2025年复合肥行业深度研究：复合肥，头部企业集中度大幅提升，产业链布局逐步完善

一、复合肥：低值消费品，下游加工品，农资属性较为突出

1.1、复合肥，加工属性稍弱，少数直接对接终端市场的化工品

化工多数位于制造产业链中上游环节，复合肥是少数定位在产业链下游的产品，直接面对 终端需求市场，也使得复合肥的行业特点同大宗化工产品有明显差异。化工多数赛道具有 典型的重制造属性，设备规模大，投资资金多，技术复杂度高等，在制造产业链中，化工 产品多数处于产业链的中前段，供给下游加工制造链条的原材料。但相比来看，复合肥产 品和传统的大宗化工产品有着明显的差异，在农资产业链中，复合肥的产品定位偏向于下 游环节，基本已经直接或者接近直接供给终端应用，更多以需求和市场成为行业主导，加 工的属性明显偏弱。

资本密集度差异：和多数重资产制造业类似，化工前段大体量产品多数的资本密度相 对较高，叠加化工产品多数以多环节和大规模建设构建成本优势，因而项目的投资会 相对较大，成为中小企业难以行业竞争的壁垒；但复合肥的规模化投资相对较少，资 本密度降低，且生产环节相对单一简单，因而行业的进入壁垒要相对较低，且伴随自 动化程度的提升，员工人数也可以获得较好的控制；

规模效应差异：大宗化工产品的产品市场相对较大，且生产链条相对复杂，能够形成 规模化布局有望能够明显降低投资成本及运行成本，但复合肥的投资要求相对较低， 产品的生产环节相对简单，需要配置的生产设备成熟，较少出现常规大宗化工产品容 易出现的生产装置的规模效应，反而由于复合肥的市场需求相对分散，且复合肥产品 多数为两三千元左右，单吨价值量不是太高，能够覆盖的市场半径有限，难以形成集 中化的规模优势。

区域分布差异：大宗化工品的建设多数据具有产业链的供给考虑，因而多数产能分布具有一定的区域性差异，比如跟随资源品的产地分布，高耗能产品贴近煤炭产区，聚 氨酯贴近于华东下游加工市场，出口产品多数沿海做产能布局等，但复合肥产能分布 明显贴近终端需求，而由于体量大，需求分布广，使得复合肥行业处于非常明显的分 散状态。 作为复合肥原材料，三大单质肥在我国的区域分布明显不同，钾肥国内供给不足，需 要大量依赖进口，国内生产主要集中于青海盐湖区域；磷肥属于资源加工品，产能供 给也主要集中于磷矿产区附近的湖北、贵州、云南、四川等，而尿素由于属于能源加 工品，且我国煤矿分布虽然集中，但个地方也有煤炭供给，因而尿素在全国范围内都 有布局，地区集中度不高。三大单质肥的区域集中度相对较弱，因而作为下游的复合 肥在产业链上的布局更多贴近于终端需求市场，形成了产能高度分散的格局，且其中 的种植大省，山东、湖北、湖南种植大省的复合肥产能占比较高。

循环产业链一体化：在多数化工产品生产过程中，无论是上游材料还是下游产品的生 产都往往并不单一，为了实现能源、副产物的充分利用，以及分散产品单一性的风险， 多数企业在布局过程中往往进行系统化产品布局，而为了能够加强生产成本的优势， 相当多的项目会向上游进行产业链延伸布局；而复合肥的生产多区域分布，投资成本 相对较低，复合肥和单质肥的销售有明显差异，因而在产业发展早期，多数复合肥企 业进行单环节布局，仅有少数头部企业形成了产业链的延伸，占比相对较少。

