2025年芭田股份研究报告：优质磷矿产能快速扩张，复合肥巨头再腾飞

硝酸磷肥龙头企业

芭田股份成立于1989年，并于2007年在深圳证券交易所上市，是中国复合肥行业里第一家上市公司。 2003年12月芭田第一座年产20万吨高塔造粒生产颗粒复合肥料的生产装置建成投产，在国内率先成功实现高塔造粒生产复合肥技术的产业化。公司先后通过高塔造粒技术与云天化、佛山青上、湖南永利、鲁南化工等展开合作，有力地促进了我国化肥工业技术水平的进步。 2015年国产化第一套冷冻法硝酸分解磷矿生产硝酸磷肥生产装置在贵州芭田建成投产，不同于行业的硫酸分解磷矿的常规路线，该工艺无磷石膏产生，也无碳酸钙产生，彻底解决了磷复肥行业由于磷石膏或碳酸钙产生的固废污染问题。

充分发挥磷化工上下游一体化的优势

公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥的全产业链优势。 同时公司积极推动高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域，充分发挥磷资源优势，开创磷资源清洁高效利用。

磷矿石产能有望扩至290万吨/年

公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。截至2024年末，公司具备复合肥产能191万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能15万吨/年，硝酸产能27万吨/年。 2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》。小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%。2025年2月12日，公司取得由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，安全生产许可证规定的磷矿石开采规模为200万吨/年。 2025年3月4日，公司发布关于对外投资的公告，建设小高寨磷矿二期90万吨/年磷矿石项目，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。

归母净利持续增长

2017-2024年公司营收震荡上行，归母净利持续增长。2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2025Q1公司实现营收11.12亿元，同比+69.37%；实现归母净利润1.71亿元，同比+223.51%。我们认为公司业绩高速增长主要得益于磷矿石产销量增加。公司小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均品位为26.74%，高品位磷矿石优势突出。2024年3月公司小高寨磷矿产能由90万吨/年扩至200万吨/年的安全设施（重大变更）设计获批复，2025年2月贵州省应急管理厅下发小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》。据Wind数据，2025Q1磷矿石均价1018元/吨，处于2017Q1以来的87.5%分位数，磷矿石价格维持高位。

磷矿石盈利能力较强

磷矿石项目投产，为公司业绩带来新的增长点。2024年公司磷矿石实 现产量113.14万吨，同比增长46.88%，销量73.10万吨，同比下降 5.81%；磷精矿实现产量26.89万吨，同比增长325.47%，销量26.72万 吨，同比增长338.03%。磷矿石营收7.06亿元，同比+81.62%，毛利率 83.67%，同比增加7.59个百分点。复合肥系列实现销量76.63万吨，同 比-14.67%，营收25.38亿元，同比-7.41%，毛利率13.24%，同比下降 1.81个百分点。

期间费用率整体呈震荡下行趋势

2018年以来公司销售净利率呈震荡上行趋势。2024年，公司销售毛利率为27.66%，同比增加4.69个百分点；销售净利率为12.38%，同比增加4.37个百分点。2025年第一季度，公司销售毛利率为31.17%，销售净利率为15.37%。 从期间费用率来看，2018年以来公司销售、管理、财务费用率降幅明显。2024年，公司销售费用率为2.58%，较2018年下降3.93个百分点；管理费用率为4.46%，较2018年下降1.44个百分点；财务费用率为2.20%，较2018年下降0.59个百分点。

2024-2026年累计分红率拟提升至不低于60%

2025年4月15日，公司发布2024年度利润分配预案，拟以截至2025年4月15日公司已发行总股本963,577,829股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），预计本次现金分红总额为人民币269,801,792.12元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的65.94%。

2025年3月4日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。2025年4月15日，公司发布关于提请股东大会授权董事会制定2025年度中期分红方案的公告，在满足特定条件情况下，公司2025年中期利润分配金额不少于当期实现的可分配利润的10%，不超过相应期间归属上市公司股东的净利润。公司实施较高的现金分红，积极回报公司股东。

磷矿石供需预计保持紧张

我国磷矿资源可持续保障能力相对较弱

我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国。2024年我国磷矿石产量达1.14亿吨，占全球的比重为46.86%，但我国磷矿石储量仅为37亿吨，占全球的比重为5.02%，储采比为33，远远低于全球平均水平304，而磷矿资源丰富的北非地区，磷矿石整体开发程度较低，2024年摩洛哥磷矿石储量达500亿吨，占全球的67.82%，但产量仅为3000万吨，占比为12.38%。

我国磷矿资源存在富矿少贫矿多、开采难度大、伴生矿多、品位低等特点。据川恒股份2024年年报，国内磷矿近90.8%为中低品位磷矿，平均品位仅为16.85%，较摩洛哥（33%）和美国（30%）差距较大，在技术上可以利用、具有经济价值的磷矿储量只占总储量22%。

