2025年复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利齐升

复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，下游对接农业生产。化肥是重要 的农业生产资料，合理施肥是提高农作物单产和品质的重要环节。氮、磷、钾是作 物生长必不可少的三大基础元素，化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥和复合肥四 个子行业，产业链主要分为“原材料-基础肥生产-二次加工-销售”等环节。 复合肥行业的上游主要为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，复合肥行业下游对接 的是农业生产，直接面向经销商、农资流通企业和大型农户等，终端消费人群为广 大种植户，农业种植结构的调整、农民施肥习惯的改变以及农产品价格的波动等农 业发展状况对复合肥需求量有直接影响。

1.1、 需求端：复合肥消费刚需属性强，国内化肥复合化率仍有提升空间

我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速，化肥复 合化率平稳提高。据国家统计局数据，2000 年至 2023 年期间，国内农用化肥施用折 纯量自 4,146 万吨增长至 5,022 万吨，CAGR 为 0.8%，期间 2015 年施用折纯量最高 达到 6,023 万吨。其中：2000-2023 年，农用氮肥施用折纯量自 2,162 万吨减少至 1,603 万吨，农用磷肥施用折纯量自 690 万吨减少至 536 万吨，农用钾肥施用折纯量自 377 万吨增长至 481 万吨；农用复合肥施用折纯量自 918 万吨增长至 2,401 万吨，CAGR 达到 4.3%，占到农用化肥施用折纯量的比例自 2000 年的 22.1%提升至 2023 年的 47.8%。 化肥产品消费数量及消费结构具有区域性特征，我国化肥产品消费集中于传统 的种粮大省以及经济作物集中种植区域。据国家统计局数据，2023 年，我国化肥施 用量最大的前 10 个省份为河南、山东、安徽、江苏、河北、湖北、新疆、广西、黑 龙江、吉林，上述省份化肥施用量占全国化肥施用量的 59%；我国复合肥施用量最 大的前 10 个省份为河南、山东、安徽、吉林、河北、内蒙古、湖北、广西、湖南、 江苏，上述省份复合肥施用量占全国复合肥施用量的 65%。其中，河南、山东、安 徽、河北、江苏、湖北、吉林、黑龙江是我国传统的粮食主产区，广西、新疆则是 经济作物种植占比较高。此外，由于经济作物价值较高，相较于粮食作物农户较多 施用价格高、肥效快的高端化肥，高端化肥产品的消费市场主要集中于经济作物集 中的区域。 国内推进化肥控量增效、科学施肥，复合化率仍将长期保持上升趋势。通过施 用肥料，农作物产量会出现增长，因此当肥料增产效果出现下降迹象后，农业种植 户往往选择增加肥料施用量，以实现增产，但当施用量达到一定程度后，土壤微生 物生态链会受到破坏，肥料增产效应进一步下降，最终会导致肥料过度施用，甚至 是环境污染。为此，国家倡导科学施肥，改变盲目施肥的习惯，农业部于 2015 年制 定了《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》，期间农用化肥施用量连续 6 年保持 下降。此外，施肥结构更加优化，氮磷钾施用比例由 2015 年的 1:0.53:0.36 调整到 1:0.49:0.42，控磷增钾效果明显，复合化率进一步提高。目前国际化肥复合化率平均 水平为 50%，发达国家化肥复合化率为 70%-80%，我国政府正在大力推进测土配 方施肥工作，科学施肥理念日益深入人心，复合化率仍将长期保持上升趋势。