项目审批要求差异：不同于化工产品生产中常见的高温、高压条件，或者有毒有害产 品应用或者产生，复合肥的生产虽然有物理或者化学过程的，但是危险度一般，在审 批过程中，相较于一般大宗化工产品的要求较低，也促使复合肥企业形成了比较明显 的分散格局。 复合肥贴近终端需求，跟随需求表现出明显的季节性特征。复合肥不同于其他的化工产品， 终端直接贴近于终端应用市场，缺少了其他的生产缓冲环节，使得复合肥表现非常明显的季节性，淡旺季的差异比单质肥的表现更为突出。根据复合肥的行业开工率变化情况里看， 复合肥的生产基本跟随终端用肥的淡旺季，一般而言，复合肥以三元复合肥为主，在多数 作物施肥阶段，底肥多数以复合肥为主，部分作物的追肥也会采用配方肥，因而在复合肥 一年的旺季主要以春耕期间的底肥（3-5 月）和后期的追肥作为主要的需求季节，由于大 多数地区的作物种植为一年一季，春耕用肥的旺季表现最为明显，且会在春节前期提前有 一定的备肥，而在夏季会有一定的追肥以及冬小麦部分底肥的需求支撑，在 8-9 月也会呈 现出一定旺季表现。 且复合肥不同于其他的化工产品的连续化运行要求，通过高负荷稳定运行来稳定成本，复 合肥的停开工的难度不高，在需求支撑减弱的时间段，开工率会有比较明显的调整。

复合肥加工环节相对简单，进入门槛相对较低，多数企业产能富裕。复合肥多数指含有氮、 磷、钾三要素的肥料，在生产过程中多数经历单质肥的充分混合搅拌，然后利用物理方式 或者化学方式进行造粒，形成复合肥产品。相较于多数化工品，生产工艺较为简单，投资 相对较小，企业的产能建设难度较低。

由于复合肥市场规模相对较大，需求区域分散，且产品的生产门槛较低，导致复合肥行业 的产能过剩相对较多，行业的常规的产能开工率一直处于相对较低的位置，一般的产能利 用率仅有 3-4 成。相比之下，行业头部复合肥企业的产能利用相对更为充足，开工能够到 4-7 成，但仍然低于一般的化工产品。可以说对于复合肥企业而言，产能并不是增长的关 键，能够形成市场拓展和盈利保证才能够获得持续有效的业绩兑现。

复合肥属于典型农资，贴近终端需求，因而能够表现出一般化肥具有的刚需属性，即在价 格合理范围内需求波动有限，拉长周期看需求能够形成支撑。和单质肥一样，复合肥的下 游主要以农业需求为主，由于我国具有保障耕地面积和粮食产量的要求，因而化肥的施用 具有非常明显必要性。近些年来，我国复合肥的使用量持续提升，在施肥面积和单亩施肥 量的双向保障下，国内复合肥的需求具有刚性支撑，近 5 年来，国内复合肥的使用量的复 合增速约为 1.14%。

三元复合肥的进出口量相对较少，复合肥的出口多数以氮磷复合肥为主。由于不同国家的 复合肥施用情况有所不同，且复合肥的加工属性较强，在化肥的贸易占比中相对较小。我 国的复合肥出口量有限，2024 年我国出口复合肥量为 230 万吨，但其中三元复合肥出口 量仅有 71 万吨，主要以能够充分自供的氮磷复合肥为主，约为 157 万吨。

从出口节奏来看，复合肥的出口和氮肥、磷肥的节奏基本相同，在国内用肥旺季期间，尤 其是春耕期间，复合肥的出口量相对较低，但进入国内用肥淡季，出口量开始有所提升。 但今年，一季度我国的复合肥出口量明显较高，出口量达到 120 万吨，同比增长 287%，远 高于往年同期水平，一季度伴随国内产能提升，国内氮肥的供给水平大幅提升，盈利承压 明显，国内磷肥的盈利也有明显承压，一季度氮磷复合肥出口 96 万吨，同比增长 460%， 后续若单质肥出口政策受到影响，预估二元氮磷复合肥出口还将有持续同比提升。

1.2、复合肥的需求稳中微幅提升，复合肥的专业化程度有所提升

虽然不同化肥元素产生的功效有明显不同，但多数作物都同时需要多种元素，因而复合肥 形成了较为广泛的应用场景。在植物生长过程中，有多种元素可以保障植物生长和土壤健 康，当然不同的生产阶段，有不同类的元素主导作用，但基本上多数作物生长过程中，需 要着重补充氮磷钾三大元素，因而也在形成了常规的三元氯基复合肥和硫基复合肥，而由 于不同作物、不同土壤类型在作物随时用过程中，不同肥料的配比需求有所不同，因而也 会在常规三元复合肥的基础上，有专业配方肥的布局和发展。

我国大田作物种植占据主流，但果蔬等种植面积及占比有所提升，带动专业复合肥的需求 量有所提升。多年来，我国主要以粮食作物种植占据主导，伴随种植面积的逐步提升，也 带动了常规复合肥的需求持续提升，形成了大体量需求支撑。然而近些年来，蔬菜瓜果等 作物的种植面积有所提升，此类产品的单位施肥量相对较高，也带动了复合肥的终端需求 呈现出微幅增长的态势。

