2024年芭田股份研究报告：产业链布局优势明显，磷矿扩产业绩有望增厚

产业链布局，竞争优势明显

复合肥行业首家上市公司，产业链布局巩固竞争优势

复合肥行业首家上市公司，以科技创新驱动企业发展。芭田股份成立于1989年，2007年在深圳证券交易所上市。公司成立以来，始终坚持以科技创新驱动企业的发展拥有行业领先的高效低碳技术、灌溉肥技术、缓/控释技术、中微量元素有机螯合技术等多项技术，尤其是自主开发的“高塔造粒技术”，属于国内首创，结束了我国无熔融高塔造粒生产三元复合肥的历史，让肥料复合率从2003年的30%提升到目前的50%左右。

积极进行产业链布局，巩固市场竞争优势。公司依托贵州优质磷矿资源，打造了磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链。此外，公司抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷产业转型升级，优化产业结构，形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链。

股权结构稳定，强化分红回报股东

股权结构稳定。董事长黄培钊为公司的实际控制人和最终 受益人，持有公司26.7%的股份。 制定三年股东分红回报规划，强化回报股东。公司制定了 三年（2024年－2026年）股东分红回报规划，提出将优先 采用现金分红的利润分配方式，并提出了差异化现金分红 方式：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排 的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比 例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大 资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润 分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成 长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分 红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。

产业链布局完善，一体化优势明显

以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 产业链贯穿新能源，发展业绩增长第二曲线。新能源项目磷酸铁完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进，初步实现从采矿、选矿、磷酸、磷酸盐到新能源全产业链贯通，为打造磷资源高效利用及新能源双主业发展奠定技术基础。

产业链布局完善，磷矿产能扩张有望带动业绩增长

产业链布局完善，复合肥及磷化工协同发展。公司形成 复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括 新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。其中公司复 合肥产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量 占比达60%以上。此外，公司采用硝酸的新型磷矿酸解 工艺，实现磷矿资源的综合利用。开发硝酸法磷肥、工 业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生 磷石膏。 小高寨磷矿扩产，有望带动公司业绩增长。公司小高寨 磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万 吨/年增至200万吨/年，有望带动公司业绩快速增长。

磷矿石放量带动公司业绩增长

2019年以来，公司营业收入呈增长趋势，归母净利润快速增长。2023年，公司实现营业收入32.44亿元，同比增长13.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长114.08%。主要原因是公司磷矿石放量贡献收入，且公司磷矿石毛利率较高，带动公司归母净利润快速增长。2024年上半年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长24.26%。

磷矿石放量在即，有望增厚公司业绩

中国：全球第二大磷矿储量国，磷矿石产量居全球第一

中国是全球第二大磷矿储量国，磷矿石产量居全球第一。截至2023年，全球磷矿储量为742.22亿吨，我国磷矿储量为38亿吨，占全球磷矿石储量的5.12%，是全球第二大磷矿储量国。此外，我国磷矿石产量居全球第一，2023年我国磷矿石产量为9000万吨，占全球磷矿石产量的40.90%。

磷矿石是磷化工的起点，磷肥是最大的下游需求

磷矿石是一种具有不可再生性的矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。磷化工以磷矿石为起点，产业上游为磷矿石，下游为含磷产品。 磷肥是磷矿石最大的下游需求。磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。2022年磷矿石下游需求中磷肥占比达59%，饲料级磷酸盐占比达8%，黄磷占比达9%，磷酸铁占比达5.7%。

磷矿石集中投产期在2026年之后，我国开采技术相对落后

磷矿石集中投产期将在2026年之后。根据上海有色网数据，产能方面，新能源带来磷矿石需求增长，2023年底国内在建/规划磷矿石3550万吨，预测2023-2025年产能复合增速仅为3.97%，2026年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长21.4%至1.48亿吨。我国磷矿石开发利用面临挑战。（1）磷矿资源的消耗速度快，未来的资源供应面临压力；（2）开采技术相对落后，资源的开发利用效率不高。