进出口：国际市场刚需释放，南美以及东南亚国家农业需求增加，且复合肥出 口政策相对宽松，我国二元及三元复合肥出口量显著提升，复合肥市场迎来新的发 展机遇。 据海关总署数据，（1）氮磷复合肥方面，2025 年 1-10 月进口量为 5.2 万吨，同 比-5.53%，出口量为 398.7 万吨，同比+216.26%。因其进口量整体有限，对国内市场 影响不大；出口量同比大幅增长主要是氮磷二元肥替代部分磷肥出口，从氮磷二元 肥主要出口国看，巴西依旧位居首位，其次是印度、越南、菲律宾、澳大利亚、危 地马拉等。（2）氮磷钾三元复合肥方面，2015年 1-10 月进口量为 99.1 万吨，同比-5.94%； 出口量为 69.9 万吨，同比+36.08%。主要进口来源国依旧比较集中，其中挪威、俄 罗斯、比利时、芬兰位列前四名，共计占比 93.7%；主要出口国包括菲律宾、缅甸、 莫桑比克、马来西亚、越南、老挝等。 粮食安全保障将带动复合肥行业持续发展，新型肥料方兴未艾。全球粮食安全 新形势下，国家不断出台加强粮食安全保障和化肥保供稳价的系列政策，复合肥作 为粮食的“粮食”，市场刚需进一步增加。此外，随着农产品消费升级、农业种植结 构改变、农业产业化和规模化、机械化施肥、土地流转加快、土壤环境恶化，我国 复合肥产品结构正在快速转变，从常规复合肥为主向高效化、专用化、功能化、精 准化的新型肥料延伸，尤其是聚焦土壤改良、减量增效、全面营养、环保友好方面 的新型功能性肥料，认可度和使用量逐年增加。我们看好复合肥行业持续稳健发展， 市场规模有望逐步扩大。

1.2、 供给端：复合肥行业以销定产、开工率偏低，行业产能集中度仍有 提升空间

复合肥的供需具有季节性，行业以销定产、多基地运营、开工率偏低。据百川 盈孚数据，截至 2025 年 11 月，国内复合肥行业产能 13,414 万吨，1-11 月国内产量 合计 4,777 万吨，同比+4.3%，年化开工率 38.8%，同比+0.1pct，行业开工率水平较 低主要是因为我国农资市场广阔而分散、区域差异化明显、销售季节集中，通常每 年 3 月至 10 月为销售旺季，11 月至次年 1 月为销售淡季。用肥旺季复合肥需求逐 渐上升，用肥旺季过后需求开始逐渐下降，直到下一个用肥旺季的到来。然而，近 年来复合肥及其原料价格频繁波动，叠加极端天气等因素影响，国内用肥季节提前 或推迟的情况增加。复合肥企业一般采取以销定产为主的模式进行生产销售，淡季 主要生产畅销品种，确保库存充足；旺季则按订单计划生产，以最大化产能提高存 货周转率。此外，化肥行业存在一定销售半径，为降低运输成本和终端销售价格， 提升产品竞争力，生产企业多集中在资源产地或销售所在地，复合肥行业产能扩张 主要以贴近市场为目的，企业一般在多个地区拥有生产基地，行业内整体产能布局 较分散，也是造成开工率较低的原因之一。

行业集中度方面：（1）分地区看，我们统计山东、湖北、河南、江苏、安徽、 河北、四川地区复合肥有效产能在 500 万吨/年以上，分别为 2,072、1,690、805、685、 545、545、525 万吨，产能占比分别为 15.4%、12.6%、6.0%、5.1%、4.1%、4.1%、 3.9%。（2）分企业产能规模看，105 家企业中，规模在 200 万吨/年及以上有 7 家企 业，有效产能合计 1,945 万吨，产能占比 14.5%；规模达到 100 万吨/年但不到 200 万吨/年有 28 家企业，有效产能合计 3,650 万吨，产能占比 27.2%；规模达到 50 万 吨/年但不到 100 万吨/年有 32 家企业，产能合计 2,132 万吨，产能占比 15.9%；其余 38 家企业产能规模在 50 万吨/年以下，产能合计 1,158 万吨，产能占比 8.6%。（3） 分产能集中度看，CR5 企业有效产能合计 1,545 万吨，产能占比 11.5%；CR10 企业 有效产能合计 2,498 万吨，产能占比 18.6%。

