2022年复合肥行业龙头企业竞争优势分析 磷酸铁助力新洋丰高速成长

1、产品布局完善，满足终端差异化需求

公司产品覆盖磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个 系列，产品系列在行业内完备齐全，能够充分满足不同区域、不同作物在不同周期的 生长需要。

常规复合肥：依托综合性品牌“洋丰”、“澳特尔”，覆盖硫酸钾复合肥、尿 基复合肥、高塔复合肥、BB 肥等多个品种。

新型复合肥：主要依托综合性品牌“洋丰”、“澳特尔”的子品牌，以及高端 特肥品牌“力赛诺”和专有品牌“乐开怀”，包括对标国际一流品牌的洋丰优雅系列 高端肥料、“洋丰正好”作物专用肥、“百倍邦”特种肥料、“水白金”和“简惠” 水溶肥、“水白金”倍速 2.0 高端水溶肥、“洋丰硫”生态级肥、“锌磷美”中微量 添加复合肥、“菌磷天下”复合功能性菌肥、“机多宝”有机-无机复合肥、“洋丰康朴”稳定性肥料、“逍道”硝硫基肥、“澳之蓝”水溶肥与海藻肥、“两相宜”药 肥、福康多特种液体肥料等系列。“力赛诺”作为 2019 年新推出的高端品牌，专注 于功能肥料及特种肥料，“乐开怀”在兼顾电商销售、种植大户、种植基地直销的同 时，专注于提质增效系列产品。

多品牌矩阵满足了经销商与消费者多元化的个性需求和对高品质复合肥的需求。 而品牌作为公司发展的重要驱动力，可以和推动渠道布局形成良好协同，不断提升公 司品牌资产和价值。

图：公司多产品、多品牌矩阵示意表

2、复合肥成本优势明显，强化一体化竞争优势

公司复合肥产品成本优势明显，毛利率水平高于同行。整体来看，公司复合肥 毛利率较为稳定，2014-2020 年，公司复合肥毛利率稳定在 19%左右，稳定性显著好 于可比公司，同时，一般情况下，公司复合肥产品毛利率也要高于可比公司。

我们认为，公司复合肥成本优势明显的主要原因在于：1）在“三磷整治”效果 显著的背景下，供给端或永久性收缩，需求回暖带动起价格维持高位。公司拥有 180 万吨磷酸一铵产能，可以满足自身需求，在成本控制方面拥有绝对优势，同时还可以 通过外销贡献利润增量。2）公司是复合肥企业前三强中，唯一具有钾肥进口权的企 业，由于内外价格差的存在，公司钾肥成本低于可比公司。3）得益于公司区位优势 以及合理的供给布局，公司运输成本优势也较为明显。

此外，公司成本仍有进一步下行的空间，主要逻辑在于：1）公司 30 万吨/年合 成氨技改项目将于 2022 年年中投产，投产后将满足湖北三个基地磷酸一铵及硫酸铵、 硝酸铵等复合肥生产需求，有望进一步降低企业生产成本与外购运输费用，提升盈利 能力，强化产业链一体化的战略布局，增强公司抵御风险的能力与磷复肥主业核心竞 争力。2）2021 年 7 月，公司收购雷波矿业 100%股权，从而取得原集团公司所属的巴 姑磷矿的采矿权，雷波巴姑磷矿年产能为 90 万吨。控股股东洋丰集团拥有磷矿资源 5 亿吨，承诺将在下属磷矿形成稳定、持续生产能力后注入上市公司，中期公司一体 化优势有望近一步加强。

图：公司与可比公司复合肥毛利率对比

3、磷酸铁供需紧平衡趋势依旧，有望成为公司第二增长曲线

2021 年 8 月 18 日，公司发布《关于投资建设 20 万吨磷酸铁及相关配套项目》 的公告，为抓住新能源市场机会，充分利用公司在磷化工行业的经验与积累，公司拟 投资建设年产 20 万吨磷酸铁及上游配套项目，计划投资总额为人民币 25-30 亿元， 项目资金来源为公司自有资金。建设项目除 20 万吨/年磷酸铁外，还配套建设 30 万 吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸等上游原材料项目。本项目 分为两期，一期还是在明年的二月份左右，二期在明年年底。

我们认为，磷酸铁有望成为公司第二增长曲线：

首先，随着新能源技术的推广与应用，汽车产业“电动化”拉动磷酸铁锂需求。 2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》提出，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。 新能源汽车渗透率的持续快速提升，催生了对锂电池的旺盛需求。磷酸铁锂电池在循 环寿命、安全性，成本方面具有明显优势，现已成为锂电池的主流选择之一，且占比 仍在提升，磷酸铁作为磷酸铁锂的前驱体，处于供不应求的状态。

其次，磷酸铁生产门槛较高，供需缺口在未来数年内始终存在。1）在双控背景 下，能耗指标是稀缺资源，会对磷酸铁产能投产形成比较大的限制。2）在磷化工的 生产过程中会产生污染物磷石膏，处理磷石膏需要相当大的投资，会对新进入企业造 成很大压力。基于此，我们认为，磷酸铁的供给受到诸多方面的限制，行业新建产能 投产过程并不会太过顺利，未来数年内磷酸铁供需缺口将一直存在。

最后，公司拓展磷酸铁业务优势明显。公司是磷化工产业链的龙头企业之一， 拥有 180 万吨磷酸一铵产能（含 15 万吨工业级磷酸一铵），位居全国第一。而且， 公司拥有设计产能 90 万吨/年的磷矿石资产，控股股东洋丰集团股份有限公司拥有丰 富的磷矿资源，根据重组上市时的承诺，洋丰集团在所属磷矿资产合法取得采矿权并 形成持续、稳定的生产能力后，及时将相关磷矿资产注入上市公司。公司凭借丰富的 磷矿资源、完整的磷化工一体化产业链和多年的行业积累，在推进磷酸铁产品的过程 中将拥有明显的成本优势和产业协同优势。

我们认为，受益于国家大力发展新能源市场，磷酸铁需求持续向好，而新增产能 投产又要受到能耗指标以及磷石膏污染物的影响，因此，磷酸铁供需缺口未来数年内 都将一直存在。公司作为磷化工产业链的龙头企业，拥有丰富的磷矿资源，同时凭借 完整的磷化工一体化产业链和多年的行业积累，在磷酸铁业务方面具有绝对优势，有 望借助磷酸铁业务实现二次高增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）