近年来我国磷矿石进口数量大幅增长

2023年以来我国磷矿石进口数量大幅增长。2022年之前我国磷矿石进口量较少，为弥补新能源带来的需求缺口，2023年我国磷矿石进口数量大幅增长，累计进口94.38万吨，同比2832.04%。2024年上半年我国磷矿石累计进口88.92万吨。从磷矿石价格来看，2023年国际磷矿石价格处于高位，2024年下滑明显，2024年6月国际磷矿石价格为152.5美元/吨，同比下滑55.73%。

产业链带来成本优势，行业地位稳固

公司复合肥产品结构优于同行

公司新型复合肥种类众多，顺应了复合肥行业肥料高效化、控释化、生态化、差异化的发展趋势。公司新型复合肥以高效复合肥、生物包膜肥、生态有机肥、缓控释复合肥、水溶肥、矿物质肥及其他新型肥料为主。公司产品定位始终走在行业前端，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。

传统复合肥产能过剩，产能利用率持续低位

传统复合肥产能过剩，产能利用率持续低位。当前我国传统复合肥产能处于过剩状态，从2019年开始，复合肥产能利用率均在40%左右。 近年来我国复合肥产量呈震荡走势。2024年1-7月我国复合肥产量为3354.47万吨，同比提升4.4%。

种植面积总量和单位产量有效支撑对化肥的刚性需求

我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求。2023年，我国粮食播种面积共计1.19亿公顷，同比增长0.54%。从粮食作物产量来看，2023年我国粮食作物产量为7.0亿吨，同比增长1.29%。近年来我国我国粮食作物单位面积产量持续提升，从2014年的5.45吨/公顷提升至2023年的5.85吨/公顷，预计我国农作物种植对化肥的刚性需求也将稳中有升。

进军新能源领域，寻求发展第二主线

磷酸铁需求有望受益于新能源汽车及储能行业

磷酸铁产业链：磷酸铁产业链上游主要原材料为磷矿石； 中游涉及磷酸铁的生产，包括通过不同的化学反应过程制 得的磷酸铁产品；行业下游应用领域广泛，主要应用于农 业、钢铁及其金属制品制造业、食品工业、磷酸铁锂电池 等领域，其中，磷酸铁锂电池成为磷酸铁最主要的下游应 用，磷酸铁作为新能源汽车产业链上游的重要产业，行业 发展前景广阔。 公司进军新能源领域。2021年11月，公司与瓮安县人民政 府签署《磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套 项目框架协议》，公司于贵州瓮安经济开发区投资建设磷 矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目（年产 30万吨，分三期进行）。目前一期项目已顺利投产，公司 拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能。

新能源汽车及储能行业带动磷酸铁锂产量快速增长

新能源汽车及储能行业带动磷酸铁锂产量快速增长。2022年以来，得益于新能源汽车及储能行业快速发展，磷酸铁锂需求持续增加。2023年，我国动力电池和储能电池(磷酸铁锂)产量为49.57万兆瓦时，同比增长49.81%；我国磷酸铁锂的产量为146.11万吨，同比增长40.26%。2024年上半年，我国动力电池和储能电池(磷酸铁锂)产量为30.21万兆瓦时，同比增长61.2%；我国磷酸铁锂的产量为100.1万吨，同比增长69.66%。

产能过剩，磷酸铁、磷酸铁锂价格持续下滑

产能过剩，磷酸铁、磷酸铁锂价格持续下滑。2023年磷酸铁和磷酸铁锂产能不断释放，截至2023年年底，中国磷酸铁产能达到361.9万吨，磷酸铁锂产能达到341.7万吨，整体产能利用率均不足50%，行业产能严重过剩，价格持续下滑。截至2024年8月2日，磷酸铁价格为10500元/吨，较最高点26000元/吨下滑59.62%;磷酸铁锂均价从2023年2月1日的14.5万元/吨下滑至3.78万元/吨。从规划产能来看，EVTank数据库显示，各企业合计规划磷酸铁和磷酸铁锂产能到2026年年底将达到1319.9万吨和1297.9万吨。

报告节选：

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