1.3、 复合肥行业迎来量利齐升，龙头企业围绕成本、产品、品牌和渠道 等全方位竞争

1.3.1、 价格复盘：复合肥主要采用成本加成定价，单质肥价格震荡偏稳，复合肥行 业有望迎来量利齐升

复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复 合肥总成本的 80%以上，对复合肥产品成本及销售价格影响较大。其中，上游氮肥 主要包括尿素、氯化铵和硝酸铵等，其价格主要受煤炭、天然气等能源价格波动影 响；磷肥主要包括磷酸一铵，其价格受磷矿石、硫磺等大宗产品价格波动影响；钾 肥主要包括氯化钾、硫酸钾等，进口依存度较高，其价格受国内外钾肥市场供需和 波动影响较大。总体上，复合肥的价格与尿素、磷酸一铵和氯化钾的相关性趋强。 复合肥产品利润空间的变动同样受到原料价格波动的影响。在用肥旺季，当原 料价格上涨时，复合肥公司可能会相应提高产品售价以保持合理的利润空间。然而， 如果原料价格上涨的频率过高、涨幅过大，而产品售价无法及时跟进调整，那么产 品利润空间就可能会被压缩。相反，在用肥旺季原料价格下跌时，如果复合肥公司 没有相应降低产品售价，那么产品利润空间虽然会扩大，但产品的高价可能会影响 产品顺价策略的有效执行，进而影响销量提升。另外，当复合肥产品与单质肥原料 的价差过大时，单质肥在一定条件下可能会替代复合肥。 2020 年至 2023 年上半年，单质肥价格宽幅波动对复合肥的生产销售造成负面 影响；2023Q3 至今单质肥价格波动趋缓，复合肥企业迎来量利修复。 据 Wind 和百川盈孚数据，2019 年至 2020 年，受上游原材料价格走弱影响，复 合肥整体价格呈波动下行趋势。2020 年至 2022 年上半年，磷复肥及其原材料钾肥、 合成氨、硫磺等产品的价格在全球通胀水平提升、能源价格上涨、地区局部冲突等 多重因素的影响下持续走高，在此期间单质肥价格大幅上涨，全球化肥供需格局仍 维持紧平衡状态。为保障国内市场的稳定性，国家针对化肥保供稳价出台了较为密 集的调控政策，包括保障化肥生产用煤用电用气供应，保障重点化肥企业开足马力 生产，春耕肥、夏管肥储备和投入以及出口“法检”政策延续等。2022 年下半年至 2023 年上半年，随着原油、天然气等能源价格走弱短期内快速下跌，主要原材料全年呈现大起大落走势，单质肥价格开始迅速下跌，至 2023 年 6 月，氯化钾、磷酸一 铵等均将此前的涨幅基本回吐。单质肥价格波动较大扰乱了复合肥经销商的采购节 奏，经销商只能持观望谨慎态度，行业整体以消化库存为主，给复合肥企业的销售 和生产都造成了负面影响。2023 年下半年至今，单质肥的价格虽仍有波动，但波动 幅度已经显著趋缓趋小，整体呈现出底部震荡的格局，在较低的渠道库存和复合肥 需求刚性的影响下，单质肥和复合肥整体均显现出较强的底部特征，为复合肥企业 的生产和销售、复合肥经销商采购的正常开展创造了良好的市场环境。复合肥企业 受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，龙头公司均在 2023 年 和 2024 年迎来了复合肥销量重回增长，复合肥业务的盈利水平缓步修复。

1.3.2、 发展趋势：复合肥行业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位角逐，头部企 业竞争优势愈发突出

目前国内复合肥企业包括生产型和营销型两大类，前者起家于生产氮肥、磷肥 等单质肥料，资产较重；后者起家于复合肥品牌和渠道营销，资产相对较轻。随着 化肥减量增效政策的持续推进，安全环保监管的日益严格，复合肥行业分化加剧， 尤其是 2020 年以来，复合肥及其上游原料氮、磷、钾单质肥价格经历了宽幅震荡到 回归理性阶段，市场价格波动频繁，用肥季节或需求推迟现象增加，复合肥市场竞 争加剧，围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态。在激烈的市场竞 争中，具备产业链优势、规模优势、渠道优势、创新优势、环保优势以及品牌影响 力显著的头部企业，能够更好地应对市场风险，竞争优势愈发突出。

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