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芭田股份（002170）研究报告：复合肥巨头实现磷化工一体化，长线布局新能源赛道。芭田股份是中国复合肥行业里第一家上市公司，拥有植物吃 好、人体健康、土壤健康、环保等健康农业用肥和其他肥料 共 500 余个品种，基本涵盖了 95%以上的国内主要农作物品 种的施肥需求。目前拥有复合肥设计产能 197 万吨，硝酸磷 肥产能 30 万吨。2021 年以来复合肥价格一路上行，供应端 受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老 旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度 提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全 球化肥产业冲击巨大，粮食安全大背景下未来肥料价格中枢 或维持上移，公司复合肥主业将持续从中受益。

磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线

公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约 7000 万吨，平均 品位 26.74%。磷矿石产能于 2020 年初开始建设，自 2022 年 6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均 3000-6000 吨/ 天，带来较多的业绩增量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸预计 2022 年 4 季度起销售。供应端在环保趋严、资源紧张的背景 下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求 端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增 的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。同时公司所采用的 硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受 农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。

切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道

目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸 铁规划 3 期共 30 万吨产能，一期工程 5 万吨预计于 2022 年 4 季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品 送样等工作；磷酸铁锂同步建设有 2500 吨中试生产线，同样 预计于年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室， 主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等 方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜 力的钠离子电池提供核心原材料。

依托一体化，实现新的利润增长点

公司磷化工一体化布局日趋完善。围绕“肥料+磷化工+新能 源”三位一体布局公司版图，开拓新的业务及利润增长点。