长。公司2019-2024年营收、利润CAGR分别为10%、14%。具体来 看，净利息收入在强劲的规模增长下对冲了息差下行的影响，实现大个位数的高增。同时非息收入在账户转账手续费增 长驱动下实现接近20%的持续增长。营收组成上看，RJHI营收中净利息收入占比平均75%左右，中收占比逐步提高至 15%左右，其他非息收入占比在10%上下。2018年公司利润出现大幅下滑主要是天课（伊斯兰宗教税，相当于正常的企业税）突然提高导致的（从10%上升至 63%，2019年再次回到10%），而非经营问题。正常情况下仍保持10%的平均水平。

规模增长强劲，以量补价净利息收入实现大个位数高增

拉吉希银行2019-2024年净利息收入CAGR为9%。归因来看，规模实现20%以上高增，有力对冲了息差的下行影响： 规模方面，贷款自2020年以来明显提速，平均增速高达22%。主要是抢占市占率战略后，按揭、消费贷等零售贷款实现显著高增。 2020年来净息差与基准利率（3M Saibor）反向变化，主要是高息环境下CASA存款占比大幅下降拖累的，而资产端利率上行幅度有限。 受负债端成本拖累，2023年以来拉吉希银行净息差绝对水平已经基本与同业持平，此前约高于同业60bps左右。

息差因何与基准利率反向变化？高息环境导致的存款端成本上升拖累更大

高息环境不利于在存款端明显占优的拉吉希银行，目前降息周期开启反而有利于息差趋势向好： 拉吉希银行在2020-2024年加息周期内净息差反而呈现逐步下降的趋势，主要是资产端利率上升幅度有限，而负债端成本却因高 息环境而大幅上升，CASA存款占比明显下降。 资产端，因伊斯兰教义要求，伊斯兰融资（贷款）的收益率存在上下限要求。因此即使高息环境下，贷款利率能够上行的幅度 也相对有限。数据上看，2021-2024年加息周期内，利雅得地区的贷款利率由4%左右上升至5.3%就基本封顶，5.3%的利率水平与 当期3月的Saibor基本相同，溢价率有限。 负债端，因为极端高息环境，拉吉希银行的CASA占比由此前90%以上的高位水平逐步下降至67%的低位，对负债端成本的拖累 极大，1Q25拉吉希银行计息成本负债率较2021年的低位水平（0.22%）大幅上升至2.7%，上升幅度是大于资产端利率的。 因此目前进入降息周期，CASA存款占比有望逐步回升，反过来贷款利率下行的幅度也相对有限，因此降息对拉吉希银行反而有 利。根据公司披露，2025年预计净息差将上升5bps-10bps，息差趋势有望优于同业。

中收、非息收入占比逐步提升至同业平均水平，未来有望保持双位数高增

2024年拉吉希银行非息收入占比22%，中收、其他非息收入各占15%、7%。1Q25中收、其他非息收 入占比分别为16%、13%。 趋势上看，非息收入和中收占比都在逐步提升，目前均已经提高至同业平均水平。展望未来，公司 在覆盖全沙特的零售网络和领先同业的市占率使其在支付及现金管理、汇款手续费上保持强劲增 长。叠加外汇汇兑业务上的历史优势，中收、非息收入预计都有望保持双位数高增，非息收入占比 将逐步提升。

零售网络铺设下，成本收入比仍显著优于同业，体现管理效率

作为一家零售大行，拉吉希银行成本收入比仍低于同业平均15pct左右，成本管理效率出色。1Q25 拉吉希银行成本收入比仅23%，显著低于同业，在全球银行业中也处于较低水平。一方面在于员工 成本相对较低，拉吉希银行是私人银行，且董事会以家族成员为主并直接参与经营，董事会薪酬结 构中以分红为主，因此管理层薪资费用较其他银行同业有明显优势。另一方面得益于金融科技的应 用优化了服务流程和服务效率，目前公司数字化覆盖程度高达95%。

分红率长周期均值保持50%，高估值下股息率低于同业

公司分红率长周期均值保持在50%。2024年分红率为51%，2012-2024年分红率平均水平为50%，分 红率处于较高水平。但由于较高的估值水平，股息率仅有2%-3%左右，明显低于同业。公司目前核 心一级资本充足率仍高达16%，能够继续支撑公司较快的规模增长。

报告节选：

编辑：火腿肠