伴随复合肥的应用逐步推广，我国化肥的施用结构出现变化，直接施用复合肥的比例提升。近年来，我国不断针对复合肥行业进行针对性的整治治理，使得复合肥行业的产品质量逐 步回归有效。而复合肥的养分含量相对较高，副成分较少，可以进行不同配比的产品选择， 且在施用过程中极为便利，减少施用次数和人工，成为主流农户的重要选择。20 年前，我 国化肥的施用还主要以单质肥为主，至 2023 年复合肥的施用量已经占到化肥施用量的接 近一半，复合肥的施用比例持续提升，带动复合肥需求仍然处于稳步增长。

近些年耕地流转率不断增长，专业化种植程度不断提升，有望带动农业呈现缓慢的结构化 升级。根据 2016 年第三次农业普查数据显示，我国小农户数量占农业经营主体的 98%以 上，小农户的从业人员占全部农业从业人员的 90%，小农户经营耕地面积占总耕地面积的 70%，我国农业基本处于“大国小农”的发展状态。而近些年来，我国家庭承包土地的流 转率不断提升，通过流转可以带动很多企业开启农业的现代化种植，进一步提升种植的专 业化需求。2016 年我国家庭承包耕地约为 4.79 亿亩，但至 2023 年已经提升至 5.91 亿 亩，流转比例超过 37%，较此前有了明显提升，带动了农业的规模化种植的逐步提升。 2025 年 4 月，国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》，实施小农户能力 提升工程，鼓励小农户通过联户经营、联耕联种等方式开展生产，有望带动小农户拥抱“大 农业”，提升小农户发展水平。截至 2024 年底，全国已有 400 万个家庭农场、220 万多 家农民合作社、超过 107 万个农业社会化服务组织。虽然短期内“大国小农”仍然是主要 状态，但伴随专业化种植的提升，对于化肥的专业化需求也在不断提升，头部化肥企业的 新型肥料业务增长维持相对较好。

高标准农田建设持续落地，新型肥料的应用逐步增多，促使复合肥行业也逐步面临产品结 构性升级。伴随国家持续对农田进行升级改造，我国的高标准农田累计建设面积不断提升， 已经累计完成 10 亿亩以上的高标准农田，且根据规划至 2030 年，将力争累计建成高标准 农田 13.5 亿亩，2035 年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田。根据专业 测试，高标准农田项目区比非项目区的机械化水平提高 15-20 个百分点，规模经营土地流转率提高 30 个百分点，新型经营主体占比提高 20 个百分点以上，现代化的种植需求将提 升对于高端复合肥的需求占比，提升对于复合肥的应用要求，实现整体行业的结构性升级。

新型复合肥已经逐步开始应用，水溶肥、缓释肥等成为龙头企业阶段性的升级方向。目前 已经被证明能保障植物生长和土壤健康的营养物质主要有 17 种：碳、氢、氧、氮、磷、 钾、钙、镁、硫、铜、锌、铁、锰、硼、钼、硅，构成农业生产需要的各种肥料的物质基 础。而新型肥料，是与传统肥料相比较而言的，具有特定功能的肥料新产品，通过物理或 化学的方法，从肥料的形态、功能、剂型、原材料乃至生产工艺等方面进行创新而制成的 有别于传统肥料的新产品。根据大批量的应用情况看，农业现代化的提升带动了缓释肥、 水溶肥等产品的需求增长。 水溶肥：水溶性的复合肥或混合肥，是相对于撒施颗粒肥或干肥而言，水不溶物含量 和溶解速率是水溶肥的重要指标。一般水溶肥依托于灌溉设施，伴随灌溉设施的逐步 提升，带动水溶肥的需求也将同步提升。 缓释肥：缓控释肥可根据作物需求规律缓慢释放养分，实现一次性施肥满足整个生长 期的需求，当前的缓控释技术主要是针对氮肥产品，在作物施肥中缓控释氮肥常常与 磷钾肥物理混合而形成掺混肥料，主要应用在玉米、水稻、小麦等粮食作物上。