磷矿石产能较为集中

根据川恒股份2024年报转引自然资源部统计，2023年我国磷矿储量34.4亿吨，主要分布在云、贵、川、鄂4个省份，4个省份储量总和占比为92.6%。受磷矿资源地理分布不均匀影响，我国磷矿生产企业也主要集中在云、贵、川、鄂四省，并由于磷矿行业具有较强的准入壁垒和资金壁垒，磷矿石产能主要集中在贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等大型国企。《宜昌市磷产业发展总体规划（2017—2025年）》中明确提出磷矿石开采总量的要求，即到2025年磷矿开采规模控制在1000万吨以下，不得新建产能50万吨/年以下的磷矿。随着磷矿准入门槛提高、落后产能加入淘汰，磷矿石行业集中度有望进一步提升。

近年来磷矿石产量明显增长

我国从2016年开始将磷矿列为战略性资源加以保护，每年产量控制在1.5亿吨以下，并对新增磷矿开发进行限定规划。2016-2020年我国磷矿石产量逐年下降，产量从2016年的1.44亿吨降至2020年的0.89亿吨。2021年以来我国磷矿产量明显增长，主要原因是2021年下半年以来，随着矿山开采进一步规范、一些磷化工项目陆续投产，磷矿整体需求量出现了增长，磷矿的国内供应多次出现局部时段、局部区域供应紧张的情况，价格也出现了较大幅度的增长。2024年全年磷矿石产量为1.14亿吨，同比增长7.80%，2021年-2024年维持1亿吨以上产量。

与磷矿资源禀赋相同，磷矿生产也呈现出高度集中。2024年云、贵、川、鄂4省磷矿总产量为1.12亿吨，占比高达98.67%。2024年湖北是磷矿生产第一大省，磷矿产量占比为40%，云南、贵州、四川紧随其后，磷矿产量占比分别为 25%、20%、14%。2024年湖北地区磷矿石产量为4533万吨，同比下降1.76%；云南、贵州、四川等地区磷矿石产量均有不同幅度增长。

黄磷：农药及新能源等需求持续增长

三氯化磷由黄磷与液氯反应生成，是生产有机磷化合物的常用原料，广泛应用于农药、医药、染料、塑料助剂等行业。三氯化磷可用于生产三氯硫磷、三氯氧磷、亚磷酸等农药中间体，进而合成双甘膦、草甘膦等衍生产品；在染料、香料、医药等生产中用作氯化剂、催化剂、溶剂等。

国际形势动荡背景下，粮食安全受到空前重视。2023年12月25日，农业农村部发布公告，国内85家企业农作物种子的生产经营许可证被批准发放，其中包括37个转基因玉米品种和10个转基因大豆品种。随着转基因商业化步入新的台阶，国内草甘膦需求有望增长。

2021年以来，随着电动汽车产销量的快速增长以及锂离子电池在储能领域的应用，六氟磷酸锂消费量迎来快速增长。据百川盈孚数据，2024年国内六氟磷酸锂表观消费量为16.59万吨，同比增长37.72%。

公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显

高品位磷矿石资源优势明显

2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》，小高寨磷矿矿石资源储量为6392万吨，采矿权规定的磷矿石开采量为90万吨/年。小高寨磷矿是瓮安矿带最优的磷肥矿，平均品位26.74%。其磷含量纯，矿物质营养丰富。开采出的工程矿经化验检测，A层矿含五氧化二磷28.3%，B层矿含五氧化二磷32.6%，属于高品位磷矿，远高于我国磷矿石平均品位17%。

芭田小高寨采矿具有以下几大优势： 直接生产成本低：两层矿总厚度平均18米，层间距小（5-15米），联合开采布置简单，采切工程量少、耗材低、生产成本低。工程地质条件好：适合大型无轨设备开采系统。 开采深度合适：开采深度海拔+930～+550米、条件相对较好。

专利布局占据行业技术发展至高点

截至2020年12月31日，芭田股份在冷冻法硝酸磷肥+干法选矿工艺及设备技术领域已累计布局专利80多件，获得授权专利30多件，占据行业技术发展至高点，技术独创、产品独优、环境友好，代表中国磷复肥行业的未来发展方向，具备良好的市场发展前景。

磷矿资源综合利用能力强

公司采用干法选矿工艺，从源头上降低对中低品位磷矿的处理工艺和技术要求，并且无尾矿产生。对比传统湿法选矿，节省能耗50%以上。通过干法选矿生产磷精矿及副产品带来最直接经济价值超过500元/吨，从源头上实现了环保低碳磷资源循环高效利用。 公司采用冷冻法硝酸磷肥工艺，可以将磷矿中的磷和所有矿物质元素保留并活化为全水溶营养，水溶性的钙镁等矿物营养可直接被作物所吸收和利用，可提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，有效防治面源污染，农产品品质价值提升50%以上，实现产品卖价提高50%以上。 主产品硝酸磷肥将磷矿中的16种矿物质营养元素在生产工艺中得到100%保留和活化，满足土壤和作物营养需求，改善农产品品质。 副产品为极高经济价值的全水溶性钙镁功能肥料。无磷石膏排放，彻底解决了中国磷复肥行业的磷石膏堆放的问题；解决了装置酸性尾气和碱性尾气的处理问题，实现了工艺废水零排放的目标，实现了磷资源的环保高效利用。

报告节选：

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