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芭田股份研究报告：磷矿石高景气维持，小高寨磷矿放量提高公司利润中枢。芭田股份是国内复合肥行业领导者，现已形成磷矿-复合肥产业链融合。公司当前磷 矿石总储量 6392 万吨，产能 90 万吨，在建产能 110万吨；下游复合肥产能 191万 吨，硝酸磷肥产能30万吨、硝酸氨钙产能15万吨、硝酸产能27万吨等。公司目前上 游原料磷矿石已基本实现自给，下游产品成本优势显著，后续小高寨磷矿持续扩建放 量将为公司利润增长提供强劲动力。

国内复合肥行业龙头，磷矿石产品打造新的盈利增长点

芭田股份业绩实现稳步提升，磷矿石放量贡献主要增长。2023 年公司实现营业收入 32.44 亿元，同比增长 13.60%，实现归母净利润 2.60 亿元，同比增长 114%， 2018-2023年归母净利润的年均复合增速达到94.85%。2021年随着国内经济持续 恢复，化工行业迎来强景气周期，公司主营产品复合肥营业收入波动上升，盈利 能力显著增强。2022年磷矿石产能逐渐释放，磷矿采选产销量从2022年的20.82 万吨/19.68 万吨增长到 2023 年的 83.35 万吨/83.71 万吨，同比增长 300.34%/325.36%。与此同时，公司对研发的重视程度不断加深，2023 年的研发 投入高达 3334.00 万元。随着研发成果的逐步转化和前沿技术攻关的深入，公司 有望建立起更为坚实的技术壁垒，为其长期竞争力和市场地位提供坚实的支撑。

掌握上游磷矿资源，磷矿石自给提振公司整体盈利能力

2014 年公司为满足产业发展需要，以 3.43 亿元拍下贵州省瓮安县小高寨磷矿探 矿权。贵州瓮安县小高寨磷矿储量共计 6392 万吨，矿区面积总计 1.17 平方公 里；现已建成产能90万吨，在建产能110万吨 ；其中2023年磷矿采选生产量为 83.35 万吨，同比增加 300.34%，同年芭田复合肥毛利率明显上升，公司整体利 润迎来较大增长。

开创硝酸法净磷，不产生磷石膏，成本优势显著

传统磷化工采用硫酸法分解磷矿技术，会产生大量磷石膏，磷石膏利用率最高仅 38%，对环境尤其是水资源的破坏作用巨大（长江流域磷污染最严重）。公司致 力于开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生 磷石膏。同时，公司贵州生产基地生产硝酸磷复肥产品，采用我国首套冷冻法硝 酸磷复肥生产工艺，该工艺能够充分活化和提取磷矿资源中植物生长和人类健康 所需要的微量元素和矿物质。