1.3、复合肥作为农资，跟随国家政策导向相对明显

我国已经度过了化肥施用快速减量阶段，化肥施用量预计未来变化将明显变小。2002 年 我国单位化肥使用量超越全球平均水平后，使用量仍一路提升，存在化肥过量施用、盲目 施用等问题，单亩化肥施用量明显高于其他农业大国，化肥施用效率相对较低。2015 年， 国家农业部发布《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》，计划主要农作物化肥使用量实 现零增长，我国化肥施用至 2015 年化肥单亩施用量达到峰值，这些年来我国持续推进提 升化肥的使用效率，带动了单位化肥使用量逐步下降。 回顾海外的主要农业大国，化肥施用也基本经历了大幅提升后调整稳定或回落的过程，我 国化肥施用量在 2015 年见顶后，连续 8 年多处于持续下行阶段，化肥施用量较顶峰调整 下行约 17%，已经有了较为明显的调整。根据我国化肥折纯数据，2023 年我国化肥施用总 量约为 5022 万吨，同比下降 1%，下行速度已经有明显的缓解。这两年来，化肥价格有所 下降，粮食安全的重视程度进一步提升，化肥单位使用量的下行趋势预估将有所放缓，行 业进入温和变化阶段。

中国的粮食产量压力相对较大，化肥施用量预估下行空间有限，时间节奏将明显趋缓。如 果单从粮食大国的单亩化肥施用量来看，我国的化肥施用量确实处于明显较高水平，但我 国的人口基数大，人均耕地面积明显较低，单位亩产的压力要远高于其他粮食生产的大国。 化肥作为“粮食的粮食”是保障粮食产量的主要基础，因而我国虽然大方向上仍然在持续 提升化肥施用效率，但同步需要保证国内的单位粮食产量，化肥单位施用量的下行变化将 逐步趋缓。看到全球全球高化肥施用量较高的国家，人均耕地面积都远远低于全球平均水 平，单位亩产压力的差异也使得即使未来化肥施用效率有所提升，化肥施用量也将处于相 对较高水平。

化肥保障亩产的作用明显，我国保证种植面积，提升单亩产量，重视粮食安全一以贯之。 不同于其他国家，我国对于粮食安全高度重视，而化肥对粮食产量的提升有较为明显的作 用，在不同作物实际施肥中，高产目标的单位化肥施用量较一般目标的施肥量有明显提升。 我国连续多年的一号文件都明确提出确保国家粮食安全，无论是从提升提升单亩产量，还 是保证种植面积都有相对较强的政策保障。

2025 年，中央一号文提出“深入推进粮油作物大面积单产提升行动”，全年粮食产量 1.4 亿斤左右，较 2024 年的 1.3 万亿斤目标有进一步提升。大方向上看，我国的粮食种植面 积和单亩产量都将获得基础保证，对于化肥的刚性需求支撑依然存在，且在外贸环境不稳 定的情况下，粮食增产的重要程度有望进一步提升，从近期的国家政策来看，无论是国内 冬储春耕旺季的保供稳价措施，还是近期涉及到氮肥、磷肥的出口政策要求，都在着重保 障国内化肥市场供给、价格稳定，优先保证国内需求，因而从大方向看，化肥的刚性需求 支撑表现预计会较长时间持续。

大方向化肥价格跟随粮食价格具有一定的关联度。贸易不确定的条件下，给与化肥一定的 价格空间。作为复合肥下游的环节收益，粮食价格会长周期范围内影响复合肥的施用积极 性，使得长周期范围内复合肥价格和粮食价格有一定的关联度。根据我国目前粮食收购价 格指数和复合肥价格的比值看，现阶段位于近十年的较高位，单从投入产出比的效益来看， 现阶段粮食价格给予了化肥价格一定的波动空间，暂未具有非常大的约束压力。国内粮食 价格给与化肥施用量的空间略有提升，大方向不形成明显的抑制因素。

从化肥保供稳价的阶段性政策要求来看，核心着力点更多落于上游的单质肥环节，复合肥 的影响相对有限。在化肥产业链中，复合肥的定位在产业链下游的，产品供给充分，加工 环节相对简单，在常规复合肥加工环节的利润空间相对有限，产品价格多数跟随前段原材 料价格形成波动，因而在国家保供稳价的过程中，更多关注单质肥的供给和价格，复合肥 的压力相对可控，预估受到的影响有限。

二、经过新的一轮周期变动，头部企业构筑新的发展壁垒

2.1、复合肥头部企业逐步强化新的企业竞争力

复合肥企业规模化企业开始进行产业链延伸布局。在复合肥产业链中，需要采购上游的单 质肥氮肥、磷肥、钾肥作为原材料，辅以微量元素等辅材，进行下游的加工环节。单质肥 定性上来看，氮肥是能源加工品，钾肥是资源品，磷肥是资源加工品。 复合肥的上游原材料中，氮肥和磷肥成为复合肥企业能够进行产业链上游延伸的布局方向。 在我国钾肥资源高度集中，很难有新增产能布局。我国的钾肥主要来源于盐湖提钾，由于 钾资源相对有限，国内的产能基本维持平稳状态，需要有接近 6 成产品依赖进口，因而国 内复合肥企业多数依赖外采钾肥，对于钾肥环节很难有有效的上游延伸；而氮肥和磷肥就 有所不同，能够形成国内自给。氮肥以煤炭或者天然气作为主要原材料，产业链布局难度 不算太高，且氮肥产品全国多有布局，具有一定的可延伸空间，磷肥虽然具有一定资源依赖，但是在四个地区都有产能布局，现有产业链也需要在主要区域进行原料采购，然后运 往生产基地，因而在产业链延伸布局过程中，在产地及周边进行一定的产能布局也存在一 定的空间。

复合肥头部企业的规模逐步放大，进行上游产业链布局能够获得多环节的利润空间。虽然 我国复合肥行业相对较为分散，但头部企业基本形成大规模产能布局，原材料的外采量也 相对较大。近几年来，复合肥的上游单质肥的行业变动相对较多，尿素自供给侧去产能后， 产品的盈利中枢较此前有所提升，直至 2024 年下半年开始有明显调整，磷肥行业自 2021 年资源+化肥景气提升后，虽后期化肥价差回落，但上游资源端仍然大比例锁定利润。且 相比于外采，在磷资源集中区布局磷肥产能，在大基地辅以合成氨产能能够有效的向上游 锁定部分环节的盈利，形成多环节的利润叠加，能够进一步拉大复合肥行业内的紧张差距， 强化头部企业的竞争优势，比如新洋丰、史丹利、云图控股的企业皆有向上游进行产业链 延伸的布局。

复合肥的需求分散，规模化企业才能形成全国多区域布局，提升发展空间。虽然和单质肥 类似，全国各个区域都有需要，但从产品定位上看，复合肥和单质的销售差异较为明显， 单质肥更多类似于大宗品的销售模式，产品有主要的产品品类，满足产品品质和要求就可 以对外进行销售，产品价格对标市场，销售多数以厂提或者运输至主要区域为主；但相比 之下复合肥的生产的产品种类相对较多，在布局过程中更多需要关注终端需求和自建渠道， 需要充分考虑需求节奏、消化半径，同时由于下游直接对接经销环节，品牌营销等也十分 重要。因而相比局部区域布局的小规模企业，大型复合肥企业的多数在全国范围内或者大的区域范围内进行渠道和品牌建设，经过相对较长时间的产品积淀形成市场稳定性和产品 口碑，从而不断扩展多区域的发展空间。从复合肥的施用范围看，复合肥全国需求的区域 分布非常分散，进行多区域布局是企业能够进一步获得较大发展的基础。

相比于传统复合肥产品，头部企业开始逐步推进产品结构性升级，新型肥料布局能够获得 一定的产品溢价，实现盈利水平的提升。虽然我国仍然以“小农”状态为主，但在局部区 域已经形成了一定的现代化农业的基础，对于缓释肥、水溶肥等新型肥料的需求在逐步提 升，但相比于传统的复合肥生产，缓释肥、水溶肥的生产难度稍有提升，且有部分“定制” 的产品属性在，因而在新型肥料市场上，头部企业的能够凭借技术、研发、渠道和品牌形 成一定的产品结构升级。而相较于常规复合肥，新型复合肥的下游价格敏感度相对较低， 下游种植过程的收益较传统农田收益更高，在产品收益上能够获得小幅的产品已经，产品 毛利率有一定的提升。

无形资产的“规模效应”在复合肥领域有望获得一定的延伸。由于复合肥加工制造属性相 对较弱，不同于大宗品更多生产和成本管控，反而市场的定位属性更为明显。相较之下， 复合肥需要针对不同作物、不同土质、不同气候、不同设施进行多维度的产品研发和优化， 且在应用过程中，需要不断强化产品品牌，以实现产品市场占有和新品拓展销售。大规模 企业可以通过规模化的研发和品牌建设费用实现企业的市场和渠道拓展，经过长期累积后 可以进一步拓展市场空间，且在未来农业现代化水平提升后，加大市场占有率。

2.2、单质肥价格经历多轮波动，头部企业持续提升市占率

单质肥刚刚经历一轮大的景气周期，产品价格大幅波动。2020 年粮食价格开启明显的上 行周期，化肥价格进入联动上行阶段，此后单质肥价格进入明显的波动区间，在此期间， 氮磷钾三种肥料的价格波动，且复合肥的价格传导有一定的迟滞，导致复合肥的时时价差 有较大波动，阶段性价差收窄，产品进入不盈利阶段。

单质肥的价格剧烈波动下，小规模企业难以维持有效的利润空间。在原材料价格剧烈波动 过程中，大规模企业可以通过较大的规模采购以及更为稳定的订单供给形成较好的盈利平 滑，但小规模企业的资金能力有限，难以做充足的原材料储备，产品议价权也相对较弱， 产品的盈利能力将有明显收窄。且从行业价差波动情况看，复合肥行业自 2020 年后期开 始就逐步进入复合肥价差剧烈波动阶段，且持续时间相对较长，行业头部企业都已经有了 明显的盈利下行，小规模企业的资金实力不足、市场议价能力较弱，未有多元化产品布局 分散风险，盈利压力相对更大，导致较多小规模企业逐步退出复合肥行业。

头部企业把握机遇持续加强产能布局，市占率持续提升，行业格局获得改善。在行业整体 承压阶段，头部复合肥企业一方面具有产业链一体化优势，能够多环节累计利润，获得更 好的盈利保障，另一方面，头部企业也在持续进行市场拓展和区域布局，产能持续提升， 带动产量连续正向增长，形成远超行业的发展增速，市占率获得进一步提升。在复合肥企 业获得有效的市场份额后，后期企业借助现有渠道进行新品推广和结构升级更为容易，将 伴随国内农业的现代化发展获得更好的企业竞争力。

尿素经历连续三年大规模产能释放，产品价格大幅调整向下，后续预估大方向维持弱势运 行。我国尿素行业自 2015 年供给侧去产能后，行业的盈利中枢获得了一定的改善，但自 2021 年，行业升级替换产能逐步兑现，行业供给持续提升，带动行业的供给压力提升，自 2024 年开始，尿素的盈利开始进入明显的下行区间，至 2024 年底，尿素价格进入大幅承 压阶段。根据产能释放节奏看，今年尿素还将有产能释放，预估尿素大方向还将处于底部 运行区间，大方向供需格局还未能有根本性逆转。

磷矿持续位于高位，磷肥价格多次高位震荡。受到磷矿安全环保等治理影响，2016 年以 来，我国磷矿上大去小，建设周期拉长，磷矿供给有明显回落，叠加上一轮的化肥周期和 新能源影响，磷矿价格上行至高位后，价格维持坚挺。从目前的磷肥盈利情况看，磷产业 链的多数利润保留在了磷矿环节，自 2024 年开始磷矿供给逐步有所提升，前期新能源布 局新增的磷矿供给虽然有明显推迟，但仍然有部分工程矿逐步释放，预估磷矿供给还将延 续上行趋势，预估在新增产能逐步进入兑现期后，磷矿的价格将有小幅调整，但磷肥加工 环节的保留利润的能力相对一般，因而短期看磷肥价格波动有限，后期将跟随磷矿价格有 小幅调整下行的空间。

钾肥的资源属性突出，头部企业的影响较大，预估将以区间运行为主。钾肥基本属于资源 品，我国的供给相对不足，还需要依赖产品进口。而在全球，钾肥的供给相对集中，俄罗 斯、白俄罗斯、加拿大是主要的出口国，从目前的情况看，未来的海外供给是有增量的， 但同时也有少量落后产能出清，2024 年钾肥价格有了明显调整，海外的头部企业就开始 有一定的协同控量的行为，预估后期的钾肥将以区间运行为主。 三种单质肥中短期内价格大幅单边上行的空间极为有限，大概以区间震荡运行为主，将有 利于复合肥企业稳定产品价格及盈利，从而带动复合肥企业的盈利空间逐步回归。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）